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美好医疗研究报告：基石业务稳健，多元化突破打造新增长极。深耕医疗器械精密组件十余载，家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件两大 基石业务稳健，多元化横向拓展新业务谋求长远发展。美好医疗成立于 2010 年，深耕医疗器械精密组件及产品领域，家用呼吸机与人工植入耳 蜗为两大基石业务，通过与家用呼吸机市场龙头客户 A、人工植入耳蜗市 场龙头客户 B 深度合作，两大基石业务发展稳健。基于液态硅胶、精密模 具、自动化等技术的领先优势，公司逐渐开拓血糖、体外诊断、心血管、 给药、助听、监护等其他医疗产品组件领域，以及咖啡壶组件、手机组件 等家用及消费电子领域，多元化发展打开成长空间。

家用呼吸机市场持续扩容，随着下游客户去库存接近尾声，业绩有望恢复 稳健增长。OSA 与 COPD 全球患者基数庞大，带动全球呼吸机市场持续增 长。呼吸机市场集中度较高，2020 年瑞思迈及飞利浦合计占据了 78%的 市场份额。公司主机、面罩、原料等均实现自主化突破，与龙头客户 A 长 期深度合作，随着下游市场扩容，公司呼吸机组件业务稳健增长。2018- 2022 年，公司呼吸机组件收入由 4.80 亿元增至 10.59 亿元，CAGR 为 21.87%。2023 年受下游客户阶段性去库存影响，呼吸机组件业务有所波 动。随着下游客户去库存接近尾声，呼吸机组件业务有望重回增长态势。

人工耳蜗市场高度集中，绑定核心客户实现稳健增长。人工植入耳蜗市场 稳定增长，2022 年全球市场规模已达 19.0 亿美元，预计 2022-2030 年 CAGR 为 8.43%。人工植入耳蜗技术壁垒较高，行业高度集中，全球 CR3 高达 95%。自 2011 年开始，公司与下游龙头客户 B 建立合作关系，超 10 年的深度合作提升了双方的信任度，公司产品质量获得了对方的高度认 可。2018-2023 年，公司人工植入耳蜗组件收入由 0.33 亿元增至 1.14 亿 元，CAGR 高达 27.95%。随着人工耳蜗渗透率持续提升+客户 B 收入不断 扩大，公司人工植入耳蜗组件业务有望保持稳健增长。

基于底层技术优势开拓新领域，多元化业务布局打开成长空间。公司精密 模具、液态硅胶、自动化等技术领先，且具备较好的业务延展性，助力公 司持续拓展下游应用领域。通过咖啡壶组件、手机防水组件等产品切入家 用及消费电子领域，该项业务收入由 2018 年的 639 万元增至 2023 年的 1.50 亿元，CAGR 高达 88.04%。同时公司加强与全球医疗器械龙头企业 的合作，业务延伸至血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分 领域，尤其加大了对胰岛素笔业务的布局，已成功实现量产。公司多元化 业务布局持续推进，横向拓展打造增长极。