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美好医疗（301363）研究报告：呼吸机组件细分龙头，精密医疗器械新星。公司为国内第一大呼吸机与人工耳蜗组件生产商。公司在家用呼吸机领域深耕 数十载，积累了先进技术与良好口碑，逐渐拓展至人工植入耳蜗等领域，成长 为精密医疗器械细分龙头。2019-2021 年，公司营业收入年复合增长率为 23.8%，归母净利润年复合增长率为 15.3%，费用率从 17.3%下降至 13.1%。 2022 年前三季度，公司实现营业收入 10.68 亿元，同比增长 29.5%；归母净 利润 3.27 亿元，同比增长 38.7%。熊小川为公司控股股东，直接与间接控股 72.42%，核心员工通过员工持股平台广泛持股，团队优势互补、运行稳定

家用呼吸机前景广阔，上游组件市场潜力大。家用呼吸机主要针对于阻塞性睡 眠呼吸暂停与慢阻肺患者，弗若斯特沙利文（转引自怡和嘉业招股说明书）预 计 2025 年全球将有 16.9 亿人受此类疾病困扰，但许多地区对疾病的认识不 足，渗透率较低。以中国为例，2019 年 OSA/COPD 患者诊断率仅为不到 1%/26.8%，远小于美国的 20%/68.3%，市场前景广阔。呼吸机市场竞争格局 高度集中，分呼吸机与呼吸面罩来看，根据弗若斯特沙利文（转引自怡和嘉业 招股说明书）数据，2020 年 CR3 分别为 84.7%/97.0%，澳大利亚企业瑞思迈 全球市占率分别为 40.3%/64.7%，为全球龙头。疫情过后，人们对呼吸系统疾 病更加重视，下游需求将带动上游组件市场增长。

人工耳蜗为现今最高端的助听装置，高行业壁垒。人工耳蜗是全球范围内治疗 失聪的普遍手段，植入体要求有 70 年的使用寿命。因此，人工耳蜗组件验证 周期长，需要从产品质量、生产环境、管理规范等多方面考察供应商，壁垒较 高。据 QYResearch 调查（转引自美好医疗招股说明书），科利耳为全球人工 植入耳蜗龙头，2020 年市占率达 57.7%。我们预计随疫情形势明朗，人工耳 蜗植入手术反弹，行业增速将迅速恢复。

公司呼吸机旗舰+多核驱动发展，初显平台化。公司与呼吸机、人工耳蜗行业 龙头之一长期深度合作，不断增加供应组件类别，提供业绩保证。此外，公司 凭借优良口碑与突出的产品力，立足精密模具、液态硅胶等核心技术拓展了迈 瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等医疗器械优质客户与飞利浦等家用及 消费电子优质客户，初显平台化。随产品验证完成与公司产能扩张，新业务将 成为公司耀眼的增长点。