2025年学大教育研究报告：传统高中教培稳健，职业教育打造第二增长曲线

公司概览：个性化教育领军者，业绩持续恢复

公司概览：个性化教育行业领军者

学大教育成立于 2001 年，截至 24H1 公司拥有超 240 个个性化学习中心，覆盖城市 100 余座， 累计辅导超 200 万名学员。 萌芽发展期（2001-2010）：2001 年，公司正式成立，于 2004 年开设第一家学习中心。2007 年， 鼎晖投资向学大投资 1000 万美元，公司学习中心数量快速增长。2010 年，学大成功在美国纽交 所上市。 增长蜕变期（2011-2020）：上市后学大继续扩大规模，2012 年学习中心数量超过 400 家，并在 次年通过了ISO9001认证。2014年E学大平台的上线标志着学大正式进入个性化智能辅导时代。 2015 年公司回归 A 股，公司实控人从金鑫变更为清华控股有限公司。2018 年，学大网校、新高 考等系列产品陆续推出，次年发布的线上线下融合的“双螺旋”战略开启了智慧教育新时代。2020 年，创始人金鑫回归（于 2021 年 4 月正式重新成为学大实控人）。 升级跨越期（2021 年至今）：2021 年 7 月，双减政策正式发布，学大暂停 K9 教培业务，开始多 元化转型之路，重点聚焦于高中教培服务，并于 2022 年起全面打造职业教育板块。2022 年 8 月， 学大宣布设立全资职业教育平台，开始推进全龄段、智能化的文化服务。

教育培训是公司的核心业务，2024H1 收入占比为 96.35%。具体看教培业务方面，公司凭借个性 化教育业务起家，后 2022 年起发展职业教育。 个性化教育：公司已专注个性化教育实践 20 余年，为公司最主要业务。

个性化学习：1）教学：公司拥有完善的个性化课程体系，四大特色课程+教师六对一服务， 为每一名学生提供全方位的教学服务。2）师资：公司师资力量强大，通过严格筛选和系统 培养，积累了有 3000多名骨干专职教师的团队。3）学习中心：目前公司共建立了超 240所 个性化学习中心（24H1），覆盖全国 100 多个城市。

全日制基地：公司已经布局了 30 余所全日制培训基地，为高考复读生、特长生等学生群体 提供个性化的教学服务。此外，公司还在大连、宁波等地精心打造全日制双语学校，通过个 性化基础教育培养高素质人才。

职业教育：通过收购职业教育学校打造全新职教板块。职教涵盖中等职业教育、高等职业教育及 产教融合、职业技能培训三个板块。通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面 打通职业院校学生成长成才和升学就业的通道，构建以培养高素质职业技能人才为目标的现代化 职业教育发展新生态。

财务：公司业绩持续恢复

2023 年以来公司业绩持续修复。2021 年部分地区疫情反复及“双减政策”冲击下，公司收入受 到较大影响。对此公司积极应对，深化个性化教育优势，开拓职业教育、文化服务等新业务。 2023 年以来公司经营持续向好，全年实现营收 22.1 亿元（yoy+23%），实现归母净利润 1.54 亿 元（22 年为 0.11 亿元）。24Q1-Q3 公司实现营收 22.5 亿元（yoy+25%），实现归母净利润 1.76 亿元（yoy+50%），均已超 23 全年水平。 公司上半年收入、业绩占比高。上半年涵盖春季学期、暑假、重要考试等关键时间节点，教育培 训需求多，是公司业务开展的重要时期。Q2 单季度收入在全年占比通常在 30%以上，利润占比 更高。

公司毛利率、净利率上升。2024 年前三季度公司毛利率提升至 35.0%（同比+0.55pct），净利率 增至 7.7%（同比+1.33pct）。从期间费用率来看，2024年前三季度公司管理/销售/财务/研发费用 率分别为 16.3%/6.1%/1.8%/1.2% ，同比分别+1.92pct/-0.48pct/-0.75pct/+0.06pct。管理/研发费 用率有所提升主要系人力成本及股份支付增加。2024 年前三季度公司利息费用 3648 万元，公司 为并购回归 A 股，于 2016 年 2 月 2 日向紫光卓远借款 23.5 亿元，利率 4.35%/年，用于支付收购 学大及其 VIE 控制的学大信息的收购对价。截至 24 年 12 月 26 日，公司剩余借款本金金额约 0.99 亿元，利率 4.35%/年，未来财务费用存在优化空间。

教育培训服务费是公司主要的收入来源，收入占比维持在 96%以上。分地区来看，公司业务覆盖 主要一、二线城市，并辐射三、四线城市。以东部地区为主，西部地区占比呈增加趋势，2024H1 东部地区营收占比近六成，西部地区占比为 32%。

股东和管理层：实控人为创始人金鑫，管理层经验丰富

公司实控人是创始人金鑫。金鑫于 2009 年创立公司，在 2016 年以前控股美国纽约证券交易所上 市公司学大教育集团。学大从纽交所退市回归 A 股后，实控人变更为清华控股有限公司。金鑫通 过浙江台州椰林湾投资策划有限公司、天津安特文化传播有限公司、天津晋丰文化传播有限公司、 天津瑜安企业管理合伙企业（有限合伙）四家公司逐渐增持并于 2020 年回归，截至 2024 年三季 报合计持有学大 24.62%左右的股份。紫光集团持有 13.04%的股份。公司前十大股东合计持有学 大 46.26%的股份。

公司高管经验丰富。学大教育创始人金鑫先生于2001年创立公司，目前担任公司董事、总经理。 朱晋丽女士 2005 年开拓学大太原市场，2013 年 7 月调任学大教育集团总部，目前任公司董事。 廖春荣先生自2011年起担任公司董事，至今已十余年。公司高管均拥有丰富的工作经验与行业经 历，有利于公司长期发展。

行业：政策致供给大幅出清+阶段边际回暖

政策：双减政策致行业强势出清，供给大幅度收缩

2021 年 7 月，教育部出台“双减”意见，对 K9 学科融资活动、资质审批、运营模式、培训时间、 课后作业等方面做出严格规定，学科类培训行业调整。 中小教培机构退出市场，行业出清力度超预期。根据教育部数据，双减前，义务教育阶段线下学 科类培训机构数约为 12.4 万，线上学科类机构数为 263 家，根据全国校外培训监督与服务综合平 台的最新数据，这两类培训机构数分别锐减至 4048 家和 32 家（截至 2024.12.26），约 95%以上 的机构退出市场。

近期教培政策预期边际向好。2 月 8 日发布《校外培训管理条例》征求意见稿，重点内容在于两 条。 第一条是删除有关高中教育的相关表述。原“双减”文件不再审批新的面向普通高中生的学科 类校外培训机构，高中管理参照 K9 学科类执行。本次文件明确定义，范围不包含高中阶段。 市场可理解为一个明确意义的放松，政策打开后高中教育板块公司业绩有望提升，但对行业 估值提升更重要。 第二条关于非学科类，涉及到 1-9 年级的义务教育。原“双减”文件对非学科教育相关表述更 多为“严格审批”、“严禁”等，本次《校外培训管理条例》更偏积极。（i）网点许可程序进一 步理顺，利于扩张。（ii）培训时间，原“双减”文件规定培训结束时间不晚于 21 点，本次文 件规定「不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织义务教育阶段学科类培训」，不 涉及非学科培训，且培训时长、时段由各地政府决定。 总结：1）时间限制放开，预计打开部分收入空间；2）解决扩点位问题,有望带来收入增长。 此外，8 月国务院发布的《关于促进服务消费高质量发展的意见》中提到，“推动职业教育提质 增效，建设高水平职业学校和专业。推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。指导学校按 照有关规定通过购买服务等方式引进具有相应资质的第三方机构提供非学科类优质公益课后服 务”。两会期间《2024 年政府工作报告》将科教兴国战略位列 2024 年政府工作任务第二条着重 阐述。《2024 年政府工作报告》着重阐述科教兴国，坚持教育强国：具体内容包括把高质量发展 作为各级各类教育的生命线，持续深化“双减”、大力提高职业教育质量、大力发展数字教育等。

典型案例分析：新东方优先恢复，带领行业

随着教培政策带来的市场供给出清，企业们积极调整方向，发展新业务。教培龙头在供需极度变 化的市场下，依靠自身研发优势+组织架构调整，优先在新的市场下走出新的教培路径。新东方 作为典型代表： 1）双减落地，公司网点收缩，公司积极进行业务调整，推进素质教育和高中教培。 网点收缩：2021 年 7 月，双减政策发布后，新东方关停一半以上的网点，学习中心及学校数量由 FY21 年末的 1669 所缩减至 FY22 年末（2022 年 5 月）的 744 所。 业务调整：2021 年 8 月，政策发布仅一个月后，新东方迅速开始教育业务转型，成立新东方素质 教育推广管理中心，包含儿童美术、书法、编程、口才、象棋等素质教育类课程。新东方剥离 K9 教培业务后，保留 K12 教培业务，并将其更名为“教育服务及备考课程”。

2）经历约 1 年半时间调整，新东方教育业务自 FY23Q1 呈现逐季度回暖。 素质教育： FY23Q1 至今，公司素质教育收入逐季提升，FY24Q1/Q2 分别实现营收同比增长 103.3%/68.3%。FY24Q2，非学科类辅导业务在近 60 个城市开展，报名人次为 786000。 高中教培：作为公司传统业务，高中教培收入在 FY24 两季度均实现同比增长。 整体：整体教育板块快速恢复，经历 FY22 和 FY23 的收入下滑后，FY24 迎来同比增长。

3）预计教育经营利润率持续向好，行业格局优化盈利能力向上。 公司收入和毛利 2023 年以来逐渐回暖， FY25Q1（对应 2024.6.1-2024.8.31）实现营收 14.35 亿 美元，同比增速 30.5%；毛利润达 8.51 亿美元，同比增速 29.2%。盈利能力方面，公司 FY22 受 双减影响，教育业务经营亏损；随着行业出清、竞争格局优化，叠加公司业务调整，公司教育业 务盈利能力改善。

好未来积极调整，布局素质教育，收入、业绩回暖。2022 年 4 月，好未来旗下学而思素养的品牌 主张升级为“面向未来的能力”；同月，学而思网校推出了丰富的学习计划，如科学与创造力、编 码与编程以及人文与美学。收入业绩端： 收入：好未来单季营收从 FY24Q1（对应 2023 年 3 月-5 月）开始同比增速转正，FY25Q2 达 6.19 亿美元，同比增长 50.4%。 毛利：自 FY23 以来首次在 FY24Q2 突破 2 亿美元。FY25Q2 毛利达 3.49 亿美元，同比增速 43.9%，盈利能力向好。 调整后净利润： FY24Q2 扭亏为盈往后连续实现盈利，FY25Q2 实现调整后净利润 0.74 亿美元， 调整后利润率达 12.0%。

综上所述，以新东方、好未来为代表的龙头双减后业务受到冲击，但经过约 1 年半-2 年调整，经 营在持续向好，具体看： 1、业务层面剥离 K9，重点布局高中、素质教育等；网点数收缩，2023 年起有所回暖。 2、随着业务转型、网点数回暖，两大龙头公司收入、业绩自 2023 年起逐步恢复。 教培两大龙头公司经过调整走出了自己的路，行业竞争格局向好，看好行业的发展。

职业教育：政策利好，市场空间大

职教体系利好政策不断出台，未来市场空间广阔。近年职业教育相关政策主要强调以下几个方面。 1）职业教育的发展目标不断明确。2021 年 9 月，国务院《关于推动现代职业教育高质量发展的 意见》提出，到 2025 年，现代职教体系基本建成，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育 招生规模的 10%的总体目标。 2）强化产教融合落地，推动职业教育体系构建。2022 年 12月，国务院办公厅又出台了《关于深 化现代职业教育体系建设改革的意见》，进一步深化了职业教育的重要地位，将改革中心由“教育” 转向“产教”。以产业园区为基础，打造兼具人才培养、创新创业和促进经济发展的产教联合体， 支持企业和高校联合，帮助学生完成学业的同时，为企业提供稳定的人力资源和技术支撑。 3）推动职业教育办学主体多元化，鼓励社会力量参与。2022 年的《意见》中还提出，要完成政 府办学为主向社会多元参与办学的转变。鼓励支持地方和重点行业结合自身特点和优势，在职业 教育体系建设改革上先行先试、率先突破、示范引领。 4）注重职业教育信息化建设，推动信息技术和办学融合。2023 年 7 月，教育部发布《关于加快 推进现代职业教育体系建设改革重点任务的通知》，强调各地院校要推动建设校本大数据中心， 建设一体化智能化教学平台。到 2025 年，建成 300 所左右的全国性信息化标杆学校，推动信息 技术与职业院校办学深度融合。

中职、高职教育需求庞大。根据教育部数据计算，近五年普高升学率均未达到 60%，剩余 40%以 上的人群都有接受中等职业教育的需求。2023 年初中毕业生共 1624 万人，普高招生人数 968 万 人，对应普高升学率 59.6%，职普比近 1:2，在政策持续强调“职业教育与普通教育具有同等教育 地位”的背景下，预计中职的招生规模有较大的增长空间。在高等教育阶段，职业本专科的升学率 在大多数年份均高于普通本科。以教育部 2023 年数据为例，高中阶段毕业生有 1276 万人，而普 本招生人数仅 478 万人，剩余接近 800 万人均为高职教育的需求人群。

职业教育市场规模持续扩大。根据多鲸研究院，中国职业教育市场规模由 2018 年的 6045 亿元， 增长至 2022 年的 8719 亿元，年均复合增长率 9.6%，预计 2024 年中国职业教育市场将突破万亿 规模，并于 2027 年达到 12681 亿元，22~27 年 CAGR 为 7.8%。其中学历/非学历占比约 7:3，非 学历职业培训 18~22 年 CAGR 达两位数，增长更为明显。

看点：个性化教育领域龙头，口碑好知名度高

学大教育是个性化教育领域龙头，教学中心数量位居行业前三，品牌口碑好知名度高，未来市场 空间广阔。 1）市场地位领先，品牌知名度高。截至 24H1，公司拥有超 240 个学习中心，位居行业前三，相 较于其他区域性机构，公司属于全国性布局的细分领域龙头。公司品牌知名度高，市场口碑好， 有助于未来公司进一步扩张和打开市场空间。 2）参照龙头公司，未来空间广阔。参考新东方高中家教业务收入，FY24 每个季度均实现同比增 长，未来公司个性化教育业务也有充分发展空间。

目前公司个性化教育以高中教培（一对一，小班组课，线下个性化学习中心）为主，通过全日制 基地为高考复读生、艺考生等学生提供个性化的教学服务。 教学模式方面，公司首创了个性化“一对一”教育辅导模式和体系，运营成熟，致力于培养提高 学生的综合能力。此外，公司还于2014年推出小班组课程，沿用个性化理念，丰富产品矩阵，较 低的课时费用吸引更多学生群体，同时一定程度上提升了教师团队人效。目前小班组课程已经成 为公司教育培训收入的重要来源之一。公司个性化教育通过前期咨询、科学评估、定制计划、个 性化学习、个性化服务、 学情反馈，六大环节环环相扣，为学生提供了完整全面的教育辅导。

公司个性化课程体系完善，坚持“以人为本，因材施教”。公司共设有四大特色课程：特色课、 专项课、潜能课、梳理课。每类课程针对性不同，分别适用于基础薄弱、专项不足、学习时间短、 需要巩固的学生，照顾了不同学习程度、学习能力的学生的不同需求。此外，公司以“六对一” 的形式，为每一名学生配备六名教师，全方位陪伴式贴心服务，完善了学生的学习体验。

传统高中教培：以线下教学为主，个性化学习中心覆盖全国主要一、二线城市。 公司秉持“个性化”教育理念，聚焦高中教培业务。“双减”之后，公司确立业务转型方向，剥 离 K9 阶段传统教育业务，专注于高中阶段教育培训。 学习模式：高中阶段个性化学习以线下教学为主。公司线下教学设计了适合中国学生的面对面课 程，上课时间自由，教师实时答疑解惑。截至 24H1， 公司线下个性化学习中心为 240 余所，覆 盖全国 100 多座城市，主要集中在一、二线城市，辐射三、四线城市。分地区来看，京津冀地区、 珠三角地区网点数量较多。此外，公司通过科技赋能，打造“双螺旋”智慧教育模式，拓展立体 化的线上线下融合教学，将优质课程呈现在互联网平台上，惠及全国各地学生。

教师：公司目前有教师+学管近 4000 人。高质量教师团队保障教学质量，为个性化教育业务奠定 厚实基础。自 2001 年成立以来，公司在教育领域多年沉淀，积累了丰富的优秀教师团队资源。 2017 年公司教师人数达到 8141 人，近年来，公司逐渐精简教师团队规模，目前拥有约 3215 名 教师，全部通过教师资质认证。此外，公司还招聘学管师，更好地服务学生和家长。公司严格筛 选教师人才，通过 2 轮面试、多次试讲筛选出具有多年一线教学经验的优秀教师；设立“两阶段+ 三层次+四结合”的培养考核体系，精细培养教师能力；同时开展丰富的教研活动，定期考核教 学质量，激励教师团队不断进步。 两阶段：1）岗前培训，对拥有不同教学经验的新入职教师提供不同的培训内容。2）在岗培 训，关注教师的终身学习与发展。 三层次：1）新教师，侧重教学技能、职业规划，文化制度、沟通能力。2）青年教师，侧重 教学技能进阶、辅导能力晋级。3）高级教师，侧重教研学术能力、管理能力。 四结合：总部+分部，线上+线下，集中培训+自学平台，通识培训+专业培训。

全日制学习基地：公司目前（24H1）拥有 30 多家全日制教育基地，助力高考复读生、艺考生等 学生群体。 教学模式：设立 1 对 1，8-12 人小班，25 人中班等班型，按照学习水平科学分班，分层教学，根 据学生实际情况安排个性化的教学辅导内容，为学生提供专属升学规划。 教材：学校采用自己编写的教材，学习日程安排紧凑有序，每周、每月举行考试，定期举办学情 分析会，在严格管理下帮助学生沉浸式学习，有效提升成绩。 此外，公司还自主研发“学大教育全日制综合业务管理系统 V1.0”，全方位构建学大信息化赋能 体系，支撑全日制业务拓展。经过多年发展，全日制学校基地已成为公司传统优势业务之一。

立足于高素质人才的个性化教育，公司打造了 5 所全日制综合性学校。学大凭借其在个性化教育 领域积淀的丰富经验于 2018 年进入办学领域，其中 3 所文谷学校标准班额均为 30 人，小班型教 学下利于老师掌握学生情况，为每个学生定制个性化学习方案。

新增长点：职业教育顺应行业发展趋势布局，有望打 开第二增长曲线

公司 2022 年起布局职业教育，截至 2024 年 8 月已经完成 7 所职校收购。行业层面，职教体系利 好政策不断出台，未来市场空间广阔；公司层面，随着未来职教学校陆续完成收购并表，我们认 为公司职教板块有望打开第二增长曲线。 顺应行业发展趋势，聚焦高质量职业教育发展目标。公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业 教育及产教融合、职业技能培训三个板块，充分依托公司多年来积累的教学教研知识体系、师资 资源、技术优势、产业资源等，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通 职业院校学生成长成才和升学就业的通道，构建以培养高素质职业技能人才为目标的现代化职业 教育发展新生态。

完成多所职校收购，深入打造职业教育新板块。2022 年 8 月末，公司宣布设立全资职业教育平台 公司，加快布局职业教育、职业培训等领域，持续提升公司综合竞争力和未来发展动力。截至 2024 年 8 月末，公司已完成 7 所职校收购，聚焦职业教育提质培优，开拓布局高质量职业教育。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）