2024年学大教育研究报告：个性化教育领导者，拓展职教蓄势待发

1 企业介绍：个性化教育领导者，积极进行转型

1.1 历史复盘：进入新发展阶段

2001-2015 年站在教育风口，线下 1V1 教学与小班组业务持续扩张。2001 年，学大教 育成立，成为首个线上家教网站；2004 年在北京开设第一家学习中心，2007 年获得鼎晖 1000 万美元投资后快速扩张，2010 年在美国纽约证券交易所上市。到 2015 年，学大已建 成超 500 家学习中心，并建成完整成熟的 1V1 与小班组教学体系。 2016-2020 年回归 A 股，升级为线上与线下融合的“双螺旋”模式。2016 年紫光学大 完成对学大教育的并购，公司从纽交所退市回归 A 股，为中概股并购回归的第一股。与此 同时在私有化后注入 A 股上市平台过程中背上债务，内部管理层变动，影响到业务发展。 伴随 2020 年创始人回归，理顺管理机制，学大教育打算加速网点渗透和 OMO 融合发展。 2021-至今积极转型发展，进入新发展阶段。2020-2021 年先后经历公共卫生事件及教 培监管政策调整，学大教育此前发展规划再次受到影响，业务规模有所收缩，公司剥离 K9 学科培训，保留原有的高中学段和中高考复读等教育培训服务，并且新拓展职业教育、文 化服务、医教康赛道。行业需求具备韧性叠加竞争格局改善，学大进入新的发展阶段。

1.2 股权结构与管理层

2020 年创始人重新掌权，公司结构趋于稳定。2015-2016 年，学大教育在注入 A 股上 市平台过程中背上高额债务。2017-2019 年间，创始人金鑫请辞紫光学大董事长、总经理等 职务，公司历经多次重组。2020 年，在紫光集团支持下，创始人金鑫通过多方增持重掌学 大，成为公司实控人。截止于 2023 年半年报，金鑫通过天津晋丰、天津安特等公司合计持 有上市公司 25.76%股份。公司创始人金鑫行业经验丰富，公司管理体制理顺后，保障公司 长远发展。

股权激励有利于维持管理层稳定，充分激发活力。23 年 7 月，公司向董事朱晋丽、董 事会秘书崔志勇等 412 名核心员工共计授予 436.20 万股限制性股票，授予价格为 14.05 元/ 股。此次股权激励的解锁条件主要以业绩考核为标准，分别为 2023 年/23-24 年/23-25 年间 公司净利润累计不低于 5000 万/1.3 亿/2.5 亿元。鉴于累计至 23Q3，公司净利润已达 1.17 亿元，且维持良好的增长趋势。此次股权激励有利于捆绑核心员工与公司利益，降低核心 人员流失率与增强核心人员工作动力，推动公司长足发展。

1.3 财务分析：23 年以来重启增长，利润率持续修复

供给出清叠加需求韧性，23 年以来重启增长。21 年教培监管政策调整后，学大迅速剥 离全部 K9 学科类培训。除了保留高中阶段和中高考复读阶段的教育培训服务，新开拓职 业教育赛道。受益于行业供给出清和需求韧性，2023 年一季度以来学大教育重新恢复正增 长，23Q1-Q3 营业总收入分别实现 5.2/7.3/5.4 亿元，同比增长 4.5%/30.8%/32.1%。 经营杠杆优化带动利润率改善，学大教育 23Q1-Q3 归母净利润分别实现 0.05/0.8/0.3 亿 元，归母净利率分别为 1.0%/11.4%/5.2%。学大教育发布业绩预告，预计 2023 年归母净利 润 1.3 亿元至 1.65 亿元，同比上年增 1093.88%至 1415.3%。分季度看，学大教育在 2023 年四个季度均实现了盈利。

债务持续偿还，财务费用仍有优化空间。根据公司公告，紫光卓远同意就 10.14 亿元 相关债权继续向公司展期，展期期限自 2023 年 9 月 30 日起至 2025 年 12 月 31 日止，展期 借款利率为 4.35%/年。截止于 2024 年 3 月 9 日，公司已共计向紫光卓远偿还上述借款本金 4.5 亿元及有关利息，目前还剩余借款本金金额 5.64 亿元，财务费用仍有优化空间。

2 教培行业：政策监管不断细化，进入规范发展新阶段

教育资本化过热引发担忧，学科类校外培训强化监管。据 Fastdata 数据，2020 年 K12 在线教育融资金额高达 500 亿，超过去十年总和，教培企业依靠融资加速扩张，出现“内 卷”现象引发社会担忧。2021 年 4 月，教育部把培训机构治理工作列入重点工作任务，并 发布《关于加强义务教育学校作业管理的通知》；2021 年 7 月“双减”政策正式推出，行业 进入规范发展阶段。

1）义务教育阶段学科培训：均转为非营利性，上市公司已剥离相关业务。根据《关 于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，各地不再审批新的面 向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机 构。校外培训监管政策调整后，上市公司新东方、好未来、学大教育等均已剥离义务教育 阶段学科培训业务。

2）义务教育阶段非学科培训：分类管理、成为有益补充。根据《校外培训管理条例 （征求意见稿）》，提出“校外培训按照学科类和非学科类实行分类管理”。根据《关于 规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》，提出“非学科类培训成为学校教育的有 益补充”。非学科培训为兴趣驱动学习，更契合未来发展方向，可以提升学生综合素质。 目前非学科培训市场的准入、审查等体系逐渐完善，现有上市公司在拓展素质素养新业 务。

3）高中阶段：高中学科类校外培训监管的实施预计需因地制宜。根据《校外培训管 理条例（征求意见稿）》，“面向义务教育阶段的学科类校外培训机构，应当登记为非营 利性法人。”另根据中国民办教育协会，“对于学科类机构仍执行中央“双减”精神，不 审批新的机构，督促现有机构依法经营”。中国民办教育促进协会会长刘林认为，高中阶 段教育毛入学率刚刚提高到 90%以上，各地高中学校的教育水平差距较大。如果优质的校 外培训机构再被压减，会导致地方优质高中阶段教育资源更加匮乏，监管应由各省因地制 宜。 目前高中阶段学科类培训已停止向新经营主体核发办学许可证，存量机构办学许可证 正按规定陆续换发。根据校外教监服务平台数据，截止 2024 年 4 月 3 日正常登记在册的高 中阶段学科类培训营利性和非营利性的牌照数量分别为 2434 和 3984 个。

4）高考复读&艺考培训：满足合理校外培训需求。 ①对于中高考复读，根据科德教育的公告，全日制复读学校是教育局发证的非学历类 全日制学校，面向中考和高考往届学生开展教学授课，不属于“双减政策”针对的课外辅 导机构，也不属于义务教育阶段的行政管理范围。因此，中高考补习学校并不受“双减” 影响。 ②对于艺考培训，根据教育部办公厅等四部门发布《关于在深化非学科类校外培训治 理中加强艺考培训规范管理的通知》，开展艺考培训必须取得艺术类校外培训资质，统一 纳入全国校外教育培训监管与服务综合平台，意在规范而并未禁止。

21 年教培监管政策调整后影响重大，加速教培行业出清。据 2022 年 10 月底全国人大 “双减”报告，彼时 K9 线下/线上学科类培训机构数量由原来的 12.4 万/263 个压减至 4932 个/34 个，压减率高达 96%/87.1%。头部教育机构新东方、好未来、学大教育线下网点数均 大幅收缩，2022 年门店数分别为 748/170/270 个，“双减前”高峰分别为 1696/1098/616 个，分别为之前的 44%/15%/44%。

3 传统业务：刚需培训需求，拓展空间仍广

3.1 个性化学习业务：受益于需求韧性和供给出清

保留高中阶段个性化学习业务，契合刚需针对性培训需求。21 年教培监管政策调整 前，学大教育 2021 年上半年度营业收入 15.82 亿元，其中教育培训业务收入 15.65 亿元 （高中阶段营业收入占教育培训业务收入约 60%，义务教育阶段营业收入占教育培训业务 收入约 40%，其中，初三阶段营业收入占 教育培训业务收入约 20%）。相较于小班课和大 班课，个性化教培采用一对一形式，更具针对性但价格更高，家长也会把钱花在比较重要 的高考备考阶段。

需求端：优质大学较为稀缺，高中学段竞争仍较为激烈。伴随大学扩招，中国高考录 取率不断提升，从 2000 年的 59%提升至目前的 80%-90%左右。但相较于美国，中国名校 资源较为稀缺，2017 年-2018 年排名前 50 大学中国录取率仅 2.5%，而美国则 20%以上。 优质大学的稀缺性使得高考竞争依然激烈，催生高中阶段培训需求，且具备较强韧性。伴 随居民收入水平提高，可以支撑高客单价的一对一培训市场。

高中培训市场测算：预计目前市场接近千亿。根据中国教育财政科学研究所 （CIEFR）2017 年调查数据，高中学科参培率为 48.2%，全国范围内高中生学科补习的生 均支出为 2691 元/年，2017 年普通高中在校人数 2375 万人，据此得到 2017 年高中培训市 场规模 639 亿元，倒算出参培学生的平均消费为 5583 元（区域差异较大，高线城市拉高平 均消费）。假设 2017-2022 年平均客单价每年提高 5%，参培率稳中有升，测算得到 2022 年高中学科培训的市场规模为 896 亿元，2017 年一对一市场占比为 20.86%，假设 22 年占 比 21%，测算得到对应市场规模为 188 亿元。

供给端：市场出清，头部一对一教培机构“剩者为王”。双减前，一对一教培龙头包 括学大教育/精锐教育/掌门教育/卓越教育/海风教育等。双减后纷纷终止了 K9 学科辅导业 务，高额退费对公司现金流和正常经营产生较大扰动。学大教育作为现阶段正常经营 的头部一对一教培机构，承接市场需求，有望超越双减前市占率。目前学大教育门店及全日制基地约 270 家左右，门店布局以一线、新一线和二线城市为主，仍有较大开店空 间。

3.2 全日制基地：承接高考复读需求

公办学校被禁止组织高考复读，大部分流向民办学校及培训机构。早在 2002 年，教 育部提出“各地公办高中不得占用学校正常的教育资源举办高中毕业生复读班，也不得招 收高中毕业生插班复读。”近些年各省市不断明确，禁止公办高中组织高考复读，对于有 复读需求的群体，可参加民办学校、社会培训机构组织的相关培训。

市场规模测算：预计目前高考复读市场规模约为 121 亿元。 人群：2022 年高考报名人数为 1193 万，当年普通高中毕业生为 824 万，据此测算得 到中职、高考复读及社会生源为 369 万，近几年该数据不断走高，背后重要原因在于中职 考生参加高考的提升。参考湖南省、河南省数据统计，高考报名人数中约 70%-80%为普通 高考，假设比例为 75%则得到普通高考人数为 895 万。参考网易统计数据，基于样本省市 数据，可以计算得到江西等 11 个省份加权平均复读率为 9%，据此可以得到 22 年预计普通 高考复读人数为 80.5 万人。

客单价：根据科德教育和卓越教育公告，科德教育 2018-2019 年全日制中高考补习培 训的客单价约为 1.5 万元左右，卓越教育 2015-2018 年全日制中高考补习培训的客单价约为 2 万元左右，主因卓越教育市场处于广东人均收入水平较高的省份，而科德教育主要为陕 西市场。综上，假设全国平均为 1.5 万元。 学大教育复用教培资源，拓展高考复读和艺考业务。全日制基地特色班型包括高考复 读班/高考应届班/短期冲刺班/艺考文化课等班型，以小班教学为特色。基地班级通常小于 30 人/班，艺考更是有 1v1/15-20 人小班/30 人小班等多种精品班型可供选择。师资水平上， 基地招聘教师需经 6 层筛选，严格把关教师队伍水平。截止于 23Q3，公司已在全国布局 30+个全日制基地，发展高考复读和艺考业务。

3.3 全日制学校

围绕个性化教育理念，建设三所全日制学校。早在 2018 年，学大教育即已涉足国际教 育领域，并在宁波、大连开办了 3 所双语学校，分别是大连文谷双语学校、慈溪文谷双语 学校以及大连渤海双语学校。其中，大连文谷双语学校为集小学、初中和高中为一体的综 合制学校，慈溪文谷双语学校与大连渤海双语学校则分别为纯粹小学/高中。国际教育领域 的学校更加强调和突出个性化教育，能够发挥学大教育的理念和资源优势。

打造精品化、国际化教学课程体系，注重提升孩子综合素质。慈溪文谷双语学校实行 “基础课程+延展课程+国际课程”三位一体的课程体系，在延展课程中学生有横跨多界的 课程可选择，充分发挥学生特长和兴趣。文谷实行小班化教学，师生配比为 1:8，专任教师 拥有浙师大、杭师大等师范院校以上学历，不少教师还拥有 985、211 院校学历或国外留学 经历。

4 职业教育：契合中职升学纵向贯通需求，复用公司培训资源

4.1 产业链升级背景下，中职兼顾就业需求和纵向贯通提升需求

产业链升级下，高素质技术技能人才存在较大缺口。据人社部统计，2022 年我国技能 人才仅占就业人口总数的 26%，高技能人才占技能人才的 28% 。人社部印发的《“技能中 国行动”实施方案》明确要求十四五期间要实现技能人才数量的提升。在这一趋势下，中职 走向兼顾就业需求和纵向贯通提升需求。

中职学校不断整合，办学更加注重质量。2014 年和 2019 年，国务院分别出台了《关 于加快发展现代职业教育的决定》和《关于印发国家职业教育改革实施方案的通知》，提 出“鼓励优质学校通过兼并、托管、合作办学等形式，整合办学资源，优化中等职业教育布局结构”。2020 年 9 月，教育部等九部门联合印发《职业教育提质培优行动计划 （2020—2023 年）》，在原有政策基础上进一步提出“全面核查中职学校基本办学条件， 整合‘空、小、散、弱’学校，优化中职学校布局”。目前我国中职学校数从 2000 年 1.97 万 所降低至 2022 年的 0.72 万所，中职办学更加注重质量而非数量。 因地制宜推进教育改革，适应新阶段发展需求。一方面，针对高中和中职分流，为了 适应新阶段的发展需求，《关于实施新时代基础教育扩优提质行动计划的意见》提出“适 应因地制宜推进职普协调发展要求和人民群众愿望，新建和改扩建一批优质普通高中。” 另一方面，针对中职未来升学体系，2022 年 5 月新修订的《中华人民共和国职业教育法》 提出“打通中职学校升学的通道，让中职毕业的学生可以继续考专科、本科、甚至一直读 到研究生”，新法规定职业教育与普通教育具有同等重要地位，职业教育自此从层次教育 转为类型教育。

发展中职需要推进职普融合、职教高考，打通升学体系。1）职教高考：2019 年， 《国家职业教育改革实施方案》首次提出“职教高考”制度，鼓励职业专科学校、职业本科 学校通过“职教高考”招录学生。如山东探索实施职教高考效果良好，该省通过职教高考本 科录取比例由 6:1 变为 4:1，中职学生升学深造比例超过 70%。2）综合高中班：2018 年， 江苏省教育厅出台了《关于试办综合高中班的指导意见》，决定试点举办综合高中班。综 合高中班的新生入学后第一学年注册普通高中学籍，在高中第一学年结束时实行普职分 流，从第二学年起学生可根据个人意愿选择参加普通高考，也可参加中职教育课程。

伴随中职升学体系的完善，中职升学率不断走高。根据《2022 中国职业教育质量年度 报告》，2021 年全国中职毕业生升学总人数 180 万人，升学率达到 55.9%，2019 年时升学 率仅 44.17%。从升学方式看，以广东省为例，中职升学学生 68%是通过职教高考升学， 22%是通过贯通培养升学，仅 4%是通过普通高考升学。完善职教高考制度，对于打通中职 体系较为重要。

4.2 职业教育业务：打造文化素养和技能基础“双并重”的培养模式

学大教育职教业务快速布局发展。21 年双减后，公司开始探寻转型路径，布局中职板 块。22 年上半年，公司通过与近 30 所中职合作，开展了班级的单招考试、文化课冲刺辅 导等业务，大致摸清中职运营逻辑。22 年 9 月，公司收购东莞市鼎文职业技术学校。23 年，公司分别与湘潭市雨湖区人民政府、惠州工程职业学院等签订战略合作协议，并开设 了集成电路、微电子技术与器件制造专业等区域新专业。公司未来会继续加码职教，并逐 步开展高职/产教融合等板块。

实行就业和升学“两手抓”、文化素养和技能基础“双并重”的培养模式。公司迄今 已收购多所中职学校，与传统职校的就业导向不同，公司旗下将升学也作为办校重要目标 之一，开辟多元化升学途径。东莞市鼎文职业技术学校设有“3+证书”高职高考和“三二 分段”试点班两种培养模式，前者旨在帮助学生考入广东省内大学并获取全日制统招类大 专/本科文凭，后者可以助力学生直升与公司合作的部分大专院校，获取大专文凭。大连通 才中等职业技术学校则直接设有高考班、升学班、艺考班等班型，帮助学生升学。沈阳国 际商务学校也设置了综合高中班，教授普高全科课程，实施全日制封闭管理，学生 3 年后 参加普通高考，其余学员则可以选择中/大专/本科连读。

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