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学大教育研究报告：供给侧出清，高中教培品牌力强，职业教育有望成为第二增长曲线。个性化教育龙头，双减后业绩恢复亮眼：公司是传统个性化教育龙头， 成立于 2001 年，在 K12 一对一及一对多教培领域深耕多年，已经形成 了较好的行业口碑和品牌认知，双减后公司剥离 K9 阶段教培，聚焦高 中阶段个性化教育，同时发展职业教育、文化服务、教育数字化等新业 务。转型后公司业绩恢复亮眼，2023 年前三季度收入/归母净利润分别 为 17.93/1.17 亿元，同比增长 22.25%/1365.08%。

政策趋于稳定，双减后机构转型出清改善竞争格局，高中教培需求稳定： 1）政策稳定：双减后政策环境趋于稳定，公司 K9 业务关停，高中教培 收政策打压较小。2）行业竞争格局大幅改善：双减下中小教培机构大 幅出清，现有高中阶段已经发放新的牌照，现存持牌培训机构资源稀缺， 行业竞争格局改善。高中教培需求刚性。截至 2023 年 6 月末，公司拥 有个性化学习中心近 270 所，2023 年以来招生增长迅速，截至 2023Q3 公司合同负债为 8.3 亿元，同比增长 13.6%，教培业务增长拉动公司业 绩恢复。

中等职业教育前景广阔，未来或有望成为公司第二增长曲线：公司积极 布局职业教育赛道，业务涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、 职业技能培训四个版块。K12 学校板块每年可给公司贡献稳定的收入利 润，全日制培训基地同样需求旺盛，收入增速较快，中职层面公司已收 购和托管 4 所中职院校，与近 20 所中等职业学校达成合作，虽然现阶 段在阶段贡献不高，但未来增长空间较大，公司现在储备项目较多，未 来收并购如果按期落地，则有望为成为公司第二增长曲线。