学大教育研究报告：行业供求有望超预期，网点稳步扩张.pdf

学大教育研究报告：行业供求有望超预期，网点稳步扩张。我们认为高中教育仍有8-9年红利期，而供给仍存在约束，市场预期过低。上市公 司有望持续提高市占率。

机制理顺，教培龙头重新起航。①公司是国内成立24年的老牌教培 龙头，2001年北京起家，历经纽交所敲钟、美股退市、私有化回归 A股等多轮冲击，创始人金鑫回归后实现机制理顺，目前金鑫重新 通过晋丰文化/椰林湾投资/天津安特文化等公司持有公司24.62%股 份，股权结构逐步清晰；②公司24Q1-3实现营收22.47亿元/+25%， 归母利润1.76亿元/+50%，扣非归母1.61亿元/+40%，同时24Q3合 同负债9.83亿元/+18.11%，实现困境反转；③针对紫光集团的巨额 借款已由23.5亿元降低至0.99亿元，利息费用/利润总额已由19年 的185%降低至24H1的5.98%，现金流净额由15年的0.03亿元提 升至24Q3的6.9亿元，收益质量及偿债能力大幅提升。

行业：需求仍然刚性、政策逐步明确、高中段扩容。①海外经验看， 教育行业的逆周期显著，付费意愿及抗通胀表现更佳；②高中段仍 保有8-9年人口红利期，国内居民对教育培训的需求仍然旺盛；③ 政策标准逐步清晰，审批权责下放到具体部门进一步明晰，针对民 办教育集团学科培训监管方向仍然不变，但高中阶段较义务教育阶 段更温和；④2024年行业供给逐步恢复，24Q2-3龙头网点扩张提 速，24年底边际有所收窄，考虑到在资金/牌照/营销/政企关系领域 优势显著，龙头在25年扩张边际放缓后有望实现利润率修复。

竞争优势：扎根个性化培训，网点稳步扩张。①公司扎根1v1及小 班培训，聚焦高中阶段，服务更精准且降低名师依赖度，从网点分 布看广东/江苏/北京/陕西等地区是主阵地，城市布局中北京/广州/西 安/成都/天津/苏州等分布靠前，同时在一线区域仍有渗透空间；② 进入职教版块，力图实现产教融合，新收购岳阳现代服务职业学院 完善布局；③2023年股权激励计划逐步完成，2025年1月公司再度 回购，有望布局下一阶段激励计划。