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学大教育研究报告：个性化教育开创者，多元化布局展新颜。个性化教育开创者。公司成立于 2001 年，2010 年在美国纽交所上市， 2016 年回归A股，是国内个性化教育的开创者，首创了个性化“一对一” 教育辅导模式和体系，截至2024年6月末，拥有个性化中心超过240个， 个城市。并从2021年开始积极布局职业教育领域，包括中等职业教育、 高等职业教育及产教融合、职业技能培训。

规模化快速发展期（2007~2015年）：主营业务为向中小学生（K12）提 供个性化 1 对 1、个性化小组课、国际教育等，根据每个学生的需求和 特质定制辅导方案，同时匹配专家团队实施个性化辅导。14年，推出“e 学大”在线教育平台。线下校区快速扩张，CAGR达到41.8%，将地区化 学习中心网络覆盖扩大到了全国。校区扩张带来报名人数的快速增长， CAGR达到59.7%。收入经历高增长，14年业务调整扰动增速。毛利率 在25~30%左右。

调整期（2016~2020年）：16年7月，公司前身银润投资通过向股东紫 光卓远借款23.5 亿元，完成收购学大教育100%股权；19~21年，金鑫 先生通过天津安特增持并受让椰林湾 100%股份，通过晋丰文化认购定 增，成为上市公司实际控制人。校区在16~18年保持扩张态势，完成全国 化布局；19年开始逐步收缩。收入增速放缓，16~19年CAGR为5.6%， 从结构看，部分培训需求从一对一转成小班组。毛利率在27~29%左右。

“双减”后升级期（2021年至今）：“双减”政策发布后，义务教育阶段 学科类培训受限，布局非学科培训、职业教育等新业务。逐渐形成了以个 性化教育为核心，推进职业教育、文化阅读、医教结合的业务结构。教师 数量“双减”后缩减，23年显著增加。经历22年的业务调整后，收入在 23 年开始恢复增长，且呈加速趋势。毛利率显著提升。

行业分析：政策边际向好，基本面重获新生。政策面，24年2月8日， 教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》；且非学科牌照进程按 下“加速键”。基本面，适龄人口数量增长&普通高中学位增加，高中学 科类课外培训有望维持10年的高景气，我们测算，24年高中学科培训的 市场规模为1808亿元，24~29年CAGR有望达到9.8%；非学科培训的 市场规模达到3002亿元，24~29年CAGR有望达到3.1%；高考复读的 市场规模约201亿元，29年有望达到291亿元，CAGR为7.6%。从行 业中的上市公司来看，扩张重启，盈利能力有望提升。