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学大教育研究报告：传统高中教培稳健，职业教育打造第二增长曲线。学大教育是个性化教辅引领品牌。公司成立于2001年，在个性化教辅领域深耕，截至目 前拥有约240个学习中心（24H1）和3000多名教师员工，覆盖城市100余座，累计辅 导超200万名学员。公司实控人为创始人金鑫，管理层经验丰富。

行业层面：1）双减政策下行业出清，近期教培政策预期向好。双减政策落地以来，截至 目前（2024年12月）约95%的机构退出市场。2月《校外培训管理条例》征求意见 稿，时间限制放开并解决扩点位问题，有望带来收入增长。两会《2024年政府工作报 告》将科教兴国位列2024年政府工作任务第二条着重阐述。我们认为教培政策逐步预期 稳定下，存量玩家具备收入业绩+估值全面提高的实际条件。

2）行业龙头（如新东方、好未来）在受到双减冲击后，积极调整方向，发展新业务，在供需极度变化的市场下，依靠自身研发优势+组织架构调整，优先在新的市场下走出新的 教培路径。收入业绩层面，经历约一年半-两年时间调整，我们能看到龙头公司收入逐季 度明显回暖，预计盈利能力随着行业竞争格局优化也在持续向上，我们看好行业发展。

3）职业教育：职教体系利好政策不断出台，未来市场空间广阔。

看点：公司是个性化教育领域龙头，未来有望稳健发展。公司教学中心数量位居行业前 三，全国性布局口碑好、知名度高，考虑到个性化教育行业壁垒，这些将有助于未来进 一步扩张和打开市场空间。传统高中教培：以线下教学为主，覆盖主要一、二线城市。 目前有教师3000余人（2017年超8000人），学习中心约240所（双减前532家）， 我们认为随着行业回暖，公司教师人数和网点扩张，未来传统强势高中教培有望稳健。 全日制学习：公司目前拥有30多家全日制教育基地，并打造五所全日制综合性学校。

新增长点：职业教育顺应行业发展趋势布局，有望打开第二增长曲线。2022年8月末， 公司宣布设立全资职业教育平台公司，截至2024年8月末，已完成7所职校收购，随着 未来职教学校陆续完成收购并表，我们认为公司职教板块有望打开第二增长曲线。

学大教育业绩持续改善，未来成本费用优化空间大，看好盈利能力提升。1）公司24Q1-Q3 实现收入22.5亿元（yoy+25%）/归母净利润1.76亿元（yoy+50%）。费用方面，公司 24Q1-Q3利息费用3648万，随着公司借款偿还财务费用存在优化空间。2）未来在公司 教师产能利用率提升、课程价格提升、及规模效应作用下，公司利润率也有较大向上空 间，看好公司经营持续向上。