2024年学大教育研究报告：个性化教育高增，布局职教第二增长曲线

1 学大教育：稳固传统教培业务，积极布局职教业务

1.1 基本概况：个性化教育龙头，布局职教业务迎新发展

深耕教育行业二十余载，自 2001 年创立以来公司一直秉持着“以人为本，因材施 教”的教育理念，制定和实施以学生为中心的教学体系及模式。公司已累计服务 超 100 万的学生，覆盖 100 多个城市。自“双减”政策后，公司巩固个性化教育 业务，积极拓展全日制基地等业务应用场景；同时积极深入探索和布局职业教育、 文化服务、教育数字化等领域。

2001-2010：初创与快速扩张。2001 年，公司成立并开启个性化教育路程。 2002 年，确立线上家教网模式，向家长与老师提供桥梁，收取中介费用。2004 年开设了第一家学习中心，全面推行个性化辅导模式。2007 年获得鼎晖投资， 并于 2010 年公司成功登陆美国纽交所。

2011-2020:规模化发展与多元化进程。2012 年，公司学习中心数量突破 400 家。2016 年初，银润投资与公司达成收购股权的协议，同时向紫光卓远借款 23.5 亿元，完成对公司的收购，并更名为紫光学大。2018 年，推出学大网校、 新高考系列产品。2020 年 5 月，公司第一大股东变更，创始人金鑫先生回归。

2021-至今：聚焦个性化业务，布局职教新业务。2021 年，“双减”政策后公 司积极应对行业政策变化，全面拓展业务，开始布局职业教育新业务，建立 综合性、多元化教育集团。

1.2 业务：打造多元化教育集团

多元化教育业务布局。公司顺应行业发展趋势，深入开展职业教育、个性化教育、 教育数字化、文化服务等业务，以增强公司持续经营能力。公司具有多年教育行 业资源，拥有大批管理人才和经验丰富的优秀教师，具备快速搭建和设计教学产 品的能力。此外，公司还具有完善的教师培养体系，通过“两阶段+三层次+四结 合”培养体系，增强教师教学水平。

1.3 管理团队教育领域经验丰富，创始人回归成第一大股东

创始人回归后，控制公司 24.84%股权。2020 年 5 月，公司股东天津安特及其一 致行动人椰林湾合计持有公司股份 2303 万股，约占公司总股本的 23.94%，成为 公司第一大股东，实际控制人变更为无实际控制人。2021 年 4 月，公司非公开发 行股份后，公司控股股东变更为天津安特、椰林湾和晋丰文化，合计持有公司 24.65% 的股份，实控人变更为金鑫先生。截至2024/4/29，公司控股股东合计控制公司24.84% 的股权。 公司创始人在教育领域经验丰富。金鑫先生于 2001 年 9 月创办学大教育，2009 年至今任北京学大信息技术集团有限公司董事长、总裁（暨总经理）；自 2020 年 5 月至今担任公司总经理，并自 2020 年 6 月至今担任公司董事、2024 年 4 月至今 担任公司董事长。

1.4 成本降低效果显著，盈利能力不断改善

公司业务恢复，业绩稳中向好。公司保持个性化教育领域业务优势及品牌形象， 随着经营环境逐步改善，公司个性化教育业务市场需求提升，推动公司经营业绩 稳定增长；同时，公司深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，夯实核 心竞争力，提升公司持续盈利能力。伴随业务持续恢复及经营效率优化，1H2024 公司预计实现归母净利润 1.30-1.85 亿元，同比增长 46.32%-108.23%。

教育培训服务为公司核心收入来源，盈利能力提升。2020-2023 年，教育培训服务 业务分别贡献 23.94/24.80/17.30/21.47 亿元收入，毛利率分别为 26%/26%/27%/36%。公司在个性化教育垂直领域持续深化、重点布局，教育培训服务收入恢复向好， 同时加强成本管控，推进提质增效，2023 年毛利率大幅提升。

精细化管理下运营效率提升，盈利能力优化。公司持续推进管理及组织优化，提 升内部精细化管理水平，加强成本管控，提质增效，优化运营组织和经营效率。 2023 年公司毛利率、净利率分别为 37%/7%，同比明显改善。

持续还款减轻债务压力。根据公司公告，紫光卓远同意就人民币 10.14 亿元相关 债权继续向公司展期，展期期限自 2023 年 9 月 30 日起至 2025 年 12 月 31 日止， 展期借款利率为 4.35%/年。此外，2023 年公司偿还借款本金人民币 4 亿元及所对应的利息人民币约 2304 万元，并分别于 2024 年 3 月、4 月、7 月偿还借款本金人 民币 5000 万元、1 亿元、5000 万元。截至 2024 年 8 月 1 日，公司对紫光卓远的 剩余借款本金金额约为人民币 3.49 亿元。

2 个性化教育头部公司，全国化品牌优势

2.1 市场需求稳定，规模庞大

高考升学竞争压力下，辅导需求持续提升。截至 2023 年，我国 K12 阶段（含学 龄前）在读人数合计 2.30 亿人，其中学前教育/小学/初中/普通高中在校生人数分 别为 4093/10836/5244/2804 万人。

因我国高等教育资源较为紧张，简易计算 2023 年我国普通本科升学率为 56%，且 高中阶段在读人数持续增长，普通高中在校生人数从 2020 年 2494 万人提升至 2023 年 2804 万人，CAGR 达 3.97%，估计学科辅导需求持续提升。2024 年全国 高考报名人数 1342 万人，比去年增加 51 万人。根据我国出生人口趋势看，2006- 2017 年我国新生儿呈上升趋势，假设 18 岁前后首次参加高考，预计 2035 年前高 考升学竞争压力持续提升。

据 Frost&Sullivan 估计，2019 年中国 K12 校外辅导市场（含幼儿及儿童英语语言 培训）的总市场规模达 6191 亿元，校外辅导培训学生人次达 6.60 亿人次。据北 大及西南财大中国教育财政家庭调查，2019 年我国高中生校外补习、校外兴趣班 参培率分别为 18.1%/5.8%，客单价均值分别为 1.22/0.93 万元/年；据教育部数据， 2019 年我国高中生在读人数为 2414 万人；我们推算 2019 年高中校外培训市场规 模达 663.80 亿元，且 2019 年后我国高中适龄人群持续增长，预计培训市场规模 持续扩大。

2.2 头部机构合规转型完毕，政策引导服务质量提升

政策引导提升服务质量。2024 年 8 月，国务院发布《关于促进服务消费高质量发 展的意见》，提出“推动高等院校、科研机构、社会组织开放优质教育资源，满足 社会大众多元化、个性化学习需求；推动社会培训机构面向公众需求提高服务质 量。”各级各类社会培训机构应持续提高服务质量，提升参训学员的文化素质、科 学素养和劳动技能等。目前我国高中阶段校外培训服务供应商包括全国化机构新 东方、学大教育等，区域机构昂立教育、卓越教育、思考乐教育等。 合规转型完毕，业绩持续恢复。此前教育部《校外培训管理条例（征求意见稿）》 发布，明确校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，头部公司完成义务教育 阶段非学科培训业务、高中阶段学科培训业务转型，疫情后需求端持续释放，带 动主要公司业绩增长。

受益于业务持续恢复，主要公司盈利能力持续恢复。2023 年，学大教育/卓越教育 /思考乐教育毛利率同比+8.5/+11.7/+7.3pct，净利率同比+6.4/+7.2/+1.4pct；1Q2024， 学大教育/昂立教育毛利率同比+1.9/+0.9pct，净利率同比+6.3/+20.4pct。

续班率&报班人数提升，预收学费大幅增长。截至 2023 年末，学大教育/昂立教育 /卓越教育/思考乐教育合同负债同比+19.9%、+48.3%、+40.4%、+51.6%；截至 1Q2024 末，新东方/好未来/学大教育/昂立教育合同负债同比+30.9%、+70.2%、 +23.5%、+24.1%（新东方&好未来为截至 2024/2/29 数据）。

主要公司教师等员工扩张，人数明显提升。截至 2023 年末，学大教育/昂立教育/ 卓越教育/思考乐教育员工数同比+36.9%、+32.9%、-17.2%、+71.8%。

2.3 1v1 个性化教学：全国化品牌，全流程服务

个性化教育龙头，网点遍布全国。“双减”后，公司严格遵守教育法规和政策，个 性化教育业务提高针对普通高中阶段的培训业务收入占比，规范义务教育阶段学 科培训业务模式，深化服务质量等，确保合规经营。目前公司个性化学习中心近 240 所，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市，并能通过科技赋能，将单 一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学，升级智能化教学服务系 统，提升线下校区业务能力。

个性化服务贴合学生需求。相较于小班课和大班课，学大个性化教培提供更具针 对性的 6 对 1 陪伴式贴心服务。公司通过与学生面对面沟通交流，了解其个性特点，据此定制个性化学习计划，因材施教；并对学生情况进行监督指导，及时反 馈修订培养方案。

2.4 全日制学习基地：师资优异，高效提分

全日制提供定制辅导方案，致力于高效精准提分。公司全日制学习基地致力于为 高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据 学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体 验。经过多年的发展和沉淀，全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、 管理等方面积累了强大的能力和资源，已成为公司传统优势业务之一。2023 年， 已经在全国多个省市布局了 30 余所全日制培训基地。此外，公司在大连、宁波等 地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校。 公司全日制课程服务对象为初四（中复）学生、初/高三应届生、高四（高复）学 生。所有学员入学前均需评估学情，根据程度及选科进行编班（20-30 人小班）， 提供定制辅导方案与配套校本教材，培训内容补基础、提技巧、多练习、分主次，致力于高效精准提分。学大全日制课程配备优质教师资源，教师均历经严格筛选 多层考核，全部持有教师资格证书，多年带班教学经验丰富。

2.5 研发投入提升教学质量

持续研发投入，迭代教学产品。2023 年公司研发费用 2700 万元，同比增长 14.75%， 主系研发人力成本增加。公司主要研发教学统计管理系统、学大百问百答系统、 学成世纪互联网教育线上教育软件以及学成世纪教育学员进步可视化系统等项目， 旨在提高教学质量，实现教学全流程管理，巩固竞争优势。

2014 年后，公司上线个性化学习辅导系统“e 学大”，快速推进教学和学习的数字 化和在线化。该系统采用 ASPG 学习及辅导体系，由 A 评测(Assessment)、S 自学 (Self-study)、P 定位(Pinpoint)、G 辅导(Guiding)四个学习环节组成，并顺序形成一 个可循环提高的学习及辅导闭环。学生在评测(A)环节中进行在线练习或测试，在 自学(S)环节中对测试中出现的知识问题进行学习，同时系统通过对学生学习情况 的跟踪及数据分析，应用云数据挖掘技术实现对学生学习问题及薄弱环节的精准 定位(P)，最后实现对学生进行精准及针对性的个性化辅导(G)。

3 布局职教第二增长曲线

3.1 政策端促进职教高质量发展

职业教育政策频发，促进职业教育高质量发展。2021 年 10 月两办发布《关于推 动现代职业教育高质量发展的意见》，提出“到 2025 年，职业教育类型特色更加 鲜明，现代职业教育体系基本建成，技能型社会建设全面推进。办学格局更加优 化，办学条件大幅改善，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的 10%，职业教育吸引力和培养质量显著提高；到 2035 年，职业教育整体水平进入 世界前列，技能型社会基本建成。技术技能人才社会地位大幅提升，职业教育供 给与经济社会发展需求高度匹配，在全面建设社会主义现代化国家中的作用显著 增强。”多个政府部门陆续印发多项政策，积极鼓励职业教育发展，进一步推进产 教融合，适应新阶段发展需求。

3.2 中职院校整合，民办比例提升

中职办学更加注重质量，民办学校占比提高。2020 年 9 月，教育部等九部门联合 印发《职业教育提质培优行动计划（2020—2023 年）》，提出“全面核查中职学校 基本办学条件，整合‘空、小、散、弱’学校，优化中职学校布局。”目前我国中 职学校数量从 2014 年 1.2 万所降到 2023 年 0.71 万所，民办中职占比从 19.53%上 升到 29.97%，民办在中职赛道发展较为顺畅，保持稳定增长。

3.3 公司职业教育有望成新增长点

收购托管中职院校，业务规模有望快增。公司开展中等职业教育、高等职业教育 及产教融合、职业技能培训三个模块。借助在教研、师资、技术等方面的积累， 公司通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式搭建职业院校学生培 养、升学和就业的通道。公司已经收购了东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中 等职业技术学校、沈阳国际商务学校；托管运营了青岛西海岸新区绿泽电影美术 学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等。

产教融合深化，推动产学研用一体化。2024 年 7 月，公司联合北斗伏羲及长春市 技师学院共建低空经济产教融合项目。三方将共同打造低空经济产业学院，低空 智联网校园应用示范区，科研联合实验室及产教融合人才实训与服务基地，不断 根据市场需求优化专业设置和人才培养方案的同时，积极参与当地低空空域项目 建设从而实现以教促产。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）