2024年激智科技研究报告：光学复合膜龙头，技术创新驱动产业突破

1 激智科技：光学膜国内领先，光伏材料积极布局

1.1 公司深耕光学膜、光伏材料领域

公司成立于 2007 年，2016 年在创业板上市，位于浙江省宁波市。公司产品包括光学 膜、光伏背板及反光膜，主要应用于液晶显示及光伏领域。公司已发展成为业内领先的显 示用光学膜企业，并同时积极布局复合膜、量子点膜、COP、间隙反光膜等高端高毛利产 品，致力于“成为全球最大、最赢利和最受尊敬的功能性薄膜公司”。

光学膜：主要包括扩散膜、增亮膜、量子点薄膜、COP、复合膜（DOP、POP 等）、 银反射膜、3D 膜、保护膜、手机硬化膜等。

扩散膜：由三层结构组成，包括最下层的抗刮伤层、中间的透明 PET 基材层和 最上层的扩散层。扩散膜功能是使光线透过扩散涂层产生漫射，让光的分布均匀 化，将点光源或线光源均匀转换成面光源的新型高性能光学材料；

增亮膜：也称为棱镜膜，外表具有微观棱镜阵列结构，这种微棱镜结构能汇聚光 线，使散射的光线向正面集中。公司开发的增亮膜种类繁多，全方位满足电视、 显示器、笔记本、平板、手机等各种尺寸的显示应用；

复合膜：是多种不同光学膜组装成的单张膜片，在保证光学性能的前提下实现液 晶模组整体薄型化与成本降低。公司的复合膜包括：扩散-棱镜复合膜(DOP)、棱 镜-棱镜复合膜(POP)、微透镜-棱镜复合膜(MOP)；反射型偏光增亮膜包括：扩散 层-核心层-棱镜层复合膜(COP)、扩散层-核心层-棱镜层-棱镜层复合膜(COPP)、 COPP 贴合光学透明胶复合膜(COPP Plus)等；

量子点薄膜：以量子点、阻隔性树脂以及光学级水氧阻隔膜为主要原料，利用高 精密涂布技术制作的广色域光学薄膜，能将约 2/3 由背光源发出的蓝色光转化为 红光和绿光，再混合蓝光形成高质量白光，实现显示器高色域覆盖，还原色彩。

复合银反射：简称 LSR，是一种应用于手机终端的背光模组（BLU）反射片，能 反射绝大部分从 BLU 中向下出射的光线，从而提高向上出射的光通量，减少背光 漏光，并提高整机亮度。

裸眼 3D 光栅膜：是一种能应用于大中小全尺寸显示终端，能使观看者无需借助 3D 眼镜，即可裸眼观看 3D 显示效果的特种光学膜，已广泛应用于双视点和多视 点的 3D 广告机、3D 画框、3D 电视、3D 游戏显示器等领域。

光伏材料：包括太阳能背板膜和间隙反光膜、胶膜等

白色背板：目前市场主要认可的涂覆/贴合、双面涂覆、以及强化 PET 作为空气 面单面涂覆的产品均在量产，产品得到了一线组件厂家认可和量产。2023 年重 点开发的无氟白色背板被一些组件厂家认可和使用；

透明背板：透明背板透过率>87%，经过可靠性模拟测试验证可有效保证组件在 户外运行 30 年以上。2024 年上半年透明背板出货量超过 1.8GW；

黑色高反背板：2023 年实现量产，2024 上半年出货量超过 1GW；

间隙反光膜：应用于双面发电的光伏组件，具有高增益型的新型功能膜，利用膜 材表面微结构和高反射铝层来增加光伏电池片的进光量，相比于常规无反光膜组 件，整个组件发电效率可提升 1.5%-2%；

胶膜：公司的 EVA、EPE 和 N 型产品均已批量量产；

其他产品：包括汽车薄膜、广视角膜、PS 膜、车载量子点膜、OBA 胶等 Ø 汽车薄膜：公司实现了车窗膜、车衣膜、建筑窗膜的量产交货；

广视角膜：一款可集成于交互平板显示器的新型光学功能膜，可以显著提升液晶 显示器的亮度可视角至 120°以上，解决大视角下“看不见、看不清”的问题，已 应用于智慧黑板、会议机等场景；

PS 膜：同时具有防眩光、高等级水汽阻隔和 UV 截止等能力的保护膜，可以为 电子纸提供全方位保护，已应用于零售电子价签、公交站牌等低碳环保场景； 

车载量子点膜：为三明治结构，具备高色域、高亮度等特点，人眼视觉画面更为 鲜艳。公司的车载量子点膜已通过相关车规测试，并获得商业应用，公司将继续 推动量子点膜＋蓝光 mini LED 车载技术在商业上的发展；

1.2 营业收入持续较快增长

2023 年公司实现营收 23 亿元，归母净利润 1.4 亿元，对应 2018-2023 年复合增长率 分别为 20%、28%。2024 年前三季度公司营收 16.4 亿元，同比持平，归母净利润 1.7 亿 元，同比增长 91%。过去几年，公司营收实现了持续较快增长，但净利润的波动较大。

2022 年，公司归母净利润大幅下滑，主要由于下游消费市场需求较弱及上游原 材料价格上涨。同时公司新设子公司处于投入期，还未有效发挥产能，导致净利 润下降。但因太阳能背板膜营业收入同比大幅度增加，整体营业较为平稳。

2023 年，公司归母净利润大幅增长，主要由于光学膜产品结构调整，部分产品 良率提升，主要原材料价格下行，降本增效取得一定效益；背板产品结构优化， 主要原材料降价。

2024 年上半年，公司光学膜产品结构继续优化，收入同比增加，产能利用率提 升。光伏板块成功开发高附加值新品并量产，净利润同比增加。

营收结构，2024 年上半年，光学膜、太阳能背板膜的营收占比分别为 57%、32%， 是其主要产品；胶膜、窗膜、其他产品的营收占比分别为 5%、3%、2%。 毛利率，2024 年上半年，光学薄膜毛利率为 32%，有明显提升；太阳能背板膜为 16%，仍处于较低水平；胶膜毛利率为-16.8%；窗膜毛利率为 49%，维持较高水平。

产品结构升级驱动盈利能力提升。2024 年上半年，公司综合毛利率 24.36%，同比提 高 3.38 个百分点；净利润率 11.1%，同比提高 6.4 个百分点，接近历史最高水平。利润率 的显著提升主要源于两方面因素：一是产品结构优化，高毛利率产品收入占比提升；二是 产线良率提升，以及降本增效。例如，1）公司光学膜的毛利率较高（32.0%），营收增长快（27%），营收占比提升了 5.8 个百分点。而且，光学膜中的高端系列（量子点膜、复合 膜等）收入同比增长了 57%；2）光伏背板及反光膜毛利率同比提高 2.96 个百分点至 15.8%，源于新产品间隙反光膜实现量产，提升了光伏板块利润率。

ROE 提升，固定资产平稳增长。2022-2023 年，ROE 从 3%增长至 8%，净利润提升 是主要原因，权益乘数较稳定。公司在建工程稳定增加，2024 上半年，固定资产为 7.8 亿 元，在建工程为 1.4 亿元。

1.3 股权结构与回购

股权结构：公司实际控制人是张彦先生，直接持股比例 17.75%，并通过江北创智和 激扬咨询间接持股 2.2%，合计持股比例为 19.97%；俞根伟为公司原始股东，2016 至 2022 年曾任公司监事会董事，目前持股比例为 5.8%；TB Material Limited(香港 TB) 为公 司原始股东，持股比例 2.0%；小米科技（武汉）有限公司为 2021 年新进，持股比例 2.2%；叶伍元为公司原始股东，2016 至 2021 年曾任公司董事，持股比例为 1.0%。 回购方案：公司于 2024 年 2 月 6 日发布回购方案公告，计划使用不低于 3,000 万元 且不超过 6,000 万元，用于实施股权激励或员工持股计划。截至 2024 年 10 月 31 日，公 司已回购 238 万股，最高成交价为 14.45 元/股，最低成交价为 9.69 元/股，已回购金额为 3000 万元。

2 光学膜行业空间广阔，国内龙头积极进取

光学膜全球市场规模数百亿美金，美国 3M 以及日本、韩国和中国台湾企业占据了大 部分市场份额。公司作为国内领先企业，逐步从低端产品向中高端产品拓展，未来发展空 间广阔。光伏背板市场竞争较激烈，盈利波动较大，技术创新打造差异化竞争优势。

2.1 光学膜主要用于液晶显示，全球市场规模数百亿美元

光学膜是指在光学元件或独立基板上制镀或涂布一层或多层介电质膜或金属膜，以改 变光波的传递特性，包括光的透射、反射、吸收、散射、偏振及相位改变等。根据光学膜 的特性不同，主要分为反射膜、增透膜（也称减反射膜）、分光膜、滤光膜、增亮膜、扩散 膜、偏光片等。 光学膜的产业链结构。上游主要包括 PET 基膜、PVA 膜、TAC 膜、IOT 基材等光学 材料，以及铸片机、拉伸机、分切机等生产设备；中游为光学膜产品（扩散膜、反射膜、 增亮膜、偏光膜、IOT 薄膜等）制造，将上游的基材材料进一步深加工；下游应用主要包 括手机、电视机、平板电脑、照明领域、光学仪器领域等。 激智科技处于产业链中游环节，产品包括扩散膜、增亮膜、复合膜、量子点膜等，主 要用于背光模组中。

光学膜产品通常是复合使用，主要用于显示领域，主要包括液晶面板用光学膜以及背 光模组用光学膜两大类。 液晶面板用光学膜：通常情况下，每个液晶面板中的光学膜包含 2 张偏光片、2 张配向膜（位于彩色滤光片与液晶之间，作用是引导液晶分子的排列方向）以及 1 张彩色滤光片； 背光模组用光学膜：通常情况下，每个背光模组需要 1 张反射膜，2 张扩散膜，2 张增亮膜，量子点电视或 Mini LED 背光电视还需要 1 层量子点膜。但在实际方 案设计中，光学膜的使用数量并不是一成不变的，设计者会综合考虑需求、性能 和成本，选用最合适的背光模组架构方案。

目前，液晶显示已是应用最为成熟的显示技术，广泛应用于电视机、电脑、显示器、 手机、平板电脑、车载显示等各种显示领域。根据 Mordor Intelligence 预计，2024-2029 年全球液晶面板的市场规模将从 1609 亿美元增长至 1927 亿美元，复合增长率为 3.7%。 光学膜在液晶显示中的值量占比较高。主要包括：1）液晶面板用光学膜（彩色滤光 片、偏光片、配向膜等）的价值量占比约 31%；2）背光模组用光学膜（增亮膜、扩散 膜、反射膜等）占比约 12%（背光模组在液晶显示中的价值量占比约 32%，而光学膜在背 光模组的价值量占比约 37%，其中，增亮膜、扩散膜、反射膜分别占比 29%、6%、2%， 若再包括量子点膜，则光学膜的价值占比会更高）。

2.2 技术创新与新应用需求驱动光学膜产业持续增长

我们认为，光学膜市场规模增长动力主要来自两点：一是新应用需求，例如量子点电 视、Mini LED 背光电视增加了量子点膜的需求，车载显示大屏化多屏化趋势增加光学膜需 求等；二是技术创新，满足新应用的技术创新，以及满足轻薄化趋势的复合光学膜。新应 用与技术创新往往相辅相成，相互促进，共同推动光学膜产业持续不断增长。

2.2.1 新应用需求：量子点/Mini 背光电视、车载显示等

液晶显示下游诸多应用，例如电视机、显示器、笔记本电脑、PAD、手机等，均已步 入成熟期，增长不明显。然而，近几年也出现了一些增长较快的应用，例如车载显示、量 子点电视、Mini LED 背光电视等，且对光学膜的性能要求更高，也意味着更高价值量。 量子点电视、Mini LED 电视催生了量子膜的需求。量子点膜在背光模组中位于导光 板和增亮膜之间，当蓝光 LED 发出的蓝光经过量子点膜时，部分蓝光被量子点转换成绿光 和红光，并与未被转换的蓝光一起组成白光，成为液晶显示屏的背光源，其光谱在红绿蓝 三色的半峰宽非常窄，经过滤光片后出射的三色的半峰宽也很窄，使得显示器的单色色纯 度非常高。

量子点作为一项赋能式的技术被更多的电视厂商采纳，主打中高端市场。根据 Omdia 测算，全球量子点电视出货量在 2018-2020 年从 270 万台增长到约 910 万台，2021 年以 来出货量小幅增长。与此同时，量子点与 Mini LED 背光技术相结合的 QD+Mini LED 电视 机销售量迎来高增长，2023 年出货量约 350 万台，预期 2024 年和 2025 年出货量将分别 达到 580 万台、800 万台，增长率为 66%和 38%。 受益于汽车大屏化、多屏化的趋势，车载显示屏将具备较好的成长趋势。根据 Omdia 预测，2016-2028 年，中控、仪表显示屏的年复合增长率分别为 4.6%和 5%；后视镜、侧 后视镜、HUD 的年复合增长率分别为 20%、48%、16%。而且，汽车零部件对耐高低 温、耐湿度、寿命等性能要求更高，也增加了光学膜的技术难度和价值量。 可见，以 QD 电视或 QD+Mini LED 电视、车载显示等新应用需求的增长，将有助于 刺激量子点膜、高端光学膜的需求增长。

2.2.2 技术创新：复合膜应用前景广阔

COP 复合膜。COP 是将传统的扩散涂层涂在核心层，并利用复合工艺将核心层与传 统棱镜贴合形成单张多功能复合薄膜。利用这种多功能复合薄膜，既可以同时实现增亮与 扩散的效果，也可以有效降低整体膜片的厚度，简化了模组组装的难度，为后续发展超薄 型机种提供优良的背光模组产品。 目前，日本在 COP 膜市场处于垄断地位，代表性企业有瑞翁、宝理塑料、合成橡 胶、三井化学等，其全球市场份额分别为 50.1%、36.1%、6.0%、7.7%。

DPP 复合膜。传统背光模组主要由光源、导光板、上下扩散膜、上下增光膜等光学膜 组成，光学膜片数量多，成本高，装配工艺复杂，组装后的模组厚度大。为解决上述问 题，激智科技通过先进的复合工艺和树脂配方技术，将多种不同光学膜（2 或 3 种）组装 成单片的多功能复合增亮膜（DPP 复合膜，即扩散膜-增亮膜-增亮膜复合膜），DPP 复合 膜通过增加光反射，能够提高亮度、降低能耗，且更加轻薄。

2.3 家电消费支持政策，刺激 Mini LED 电视等销售大幅增长

商务部在 8 月份推出了家电以旧换新补贴政策。根据 2024 年 8 月 24 日《商务部等 4 部门办公厅关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》要求，各地要统筹使用中央与地方 资金，对个人消费者购买 2 级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电 脑、热水器、家用灶具、吸油烟机 8 类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品最终 销售价格的 15%，对购买 1 级及以上能效或水效的产品，额外再给予产品最终销售价格 5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴 1 件，每件补贴不超过 2000 元。各地自主确定上 述 8 类家电的具体品种。 效果立竿见影，Mini LED 电视机销售量、渗透率大幅增长。根据奥维云网（AVC） 监测数据显示，2024 年国庆节期间，线上市场 Mini LED 产品销量份额为 28.9%，较去年 同期增长了 26.4%；线下市场 Mini LED 产品销量份额为 27.4%，较去年同期增长了 20.2%，增长速度最为显著。 根据洛图科技的最新全渠道零售监测数据，第三季度 Mini LED 电视销量实现了 470% 同比增长。洛图科技进一步预测，到 2024 年，Mini LED 电视出货总量将达到 300 万台以 上，较 2023 年的 92 万台，将实现高达 232%的大幅增长。 Mini LED 电视定位中高端品类，升级环节主要体现在 LED 光源以及配套光学膜等， Mini LED 电视销售量大幅增长有望带动复合膜需求大幅增长。

2.4 海外公司主导市场，国内龙头不断突破

光学膜距今已有近 200 年历史，国际厂商因起步较早，行业经验丰富，研发生产技术 先进等原因，长期以来占据了大部分市场份额，例如，美国 3M、日本东丽、日本帝人和 韩国 SKC 等企业在全球光学膜市场占有较强市场地位，尤其是日本企业等掌握着光学级 PET 薄膜、PVA 膜和 TAC 膜等绝大部分市场份额。中国光学薄膜产业发展历史较短，多 数企业技术水平与国际领先企业仍有一定差距，导致我国部分产品长期依赖进口。

增亮膜：美国 3M 占据全球一半份额，另外有三菱人造丝有限公司、韩国 LGE 公 司、MNtech 公司、新和公司、SKC Haas 公司、Samsung Cheil 公司，台湾的友 辉光电、嘉威光电、迎辉科技等；

扩散膜：日本和韩国企业主导，例如日本惠和、智积电、Kimoto，韩国 SKC 和 Shinwha Intertek，台湾的华宏新技和伸昌光电等；

反射膜：除日本东丽、日本帝人、韩国 SKC 等之外，国内的长阳科技占全球反射 膜市场 50%份额，东材科技、南洋科技等可提供 PET 光学基膜。 国内规模较大的膜材料厂商包括双星新材、激智科技、裕兴股份、长阳科技、东材科 技等，激智科技专注于中游环节，基膜等原材料通过外购获得，而双星新材、东材科技、 长阳科技等同时涉足上游基膜和中游膜材料。 国内厂商加速发力，在反射膜、扩散膜等部分产品上已经取得长足进步，国产替代的 趋势日益明显。激智科技的量子点膜、COP 等已经顺利通 过多家客户的验证，部分客户 已量产出货，成为国内稳定量产供货的少数公司之一，且产品品质处于国际领先水平。

对比而言，激智科技的营收规模处于中游水平，低于双星新材和东材科技，高于裕兴 股份和长阳科技。激智科技的固定资产扩张速度较慢，资产周转率行业领先。

盈利能力方面。2023 年之前，激智科技与其他厂商的毛利率和净利润率走势基本类 似，但自 2023 年之后，激智科技的毛利率和净利润率逆势提升，而其他厂商则多下行。

3 光伏辅材市场竞争激烈，公司开发新产品差异化竞争

太阳能电池板是光伏发电系统的核心部分之一，为确保光伏电池达到相应输出功率、 延长光伏电池使用寿命，一般会使用光伏玻璃、EVA 胶膜、背板、边框、接线盒、互联 条、汇流条等部件将光伏电池片制备成光伏组件。激智科技目前在光伏领域主要涉及背 板、胶膜等环节的产品。

3.1 光伏背板：格局分散、竞争激烈、盈利下行

光伏背板是一种位于光伏组件背面的材料，其主要作用是保护光伏电池。在户外环境 下，光伏背板能够保护太阳能电池组件不受水汽侵蚀，阻隔氧气防止组件内部氧化，具有 可靠的绝缘性、阻水性、耐老化性、耐高低温、耐腐蚀性。光伏背板还可以反射阳光，提 高组件转换效率；并且具有较高的红外反射率，可以降低组件温度。根据化学材料，光伏 背板可分为含氟背板、不含氟背板、玻璃背板和其他背板四类。

光伏装机持续增长，双面组件占主流。根据国际能源署发布的最新数据显示，2023 年 全球光伏装机容量 374.9GW，同比增长 64%，超过了其他任何可再生能源技术。根据国 家能源局公布的数据，2023 年中国分布式新增装机量出炉 216GW，同比大增 148%。根 据国家能源局综合司发布关于印发《2023 年能源行业标准计划立项指南》中，对 2030 年 前的每年全球光伏新增装机量进行了统计和预测，在乐观情况下，2030 年全球新增装机量 可达 500GW，保守情况下也可达到 400GW 以上。

据中国光伏行业协会（CPIA）统计，2023 年，随着下游应用端对于双面发电组件发 电增益的认可，双面组件市场占比达到 67.0%，增长较多，远超单面组件，成为市场主 流。受市场需求因素的影响，未来单/双面组件市场占有率将趋于稳定。 光伏背板主要包括双面涂覆型、涂覆复合型、玻璃及共挤型背板。跟随组件的技术迭 代，背板市场也出现了透明玻璃背板、黑色高反光背板等创新型背板，并有望持续增长。

背板格局较为分散，盈利能力下行。目前，国内从事光伏背板的主要上市公司包括中 来股份、福斯特、赛伍技术、激智科技、明冠新材、乐凯胶片、回天新材等，以上七家企 业 2023 年光伏背板总营收为 77 亿元，同比下降 15%，2024H1 光伏背板总营收为 22 亿 元，同比下降 41%。从以上七家企业来看，头部三家企业 2023 年占比分别为 30%、 17%、15%，合计 62%，格局较为分散。 过去几年，背板毛利率整体处于下行趋势，尤其 2023 年以来毛利率加速下行。2024 年上半年，除了行业龙头中来股份毛利率在 15%以上，其他厂商背板业务毛利率均处于 15%以下，甚至低于 10%。 激智科技自 2019 年切入光伏背板领域以来，规模快速增长，营收从 2019 年 1.6 亿元 增长至 2023 年 8.7 亿元。2023 年公司背板业务毛利率为 13.9%，仅低于中来股份和赛伍 技术。2024H1 背板业务毛利率为 13.3%，仅低于中来股份，处于行业领先水平。

3.2 光伏胶膜：毛利率短期有改善趋势

光伏胶膜是一种用于光伏组件封装的薄膜材料，上下两层封装胶膜将晶硅电池片与光 伏玻璃及背板进行粘接，起到保护电池片的作用。胶膜的耐热性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性对组件的质量有着非常重要的影响，是决定光伏组件产品质量、寿命的关 键性材料。胶膜在光伏组件的成本构成中约占 5%-7%。 当前，胶膜类型主要包括透明 EVA 胶膜、POE 胶膜、白色 EVA 胶膜和 EPE 胶膜 等。其中，

EVA 胶膜是目前使用相对广泛的封装胶膜材料，白色 EVA 胶膜是在透明 EVA 胶 膜的基础上添加白色填料预处理，主要用于组件的背面封装，可有效提升光线反 射率，使太阳能电池可利用被反射的光线进行发电，从而提高组件的发电效率；

POE 胶膜兼备抗 PID 性能和水汽阻隔性，能有效保障光伏电池组件在高温高湿 环境下的长期可靠使用，是双玻组件的主流封装材料，在 N 型电池组件封装中 表现优异；

共挤型 POE 胶膜是通过共挤工艺将 POE 树脂和 EVA 树脂挤出制造，在一定程 度上兼顾了 POE 材料抗 PID 特性和水汽阻隔性优势，以及 EVA 材料良好的工 艺匹配性。

格局较为集中，盈利能力触底回升。国内胶膜行业主要上市公司包括福斯特、海优新 材、赛伍技术、明冠新材、天洋新材、激智科技等，与光伏背板供应商存在较多重合，但 格局相对更为集中。2023 年以上六家上市公司的光伏胶膜业务营收合计 291 亿元，同比 增长 15%，2024 上半年合计营收 130 亿元。 从上市公司看，2024H1，福斯特的胶膜业务营收 99 亿元，占比达 76%，是绝对行业 龙头；其次为海优新材胶膜收入 14.4 亿元，占比 11%；赛伍技术胶膜收入 9.5 亿元，占比 7%；而明冠新材、天洋新材、激智科技的占比都在 3%以下。此外，斯威克成为非上市公 司，2020 年在全球胶膜市占率为 17.81%，位居全球第二。 胶膜的毛利率经历了 2020-2023 年大幅下滑之后，部分企业毛利率触底回升。尤其， 行业龙头福斯特 2024H1 毛利率为 16.8%，已经高于 2023 年和 2022 年的毛利率水平。 激智科技进入光伏胶膜的时间较晚，2023 年通过募投项目进入胶膜行业，胶膜工厂建 设完成，产线逐步达产，EVA、EPE（共挤型 POE）产品和 N 型产品用其他胶膜均已批量 量产。2023 年胶膜产品收入 1.8 亿元。2024H1 收入 0.56 亿元，毛利率为-16.8%。

3.3 间隙反光膜提升组件发电效率，未来需求有望放量

间隙反光贴膜，简称间隙膜，位于背玻电池片间或串间，能够将该区域的太阳光定向 反射到非光吸收区域。辐照到非光吸收区域（电池片间隙）的太阳光，通过优化微结构底 角，使反射光在前板玻璃与空气界面实现全反射，进而被电池片吸收，达到提高组件功率 的效果。间隙反光膜应用于双面组件，相比于常规无反光膜组件，整个组件发电效率可提 升 1.5%-2%。

双面组件市占率有望维持较高水平。根据 InfoLink 预测，展望 2025 年，在有效降本 与技术优化的影响下，预计明年双面组件市占率将回落至 73%，单面组件则略升至 25%。 至 2026 与 2027 年，随着 N 型电池和单玻组件阻水性与可靠性持续优化，双面组件市占 率将持续下降至 68-70%，单面组件将逐步上升至 28-30%，EVA 胶膜粒子的需求也将逐渐 增加，但预计至少 2027 甚至 2028 年以前，双面组件仍将维持超过 65%的市占率。

目前，间隙反光膜的供应商比较少，除海外 3M 之外，国内主要有荷雨新能源和激智 科技等。 荷雨新能源成立于 2021 年 6 月，同年 7 月推出了间隙导光膜产品。2022 年多款产品 实现量产，全年应税销售 1.2 亿元；2023 年 1-8 月实现应税销售 2.8 亿元，全年有望达 5 亿元。荷雨新能源已与我国光伏行业 Top10 的所有企业签订年度框架协议，并与超 30 家 规模以上企业开展合作。 激智科技拥有自主发明专利，新型的双弧形设计和结构角度同比其他厂家有更高的功 率增效，产品适用目前各种电池技术，已经被晶科、正泰、横店东磁等多个龙头组件企业 认可和批量交货，上半年累积出货量可满足约 5GW 装机量，市占率正在逐步提升阶段。

4 核心竞争力逐渐显现，盈利能力逆势上行

2023 年以来，公司盈利能力持续提升。2023 年以来，公司的毛利率和净利润率持续 提升。2024H1 公司净利润率为 11.2%，是 2016 年上市以来最高水平，且季度净利润率环 比上升，24Q2 净利润率 13.0%，同比提高 9.8 个百分点，环比提高 4.0 个百分点。盈利能 力提升是公司业绩高增长的核心原因。 净利润率提升的原因：1）毛利率提升。2023 年毛利率 19.7%，同比提高 5.0pct。 2024H1 毛利率 24.4%，24Q2 毛利率 27.0%；2）费用率下降。自 2018 年以来公司费用 率（销售/管理/财务/研发）持续下降，2024H1 费用率为 12.6%，较 2017 年高点 （20.4%）降低了 9.8 个百分点。减值损失（资产+信用减值损失）占营收比例有所改善。

4.1 高端光学膜量利齐升，是业绩增长核心动力

公司积极布局复合膜、量子点膜、COP、间隙反光膜等高毛利产品。 应对轻薄化趋势，公司较早布局了二合一、三合一复合光学膜，目前 LOP、 POP、DOP、DPP 等已实现规模量产供货，是公司未来利润增长点之一。 应对高端显示技术渗透率提升的趋势，公司布局了量子点膜、COP 等，量子点 膜、COP 等已经顺利通过多家客户的验证，部分客户已量产。 高端光学膜贡献了主要业绩增量。公司毛利率提升的原因在于光学膜毛利率上升，销 售占比提高。2024H1 公司光学膜营收 6.4 亿元，同比增长 18%，毛利率 32.0%，同比提 高 6.2 个百分点，毛利额 2.04 亿元，同比增长 58%，占总毛利比例从 66%提高到 75%。 研发费用占比在行业中较高。公司研发投入相对稳定，2019-2023 年研发费用占比均 值为 7%，2023 年为 7%。横向对比 2023 年光学膜代表性上市公司，平均研发费用占比为 5%，公司高于行业整体水平。

激智科技光学膜毛利率提升原因：高端光学膜（量子点膜、复合膜等）产品价格较为 稳定，原材料成本处于低位，生产良率和效率提升。随着公司高端光学膜收入较快增长， 盈利贡献明显增加。 高端光学膜销售占比已超六成。公司光学膜产品分为增亮膜、扩散膜、高端光学膜 （量子膜、复合膜等）。扩散膜和增亮膜是公司传统主力产品，其收入在 2018 年达到 8.2 亿元后持续下滑，2023 年收入降至 5.1 亿元。而高端光学膜的收入在 2018-2021 年间实现 了快速增长，从 2018 年 0.6 亿元增长至 2021 年 6.2 亿元，2022-2023 年较为稳定， 2024H1 收入 4.0 亿元，同比增长 57%，重回高增长，收入占比达 62%，成为主导产品。 随着高端光学膜占比提高，产品均价在 2018-2021 年也出现了明显提升，从 2017 年 8.3 元/平米提升至 2021 年 12.8 元/平米，2022-2023 年较为稳定。

4.2 原材料成本下降、产品良率提升提升盈利水平

PET 价格波动对成本端造成较大影响。光学膜上游为 PET 基膜、溶剂、胶水、粒子 等原材料供应商，公司将 PET 基膜进行配方涂布等多环节的精密生产工序后，生产出光学 膜卷材成品，经下游光学膜裁切企业按照终端客户的定制化要求裁切成光学膜片材后提供 给背光模组厂或液晶模组厂，最终应用于终端消费电子产品。光伏背板具有代表性的是含 氟膜-PET-含氟膜复合结构，其中 PET 为基材，主要起支撑作用。 2020 年，PET 价格上涨，公司原材成本占营收比重出现了同步上涨。2023 年，PET 价格下跌，公司原材成本占营收比重大幅降低。此外，公司生产光学薄膜的直通良率提 升，是原材成本下降幅度大于 PET 价格下跌幅度的原因之一。

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