2024年固定收益专题报告：2024年信用债十大热点聚焦

1. 信用债行情热点聚焦

1.1热点一：化债行情遇上资产荒，超长信用热度创新高

2024 年以来，化债行情持续演绎，城投融资趋严叠加“手工补息”取消后大量非银 资金流入债市，信用债市场的资产荒格局也进一步深化，收益率持续下行，利差压缩 至历史低位水平，获取超额收益的难度越来越大。资产荒演绎下，机构在欠配压力下 转向久期要收益，开始追逐流动性溢价，并因此带动了一轮超长信用债的行情。以 7Y 和 10Y 的 AA+中短票为例，4 月中下旬开始二者利差呈压缩态势，至 7 月末已压缩 至 20BP 附近。

一级市场发行规模创新高。在 2024 年以前，绝大多数年份的超长信用债年均发行量 不超过 3000 亿元。而 2024 年 3 月起，超长信用债发行放量明显，3-9 月的月度发行 规模均在 600 亿元以上，明显高于去年同期水平。整体来看，2024 年 1-11 月（截至 11 月 25 日）超长信用债合计发行 9695.50 亿元，创下 2015 年以来的历史新高，且 超长信用债在全部信用债中的发行占比也出现明显上升，由 2023 年的 1.7%上升至 2024 年的 7.8%。

随着一级市场发行放量，超长信用债的二级市场活跃度也明显提升。从成交量来看， 2024 年 3 月超长信用债共计成交 196.95 亿元，较上月增加一倍以上，4-9 月成交规 模稳定增长，其中 7-9 月成交量均超 600 亿。从换手率来看，超长信用债的流动性自 3 月起开始提升，2024 年 3 月整体换手率由 2 月的 2.40%环比提升至 4.63%，7 月上 升至年内高点 8.39%。分品种来看，产业债的交易热度更高，其换手率从 1 月的 0.91% 一路上升至 7 月的 8.61%，整体高于城投债。而后在 8-10 月，信用债市场出现频繁 调整，超长信用债的成交热度也随之逐月下滑。

1.2 热点二：政策齐发，信用债现大幅回调

上半年信用债“资产荒”行情持续演绎，市场策略逐渐从信用下沉转向拉久期，推动 信用利差和期限利差大幅压缩。然而利差保护空间不足以及对流动性溢价的过度定 价，信用债市场实则较为脆弱，一旦出现扰动因素，便易引发大幅调整。8-10 月， 在股债跷跷板效应、财政加码预期、止盈情绪强化等影响下，信用债的流动性瑕疵迅 速暴露，累计出现三轮集中调整，其中低评级、长久期品种收益率调整幅度更大。

第一轮调整：2024 年 8 月初-8 月底。8 月初央行多次向市场提示长债利率风险，虽 然 10Y 国债在快速上行后迅速回落，但依然引起了信用债的连锁反应，市场对流动 性的担忧情绪迅速蔓延，进而对流动性更弱的信用债产生更大的冲击，导致信用债的 调整幅度和持续时长都大于利率债。同时，在“资产荒”行情的持续演绎下，利差稀 薄，保护空间不足，在债市调整时信用债更易受流动性风险冲击，进而放大估值波 动。尤其是超长信用债，不少机构通过久期策略在二季度获得了较为可观的票息收益 和资本利得。然而，由于前期已积攒较多浮盈，机构策略也比较趋同，一旦市场出现 调整，出于收益变现或提升组合流动性以应对负债端压力等考虑，这类前期收益可观 但流动性偏弱的长久期信用债就容易首先遭到抛售，进一步放大市场波动。

第二轮调整：2024 年 9 月 24 日-10 月 9 日。9 月 24 日，央行宣布降准、降息、调降 存量房贷利率等一系列货币政策，市场风险偏好得到提振，股债跷跷板效应明显，叠 加投资者对于财政政策加码的预期增强，债市止盈情绪强化，收益率出现全线上行。 信用债受制于偏弱的流动性，调整幅度大于利率债，叠加理财赎回债基，基金负债端 压力增大而大幅净卖出信用债，导致利差进一步走阔，一度引发“赎回潮”担忧。

第三轮调整：2024 年 10 月 18 日-10 月末。与前两轮相比，本轮信用债调整幅度相 对较小，主要受股债跷跷板效应、理财预防性赎回、财政增量政策预期、月末流动性 偏紧等因素扰动，市场情绪整体偏弱，收益率易上难下。

2. 城投债热点聚焦

2.1 热点三：境内城投净融资大幅收缩，境外债发行保持高位

2024 年以来境内城投债发行延续收紧趋势，净融资大幅收缩。2024 年 1-11 月（截 至 11 月 25 日）城投债净融资仅 1240 亿元，较去年同期减少超 1 万亿。分区域来看， 重点化债省市今年以来的净融资规模大部分在百亿以下，天津、贵州、重庆等地为净 偿还状态，且较去年同期下降较大。非重点省市中江苏、浙江、湖南等地为大额净偿 还，其中净融资规模较去年同期下降较大的主要有江苏、浙江、湖北、山东等。

境内城投融资趋严背景下，为满足融资需求，部分城投通过在境外发行美元债或点心债的形式寻求资金。2024 年 1-11 月（截至 11 月 25 日），城投共发行 1753 亿元的 点心债和 1584 亿元的美元债，合计约 3337 亿元，而 2023 年全年仅发行 2105 亿元。 从地区来看，山东、浙江、四川、湖北、江苏的城投境外债发行规模排名前五，分别 为 785 亿元、452 亿元、303 亿元、295 亿元和 264 亿元。重点化债省市中，重庆发 行规模最大，累计发行 104 亿元城投境外债。

票面利率角度，城投点心债与城投美元债存在一定差异。美元债票面中枢整体呈下 移趋势，今年以来 7%以上占比有所减少，对应[5%，6%）占比明显提升，9 月以来还 出现了部分票面在[4%，5%）的债券，与境内债的票面走势整体较吻合。而点心债票 面中枢则整体呈上移趋势，今年以来[6%，7%）占比明显上升，[4%，5%）占比则对应 出现下降。综合来看，票面利率在 6%以上的点心债比例明显抬升，或是因为山东、 安徽等地发行主体资质较弱，区县级平台占比较高，导致融资成本有所抬升。

发行期限角度，绝大部分的城投点心债和美元债仍以 2-3 年的中短久期为主。今年 1-11 月（截至 11 月 25 日），1 年期以内的城投美元债发行占比由去年的 22%下降至 8%，其中 6 月以来发行规模锐减，仅 9 月和 11 月的发行规模在 5 亿元以上。这一现 象或是因为此前大量发行的“364D 境外债”受到监管关注，银行受到窗口指导不再 给城投公司出具 364 天备用信用证，导致 1 年以内境外城投债的发行规模明显下降。

2.2热点四：非标舆情仍在发生，后续处置引市场关注

根据我们对 2024 年 H1 城投有息债务结构的拆解，各地区非标占比普遍在 10%附近， 山东、湖北、江西等地相对较高，在 10%以上。广东、河北、上海等地则较低。

2024 年以来，城投非标舆情事件依然较多，1-11 月（截至 11 月 27 日）共计发生 62 起，以信托计划（33 起）和定向融资（22 起）为主，其中 47 起尚未完成偿还。分地 区看，山东、贵州、陕西为舆情高发地区，涉及潍坊、青岛、西安、遵义等地市。 整体来看，西安对非标舆情的后续处置较为重视，风险事件中已偿还的比例较高。其 中，对于西安曲江大明宫投资（集团）有限公司（以下简称“大明宫集团”）的非标 风险事件，其控股股东西安曲江文化控股有限公司于 2024 年 11 月 20 日发布公告， 称对于大明宫集团涉及的几只逾期信托产品，已结清剩余全部本金，且双方已签订 《备忘录》，待召开受益人大会后签订相关文件。此外，近期西安高新区所涉及的非 标风险事件，也显示为已偿还。

同时，从最新公布的 10 月末统计数据来看，山东、云南、陕西、贵州的城投及其子 公司的票据逾期余额也较大，分别为 22.05 亿、16.70 亿、14.64 亿和 13.35 亿。

2.3热点五：名单制管理下，退平台在全国范围开启

35 号文以来，城投参照名单制进行管理，名单内城投的新增融资难度大幅增加，往 往只能借新还旧。在此背景下，今年 5 月起，重庆多家平台率先宣布不承担政府融 资职能，并按照市场法则自主经营、自负盈亏，引发市场关注。我们曾在报告《化债 下的重庆城投机遇》中提到，此次集中声明虽然只是表述为“不再承担政府融资职 能”，但可能意味着重庆已经开始布局推动一批城投退名单，其核心逻辑或在于将平 台改造为市场化经营主体→退名单→实现新增发债→在化债中保证经济发展，最终 推动重庆从 12 个化债重点省份中率先“摘帽”。自重庆后，各地持续有多家城投发布 类似的不承担政府融资职能的声明，但多为没有存续债的小平台，对市场影响或有限。

2024 年 8 月，多部门联合发布 150 号文，对“退平台”的时点和满足条件提出了更 为明确的要求。此后，9 月起开始有多家平台陆续发布“退平台”公告，并通常会在 公告中提到“隐债已清零”、“经营性金融债务尚有存续”、“征得三分之二金融债权人同意”等内容，与此前仅提出“不承担政府融资职能”有所差异。对于 9 月以来的 “退平台”公告，我们通常认为是对本轮大规模增加债务限额支持化债的配合，意在 引导城投转型为自负盈亏的市场化经营主体，而后以市场化方式在新增投融资上寻 求突破，以更好服务地方经济发展，预计明年“退平台”进程或将加速。 就这一轮的“退平台”主体的基本情况来看，退出主体大部分有存续债，但多为区县 级的中小平台，盈利能力普遍较弱，其退出后如何依靠自身能力对存量债务进行接 续仍存在不确定性。因此我们认为，对于后续“退平台”主体，应重点关注以下几个 方面：（1）业务方面，是继续以传统城投类业务为主还是真正进行产业化转型，其现 金流和利润的边际变化如何。（2）融资方面，银行授信是否有压缩趋势，债券发行能 否突破新增限制，存量债务的处置与接续是否通畅。（3）上级支持方面，是否仍获得 财政补助，有何边际变化等。 从长期视角来看，在“退平台”后，市场对主体基本面的关注度或将明显提升，资质 偏弱主体的市场认可度或受影响，并逐渐反映到其债券定价上，收益率分化趋势下 利差存在走阔压力。

2.4 热点六：化债方案落地，中央地方各显神通

全国人大常委会于2024年11月8日召开的新闻发布会明晰了未来几年的化债方案， 也拉开了本轮化债的大幕：（1）一次性新增 6 万亿地方专项债限额，分三年实施， 2024-2026 年间每年安排 2 万亿。（2）自 2024 年起连续 5 年从新增地方专项债中安 排 8 千亿用于化债，累计 4 万亿。（3）2029 年及以后到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿仍按原合同偿还。

对于会上所提每年 2 万亿的专项债限额，多地已陆续披露发行计划或已完成发行， 市场通常将其称为“置换隐债专项债”。11 月以来（截至 11 月 27 日），已有 18 省相 继再融资专项债发行计划，募资用途明确表述为“用于置换存量隐性债务”，拉开了 本轮置换债的序幕，拟发行金额合计约 1.3 万亿元，其中江苏、湖南、贵州发行规模 最大。从期限来看，本轮置换债发行期限明显偏长，10 年及以上品种占比约 88%。

对于会上所提“连续 5 年从新增地方专项债中安排 8 千亿用于化债”，市场通常将其 称为“特殊”新增专项债，2024 年已发行 8778 亿元。2024 年 6 月以来河南、辽宁、 新疆、甘肃、陕西等地陆续集中发行了一种没有披露“一案两书”或没有披露具体项 目明细的“特殊”新增专项债，结合会上表述或已用于隐债化解。截至 2024 年 11 月 27 日，2024 年已发行 8778 亿元的特殊新增专项债，其中规模较大的主要有江苏（800 亿元）、新疆（669 亿元）和四川（615 亿元）。

据财政部部长蓝佛安介绍，2023 年底全国隐债规模约为 14.3 万亿，政策协同发力后 能够消化的隐债规模约为 12 万亿，即 2028 年以前，地方需要承担的化债任务将大 幅下降至 2.3 万亿。2024 年以来，除了中央化债，各地方政府也在推出一系列化债 政策和措施，包括积极向上争取置换债资金、协调银行等金融机构通过债务置换和 展等、“砸锅卖铁”盘活国有“三资”（资金、资产、资源）、设立应急资金池等短期 流动性支持工具、加快推动国有企业转型化债等，并大多已取得一定进展。

随着化债资金在各地陆续落地以及地方隐债化解工作的加码发力，城投债在 2024 年 的提前兑付规模整体较大，1-11 月（截至 11 月 27 日）已有 180 只城投债通过提前 兑付，提前偿还规模合计约 607 亿元。伴随新一轮大规模债务置换的开启，预计城投 债或将迎来又一轮提前兑付高峰，中短端城投债供给或进一步收缩。

3. 产业债热点聚焦

3.1热点七：供给放量，央企或有望成为加杠杆主力

收益率下行背景下，债券融资成本优势显现，2024 年产业债发行放量，净融资已超 1.7 万亿。2024 年 1-11 月，产业债净融资约 1.75 万亿，同比增加 1.74 万亿。分行 业来看，非银金融、综合、建筑装饰、交通运输和公用事业的净融资规模均已超过 2000 亿元。

两大央企已获批发行 5000 亿专项债，央企主体有望成为加杠杆主力。11 月 25 日， 中国诚通控股集团有限公司（以下简称“中国诚通”）、中国国新控股有限责任公司（以 下简称“中国国新”）分别发布中期票据（稳增长扩投资专项债）发行文件，其中显 示，经国务院批准及国资委安排，由中国诚通发行 2000 亿元稳增长扩投资专项债， 由中国国新发行 3000 亿元稳增长扩投资专项债，用于重点支持“两重”、“两新”项 目投资，主要包括重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、重大战略 性新兴产业投资等，推动央企高质量发展，助力国民经济持续健康发展。 考虑到中央财政的赤字率约束以及地方财政有限的杠杆空间，我们认为本次两大央 企获批背后的政策逻辑，或在于引导央企加杠杆来承担部分重大项目投资功能，进 而成为稳增长的重要力量。

根据《中央企业资产负债率分类管控工作方案》，国资委对中央企业资产负债率的预 警线为 65%，重点监管线为 70%。以国务院国资委央企名录中的 98 家央企为样本，其 中有 50 家央企有存续债。据我们统计，以 50 家发债央企目前的资产负债率水平，按 照 70%的资产负债率监管线测算，发债央企尚有约 18 万亿元的增量发债空间，因此 预计未来央企仍有加杠杆空间，央企产业债发行或迎新一轮扩容。

3.2 热点八：基本面整体弱复苏，利差仍在历史较低水平

行业基本面整体弱复苏，多数行业同比净利增速为负。从发债主体的盈利情况来看， 2024 年前三季度，农林牧渔、电子、有色金属、汽车、公用事业的净利润同比增速 超过 10%，盈利能力和行业景气度提升较为明显；纺织服饰、交通运输、食品饮料的 净利润增速也出现小幅增长，景气度维持相对稳定；其余大多数行业的发债主体盈利 增速均同比为负，基本面呈弱复苏状态，其中轻工制造、家用电器、房地产、非银金 融、美容护理、建筑材料、钢铁等行业净利润同比下滑幅度超 50%。

基本面弱复苏情况下，利差多数仍在历史较低水平。尽管行业基本面普遍呈弱复苏 状态，但从产业债的表现来看，似乎并没有高水平利差与之对应，当前大部分行业的 信用利差仍处于历史较低水平，较多行业位于 2022 年以来的 20%以下。整体来看， 永煤事件后，尚未出现大型国企的实质性违约，市场对于国企的兑付意愿或因此持偏 乐观态度，对主体信用风险的定价也在相应减弱，行业盈利能力变弱这种基本面的变 化不足以对利差产生较大影响。

4. 金融债热点聚焦

4.1热点九：不赎回风险降低，资本充足率稳步提升

2024 年金融次级债的不赎回风险整体较低。2024 年 1-11 月，银行二级资本债共出 现了 5 笔不赎回事件，分别为榆次农商行、孝感农商行、长子农商行、宁晋农商行和 新郑农商行，均为资产体量较小的农商行。银行次级债的不赎回数量明显低于前三年 水平，不赎回风险整体可控，或主要得益于今年资产荒行情下尾部农商行的续作难度 降低。保险资本补充债方面，1-11 月共发生 2 笔不赎回事件，分别为百年人寿和珠 江人寿，不赎回风险整体可控。 不过，考虑到“将公募基金纳入 SPV 考核”、“要求压降城农商行的‘SPV+公募’”等 潜在因素影响，公募基金对弱资质二永债的偏好或有所下降，中小银行间互持二永债 的行为或也将受限，因此明年中小银行的不赎回风险或有所走高，建议密切跟踪。

从三季度基本面数据来看，银行资本充足率稳步提升，但净息差明显收窄，盈利能力 承压。资产质量方面，农商行不良贷款率小幅上升，其余类型银行的资产质量均同比 提升。盈利能力方面，银行净息差普遍明显收窄，各类型银行平均水平已降至 1.8% 以下，盈利能力承压。流动性方面，存贷比保持相对稳定，城农商行流动性覆盖率提 升明显。资本充足水平方面，各类型银行资本充足率稳中有进，但股份行和城农商和 距离国有大行仍有较大距离。

4.2 热点十：二永债发行放量，批文额度尚有余裕

2024 年 1-11 月，银行二永债合计发行 1.55 万亿元，已超过去年全年水平，其中二 级资本债和永续债分别发行 8734 亿和 6781 亿，永续债发行量较上年度高增。净融 资方面，二永债 1-11 月净融资规模已超 5000 亿，分债券类型看，二级资本债和永续 债净融资分别约为 3450 亿和 1815 亿；分银行类型看，国有行、股份行、城商行和农 商行净融资分别为 1760 亿、1910 亿、1307 亿和 278 亿，除国有行外均已超过去年 全年水平。

从商业银行资本工具批文落地节奏来看，1-11 月批文下达规模合计约 1.4 万亿，较 去年全年的 2 万亿以上有所回落，但仍属于历史较高水平。截至 11 月 27 日，全国银行次级债剩余额度相对充足，规模约为 1.2 万亿，其中国有行、股份行、城商行和 农商行分别剩余 6340 亿、3360 亿、1936 亿和 306 亿。 除了银行二永债，2024 年 10 月财政部发布会上提出的“发行特别国债支持国有大型 商业银行补充核心一级资本”或也将成为国有大行重要的资本补充方式。我们曾在 报告《如何看待政府债供给与增量空间？》中提到特别国债发行规模在 5000-10000 亿的可能性较大。因此，我们认为待特别国债落地后，国有大行的核心一级资本充足 率将明显提升，或将一定程度减少大行二永债供给。

5. 本周信用事件与收益率图谱

5.1本周重点信用事件

信用事件方面，本周（2024 年 11 月 25 日-2024 年 11 月 29 日）有一家公司出 现主体评级下调：东方时尚驾驶学校股份有限公司。

5.2 收益率图谱

城投债：本周隐含评级 AA+级和 AA 级的城投债，1 年及以下收益率在 2.02%-2.16% 左右，1-2 年期收益率在 2.10%-2.19%左右，2-3 年期收益率在 2.15%-2.29%左右，3- 5 年期收益率在 2.30%-2.52%左右。

分省份来看，东北地区中，黑龙江、吉林、辽宁的城投债收益率在 2.19%-3.84% 之间；西部地区中，甘肃、广西、贵州的城投债收益率在 2.07%-3.63%之间。

产业债：目前民企产业债的风险收益性价比相对偏低,建议关注国企产业债的投 资机会。本周隐含评级为 AA+级和 AA 级的国企产业债，1 年及以下收益率在 2.13%- 2.43%左右，1-2 年期收益率在 2.16%-2.51%左右，2-3 年期收益率在 2.23%-2.55%左 右，3-5 年收益率在 2.37%-2.72%左右。

分行业来看，本周 0-1 年期国企产业债中，房地产收益率最高，为 3.04%；1-2 年期国企产业债中，纺织服饰、房地产、家用电器的收益率较高，分别为 3.21%、3.15%、 3.07%；2-3 年期国企产业债中，纺织服饰和家用电器的收益率较高，分别为 3.56%和 2.94%；3-5 年期国企产业债中，计算机的收益率最高，为 3.36%。

金融债：金融机构普通债方面，1 年及以下的 AA+级商业银行债和证券公司普通 债，收益率分别为 1.95%和 2.03%；1 年以上 AA+级商业银行债和证券公司普通债，收 益率在 1.94%-2.04%之间。 金融机构次级债方面，我们整体认为商业银行的信用风险或较为可控，在安全性和收益上均较好，1 年以上商业银行二级资本债收益率 AA+级收益率在 2.06%-2.25% 之间，AA 级在 2.10%-2.25%之间；1 年以上商业银行永续债收益率 AA+级收益率在 1.97%-2.20%之间，AA 级在 2.25%-2.30%之间。

6. 信用债市场回顾

6.1一级市场

6.1.1 发行规模——信用债发行量环比下降，净融资额环比减少；城投债发 行量环比增加，净融资额环比减少

本周信用债发行 3411.21 亿元，环比下降 5.58%，偿还 2208.45 亿元，环比增加 11.73%，净融资 1202.76 亿元，环比减少 26.49%；城投债发行 1418.26 亿元，环比 增加 0.47%，偿还 1077.29 亿元，环比增加 14.46%，净融资 340.97 亿元，较上周有 所下降。

分类型来看，金融债、产业债和城投债本周发行总量分别为 1767.00 亿元、 1993.00 亿元和 1418.26 亿元。分等级来看，高等级、中等级和低等级信用债本周发 行总量分别为 2278.54 亿元、756.14 亿元和 376.53 亿元，占比分别为 66.80%、22.17% 和 11.04%。

本周有 3 只债券取消发行，分别为 24 湘高速 MTN019、24 北清电力 GN001、24 农 谷实业 SCP002。

6.1.2 发行利率——本周发行成本呈上升趋势，票面-投标下限空间呈下降趋 势

本周城投债与产业债发行成本小幅上升。本周信用债加权票面利率为 2.40%，从 债券发行主体来看，城投债与产业债发行成本均有所上升。本周城投债票面利率为 2.64%，较上周上升了 2.47BP，产业债票面利率为 2.47%，较上周上升了 4.70BP，城 投-产业息差为 17.12BP。

本周信用债整体票面-投标下限空间下降，投标情绪较上周有所上升，产业债票 面-投标下限空间上升，城投债的票面-投标下限空间下降。本周信用债票面利率-投 标下限为 55.82BP，较上周下降 0.05BP。5 日平均票面利率-投标下限为 65.40BP，较上周下降 1.89BP。发行主体方面，产业债票面-投标下限为 52.15BP，较上周上升 3.57BP，城投债票面-投标下限为 58.10BP，较上周下降 2.07BP。评级方面，本周低 等级、中等级和高等级票面-投标下限分别为 56.47BP、159.5BP 和 36.95BP，较上周 分别变动-0.79BP、127.93BP 和-15.39BP。发行期限方面，1 年以下、1-3 年、3-5 年 和 5 年以上票面投标下限分别为 29.07BP、46.62BP、64.65BP 和 70.20BP，较上周分 别变动 1.01BP、-23.5BP、5.77BP 和 6.34BP。

6.1.3 发行进度——本周协会审批进度有所加快

本周协会审批进度有所加快。本周协会 9 只债券完成注册，完成注册规模为 208.44 亿元，较上周增加 142.24 亿元。城投债方面，本周协会没有债券完成注册。

6.2二级市场

6.2.1 成交量——信用债成交热度较上周上升

本周信用债总成交量为 8158.20 亿元，环比上升 2.53%。债券种类方面，产业债 与城投债的成交总量分别 3535.42 亿元和 4622.78 亿元，环比分别上升 19.88%和下 降 7.69%。分评级来看，本周低等级、中等级和高等级产业债的总成交量分别为 132.23 亿元、455.51 亿元和 2926.57 亿元，低等级、中等级和高等级城投债总成交量分别 为 1000.13 亿元、1681.40 亿元和 1930.81 亿元。

6.2.2 信用利差——本周城投债利差较上周收窄

总体来看，城投债利差较上周收窄，AAA、AA+、AA 级城投债信用利差较上期分 别收窄了 0.68BP、1.45BP 和 1.94BP。

各行业不同评级信用利差大部分收窄。国企产业债行业大部分收窄，其中采掘和 社会服务走阔最明显，分别走阔了 1.73BP 和 1.29BP，钢铁和农林牧渔收窄最明显， 分别收窄了 2.48BP 和 3.14BP；民企产业债行业利差走势分化，汽车和综合走阔最明 显，分别走阔了 41.84BP 和 14.52BP，电子和钢铁收窄最明显，分别收窄了 3.02BP 和 3.13BP。

分省份来看，各地区城投债信用利差大部分收窄。西藏和黑龙江收窄最为明显， 分别收窄了 45.45BP 和 7.58BP。分重点城市来看，湘潭市和拉萨市收窄最为明显， 分别收窄了 16.38BP 和 15.11BP；东莞市较上周利差走阔幅度较大，走阔了 19.19BP。

6.2.3 成交异常——本周产业债高估值成交个券多于低估值成交，城投债高 估值成交个券多于低估值成交

除去 2 个月以内到期、估值偏离小于 100BP 的债券，在信用债窄幅口径（企业债 +公司债+中票+短融+PPN）下，本周产业债高估值成交债券数量为 250 只，房地产和 建筑装饰高估值成交个券最多，分别有 59 只和 53 只；产业债低估值成交债券数量 为 117 只，房地产成交个券最多，为 102 只。

本周城投债高估值成交债券数量为 1251 只，建筑装饰和综合高估值成交个券最 多，分别有 664 只和 355 只；城投债低估值成交债券数量为 67 只，建筑装饰成交个 券最多，为 43 只。

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