2024年新凤鸣研究报告：国内聚酯纤维龙头企业，持续打造全产业链优势

一、公司总体概况

1、国内聚酯纤维龙头企业，拥有产业链一体化优势

公司专注于民用聚酯纤维领域，产品规格丰富。新凤鸣集团股份有限公司创办于 2000 年 2 月，是一家集 PTA、聚酯、涤纶纺丝、加弹、短纤、进出口贸易为一 体的现代大型股份制企业。公司拥有 20 余年的聚酯长丝研发和生产经验，主要 采用熔体直纺生产技术，引进当今世界先进的聚酯装置和纺丝设备，专注于民用 聚酯纤维领域，主要产品为各类民用涤纶长丝和涤纶短纤，包括了以 POY、FDY、 DTY 为主的涤纶长丝和棉型、水刺、涡流纺、三维中空、彩纤等类型的涤纶短 纤等多个中高端系列 1000 余个规格品种。

持续巩固提升行业竞争地位，加强产业链上游原材料配套。截至 2024 年 6 月底， 公司涤纶长丝产能为 740 万吨，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一；涤纶 短纤产能为 120 万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。涤纶短纤的投产是 公司在专注涤纶长丝的同时积极横向拓展，进入一个全新的发展阶段。同时公司 在独山能源 500 万吨 PTA 产能的基础上又合理规划了 540 万吨 PTA 产能，不断 向上开拓一体化布局，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。

2、近年经营规模稳步增长，盈利水平有所波动

近几年公司经营规模稳步增长，业绩受行业周期影响有所波动。2023 年公司营 业收入 615 亿元，同比增长 21.0%，年均复合增长 15.8%，归母净利润 10.9 亿 元，同比扭亏为盈。2024 年前三季度公司实现收入 492 亿元，同比增长 11.3%， 归母净利润 7.46 亿元，同比下降 15.9%。涤纶长丝行业 2021 年下半年开始步入调整期，期间国际原油价格大幅波动，下游市场需求短期难以消化新增供给， 导致行业盈利受到较大影响。2023 年公司涤纶长丝销量 682 万吨，同比增长 19.8%，其中 POY 销量 463 万吨，占比约 68%；涤纶短纤销量 117 万吨，同比 增长 149%。涤纶长丝和涤纶短纤价格主要受自身供需格局影响，同时受到国际 原油价格及原材料成本影响，近三年公司销售均价基本保持平稳。

3、公司股权结构稳定，新凤鸣控股为母公司

公司实际控制人是庄奎龙、屈凤琪和庄耀中。庄奎龙直接持有公司 22.14%的股 份，并通过新凤鸣控股、中聚投资间接控制公司 25.54%的股份；屈凤琪为庄奎 龙妻子，直接持有公司 6.67%的股份；庄耀中为庄奎龙与屈凤琪之子，通过尚聚 投资、诚聚投资间接控制公司 3.46%的股份，公司实际控制人合计控制公司 57.81% 股份。公司实控人之一庄奎龙将直接持有的公司股份全部表决权委托给新凤鸣控 股，因此新凤鸣控股为公司控股股东。

二、国内 PTA 供给充足，乙二醇进口依赖度降低

1、PTA 行业产能增长较快，盈利能力处于较低水平

近几年国内 PTA 供给持续增长，行业产能集中度较高。2023 年我国 PTA 有效 产能 7672 万吨/年，同比增长 19.9%，自 2019 年以来年均增长 13.2%；产量 6240 万吨，同比增长 17.4%，自 2019 年以来年均增长 10.3%；2023 年国内 PTA 产 能利用率 81.3%，同比下降 1.8 pct。截至目前，我国 PTA 有效产能 8518 万吨/ 年，2024 年 1-10 月产量 5785 万吨，同比增长 12.7%，主要生产企业逸盛、恒 力石化、桐昆股份、新凤鸣产能合计占比 62.6%。

随着下游行业不断发展，我国 PTA 需求稳步增长。2023 年国内 PTA 表观消费 量 5891 万吨，同比增长 18.4%，自 2019 年以来年均复合增长 8.6%。2024 年 1-10 月我国 PTA 表观消费量 5414 万吨，同比增长 12%。由于我国 PTA 产能持 续投放，已经实现完全自给，同时部分用于出口，2023 年我国 PTA 出口量 351 万吨，自 2019 年以来大幅增加，2024 年 1-10 月我国 PTA 出口量 373 万吨， 同比增长 23.4%。

未来三年 PTA 供给仍有一定增量，对行业形成一定压制。2024-2026 年我国 PTA 规划产能达 2210 万吨/年，其中 2024 年已投产 450 万吨/年，部分企业 PTA 主 要用于自身产业链配套。近几年由于 PTA 行业新增供给较多，供大于求的格局 较为明显，行业整体盈利状况较差，新产能否如期投产有待进一步观察。

成本推动下 PTA 价格处于中位数偏高水平。PTA 的主要原料为 PX，PX 价格与 原油价格保持着较强的一致性，因此 PTA 价格也间接受到原油市场影响。近几 年随着国内大炼化项目陆续投产，我国 PX 进口依赖度大幅降低。由于国内 PTA 行业整体供给压力较大，同时近几年国际原油价格维持较高水平，因此 PTA 行 业整体盈利较差，预计短期仍将维持偏弱状况。

2、煤制乙二醇快速发展，己二醇自给率大幅提高

近几年国内乙二醇供给持续增长，行业产能集中度较低。2023 年我国乙二醇有 效产能 2762 万吨/年，同比增长 7.2%，自 2019 年以来年均增长 26.9%；产量 1643 万吨，同比增长 25.0%，自 2019 年以来年均增长 23.9%；2023 年国内乙 二醇产能利用率 59.5%，同比提高 8.5 pct。近几年国内煤制乙二醇快速发展， 2024 年 1-10 月我国煤制乙二醇产量 527 万吨，同比增长 21.8%，占国内乙二醇 总产量 35.1%，10 月国内煤制乙二醇开工率 60.2%。随着我国煤化工新项目的 建设及工艺技术的不断进步，未来煤制乙二醇占比有望进一步提高。从行业集中 度看，我国乙二醇产能较为分散，前五大企业产能占比 35.4%。

我国乙二醇需求稳步增长，进口依赖度有所降低。2023 年国内乙二醇表观消费 量 2347 万吨，同比增长 13.9%，自 2019 年以来年均复合增长 8.5%。2024 年 1-10 月我国乙二醇表观消费量 2030 万吨，同比增长 5%。我国乙二醇下游消费 中，涤纶长丝、聚酯瓶片、涤纶短纤、聚酯切片分别占比 50%、20%、11%、 9%。过去我国乙二醇主要依赖进口，随着国内大炼化及煤制乙二醇项目投产， 自给率大幅提高，2023 年我国乙二醇进口量 715 万吨，进口依赖度 35%。

未来三年我国乙二醇供给持续增加，进口依赖度有望进一步降低。2024-2026 年 我国乙二醇规划产能 590 万吨/年，其中 2024 年 10 月已投产 30 万吨/年。目前 我国乙二醇进口依赖度仍较高，随着新项目的建成投产，我国乙二醇的进口依赖 度有望进一步降低。

国际油价对乙二醇市场影响明显，近期乙二醇价格维持平稳。从全球范围看，乙 二醇工艺主要分为原油（石脑油）法、天然气法和煤制法三条路径，前两种工艺 也称为乙烯法工艺，其中原油（石脑油）制乙二醇产能占据绝对优势，因此国际 原油价格对乙二醇市场有着重要影响。近几年国际原油价格波动较大，乙烯法乙 二醇成本大幅增加，煤制乙二醇工艺经过多年发展，技术水平、产品质量均取得 了极大进步。随着国内煤制乙二醇行业的快速发展，未来国内乙二醇供应有望进 一步宽松，利好涤纶长丝行业发展。

三、涤纶短纤供给增速有所放缓，行业盈利有所回升

我国涤纶短纤产能规模持续增长，行业集中度总体不高。2023 年国内涤纶短纤 有效产能 963 万吨/年，同比增长 8.8%，自 2019 年以来年均复合增长 6.3%；产 量 722 万吨，同比增长 9.9%，自 2019 年以来年均复合增长 4.0%；2023 年行 业产能利用率 75.0%，同比提高 0.8 pct。截至 2024 年 10 月，我国涤纶短纤产 能 988 万吨，较去年底增长 2.6%，1-10 月涤纶短纤产量 657 万吨，同比增长 12.0%。我国涤纶短纤行业集中不高，前三大企业产能合计占比 38.5%。

国内涤纶短纤需求稳步提升，出口量保持持续增长。2023 年我国涤纶短纤表观 消费量 612 万吨，同比增长 8.0%，自 2019 年以来年均复合增长 3.1%，2024 年 1-10 月我国涤纶短纤表观消费量 558 万吨，同比增长 13%。涤纶短纤下游需 求中纺纱制线（棉纺用）、非织造布（医疗卫生）、填充用（家纺）占比分别为 77%、17%、6%。2023 年我国涤纶短纤出口量 121 万吨，同比增长 21%。

涤纶短纤行业落后产能不断退出，未来三年产能增速小幅下降。随着多年来的行 业竞争，涤纶短纤行业落后产能持续退出，2021 年以来，我国涤纶短纤行业累 计淘汰落后产能 75 万吨/年。2024-2026 年我国涤纶短纤行业新增产能规划合计 173 万吨/年，年均复合增长 5.6%，增速较前几年有所降低，其中 2024 年已投 产 25 万吨/年，2025、2026 年新增产能规划分别为 88 万吨、60 万吨/年。

涤纶长丝工厂库存和下游库存水平较高。截至 2024 年 11 月，涤纶短纤工厂库 存量 42 万吨，基本处于近五年最高水平。下游江浙织机涤纶短纤库存天数 13 天，处于近五年较高水平。

涤纶短纤价格处于近几年中位数水平，行业盈利水平有所回升。2024 年涤纶短 纤市场呈现先涨后跌的走势，上半年国际油价呈现震荡上涨，聚酯原料端给予涤 纶短纤市场一定支撑，6 月份下游集中补库，涤纶短纤价格上涨至高点，下半年 随着下游市场逐步进入淡季，国际原油市场大幅走弱，聚酯原料端支撑下降，涤 纶短纤价格持续下跌。当前涤纶短纤价格处于近几年中位数水平，价差较年初以 来逐季扩大，行业盈利水平有所回升。

四、涤纶长丝规模稳步增长，行业供需有望底部改善

1、供给和需求规模稳步增长，行业集中度较高

涤纶长丝行业供给端稳步增长，具有较高的行业集中度。2023 年国内涤纶长丝 有效产能 4316 万吨/年，同比增长 10.8%，自 2019 年以来年均复合增长 6.7%； 2023 年我国涤纶长丝产量 3215 万吨，同比增长 13.6%，自 2019 年以来年均 复合增长 2.7%；2023 年行业产能利用率 74.5%，同比提高 1.85 pct。截至 2024 年 10 月，我国涤纶长丝产能 4295 万吨，部分落后产能被淘汰，1-10 月我国涤 纶长丝产量 3061 万吨，同比增长 17.15%。我国涤纶长丝生产企业集中度较高， 其中桐昆股份和新凤鸣为国内领先的两大龙头企业，目前国内前五大企业产能约 占行业总产能 75.1%，具有较强的市场影响力。

近两年国内涤纶长丝需求大幅提升，出口量总体稳步增长。2023 年我国涤纶长 丝表观消费量 2885 万吨，同比增长 12.33%，自 2019 年以来年均复合增长 1.84%， 2024 年 1-10 月我国涤纶长丝表观消费量 2806 万吨，同比增长 20%， 下游市场需求大幅增长。由于国内涤纶长丝行业产能持续扩张及产品性能持续提 升，我国涤纶长丝进口量较低，出口量总体保持较快增长，2023 年我国涤纶长 丝出口量 335.4 万吨，同比增长 25.0%，2024 年 1-10 月出口量 259 万吨，同比 下降 8.9%。随着我国涤纶长丝行业持续走向规模化、高端化，在国际市场的话 语权也将不断提升。

涤纶长丝行业落后产能不断退出，新规划产能投产具有不确定性。我国涤纶长丝 生产企业众多，随着多年来的行业竞争，落后产能持续退出，2021 年以来，我 国涤纶长丝行业累计淘汰落后产能 366 万吨/年。根据百川盈孚数据，2024-2026 年我国涤纶长丝行业新增产能规划合计 950 万吨/年，其中 2024 年投产 70 万吨 /年，2025、2026 年新增产能规划分别为 325 万吨、555 万吨/年，部分产能处 于规划阶段，实际建设及投产时间具有较大不确定性。

2、下游行业处于底部区域，需求有望逐步迎来复苏

涤纶长丝主要用于家纺、服装和产业，其中以家纺和服装为主。涤纶长丝下游产 业、服装和家纺，需求占比分别 15%、52%和 33%。涤纶长丝下游产品主要是 民用丝和工业丝，其中民用丝主要用于服装家纺的布，约占涤纶长丝需求量的 85%；工业丝主要用于车用丝、输送带、织布，分别占涤纶长丝需求量的 5.6%、2.6%、3.5%，在产业用纺织品、建筑内饰、交通工具内装饰和防护服领域等领 域有着广泛应用。

纺织服装及服饰业景气度处于底部，营收和出口同比有所改善。2024 年 1-9 月 我国纺织服装、服饰业的营业收入 9000 亿元，同比增长 1.0%，开始有所改善， 利润总额 318 亿元，同比下降 2.6%；1-10 月出口交货值为 2382 亿元，同比增 长 3.6%，截至 9 月产成品存货 1050 亿元，处于近年来正常水平。

国内房地产支持政策密集出台，有助改善家纺业需求。2024 年 1-10 月中国商品 房销售面积、房屋施工面积和房屋新开工面积分别为 7.79 亿、72.1 亿和 6.1 亿平方米，同比分别下降 15.8%、12.4%和 22.6%；中国商品房待售面积为 7.31 亿平方米，同比增长 12.7%。2024 年以来，国家和地方政府密集出台多项房地 产支持政策，推动房地产市场止跌回稳。目前房地产一揽子政策措施效果逐步显 现，多地房地产市场预期进一步改善，有助改善家纺业需求。

3、行业库存处于较低水平，景气度有望逐步企稳向好

涤纶长丝工厂库存底部，下游库存处于近几年偏低水平。截至 2024 年 11 月中 旬，涤纶长丝工厂库存量 173 万吨，10 月初以来库存量有所上升，但仍处于近 五年底部水平。下游江浙织机 POY、FDY、DTY 库存天数分别为 17.6 天、22.3 天、21.3 天，自 10 月初以来库存天数有所增加，处于近五年中位数偏低水平。

近期涤纶长丝价格有所回落，价差处于中位数偏低水平。2024 年涤纶长丝市场 呈现先涨后跌的走势，前期随着成本支撑以及行业挺价推动涤纶长丝价格不断上 行，但随着下游需求有所减弱，同时国际原油价格大幅下跌，近期涤纶长丝市场 不断下行。在原材料成本端支撑下，当前涤纶长丝市场价处于近年来中位数水平， 价差处于中位数偏低水平。2024 年行业新增产能较少，预计明年行业供需关系 将有所改善，看好涤纶长丝行业景气度逐步向好。

五、持续打造产业链一体化，巩固自身行业领先地位

公司发展横纵一体化、战略规模化，努力完善上游产业链。经过二十年的发展积 累，公司已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成 为全国化纤行业的龙头企业之一。目前公司位居国内民用涤纶长丝行业第二位， 国内涤纶短纤产量位居第一。公司积极推进 PTA 项目建设，作为原材料自给项 目，公司独山能源项目所生产的 PTA 产品大部分将自供给公司的涤纶长丝生产 基地。公司 PTA 扩产项目也在持续推进中，目前已规划了 540 万吨的 PTA 项目， 此项目公司引进的是 KTS 公司 PTA P8++技术，在成本、能耗、产品性能等方 面具有较强的技术优势，更优于作为纺丝用聚酯原料，有利于后续聚酯化纤产品 向高档差别化纤维发展。随着公司战略发展的清晰落实，公司将充分调动各基地 存量资源，优化配置，打造横纵一体化、战略规模化的高质量发展企业。 公司围绕“两洲两湖”基地为主线，稳步推进主业发展。“两洲两湖”即桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂四大基地。目前桐乡洲泉基地和湖州东林基地全 部为聚酯纤维生产基地；平湖独山为 PTA 聚酯一体化生产基地，平湖独山聚酯 项目依托已投产的独山能源 PTA 项目，不仅可以做到原料就地输送降低物流成 本，还可以利用 PTA 装置余热发电优势，反向供电自用大大降低生产成本；徐 州新沂基地 2021 年 5 月正式开工建设，以热电项目为排头兵，打造规划长丝、 短纤、加弹、薄膜、印染、织造等大型一体化工业园区。

参股泰昆石化建设炼化一体化项目，进一步向上游产业链延伸。公司通过全资子 公司罗科史巴克有限公司参股泰昆石化（印尼）有限公司 15%股权。泰昆石化项 目含增值税筹资额（报批总投资）59.48 亿美元，项目建设内容包括炼油及芳烃 工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，项目规模为 1000 万吨/年炼油，对 二甲苯（PX）产能 200 万吨/年，乙烯 120 万吨/年。根据现泰昆石化项目可研报 告，按 2019-2023 年原料、产品均价测算，项目建成后，预计可实现年均营业 收入 74.0 亿美元，年均税后利润 5.2 亿美元，税后财务内部收益率为 11.39%， 税后投资回收期为 10.31 年（含建设期 4 年），有助增厚公司业绩。 泰昆石化主要产品包括：成品油 418 万吨/年、对二甲苯（PX）200 万吨/年、苯 72 万吨/年、硫磺 26 万吨/年、液化气 42 万吨/年（其中异丁烷 37 万吨/年）、 全密度聚乙烯 FDPE 40 万吨/年、高密度聚乙烯 HDPE 40 万吨/年、线型低密 度聚乙烯 LLDPE40 万吨/年、聚丙烯 PP 50 万吨/年等。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）