2024年新凤鸣研究报告：涤纶长丝优质标的，产业链一体化成长可期

深耕产业二十余年，涤纶产能全球领先

新凤鸣公司创办于 2000 年 2 月，深耕化纤行业二十余年，2017 年 4 月在上交所成功上市。公司业 务集 PTA、聚酯、涤纶纺丝、长丝/短纤、加弹、进出口贸易于一体，是中国企业 500 强之一，2023 年位居《财富》中国上市公司 500 强排行榜第 253 名。

产业规模持续扩张，一体化雏形凸显。公司的主要产品为各类民用涤纶长丝、涤纶短纤以及其原材 料 PTA，包括以 POY、FDY、DTY 为主的涤纶长丝和棉型、水刺、涡流纺、三维中空、彩纤等类 型的涤纶短纤。截至 2023 年末，公司拥有 500 万吨/年的 PTA 产能和 860 万吨/年的聚酯产能（长短 丝），涤纶长丝产能达 740 万吨，国内市场占有率超 12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之 一。同时，涤纶短纤产能达 120 万吨。此外，公司注重提高原料自给率，预计 2026 年 PTA 产能将 增长至 1000 万吨，有望实现 PTA 自给。未来随着公司产业链向上开拓，一体化优势或持续巩固。

围绕“两洲两湖”四大基地，集中产业布局。“两洲两湖”即桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐 州新沂这四大基地，其中。桐乡洲泉基地和湖州东林基地全部为聚酯纤维生产基地，合计聚酯产能 超 600 万吨；平湖独山主要为 PTA 生产基地，截至 2023 年年报，PTA 产能已达到 500 万吨，旨在 推动公司产业链向上延伸，同时独山聚酯项目完成落地，2021 年 7 月和 2022 年 2 月公司分别投产 了 60 万吨、30 万吨智能化、功能性差别化聚酯纤维，填补平湖地区聚酯纤维的空白；徐州新沂基 地 2021 年 5 月正式开工建设，截至 2023 年年报，该基地拥有 60 万吨短纤、80 万吨长丝产能， 同时该基地拥有近 60 万吨标煤的能耗指标。

股权结构：庄奎龙先生为公司的实际控制人

庄奎龙先生曾担任公司董事长，现担任公司董事。截至 2024 年半年报，庄奎龙先生直接持有新凤鸣 集团 22.14%的股份，并通过新凤鸣控股集团有限公司、中聚投资有限公司间接持有新凤鸣集团 25.54%的股份。此外，妻子屈凤琪女士持有新凤鸣公司股份 6.67%。 公司拥有中维化纤有限公司、中友化纤有限公司、中盈化纤有限公司、中欣化纤有限公司、中石科 技有限公司等子公司，其中中石科技有限公司子公司独山能源有限公司主要生产 PTA，其余各厂主 要生产各种规格的涤纶长丝。

营业收入持续增长，涤纶长丝贡献公司核心盈利

营业收入持续增长，归母净利润修复回升。2012-2023 年，公司营业收入从 94.48 亿元增长至 614.69 亿元，复合增长率达 18.56%。2023 年公司实现扭亏转盈，归母净利润达到 10.86 亿元，同比增长 629.68%。2023 年营业收入达 614.69 亿元，同比增长 21.03%。2024 年上半年公司实现营业收入 312.72 亿元，同比增长 10.96%，归母净利润 6.05 亿元，同比增长 26.17%。

2023 年产品毛利率略有修复。涤纶长丝贡献主要营收，2023 年公司长丝新增产能超百万吨，产品盈 利能力略有修复。2023 年 2 月，中磊化纤 HCP08 装置投产，新增长丝产能 30 万吨，江苏新拓 XCP01 装置投产，新增长丝产能 36 万吨。 2023 年 8 月，江苏新拓 XCP02 装置投产，新增长丝产能 36 万吨；2023 年公司 POY、FDY、DTY 的毛利率分别提高至 4.91%、11.18%、5.49%。2024 年随着国 内需求复苏，原料价格企稳，长丝行业盈利有望继续修复。2024 年上半年，涤纶长丝依然贡献主要 营收及利润，其中 POY、FDY、DTY 的营业收入占比分别为 51.23%、17.43%、10.14%，2024 年上 半年公司综合销售毛利为 6.01%，同比提升 0.39pct。

公司三费占比维持低位，资产负债率小幅走高。2012-2024 年，公司三费费用率稳定低于 4%。2024 年 Q1，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.14%、1.17%、1.07%。随着产能持续扩张， 公司资产负债率逐步提升，截至 2024 年上半年末，公司资产负债率为 69.21%。

聚焦传统主业，涤纶长丝优势巩固

涤纶长丝是合成纤维的一个重要品种，指长度为千米以上的丝，以精对苯二甲酸(PTA) 和乙二醇 (MEG)为原料，通过酯化或酯交换和缩聚反应而制得高聚物——聚对苯二甲酸乙二醇酯(PET)，再经 纺丝和后处理制成纤维。涤纶长丝具有结实耐用、弹性好、耐腐蚀、耐光性好、易洗快干等特点， 用途非常广泛，不仅可以纯纺，还可以与各种纤维混纺或交织。纺织服装业、家纺和产业用纺织是 涤纶长丝的主要下游，根据隆众资讯数据统计，2023 年下游服装业占比 49%，家纺占比 34%，产业 用纺织占比 17%。

涤纶长丝价格波动上涨，价差逐步修复

2024 年上半年涤纶长丝价格呈现“N”字型的波动上涨。一季度在成本驱动以及低库存环境下，涤 纶长丝价格持续上涨，价差实现较快修复。4 月份及 5 月份，受原油价格波动、2023 年新产能集中 释放、去库节奏不及预期等因素共同影响，价格及价差阶段性回落，6 月份，受供应端扰动以及行 业自律行为影响，价格及价差快速修复，截至 6 月 30 日，POY、FDY、DTY 等主流长丝品种价格 均提升至年内新高。未来涤纶长丝产能放缓，下游需求增加，持续去库化，供需结构恢复平衡，涤 纶长丝价格及价差有望继续修复。

行业扩产压力减缓，景气度有望提升

供给端：产能扩张有望放缓，竞争格局逐步优化

行业内产能有望见顶，未来扩产节奏放缓。根据百川盈孚的统计数据，2023 年涤纶长丝行业总产能 达到 4316 万吨，较 2022 年增长 10.75%，其中 2023 年新增总产能达到 477 万吨，主要集中于国家 鼓励发展化纤及纺织品行业的浙江、江苏两省。2024 年，涤纶长丝的高速扩产或将结束，新增产能 明显减少。结合百川盈孚统计数据，2024 年行业新增产能预计 90 万吨，仅为 2023 年新增产能的 18.87%。同时，行业的落后产能正在出清，根据卓创资讯统计数据，2021-2023 年内行业内已淘汰落 后产能达 313 万吨，未来老旧装置的落后产能或加速淘汰，隆众资讯预期 2024-2025 年涤纶长丝淘 汰产能将在 200-250 万吨之间。

行业集中度持续提升，CR6 占比超 83%。龙头企业依托规模优势及管理优势，市占率逐步提升。根 据百川盈孚统计数据，前六家企业的产能占总产能的 83.12%。当前，涤纶长丝的价差仍处于历史低 位，中小企业生存空间被进一步挤压，落后产能或陆续退出市场。未来随着行业格局进一步优化， 头部企业的品牌优势及盈利能力有望扩大。

需求端：国内需求稳定增长，海外库存加快去化

我国人均衣着消费消费支出存在提升空间。根据 Statista 的预测，2025 年全球消费者在服装和鞋类 上的支出有望达到 25,719.39 亿美元，较 2021 年增长 26.55%。根据经济日报的统计数据，2023 年 我国居民年人均衣着消费支出为 1200 元至 1450 元，美国居民年人均衣着消费支出为 700 美元至 800 美元，日韩工薪家庭衣着消费支出折合人民币为每年 2500 元至 4000 元。全球的服装消费市场仍有 较大增长空间，且未来随着经济高质量发展，我国人均衣着消费价值也有望提升。 国内需求稳步增长。根据百川盈孚统计数据，2020 年我国涤纶长丝表观消费量达到 3642.42 万吨， 此后两年受公共卫生事件影响，表观消费量略有下滑。2023 年，随着下游纺织行业消费逐渐复苏， 终端订单增加，中国涤纶长丝表观消费量达到 2884.82 万吨，同比上涨 12.33%。截至 2024 年 7 月 份，中国涤纶长丝表观消费量为 1951.60 万吨，同比增长 27%。根据国家统计局数据，2023 年中国 社会消费品零售总额 471495 亿元、同比增速 7.20%，其中限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额 14095 亿元、同比增长 12.9%。2024 年 1-8 月中国社会消费品零售总额 312452.0 亿元、同比增速 3.4%，其 中限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额 9046.0 亿元、同比增长 0.3%。2023 年四季度以及 2024 年 一季度国内有较多加弹、织机机械订单下达，预计下半年将陆续交付并投入生产，同时季节性需求 旺季即将来临，涤纶长丝的国内消费需求有望稳步增长。

长丝出口有望持续放量。涤纶长丝出口整体保持较快增长，根据中国海关总署统计数据，2023 年中 国涤纶长丝出口达 397 万吨，同比上涨 18.38%，2024 年受海运成本高涨以及贸易摩擦加剧等因素影 响，涤纶长丝出口同比下滑，但仍维持较高水平，根据中国海关总署数据，2024 年 1-5 月直纺长丝 出口量达到 161.26 万吨，同比下降 7.37%。短期来看，部分下游企业出于关税、环保政策、产业转 型升级、劳动力成本等多方考量，将订单转移到东南亚国家，东南亚地区有望带来出口增量；长期 来看，海外纺织服装的终端需求存在提升空间。 海外纺服库存去化，拐点即将临近。2022 年起，美国零售和批发商服装库存大幅度增长。2023 年四 季度以来美国纺服库存逐步去化，截至 2024 年 5 月，美国批发商服装库存为 287.44 亿美元，同比 大幅降低 20.68%。随着海外纺服去库走向尾声，补库需求或将释放，涤纶长丝海外市场的终端需求 有望增长。

公司产能规模扩张，管理优势凸显

生产设备先进，管理优势凸显。设备方面，公司物耗、能耗、电耗指标达到业内领先，截至 2023 年末，公司拥有 26 套熔体直纺生产线，其中 24 套熔体直纺生产线为 2010 年后投产。公司聚酯设备 采用当今国际先进的杜邦工艺—美国康泰斯技术及装备，纺丝设备主要采用德国巴马格技术及装备， 丝饼搬运和产品包装主要采用智能化控制的自动络筒和自动包装设备。2021 年 7 月公司新投产的独 山能源 60 万吨长丝项目是公司首套一头两尾熔体直纺装置，采用低温、精细化、柔性化五釜熔体直 纺流程工艺技术，引进世界先进水平的高速 POY、FDY 卷绕机，配备一流的自动络筒、自动包装、 立体库等智能制造设施。

根据公司公告，2023 年公司涤纶长丝产能为 740 万吨，同比增加高达 17.46%，国内市占率超 12%。 2014-2023 年公司涤纶长丝产能 CAGR 达 17.72%，公司常年稳居国内民用涤纶长丝行业第二。根据 公司 2023 年年报，预计 2024 年公司新增涤纶长丝产能 40 万吨， 2024 年公司的长丝总产能有望接 近 780 万吨，2025 年规划新增 65 万吨差别化长丝。2023 年公司涤纶长丝产量 680.10 万吨，销 量 681.56 万吨， POY、FDY、DTY 毛利率分别为 4.91%、11.18%、5.49%，较 2022 年分别增长 2.17pct、 4.55pct、2.42pct，待国内需求复苏，原料价格企稳，长丝行业盈利有望持续提升。

开拓涤纶短纤，完善产品品类

涤纶纤维主要分为短纤和长丝两大类。涤纶长丝长度可达几千米，不需经过纺纱可直接用于织布。 而涤纶短纤是外观类似棉花的短纤维，长度为几十毫米，可经纺纱或者无纺布工艺制成布料。

短纤产能稳步增长，行业集中度逐步提升

涤纶短纤主要应用于棉纺行业，可单独纺纱或与棉、粘胶纤维、麻、毛、维纶等混纺，所得纱线主 要用于服装织布，还可用于家装面料，包装用布，充填料和保暖材料等。按生产工艺的不同，原生 纺丝可分为熔体直纺和间歇纺，熔体直纺是将 PTA 和乙二醇聚合后生成的聚对苯二甲酸乙二醇酯 （PET），在熔融状态下，不经生产聚酯切片的工序，直接纺丝、切断生成短纤，该工艺一体化生 产，单位成本相对较少，目前国内短纤生产多使用熔体直纺工艺。间歇纺又称为切片纺，是以 PET 切片为原料生产纤维的工艺。与熔体直纺工艺相比，间歇纺减少了聚酯装置，增加了切片的干燥和 熔融装置，有效避免纺丝过程中出现品质波动。

需求端：根据百川盈孚数据统计，2023 年涤纶短纤表观消费量回升至 613.66 万吨，同比增加 8.30%， 随着汽车内饰、家用纺织等下游需求提升，涤纶短纤的国内消费量不断提升。2023 年涤纶短纤出口 量达 120.55 万吨，同比增加 21.05%，创历史新高，主要受益于东南亚地区纺织终端集群的建立，且 当地纺织纤维供不应求，带动国内对东南亚地区涤纶短纤出口明显增加。在内需提升和出口增长的 带动下，短纤消费量仍将继续提升。

供应端：根据卓创资讯数据统计，2023 年涤纶短纤年度总产能 1003 万吨，其中有效产能达 943 万 吨，常停产能达 60 万吨，2023 年内新增产能达 103 万吨，淘汰产能达 56.5 万吨，2023 年涤纶短纤 产能净增长 46.5 万吨，较 2022 年增长 5.42%。2023 年，89%的新增产能来自于头部企业，涤纶短纤 行业 CR4 为 50.81%，较 2022 年（46.16%）增长 4.65 个百分点。

涤纶短纤产能扩张，行业供过于求。根据百川盈孚数据统计，2024 年新增产能仍有望超过 100 万吨，我们预计未来几年，短纤行业新产能投放与落后产能出清的局面仍将同时存在，行业竞争或 进一步加剧。涤纶短纤当前价格及价差处于周期底部，未来随着下游需求提升，行业竞争格局优化， 涤纶短纤的价格及价差有望修复。

公司深耕涤纶产业，产品结构丰富

公司现有涤纶短纤产能 120 万吨，和长丝产品形成有效补充。全资子公司湖州市中磊化纤有限公司 投资建设的年产 60 万吨功能柔性定制化短纤项目分两期建设，一期年产 30 万吨短纤项目于 2021 年 11 月 25 日正式投产；二期 30 万吨短纤项目于 2022 年 6 月投产。2022 年 8 月，新凤鸣全资子公司 新凤鸣江苏新拓新材有限公司投资建设的年产 60 万吨绿色功能性短纤维项目顺利投产，助力公司进 一步开拓苏北市场。 短期来看，受制于新产能集中投放，海运费上涨等因素制约，短纤行业盈利依旧承压。长期来看， 随着落后产能出清，竞争格局优化，以及终端需求增长，行业景气度有望修复。公司短纤产能已位 居行业前列，依托新产能的技术优势以及原材料一体化优势，具有较强的竞争优势，未来随着行业 景气度修复，有望成为公司新的业务增长点。

产业链向上游扩张，打造国际化炼化一体化企业

近年来，向 PTA 、石化等上游产业发展，打造一体化产业链，已成为涤纶长丝行业重要发展方向。 对于外购 PTA 的涤纶长丝企业而言，原油价格波动、产业链不平衡发展或意外事故都可能导致 PTA 供应紧张，价格大幅波动，进而对企业盈利能力造成不利影响。基于此，行业龙头主动向产业 链上游延伸，加快 PTA 产能建设，注重提高原材料自给率。

PTA 行业产能扩张，新技术掌握后发优势

PTA，常温下为白色粉末，是聚酯生产的主要原材料。PTA 以 PX 为原料，每生产 1 吨 PTA 约需要 0.66 吨 PX。每生产 1 吨涤纶长丝或涤纶短纤约需要 0.86 吨 PTA 和 0.34 吨 MEG（乙二醇）。

PTA 新产能不断涌现，落后产能竞争乏力。根据百川盈孚统计数据，2023 年国内 PTA总产能为 8973.5 万吨/年，与 2022 年底相比增加 17.09%，其中 2023 年新增 PTA 产能达 1000 万吨，投产规模创历年 最高，2024 年仍有 690 万吨/年 PTA 装置即将投产，行业总产能有望突破 9500 万吨/年，预计到 2026 年，国内PTA总产能有望突破11000万吨。根据百川盈孚数据统计，2023年PTA下游需求量达5239.23 万吨，同比增长 15.22%。根据海关总署统计数据， 2023 年 PTA 出口量为 350.94 万吨，同比增加 1.82%。在充分竞争的市场环境下，缺乏竞争力的 PTA 产能或逐步退出。

PTA 为后发优势行业，不同装置间技术差异显著。PTA 行业具有典型的后发优势特征，随着工艺技 术不断升级和装置生产规模的扩大，后期投产的装置具有更低的成本。2000 年以来，中国 PTA 装置 的生产工艺经历了四代变革，PTA 新装置的单吨投资成本从超 5000 元/吨低至 2000 元/吨以下。在充 分竞争的市场环境下，缺乏竞争力的 PTA 产能或逐步退出。

独山能源技术领先，成本优势突出

截至 2023 年末，公司子公司独山能源公司拥有 PTA 产能 500 万吨，其中， PTA 一期投资 40 亿元， 于 2019 年投产运行，二期投资 32 亿元，于 2020 年投产运行。独山能源的 PTA 一、二期项目选用 英国 BP 公司最新一代 PTA 工艺技术和专利设备，同传统 PTA 技术相比可减少 95%固废，65%温 室气体及 75%的废水排放。2021 年 8 月，中国石油和化学工业联合会公布 2020 年底石油和化工行 业重点耗能产品能效“领跑者”标杆企业对于 PTA 能耗指标的排名，其中独山能源 PTA 装置能耗与 电耗指标最优，位列行业第一。此外，公司还规划了 540 万吨的 PTA 项目，项目引进 KTS 公司 PTA P8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有更强的技术优势，是目前国际最先进的 PTA 技 术水平代表之一，预计到 2026 年上半年，公司 PTA 产能将超过 1,000 万吨。

公司着眼海外市场，布局炼化一体化项目

2023 年 6 月公司为优化各项资源配置，提升持续盈利能力，结合延链、补链、强链的发展需求，计 划启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，正式向炼化上游展开业务布局。

2024 年 5 月 25 日，公司公告调整泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目股权架构、 投资金额及项目规模。根据调整后的方案，炼化一体化项目实施主体为泰昆石化（印尼）有限公司， 新凤鸣全资子公司罗科史巴克有限公司认缴泰昆石化 150 万美元新增注册资本，持股比例为 15%， 一体化项目计划总投资 59.48 亿美元，在印度尼西亚北加里曼丹省北加里曼丹工业园区，建设 1000 万吨/年常减压蒸馏装置、200 万吨/年对二甲苯（PX）产能、120 万吨/年乙烯裂解装置及下游装置和 相关配套设施。

根据公告规划，项目主要产品中，成品油、硫磺、苯、液化气等 558 万吨/年由印尼国内市场消化， 对二甲苯 200 万吨/年运回中国国内市场消化，全密度聚乙烯 FDPE、高密度聚乙烯 HDPE、线型低 密度聚乙烯 LLDPE、聚丙烯 PP 等 170 万吨/年由印尼及东盟市场共同消化。 印加炼化一体化项目有助于公司与桐昆股份共同构建跨境产业链、价值链、供应链，实现两集团一 体化产业链目标，保障 PTA—聚酯产业链原料供应，预计到“十四五”末，两集团将拥有超 2000 万 吨 PTA、2500 万吨涤纶长丝年生产能力，对上游大宗原料对二甲苯（PX）的年需求量达 1300 万吨， 充足的上游大宗原料 PX，可保障两集团在化纤行业的长远发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）