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新凤鸣研究报告：周而复始周期新，凤鸣长空启华章。

周而复始周期新，长丝或迎供需拐点

①POY&FDY 库存中低位。去年末在海外服装、纺织品订单回暖和下游积极备货 下，长丝库存去化显著，POY 一度到 2.6 天的历史低点。节前长丝装置陆续开始 检修，据隆众资讯，1 月检修规模超 600 万吨，较上年同期检修规模（300 余万 吨）翻倍，充分缓解下游假期库存压力上行的风险。节后长丝虽有累库，但 POY、 FDY 整体仍处于同期中低水平，伴随正月十五后下游全面复工以及后续金三银四 的旺季催化，看好本轮涤纶长丝盈利弹性。

②长期供需格局向好。涤纶长丝供给侧产能增速已显著放缓，CAGR 由 7.1% （2017-2023 年）预计降低至 1.5%（2024-2026 年）。同时伴随小厂的持续出清 和大厂的逆势扩张，行业洗牌已较为充分，CR6 已由 2018 年的 48%增长至 2023 年的 66%，且未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高。此外，2024 年末出台的行业高质量发展倡议书明确指出要加强行业自律，后续大厂有望通过 联合降负等措施促进行业健康发展，保障长丝盈利。需求方面，政策刺激内需向好 叠加出口端表现强劲，根据钢联，2024 年涤纶长丝表需同比+18%，增速亮眼。向 后展望，在 2025 年国内大力促消费预期与海外补库渐趋渐近的背景下，涤纶长丝 有望内外需利好共振向上。据我们测算，2025-2026 年我国涤纶长丝预计分别存 在供需缺口 29/74 万吨，格局长期向好。

横拓短纤纵延炼化，凤鸣长空启华章

①长丝规模优势凸显。自公司前身中恒化纤于 2000 年成立以来，公司已深耕长丝 领域二十余载，积累了丰富的行业经验与技术沉淀，同时通过产能的扩张实现营 收规模的稳步攀升，2019-2023 年，公司涤纶长丝产能由 430 万吨增长至 740 万 吨，CAGR 为 14.5%；营业收入由 341 亿元增长至 615 亿元，CAGR 为 15.8%。 目前公司是国内涤纶长丝规模最大的织造企业之一，预计 2025 年再投产两套装 置，合计新增产能 65 万吨，进一步巩固规模优势。此外，公司产品布局围绕“两 洲两湖”四大基地展开，具备显著的集群效应，在能源利用、物流运输等方面优势 明显。

②拓展短纤多元发展。2021 年公司正式进军涤纶短纤领域，并通过持续的投建扩 大产能基础，截至 2024H1 已拥有产品产能 120 万吨，是国内产量最大的涤纶短 纤织造企业，与涤纶长丝产品形成有效补充，丰富了公司的产品结构。目前国内短 纤投产高峰已过，未来伴随供需格局的优化，公司有望充分受益于其景气度的回 升。

③布局炼化成长可期。公司不断加强化纤领域全产业链布局，向上延伸布局 PTA 和 PX。PTA 装置技术先进，后发优势显著，且公司在现有 500 万吨的产能基础上 再规划 540 万吨产能，持续加强自身核心原料供给能力。PX 方面，2023 年公司 携手桐昆股份出海投建印尼炼化项目，项目规划 1000 万吨/年炼油、200 万吨/年 PX 和 120 万吨/年乙烯，打开未来发展空间。