新凤鸣研究报告：涤纶长丝优质标的，产业链一体化成长可期.pdf

新凤鸣研究报告：涤纶长丝优质标的，产业链一体化成长可期。新凤鸣是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，实控人为庄奎龙先生， 截至2024年半年报，公司拥有860万吨/年的聚酯产能（长短丝），其中 涤纶长丝产能达740万吨，国内市场占有率超12%，公司的产业布局集 中于 “两洲两湖”四大基地， 2012-2023年，公司营业收入从94.48亿 元增长至614.69亿元，复合增长率达18.56%。2024年上半年公司实现营 业收入312.72亿元，同比增长10.96%，归母净利润6.05亿元，同比增长 26.17%。

涤纶长丝扩产压力减缓，行业景气度逐步提升。供应端，新增产能明显 减少，根据百川盈孚统计数据，2024年行业新增产能预计90万吨，仅为 2023年新增产能的18.87%，同时，行业的落后产能正在出清，隆众资讯 预期2024-2025年涤纶长丝淘汰产能将在200-250万吨之间。需求端，内 需方面，我国人均衣着消费显著低于发达国家，随着我国经济高质量发 展以及人民生活水平提高，我国纺织服装消费需求仍有增长空间。外需 方面，随着全球经济复苏，同时海外纺服去库拐点临近，涤纶长丝出口 有望增长。随着供需关系改善，长丝行业盈利有望逐步修复。公司产能 规模位居行业前列，业绩弹性较大。以2023年末产能推算，长丝价差提 升100元/吨，公司利润将增加5.55亿元，随着新产能释放以及在建产能 投产，公司的业绩弹性有望进一步增大。

产品矩阵丰富，产业链一体化可期。公司现有涤纶短纤产能120万吨， 有效丰富公司涤纶产品结构，并在独山能源 500 万吨 PTA 产能基础上 又合理规划了 540 万吨 PTA 产能，依托新产能的技术后发优势以及原 材料配套优势，具有较强的行业竞争力。此外，公司坚定向上游产业链 扩展，与桐昆股份计划在印尼合资建设炼化一体化项目。随着公司新产 品产能释放，业绩稳定性逐步增强，一体化的发展模式未来可期。