2024年电力行业Q3业绩总结：行业较为低配，电力资产盈利稳定

1. 行业较为低配，电力需求旺盛

1.1电力及公用事业利润增速居前，板块当前较为低配

截至 2024 年 10 月 30 日，电力及公用事业板块涨幅为 11.13%，低于沪深 300 涨幅 3.73pct。

截至 2024 年 Q1-Q3，SW 公用事业板块归母净利润增速为 8.79%，位列 31 个板块中第 8 位。

公募持仓略有降低，行业较为低配。截至2024Q3,SW公用事业基金持仓占比为2.33%， 环比下降 1.18pct，同比提升 0.56pct，从超配角度来看，2024Q3SW 公用事业低配 1.8%，环比降低 0.7pct，板块仍处于低配阶段。

1.2电力需求旺盛，各类电源装机规模提升

需求端：电力需求旺盛，支撑电源侧发展

从全国整体角度来看，年初至 M9 用电量同比增加 7.9%。2024M1-M9 全国用电量 74094 亿 kWh，同比+7.9%。分产业来看，第一产业/第二产业/第三产业/城乡居民用电量同 比增速分别为 6.9%/5.9%/11.2%/12.6%。受益数据中心、电动车充换电等影响，第三 产业用电量同比高增，受益电气化率提升等，城乡居民用电量同比高增。整体来看用 电量需求旺盛，电源装机建设，盈利能力或有支撑。

从各省份用电量增速角度来看，地区增速差异分化，高增速省份或支撑效应明显。 2024M1-M9 用电量增速超过 10%的省份依次为西藏（14.9%）、安徽（14.0%）、重庆 （12.3%）、新疆（12.1%）、云南（11.8%）、浙江（10.6%）、湖北（10.4%）、江苏（10.3%）， 部分西北地区用电量增速提升或与产业转移，新设工厂有关，此外安徽、浙江、江苏 等地区用电需求较为强劲，或与本地经济发展高增速有关。电源利用小时数、电价水 平与本省电力需求有较高关联性，我们认为高用电量增速省份对电源侧发展支撑效 应可能会更明显。

供给侧:电源装机规模持续提升，利用小时数或受影响

发电量角度来看，2024M1-M9 发电量为 70560 亿 kWh，同比增长 5.4%，装机规模来看， 截至 2024 年 9 月，全国装机规模 3160GW，同比+14.1%，以平均利用小时数来看，截 至 2024 年 9 月，发电设备平均利用小时数同比降低 106 小时。我们认为一方面装机 规模提升带动发电量提升，平均利用小时数下降一方面与装机规模提升有关，另一方 面与自然条件、消纳等问题有关。

分机组类型来看，新能源装机规模增长带动发电量提升。截至 2024M9 火电/水电/核 电/风电/光伏装机规模分别为 1419/431/58/480/773GW，依据国家能源局 2024 年第 四季度新闻发布会，2024 年风电、光伏新增装机分别为 39.12/161GW。发电量端，截 至 2024M9 ，火电 / 水 电 / 核 电 / 风 电 / 光伏发电量同比分别 +2.25%/+16.96%/+1.47%/+15.36%/+41.43%,其中水电发电量同比高增主要系自然条 件影响来水偏丰，风电、光伏发电量提升主要系新增装机规模提升。

板块业绩概览:利润增加，毛利率、净利率同比增长

依据 SW 电力行业分类，2024 年 Q1-Q3，板块营收 14628 亿元，同比-0.63%，板块归 母净利润 1606 亿元，同比+9.52%，销售费率为 0.20%,同比基本持平，管理费率/财 务费率分别为 2.64%/5.09%，分别同比变化为+0.24/-0.19pct，毛利率/净利率分别 为 23.25%/14.08%，同比分别变化为+2.01/+1.38pct，ROE 为 5.75%，同比+0.15pct。

2. 火电：盈利持续修复，利用小时数回暖

2.1火电：利润增加，毛利净利同比明显提升

依据 SW 电力子行业分类，2024 年 Q1-Q3，SW 火力发电板块营收 9346 亿元，同比 -1.17%，板块归母净利润 614 亿元，同比+12.1%，销售费率为 0.14%,同比基本持平， 管理费率/财务费率分别为 2.13%/3.55%，分别同比变化为+0.20/-0.18pct，毛利率、 净利率分别为 14.98%/8.79%，同比分别变化为+1.85/+1.29pct，ROE 为 7.3%，同比 +1.48pct。

2.2火电装机规模持续增长，Q3 利用小时数回暖

火电装机规模持续增长，截至 2024M9，装机规模方面煤机、燃机累计装机容量分别 为 1177GW、138GW，同比分别增加 24GW、17GW；从投资额角度来看，2024M1-M9 火电 基本建设投资完成额 870 亿元，同比+27.3%。

支撑电源属性不改，Q3 发电量利用小时数逐月回暖。火电发电量、利用小时数今年 呈“V 字”形状，5 月、6 月发电量同比分别-4.30%/-7.36%，对应累计利用小时数也 处于低谷，分别同比-3/-43 小时。主要系夏季水电等其他电源自然条件较好，其他 电源品类发电量增长引起挤压效应。但火电本身作为支撑性电源，Q3 发电量、利用 小时数逐月回暖，2024 年 7 月/8 月/9 月发电量同比为-4.93%/+3.70%/+8.90%，累计 利用小时数方面同比为-75/-71/-39 小时，随着冬季来临，火电利用小时数有望提升。

2024 煤价同比降幅明显，年初至今煤价保持平稳。我们以宁波港 Q5500 库提价作为 煤价代表指标，2024Q1 煤价均价为 953 元/吨，同比降幅约 19.3%，2024H1 均价约 926 元/吨，同比降幅约 13.6%,2024Q1-Q3 均价约为 917 元/吨，同比降幅约为 10.1%。 整体来看 2024Q2 至 2024Q3 煤价相对平稳。

3. 绿电：装机规模提升，消纳影响利润

3.1风电：消纳问题影响利用小时数

依据 SW 电力行业分类，2024 年 Q1-Q3，SW 风力发电板块营收 832 亿元，同比+4.06%， 板块归母净利润 167 亿元，同比-5.26%，销售费率为 0.17%，同比基本持平，管理费 率/财务费率分别为 3.71%/10.42%，分别同比变化为+0.04/-0.27pct，毛利率/净利 率分别为 40.04%/23.19%，同比分别变化为-2.73/-2.44pct，ROE 为 6.10%，同比0.92pct。

风电前三季度新增装机 39.12GW。截至 2024 年 9 月，风电装机规模为 479.55GW，同 比+19.8%，2024Q1-Q3 风电新增装机 39.12GW，其中陆风 36.65GW，海风 2.47GW。从 投资完成额角度来看，2024M1-M9 风电建设投资完成额为 1335 亿元，同比-4.6%。

2024M7/M8/M9 风电当月发电量同比分别为+0.89%/+6.6%/+31.6%，主要系装机规模增 长带动发电量提升。从利用小时数角度来看，2024M7/M8/M9 风电累计利用小时数分 别同比-123/-130/-97 小时，受自然天气及消纳影响，风电利用小时数或有承压。

3.2光伏：装机规模持续提升

依据 SW 电力行业分类，2024 年 Q1-Q3，SW 光伏发电板块营收 321 亿元，同比-10.01%， 板块归母净利润 17 亿元，同比-60.84%，销售费率/管理费率/财务费率分别为 1.42%/6.80%/10.50%，分别同比变化为+0.32/1.11/+1.75pct，毛利率/净利率分别为 33.30%/6.46%，同比分别变化为-1.19/-7.15pct，ROE 为-0.46%，同比-2.08pct。

光伏前三季度新增装机 161GW。截至 2024 年 9 月，光伏装机规模为 772.92GW，同比 +48.3%，2024Q1-Q3 光伏新增装机 161GW，其中集中式 75.66GW，分布式 85.22GW。从 投资完成额角度来看，2024M1-M9 光伏建设投资完成额为 2305 亿元，同比+0.02%。

2024M7/M8/M9 光伏当月发电量同比分别为+28.03%/+30.28%/+23.91%，主要系装机规 模增长带动发电量提升。从利用小时数角度来看，2024M7/M8/M9 光伏累计利用小时 数分别同比-40/-45/-58 小时，受自然天气及消纳影响，光伏利用小时数或有承压。

4. 水电、核电：仍然维持稳定盈利

4.1水电：来水偏丰提升利润

依据 SW 电力行业分类，2024 年 Q1-Q3，SW 水力发电板块营收 1465 亿元，同比+9.20%， 板块归母净利润 497 亿元，同比+22.6%，销售费率为 0.17%，同比基本持平，管理费 率/财务费率分别为 2.09%/9.86%，分别同比变化为-0.02/-2.13pct，毛利率/净利率 分别为52.61%/38.57%，同比分别变化为+2.86/+3.70pct，ROE为7.58%，同比-0.21pct。

水电前三季度新增装机 7.97GW。截至 2024 年 9 月，水电装机规模为 430.55GW，同 比+2.6%，2024Q1-Q3 水电新增装机 7.97GW。从投资完成额角度来看，2024M1-M9 水 电建设投资完成额为 625 亿元，同比+5.3%。

2024M7/M8/M9 水电当月发电量同比分别为+36.2%/+10.7%/-14.6%，主要系来水较多 带动发电量提升。从利用小时数角度来看，2024M7/M8/M9 水电累计利用小时数分别 同比+350/+376/+305 小时，主要系来水偏丰带动发电量利用小时数提升。

4.2核电：核电投资加速，规模有望提升

依据 SW 电力行业分类，2024 年 Q1-Q3，SW 核力发电板块营收 1193 亿元，同比+2.87%， 板块归母净利润 189 亿元，同比-0.58%，销售费率/管理费率/财务费率分别为 0.06%/3.61%/7.69%，分别同比变化为-0.03/0.12/-0.62pct，毛利率/净利率分别为 41.76%/26.67%，同比分别变化为-2.21/-0.98pct，ROE 为 9.09%，同比-0.68pct。

截至 2024 年 9 月，核电装机规模为 58.08GW，同比+2.3%.从投资完成额角度来看， 2024M1-M9核电建设投资完成额为803亿元，同比+36.3%，已核准机组有望加速建设。

2024M7/M8/M9 核电当月发电量同比分别为+4.29%/+4.9%/+2.8%。从利用小时数角度 来看，2024M7/M8/M9 核电累计利用小时数分别同比-42/-24/-20 小时，主要系机组检 修等影响。

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