2024年万里石研究报告：石材主业起家，全力打造新能源+铀矿发展新动能

1、A 股首家石材上市公司，全产业链协同优势显著

深耕石材主业，公司基本盘稳固。公司是中高端石材综合服务商，成立于 1996 年，2015 年 12 月于深交所上市，是 A 股首家石材上市企业。专注于建筑装饰石材及景观石材的 设计、加工、销售和安装；拥有全球化的采购及销售渠道、嵌入式的服务模式，是行业 内能够提供大中型海外项目“设计供料安装”一体化服务的领军企业。石材行业的上游 主要是石材矿山开采业、荒料贸易，下游主要为基础设施建设、建筑装饰行业、地产行 业。根据公司官网数据，公司现有 3 座自有矿山，7 家现代化石材加工厂，29 家下属子 分公司及员工 1000 多人，年荒料产能 10 万 m3，板材产能约 300 万 m2，异型材环境材 产能约 2 万 m3。近年来，销售网络遍布日本、韩国、美国、欧盟、南非、阿尔及利亚、 中东、东盟等 30 多个国家和地区以及国内 30 多座大中城市。

董事长全额认购彰显未来发展信心，定增后成为公司实控人。2023 年 10 月，公司定增 完成，董事长胡精沛先生通过其全资控股的哈富矿业认购本次定增发行的全部股份，胡 精沛先生与哈富矿业为一致行动人，定增后合计持股 23.66%，成为公司的实际控制人。 根据公司 2024 年半年报，董事长胡总直接持股 12.31%，通过哈富矿业间接持股 11.39%， 合计持股 23.70%。胡精沛先生历任厦门中建进出口有限公司矿业分公司经理、厦门中 建实业有限公司副总经理、董事兼总经理，曾担任政协第十二届、第十三届福建省政协 委员，从公司 1996 年创立至今一直担任公司董事长，具备丰富行业经验。我们认为，公 司股权结构稳定，有利于公司长期持续发展，董事长丰富行业资源及经验助力提升公司 专业水平。

下游房地产行业处于转型调整期，石材主业承压，公司营收稳中有升。当前房地产投资 区域集中，整体规模收缩，叠加销售仍处于低谷等因素，房地产投资开发资金规模未有 明显提升，房地产市场呈现继续放缓的趋势。在此背景下，石材行业面临严峻挑战。 2024H1 年公司营收 6.53 亿元，同比增长 23.88%，归母净利润 0.04 亿元，同比下降 2.90%。公司坚持国内国际双循环格局，在资源端发挥全球采购渠道优势，在全球范围 内掌握优质矿山及原料资源；在采购端进一步强化供应链管理能力；在生产端逐步向数 字化、智能化、绿色化转型升级。2020-2023 年，公司营收复合增速 7.5%。

2、转型新能源+铀矿业务，开拓第二、第三增长曲线

2.1 携手泰利信，开拓盐湖提锂新业务

2.1.1 我国锂资源对外依存度高，盐湖提锂经济性优、能耗低、环境友好，是未来锂产 业发展的重要方向

盐湖卤水占全球锂资源总量的近 60%，占我国锂资源超 80%。锂作为原子质量最小的 金属元素，具有很高的电荷质量比，被称作“21 世纪的新能源金属”，以其原子半径小、 硬度高、熔点高的特性，广泛应用于笔记本、手机等电子产品、原子反应堆、冶金工业 中的脱氧剂、新能源电池等行业。据美国地质调查局（USGS）2024 年报告，全球已查 明的锂资源约 1.05 亿吨，其中卤水约占世界锂资源总量的 59%，矿石锂约占 7%，其他 来自黏土锂矿、锂沸石等。全球锂资源主要分布于南美洲、美国、澳大利亚和中国。中 国锂资源总储量占世界第六位，其中盐湖卤水占比 80%以上。 我国锂资源对外依存度高，锂盐产品来源中锂精矿占比远超盐湖。根据锂电池行业规范 公告企业信息和行业协会测算，2023 年我国锂电池总产量超过 940GWh，同比增长 25%， 行业总产值超过 1.4 万亿元，我国连续九年稳居全球第一大新能源汽车产销国。 得益于 新能源产业的快速发展，我国是世界上最大的锂资源消费国，根据中国知网论文《盐湖 卤水锂提取技术研究进展》（（孔令杰等）预测，到 2030 年我国锂资源消费量将达 144 万 吨。国内生产的锂盐产品仅 36%来自于盐湖，更多依赖澳洲、智利和墨西哥等国进口的 锂精矿，对外依存度超 50%。

当前碳酸锂供应过剩、价格承压背景下，盐湖提锂在资源规模和提取成本上的显著优势 更加凸显，是未来锂生产的主要趋势途径。当前碳酸锂暂时供应过剩，重启累库周期， 价格承压。锂矿石受到提锂工艺流程、能源损耗、试剂污染等影响，成本昂贵。随着碳 酸锂价格下跌，上游矿企压力加大，部分锂盐生产企业成本严重倒挂。盐湖提锂的成本 仅为矿石提锂的三分之一，经济性优势凸显，且对环境的影响显著低于矿石提锂。此外， 各国锂矿管理政策进一步紧缩，锂资源持续稳定供应受到严重影响，因此加快盐湖提锂 产业发展是未来锂产业的重要发展方向。

2.1.2 吸附法适用不同品质盐湖，具备生产成本低、提锂效率高、易于工业化操作等优 势

吸附法对于不同品质盐湖适用性好，可降低生产成本低、提高回收率、易于工业化操作 等优势。卤水提锂具有低能耗、经济性优、环境友好等优点，是未来锂产业发展的重要 方向。目前的技术工艺主要包括沉淀法、吸附法、膜分离法、萃取法和煅烧浸取法。吸 附法主要利用对锂具有选择性吸附性能的有机或无机吸附剂，从卤水中选择性吸附锂， 再用脱附剂对锂进行洗脱，从而实现锂和卤水其它离子的有效分离，优势在于:1)降低原 卤可提取的边际品位底线值；2)缩短生产周期，提高生产效率，提升回收率；3)绿色环 保，不带入新的杂质元素或有机物；4)成本较低。

锰系、钛系吸附剂具有镁锂分离系数高、溶损率低、易于工业化生产等优点，可适用于 低锂、高镁锂比的低锂浓度盐湖原卤水直接提锂。吸附法目前常用的吸附剂主要有铝系 吸附剂和离子筛型的锰系、钛系吸附剂。锰系和钛系吸附剂对目标锂离子具有定向筛选 功能，有很高的特异性选择吸附效果和较大的交换容量。（1）铝系吸附剂：从铝盐沉淀 提锂发展而来，是一类含无定形氢氧化铝的吸附剂，具有洗脱无溶损的优势，生产成本 低、制造工艺简单、循环稳定性强，是目前工业化应用最广泛的提锂吸附剂之一，但吸 附容量小。目前青海蓝科锂业引进俄罗斯铝基吸附剂，已在察尔汗盐湖万吨级提锂工业 中应用。（2）锰系吸附剂：与传统吸附材料相比，锰系吸附剂具有优良的吸附选择性和 较稳定的结构，优点是吸附容量高，选择性强，吸附解析速度快，吸附解析过程对温度 无特殊要求，得到的产品液纯度高，易实现工业化生产，也可用于其他提锂技术的提锂 尾液中进一步回收锂。（（3）钛系吸附剂：由层状 Li2TiO3 经酸化脱锂得到，钛基锂离子筛 中的钛氧键能较大，使得其结构更加稳定，不易溶损，有溶损低、耐酸性好、锂洗脱率 高、性质稳定等优点，在西藏部分盐湖已工业化应用。

2.1.3 泰利信新型 TMS 吸附提锂技术国际领先，已实现规模化生产

泰利信是一家专业从事盐湖卤水、地下卤水综合利用技术研发和推广及盐湖资源开发的 综合性企业。公司成立于 2018 年，技术团队核心成员杨建元教授、安莲英教授近 40 年 潜心研究盐卤资源综合利用工艺及相关组分分离提取关键技术，形成了盐卤资源综合开 发利用全套工艺及先进技术。公司业务涉及盐卤锂资源投资、开发及技术服务，应用领 域除盐卤资源开发外，还可应用于矿石法锂产品生产中母液及固废（硫酸钠）中锂的回 收及废旧锂电池回收。 泰利信董事长杨建元教授深耕盐湖提锂技术近 40 年，具备主持国家级重大项目经验。杨教 授是享受国务院政府特殊津贴专家，现任成都理工大学特聘教授。先后参与了我国青海台 吉乃尔盐湖、西藏扎布耶盐湖、澳大利亚中部盐湖的开发和技术研究，提出了我国硫酸镁亚 型盐湖卤水综合利用总体技术，在我国首次实现该类型盐湖锂钾硼镁氯的综合利用大规模工 业生产，并主持这一投资达 35 亿元的工程实施，该产线生产的碳酸锂目前是盐湖中唯一达 到电池级的产品。 泰利信成功研发出具有自主知识产权 TMS-M 系列锰系和 TMS-T 系列钛系吸附剂以及成套 提锂工艺技术，已实现年产 1500 吨规模化生产，可实现全球不同类型盐湖原卤水直接提锂 生产电池级碳酸锂。锰系吸附剂用于硫酸盐型、氯化物型盐湖卤水直接提锂；钛系吸附剂用 于碳酸盐型盐湖卤水直接提锂以及沉锂母液、锂电池湿法回收浸泡液等强碱性卤水提锂。该 技术还可适用于盐湖固废水氯镁石、锂盐厂沉锂母液、十水硝、元明粉和废旧锂电池中的锂 回收。2021 年泰利信提锂技术新工艺在青海省技术厅科技成果评审中被评定为达到国际先 进水平。

泰利信 TMS 吸附提锂技术具有提取率高、生产成本低、投资小、绿色环保、适应性广等优 势，锂资源一次提取率超 85%，提取过程零排放。 1）盐湖原卤水直接分离生产电池级锂盐产品：适合原料锂含量在 50mg/L 以上、镁锂比大于 500 环境下盐湖水直接提锂，且可以直接生产电池级碳酸锂和氢氧化锂； 2）锂资源利用率提高 3 倍以上：从盐湖原卤水中直接提锂，减少了卤水蒸发浓缩过程的夹 带损失，锂资源总利用率可达 85%以上； 3）设备投资大幅下降：吸附剂选择性好，免去了后续膜分离除杂工艺。解析液采用初级及叠 加 RO 膜浓缩，可将锂浓度浓缩至 20g/L 以上，节约了蒸发设备投资及成本。一次性工程总 投资仅为现有其他吸附技术的 1/3-1/5； 4）生产成本降低 50%以上：每吨碳酸锂生产成本仅为 1.6-2.0 万元，是目前其他盐湖提锂生 产碳酸锂技术成本的 2/3； 5）实现盐湖资源低能耗环保型开发：无需修建盐田蒸发浓缩卤水原料，提锂后盐湖卤水直接 回流或进行其他元素的提取，提锂过程不带入影响卤水组成的其他元素，生产能耗仅为传统 技术能耗的 20%； 6）通过母液处理及硫酸钠后处理，提高锂利用率；变废为肥，每万吨碳酸锂或氢氧化锂产能 配套约 3 万吨硫酸钾肥料生产，解决硫酸钠滞销问题，提高收益。

2.1.4 多方协作切入新能源业务，联合泰利信，盐湖提锂商业化进程有望加速

稳扎稳打，整合多方资源逐步布局新能源赛道。2022 年 1 月，公司与专业投资机构共同 投资设立厦门万锂新能源；2022 年 3 月，公司通过厦门万锂新能源向新疆泰利信矿业有 限公司投资 6000 万元，取得泰利信 20%股权；2022 年 4 月，公司与泰利信共同出资设 立厦门万锂资源有限公司，其中公司持股 51%，泰利信持股 49%；2022 年 5 月，公司 通过控股子公司万锂新能源公司与青海柴达木地矿化工有限公司共同出资设立盐湖资源 开发项目公司，其中万锂新能源公司持股 51%；2022 年 11 月，公司控股子公司万锂资 源公司与新疆地矿投资集团等共同投资设立盐湖资源开发合资公司新疆万锂昆仑新能源 有限公司（（万锂资源公司持股 39%）；2024 年 6 月，公司控股子公司万锂新能源公司与 盐湖股份签订战略合作协议，共同成立联合实验室，以盐湖股份下属蓝科锂业提锂后外 排尾卤水作为合作标的，以 TMS 提锂技术作为合作基础，推动后续规模化量产项目合作 的试点工作。

联合泰利信，整合盐湖提锂技术及上市公司资本实力，落地产业化进程。公司与产业、 技术、资源各方为在新能源产业探索发展的道路上迈出坚实步伐，为公司业务转型升级 奠定基础。2022 年 4 月，公司与新疆地矿局、新疆地矿投资集团及泰利信签订四方框架 性协议，充分发挥各方在地质勘察、矿业开发、资本实力、盐湖锂矿综合利用等方面所 拥有的互补性优势。2022 年 11 月，公司控股孙公司格尔木公司投资建设年产 5000 吨 电池级碳酸锂生产线，本次项目实施将利用泰利信吸附法提锂技术，以青海地矿集团老 卤水为原料，建设吸附法提锂生产线，项目总投资约 2 亿元。

年产 5000 吨电池级碳酸锂生产线落地进展顺利，商业化进程有望加速。根据公司 2024 年 8 月公告，公司年产 5000 吨电池级碳酸锂生产线采用 N+1 模式建设，在察尔汗盐湖 区域零散分布的资源端建设 N 个前端吸附提锂前端工厂生产富锂产品液，在后端藏青工 业园区建设 1 个后端除杂沉锂及精制工厂生产电池级碳酸锂。截至 2024 年 8 月，公司 位于藏青工业园区后端除杂沉锂及精制工厂生产线已完成工程主体建设及单体设备安装、 调试工作，并分阶段进行了多次联调联试，产线可达到设计标准，后续将进入全面调试 阶段。

2.2 拟收购哈富矿业旗下股权，参股中核资源公司，铀矿资源注入可期

2.2.1 铀是军民两用的国家紧缺战略资源和能源矿产

核能发电是天然铀的最主要应用领域。天然铀是自然界具有天然放射性的稀有金属，铀 具有硬度强、密度高、可延展、有放射性等特征。天然铀是重要的战略资源，是核工业 发展的基础原料，主要应用于核能发电领域，其同位素铀-235 是核能发电的重要燃料。 此外，在国防领域可应用于航母、潜艇的铀核反应堆、原子弹、氢弹，在医疗领域可用 于生产医用同位素、造影诊断、放射治疗，以及研究用反应堆燃料等。 铀的供应可分为一次供应和二次供应，天然铀资源储量是一次供应的基础。铀的供应可 分为一次供应和二次供应。一次供应是指当年新开采和加工的铀，二次供应来自库存和 回收的使用过的燃料，包括经过后处理并返回燃料循环的铀。直接从矿山开采并经过水 冶以及后续工序处理后直接用于核电反应堆的天然铀即为一次供应的天然铀。2022 年全 球天然铀一次供应占比达到 77%。

全球铀资源分布集中度高且具有稀缺性。2023 年 4 月，经济合作与发展组织核能机构 （OECD/NEA）与国际原子能机构（IAEA）联合发布新版铀红皮书《2022 年铀：资源、 生产和需求》，红皮书显示，截至 2021 年 1 月 1 日，开采成本低于 260 美元/kgU 的已 查明铀资源总量为 791.75 万吨铀。红皮书列出了 55 个国家的已查明可开采铀资源量， 其中澳大利亚、哈萨克斯坦和加拿大的资源量位居前三，占全球总资源量的近 47%；排 名前 10 位国家的铀资源量占全球总资源量的 83%，另外 45 个国家仅占 17%。

全球天然铀产量分布集中度较高，产量前三大国家合计占比近 70%，哈萨克斯坦继续 保持自 2009 年以来的全球第一大天然铀生产国地位。根据中国铀业招股说明书，世界 核能协会（（WNA）数据显示，2022 年全球共有 15 个天然铀生产国，全球产量前三大国 家分别为哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚，产量分别达到 21227tU、7351tU 和 5613tU， 占全球天然铀产量比重分别为 43.01%、14.89%和 11.37%，占全球比重合计近 70%。

2.2.2 全球核电重启，推升上游铀资源需求高增，预计供需缺口长期存在

核电是全球双碳减排背景下的低碳清洁能源。核电是利用核裂变或核聚变反应所释放的 热能进行发电的技术。核电可作为基荷能源，优势显著。核电清洁性高，根据 IAEA 数 据，核能每生产一度电只需要排放 5.7 克碳，同等发电水平下核电单位碳排放最低；核 电发电持续稳定，平均利用小时数远超火电、水电等；核电技术成熟度高，安全性已大 幅提升。

预计 2050 年核电在全球电力占比提高至 25％，全球核电建设重启带来铀资源需求不 断攀升。全球铀资源主要用于核电及国防等领域，目前核能发电是铀最主要的销售渠道， 全球天然铀需求增长的核心驱动力来自核能建设发展。世界核协会（WNA）在其发布的 《核燃料报告：2023-2040 年全球需求和供应情景》中预测，中案情景下，预计 2040 年 全球核电装机容量将达到 686GWe，全球反应堆铀需求预计将增加至 12.99 万 tU；低案 和高案情景下，预计 2040 年全球核电装机将分别达到 486GWe 和 931GWe，全球反应 堆铀需求将分别上升到 8.69 万 tU 和 18.43 万 tU。IAEA 预测 2025 年前后，每年将有 30-35 台新核电机组投入生产；预计 2050 年全球核电占比将提升至 25%，核电产能将 在目前基础上翻一番。

我国是全球第二大天然铀需求国，对外依存度超 80%。WNA 预测，2024 年全球反应堆 天然铀需求量高达 6.75 万 tU，较 2021 年 6.25 万 tU 上升 8%；其中美国铀需求量全球 第一，约 1.81 万 tU，占全球总需求的 26.86%；我国铀需求量 1.31 万 tU，占全球总需 求的 19.45%，全球排名第二。我国铀矿资源自然禀赋不佳，随着核电事业规模化发展对 铀资源需求的提升，国内铀生产难以满足自身需求，我国铀资源对外依存度从 2000 年 的 0%一路攀升到 2021 年的 83.3%。

我国在建核电机组数量、装机容量均保持世界第一，预计 2026 年核电发电量占比近 20%。根据中国核能行业协会数据，截至 2024 年 8 月底，我国商运核电机组数量达 56 台，总装机 5808 万千瓦，位居全球第三；在建及已核准核电机组数量达 46 台，总装机 约为 5505 万千瓦，规模继续保持世界第一。2023 年我国核电工程建设投资完成额 949 亿元，较上年增长 272 亿元，增长额创近五年最高水平。截至 2023 年底，在建核电机 组 26 台，总装机容量 3030 万千瓦，位居全球第一。根据中国核能行业协会发布的（《中 国核能发展报告 2024》，我国核能发电量占全国发电量的 4.86%，年度等效减排二氧化 碳约 3.4 亿吨；预计到 2035 年，核能发电量在我国电力结构中的占比将达到 10%，与 当前的全球平均水平相当，相应减排二氧化碳约 9 亿吨；预计到 2060 年，我国核能发 电量占比将达到 18%。

预计天然铀供需缺口长期存在，有望推动价格维持高位水平。铀矿山的产量不足以完全 满足全球对铀资源的需求量，铀产量与铀需求量之间仍然存在供需缺口，有 10%-30% 的需要需由二次铀源补充，出现了铀供需市场依赖二次铀源补充一次铀源市场的现象。 天然铀供需关系与天然铀价格长期密切相关，天然铀的长期供需缺口有望推动天然铀价 格走高。总体上看，未来几年天然铀市场供需关系处于紧平衡状态，在地缘政治冲突加 速演进及全球未来用电需求不断增长的大背景下，世界各国对铀资源的抢夺、各国对核 能部署的态度以及世界银行对核电融资的政策变化将是影响市场的关键，投资基金等金 融机构在美联储开启降息通道后仍会在市场中扮演重要角色。

2.2.3 拟收购哈富矿业及中核资源铀矿资源，布局第三增长曲线

步步为营，公司深化在战略性矿产类资源新业务领域的布局。公司董事长胡精沛先生毕 业于成都理工大学矿产系矿床专业，理学硕士，具备丰富专业知识及资源。2023 年 10 月，公司定增完成，哈富矿业成为公司股东，持股 11.37%。2024 年 2 月，公司控股子 公司万里石（香港）拟以自有资金在哈萨克斯坦投资设立全资子公司万里资源科技公司。 2024 年 8 月，公司控股子公司万里石（香港）资源科技有限公司拟与哈富矿业签订《合 作框架协议》，拟收购哈富矿业公司持有的赛富矿业有限公司（哈富矿业持股 80%）和 唐资源有限公司的全部股权（哈富矿业持股 95%）。

哈富矿业旗下铀矿资源丰富，公司快速整合现有资源，促进与哈富矿业实施全方位战略 合作。哈富矿业持有控股子公司 SHM inerals LLP 80%股权，该子公司在哈萨克斯坦主 要从事铀矿及稀有金属矿物的勘探、开采、销售。哈富矿业旗下赛富矿业和唐资源持有 “Budyonnovsky No. 5 Mine（布琼诺夫斯基 5 号）”、“Ashikol No. 1 Mine（阿诗阔乐 1 号）”和“Ashikol No. 2 Mine（阿诗阔乐 2 号）”矿区的探矿权证，其中，布琼诺夫斯基 5 号矿勘探面积为 40.8 平方公里，阿诗阔乐 1 号和阿诗阔乐 2 号勘探面积分别为 211.2 平方公里和 156 平方公里。公司借助哈富矿业在国外深耕多年的铀矿等战略性资源矿产 基础调查、成果以及在人才、资源信息方面的优势，双方将在铀矿、锂矿、钨矿等战略 性矿种领域的矿产勘查、矿权投资、矿业开发等产业协同方面开展深度合作。

拟收购中核资源（纳米比亚）开发公司股权，联合中国铀业共同开发旗下铀矿资源。2024 年 8 月，公司控股子公司万里石（香港）资源科技有限公司拟分别收购跳羚公司、纳中矿产公司持有的中核资源（纳米比亚）开发公司 10.5%及 10.5%的股权，在意向书签署 后五个月内，公司可以优先收购跳羚公司、纳中矿产公司合计持有的剩余 21%股权。中 国铀业是中核资源（纳米比亚）开发公司的控股股东，持股 58%，是国内天然铀资源开 发的专营企业，在国内天然铀开发产业中具有主导地位，为未来项目开发奠定基础。

EP3602 当前资源量超 4 万吨金属铀，开发条件便利。中核资源（纳米比亚）开发公司 于 2008 年在纳米比亚设立，已取得纳米比亚共和国矿业和能源部颁发的证号 EPL3602 核燃料矿产勘探证和 ML177 核燃料矿产开采证。根据第三方机构出具的相关报告显示， 标的资产 MCS 资源量（当前资源量）为 40800 吨金属铀，ML177 的采矿证显示采矿面 积为 12863 公顷，证号为 EP3602 的探矿证显示探矿面积为 92050.9 公顷。EPL3602 欢 乐谷地区位于纳米比亚中西部，地处首都温得和克以西 200km，面积约为 2000km2，东 侧分布有世界著名的罗辛铀矿床。纳米比亚共和国 1990 年建立，政局稳定，与中国关系 一直友好，为未来项目开发奠定了基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）