2024年安靠智电研究报告：精耕电力设备细分赛道，GIL与模块化变电站驱动成长

一、多年精耕电缆连接件，GIL、模块化变电站等新业务助成长

（一）精耕电缆连接件 18 年，前瞻布局拓展新赛道

精耕电缆连接件，逐步拓展 GIL、模块化变电站等新型业务。江苏安靠智电股份有限公 司创建于 2006 年，成立初期公司主要致力于输变电系统关键部件——高压及超高压电缆 连接件的国产化研发和生产，并以电缆连接件为基础，为客户提供地下智能输电系统整 体解决方案和电力工程勘察设计及施工。经过十八年在电缆连接件领域的精耕，公司已 成为行业领跑者，并将业务逐步扩展到 GIL、模块化变电站、光储充一体化等领域。持续 研发，以技术创新辅助新赛道开拓。公司自创立以来，始终坚持“以核心技术创新驱动 企业高质量发展”经营理念，逐渐成为电缆连接件和 GIL 领域的行业领跑者，并积极打 造新增长曲线。2006 年公司成立，同年公司 110kV 和 220kV 电缆连接件通过型式试验。 2007 年，公司 500kV 电缆连接件通过型式试验，打破了国外垄断。2015 年，公司国际首 创 220kV 三相共箱 GIL，并在我国第一次研发出 1100kVGIL 产品，补足国际国内两个缺 口。随后公司于 2017 年在深交所创业板上市，并先后中标江苏中关村 GIL 城市输电线路 项目、鲁西化工 GIL 项目等重要 GIL 项目，GIL 业务加速发展，到 2022 年公司 GIL 订 单量大增。公司于 2020 年开展模块化变电站业务，并持续研发，于 2021 年首创开变一 体机，大大缩短变电站的造价、空间占用以及建设周期，打造了产品核心优势；2022 年， 公司研发智慧海绵光储充一体化系统，开始开展光储充一体化系统服务。

（二）股权结构稳定清晰

公司多年来股权稳定且集中，实控人为陈晓晖、陈晓凌和陈晓鸣三兄弟，其中陈晓凌为 董事长、总经理，三人合计占股 46.91%，溧阳市人民政府间接持股 1.56%。

（三）电缆连接件业务相对稳定，新业务收入规模增长迅速

电缆连接件稳定创收，GIL 和智慧模块化变电站等新业务是成长主要驱动。公司营业收 入主要包括电缆连接件、GIL 产品及服务、模块化变电站等构成，电缆连接件业务收入 规模相对稳定，2024 年电缆连接件实现营收 4.85 亿，同比+26.8%，2018-2023 年五年复 合增速 3.3%；GIL 和模块化变电站业务近几年增长快速，GIL 产品及系统服务 23 年营收 1.30 亿元，18-23 年五年 CAGR 达 110.9%，为 19-22 年公司营收增长主要驱动力之一， 23 年略有下降系部分项目延期，24 年 H1 实现营收 1.13 亿，yoy+19.8%；23 年智慧模块 化变电站营收 3.16 亿元，同比+475.8%，实现了快速放量，主要系青海 330kV 升压站项 目与腾讯仪征东升 220kV 云计算数据中心项目收入确认，24 年 H1 该项业务实现营收 1.14 亿元，同比-23.8%。分业务区域来看，23 年公司在华东地区营收占比 57%，西南/华 中/华南/华北分别占 21%/9%/9%/3%，24 年 H1 华东/西南/华南/西北/华中分别占 56%/15%/7%/7%/6%，新增港澳地区收入，占比 3%。

电缆连接件毛利整体较稳定，GIL 产品长期维持高毛利。电缆连接件业务 2018-2022 年 毛利率稳中略降，23 年略有回升至 47%，24H1 下降至 41.2%。GIL 业务发展迅速，但公 司每年执行的 GIL 项目较少，单个项目的合同金额差异及毛利率差异对该项业务整体的 毛利率影响较大，整体维持较高毛利率但波动较大，2022/2023/2024H1 分别实现毛利率 60.1%/44.4%/55.7%。公司智能模块化变电站业务和智慧海绵光储充系统服务业务为公司 新兴业务，2023 年毛利率分别为 35%和 59%；24 年 H1 智能模块化变电站业务毛利率为 21.9%，模块化变电站毛利率大幅下降，主要系公司 2023 年承接青海 330kv 升压站和腾 讯 220kv 计算中心项目毛利较高，24 年正常回落。

近年来营收和利润整体呈增长趋势。公司营业收入 18-23 五年 CAGR 为 24.5%，20/21 年 分别同比增长 66.3/52.4%，2022 年公司业绩受宏观环境影响有所下滑，公司实现营收 7.73 亿元，同比-4.0%。23 年公司业绩好转，分别实现营收/归母/扣非归母 9.58/2.01/1.63 亿元， 分别同比增长 24.0%/32.9%/33.1%，24 年上半年公司分别实现营收/归母/扣非归母 4.85/1.07/0.86 亿元，分别同比-4.5%/-20.7%/-19.4%。

利润率基本维稳，费用率下降趋势明显。近5年公司销售毛利率基本维持在40-50%左右， 归母净利率 20-25%左右。23 年毛利率 41.4%，较 22 年降低 2.1pcts，归母/扣非归母净利 率分别为 21.0%/17.0%，较 22 年分别上升 1.4/1.2pcts。24 年 H1 毛利率 40.0%，较 23 年 H1 降低 3.8pcts，归母/扣非归母净利率分别为 22.0%/17.7%，较 23 年 H1 分别降低 4.5/3.3pcts。公司期间费用率自 2019 年起持续下降，费用控制效果显著，23 年期间费用 率较 22 年降低 3.4pct 至 11.6%；24 年 H1 期间费用率 9.8%，较 23 年 H1 继续降低 0.8pcts。

二、电缆连接件：打破超高压市场垄断，行业需求与格局整体稳定

（一）电网与电源投资加速，电缆连接件需求稳定向上

电缆连接件亦即电缆附件，其主要作用是延长和恢复电缆的结构，是电缆输电系统最为 关键的组件之一。公司电缆系统核心产品为 110(66)kV、220kV、330kV-500kV 电缆连接 件，产品主要应用于大型电站的引出线路、电力系统的配电网络、城市输电网络、抽水 蓄能电站、风电、火电等。

十四五电网投资强度再提升。随着经济发展，我国全社会用电量持续增加，电网工程投 资完成额整体趋增。根据国家电网和南方电网公告，十三五期间，两网实际完成电网投 资建设 28219 亿元，根据十四五最新规划，两网计划再投资 30700 亿元用于电网建设， 增幅约为 9%，电缆连接件作为电网建设配套设备将稳定受益。清洁能源装机量高增，风 光大基地建设提速。十三五以来，我国清洁能源发电建设提速，风、光、水等清洁能源 发电装机量整体大幅增长，2020-2023 年，风电装机量平均每年新增 58.24GW，光伏装机 量平均每年新增 101.64GW，水电新增装机量亦呈上升趋势。抽水蓄能方面，我国 23 年 新增装机投产 5.15GW，累计投产规模突破 50GW，根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021- 2035 年）》，到 2025 年我国抽水蓄能装机规模将达 62GW 以上，在建装机规模达到 60GW 左右，到 2030 年抽蓄规模达到 120GW 左右。根据中国电力网，光伏头条等新闻，2021 年，我国正式开展风光大基地建设，其中第一批次（共计 97.05GW）已进入投产高峰期， 第二、三批次共约 455GW，第二批次正有序开工，第三批次清单印发后部分项目也已开 工，清洁能源建设将有望带动电缆附件需求提升。

（二）高压领域竞争格局好，高壁垒带来高盈利

高电压等级电缆连接件壁垒高，竞争格局良好。一般而言，电缆附件的技术要求随电压 等级的升高而加大。中低压电缆附件技术门槛低，国内市场参与者众多，竞争激烈。高 压及以上电压等级则拥有较高的技术壁垒，进入较为困难，国内仅有安靠智电、长缆科 技、长园集团等数家企业，远少于中低压产品市场参与者数量，竞争格局良好。

高技术壁垒造就高毛利率。高技术壁垒为产品带来高经济附加值，加之满足两网招投标 资质的企业较少，近年业内主要的高压、超高压电缆连接件参与者，如安靠智电和长缆 科技，电缆连接件业务总体年毛利率均在 47%以上；高压和超高压产品毛利率往往更高， 23 年安靠智电/长缆科技高压与超高压连接件毛利率分别为 47.9%/51.4%。

（三）打破国外超高压连接件垄断，重点布局高压领域延续先发优势

积极研发、技术领先，率先打破超高压连接件国外垄断。2007 年，安靠智电在国内率先 研发在当时仅有 4 家行业巨头有能力生产的 500kV 电缆连接件，打破了国外长期垄断， 目前公司仍是国内少数能生产 1kV-500kV 全系列电缆连接件的企业之一，也是行业内唯 一参与制定目前商业化运行最高电压等级电缆系统标准 GB/T 22078.3-2008《额定电压 500 kV(Um=550 kV)交联聚乙烯绝缘电力电缆及其附件》和唯一参与制定 NB/T 10498- 2021《水力发电厂交流 110 kV-500 kV 电力电缆工程设计规范》的生产型企业。主力布局 高压、超高压，保证业务盈利能力。18-23 年，公司中低压电缆连接件产品的毛利率低于 30%，高电压电缆连接件产品毛利率可达 60%以上；公司中低压产品营收占比较低，在 7%以内，110(66)kV 及以上高压和超高压产品占比超 70%。

三、GIL：大型蓝海市场，三相共箱技术引领技术推广

（一）GIL 为气体绝缘输电线路，具备安全、高容量、寿命长等优势

1、GIL 核心是气体绝缘，首个工程已安全运营近 50 年

GIL(Gas-Insulated Transmission Lines)即气体绝缘输电线路，是一种采用 SF6 等气体绝 缘、外壳与导体同轴布置的高电压、大电流、长距离电力传输设备。GIL 的气体绝缘系 统由绝缘件、导体、铝合金管材外壳以及绝缘气体组成。其中，绝缘件用于将导体固定 于管道系统中心从而保证电场的均匀分布，通常由环氧树脂和填料制成，常用的主要有 支柱绝缘件、盆式绝缘件和气密盆式绝缘件三种；外壳材料为铝板或挤制型材，具有气 密特性的分子结构，同时通过严格的焊接条件保证输电线路的气密性；导体管由铝含 量>99.5%的电气铝制成，电阻和输电损耗低；滑动触头则用于补偿导体电流发热产生的 热膨胀。 GIL 通常由直线模块、转角模块、补偿器模块和隔离模块 4 种标准单元组成。直线模块 是单相绝缘的 GIL 段，可以在隧道内不采取任何外部防腐保护来敷设，其弯曲半径通常 大于 400m，如果需要比直线模块的弹性弯曲更大的转向则需加转角模块。隔离模块用于 分隔气室提升系统安全性，并且在 GIL 调试时连接高压试验设备，需每隔 1000-1500m 进 行放置。补偿器模块则用于补偿外壳管长度方向的热运动，可以吸收 300-400m 的外壳管 热膨胀，通常安装在隧道内，直埋 GIL 无需加装该模块。

GIL 技术在高压输电领域已有近 50 年安全可靠的运行经验。GIL 输电最早于 1975 年被 运用在德国施卢赫湖水电站，该电站对于德国 400kV 输电系统的电压和频率稳定性具有 重要作用，此前采用的充油电缆发生事故并造成重大损失，因此在修复时对绝缘材料的 选择提出了更高要求。SF6具有良好的电气性能，同时还有无毒、惰性且不燃的特点，这 使得 GIL 成为最优解。该工程所采用的 GIL 最高电流可达 2000A，雷电冲击耐受电压 1640kV，在此后近 50 年的运营中未出现过重失效和泄露，也无需进行气体补充，这初步 验证了 GIL 高压输电的长期可靠性。

2、电气性能优良，输电容量高、安全性高、电磁辐射小

具体来看，在实际进行输电线缆的选取时，GIL 输电的以下特点往往是重要优势： ① 绝缘气体 SF6性能优良：1）化学性质稳定：SF6 属于惰性气体，本身无毒，超过 700℃ 或在电弧作用下才会分解。一方面，GIL 不具备开断电功能，因此电弧分解风险小。 另一方面，GIL 运行的最高温度由绝缘材料决定，通常在 105-120℃，按照相关标准 规定的可触摸温度，直埋式 GIL 的土壤温度范围是 40-50℃，隧道安装时温度为 60～ 70℃，再加上气体优良的对流传热特性，GIL 壳体内局部过热风险较小。因此，在 实际运用中 SF6 几乎不会发生分解。2）电气性能优异：SF6 具有高灭弧能力和高绝 缘能力，而 GIL 的高灭弧能力是无足轻重的，因此可以部分地通过提高气压的 N2/SF6 混合气体来补偿其绝缘能力。有关研究显示，仅需使 SF6 含量从 0 提升到 20%，其 标幺固有电气强度??? 0 就能从使用纯 N2 时的不到 0.4 提升至 0.69，相同绝缘强度所 需的压力? 0减少一半以上。因此，为节约成本，在实际应用中也有采用混合绝缘气 体的案例。 ② 输电能力强：在高压输电应用中，线缆材料本身和环境都存在最高温度限额。线缆 的输电载流量与最高允许导体温度、周围环境温度、导体电阻等因素有关，输电能 力越强，对于线缆的散热能力和损耗的要求越高，因此高压线常以架空裸线的方式 敷设。GIL 采用 SF6 气体进行绝缘，能够有效降低输电时的温度和损耗，输电能力 大幅提升，这使得超、特高压输电入地成为可能。目前 GIL 技术已能够广泛覆盖 10- 1000kV 各电压等级，最高额定电流可达 8000A，当电流超过 400A 时损耗主要取决 于导体损耗，因此额定电流越高 GIL 输电优势越大。 ③ 安全性高：GIL 外部拥有坚硬的铝外壳，内部由铝、SF6 或混合绝缘气体和环氧树脂 组成，这些原料都具有不可燃特性，不会增加火灾载荷，相比于常规电缆能够有效 降低火灾隐患。 ④ 电磁辐射小：GIL 运行时有完整的接地系统和低阻抗的外壳管，能够产生相当于导 体流经电流 99%的反向感应电流，因此重叠电流产生的剩余磁场非常低，在接地系 统的作用下，电场可近乎为零。得益于此，GIL 与架空线和常规入地电缆相比磁通 量密度最小。

3、综合优势明显，应用场景逐步拓宽

GIL 与其他输电形式相比具有综合优势。目前输电主要用到地下高压电缆、架空线和 GIL。 与另外两种方式相比，GIL 在安全性、线路损耗、额定电流、智能化程度与运维难度上占 优势。尽管因 SF6 的使用以及隧道建设等使得 GIL 工程的短期投入显著高于常规电缆与 架空线，但从全生命周期来看 GIL 更经济。

GIL 应用场景逐渐从发电端拓宽至配电端。随着经济发展，社会用电需求不断增长，带 动发电装机量增长、高压电网建设加速，再加上充电桩布局的提速，对电网的输电能力 和输电安全性提出了新要求，GIL 的使用场景也随之拓展。最初 GIL 主要用于发电厂进 线与架空线和变电站相连接的路段中，如今被广泛用于城市电网架空线入地迁改、工业 园区以及一些复杂、严酷环境的高压输电场景中。

Ⅰ.各类发电站：因 GIL 额定电流大、电压等级高，能够避免使用常规电缆时对电流的多 回路分流，弥补 500kV 以上电缆无法入地的缺憾，最初主要被用在核电站和大型水电站 的进线中，一直以来也是国外大型地下电站的高压引出线的首选方案。

Ⅱ.城市电网：城市电网在建设时主要考虑人居环境的安全性以及工程与城市经济发展的 协调性，近年来随着居民用电量的增加和电车充电等用电场景引入，高电压等级输电成 为刚需，加之城市面貌焕新和架空线整治的推动，GIL 在城市电网的应用空间更加广阔。 一方面，GIL 的绝缘气体化学性质稳定不存在毒害危险，电磁辐射小且所用材料不可燃， 有利于打造安全宜居的城市环境；另一方面，GIL 使用寿命高达 50 年以上，具备全生命 周期成本节约的优势，能够延长城市电缆翻新周期，且线缆入地能够提高城市地面空间 的利用率，改善城市面貌，创造更多的经济效益。因此，我们认为 GIL 是目前城市大容 量输电的最优解。

Ⅲ.工业园区：工业园区包括各类化工工业园、采矿冶金工业园、装配制造工业园、大数 据产业园区等，通常具有人员众多、环境复杂的特点，对于输电安全要求较高，同时园 内用电量大、所需电压等级高，采用 GIL 能够适配其输电容量和安全性要求。

Ⅳ.复杂场景输电：GIL 还用于一些自然环境恶劣、地形复杂、对输电安全性考验大的场 景。2019 年，苏通 GIL 综合管廊工程的投运打造了一个复杂环境下特高压领域的 GIL 应 用范例，该工程隧道长达 5468.5 米，盾构直径 12.07 米，最低点标高-74.83 米，是世界 上电压等级最高、输送容量最大、输电距离最长的 GIL 创新工程。工程建成后形成华东 特高压交流双环网，显著提高地区供电可靠性和安全稳定水平，为特殊环境高电压等级 输电提供优秀范例，也降低了对长江生态环境的影响。

GIL 在各种场景中的长期可靠性已获大量案例验证。40 多年以来，国际上已安装有数百 公里单相长度的 GIL，这些经验表明只要气室内部没有局部放电，GIL 就可以安全运行， 仅有的极个别故障案例与气体绝缘系统内部的局部放电强度增长有关，而即使在内部故 障情况下，GIL 对周围设备也不构成危险。丰富的案例不仅验证了 GIL 在高电压、复杂 环境的输电应用中的长期可靠性，同时也验证了其在城市架空线入地应用中的可靠性。

（二）应用场景逐步拓宽，打造大型蓝海市场

1、发电侧：主要应用在水电、核电站

因载流量高、单位损耗低、可靠性高、运行稳定等优点，GIL 在水电站、核电站的电能送 出获得了广泛应用。根据《“十四五”现代能源体系规划》，截至 2020 年底，我国发电装 机容量已达 220000 万千瓦，规划到 2025 年发电装机总容量达到约 300000 万千瓦，预计 水/核电分别增长约 4000/2000 万千瓦。根据公司招股书，假设水/核新建电站采用电缆和 GIL 输出的比例分别为 70%/80%，若每万千瓦配 0.01km 回路，其中 40%使用 GIL，根据2000 万元/km 的单价，预计十四五期间新增发电端并网 GIL 市场空间约为 3.52 亿元。

2、输电端：特高压项目新增 GIL 管廊规划

GIL 在复杂极端环境以及超特高压输电领域有诸多优势，淮南-南京-上海通过苏通 GIL 综合管廊工程避免了对长江生态环境产生负面影响；甘肃-浙江与浙江环网特高压工程中 也可能将应用到 GIL 技术，预计分别在 24 年底前分别开工与完成可研。苏通 GIL 管廊 长度 5.88km，共招标计 4 个包，其中平高中标 2 个包，对应中标金额为 8.6 亿元，对应 GIL（1000kv）单价约为 5000 万元/km（单相价格）；浙江环网同为 1000kv 项目，管廊长 度程 4.9km，投资规模预计在 12 亿元（单相单价按 4000 万元/km 计算）；甘肃-浙江项目 GIL 部分为 500kv，单价 2000 万元/km（单相价格），预计投资规模约为 4-5 亿元。假设 未来特高压相关项目每年有 2 个运用到 GIL 技术，单个项目 GIL 设备规模 5-10 亿元，预 计特高压相关市场空间为 10-20 亿元。

3、城市侧：入地趋势明显，打开 GIL 广阔市场空间

近年来，北、上、深、江浙等多地地方政府相机发布政策文件，陆续开展城市架空线入 地工作，城市电网入地改造趋势明确。GIL 具备安全性高、输电容量大、经济效益高等 优点，短期投入虽高但具有全生命周期成本优势，未来有望在城市地下输电中逐步渗透。

根据中国电力建设企业协会信息，截至 2021 年底，我国电网 220 千伏及以上输电线路回 路长度为 843390 千米。根据公司招股书，不考虑隧道建设的每公里 GIL 成本约 2000 万 元。假设输电线路中 5%进行入地改造，其中一半选择 GIL，则全国 GIL 潜在市场规模约 为 4217 亿元。若仅考虑经济因素，相对更发达地区会优先使用 GIL。做谨慎测算，根据 经济较发达地区（江、浙、沪、京、津、渝、鲁、粤等 GDP 靠前省市）电网长度在全国 电网中所占比例，测算其潜在市场空间约为 910.5 亿元。

4、工业侧：万座工业园区带来数十亿潜在市场空间

我国工业园区数量多、种类广、发展阶段各异。根据发改委公开数据，我国各类园区数 量达 15000 家，其中管理水平和科技水平相对较高的各类国家级园区仅数百家，因此我 们分别在保守、中性和乐观的前提下估计全国将有约 1.0%/2.0%/3.0%的工业园区，即分 别有约 150/300/450 座工业园区采用 GIL 进行输电线路改造。参考公司近三个工业园区 GIL 工程订单金额，根据审慎原则，估计每个工业园区 GIL 改造成本约 2000 万元，则工 业园区电路改造所带来的 GIL 潜在市场空间约 30-90 亿元。

（三）三相共箱技术打造核心竞争力，订单结构和产品优化共驱增厚业绩

1、首创 220kV 三相共箱 GIL，把握新技术红利

公司首创 220kV 三相共箱 GIL，直击刚性 GIL 痛点。GIL 在实际运用中仍存在不足，如转角多、添加支路或加装检测装置时要对回路分流、占用空间相对较大因而难以在狭小 处安装等。同时，GIL 转角所使用的铸件弯头或直角拼装在运行中难以吸收热形变，需 要增加专用补偿装置，补偿装置投资大、寿命短，影响 GIL 整体的可靠性。为解决该问 题，安靠智电于 2015 年国际首创 220kv 三相共箱 GIL，该产品壳体内部包含 3 根导体， 柔性转角单元的使用提高 GIL 线路布置的灵活性，分支单元和 T 型单元则方便 GIL 连接 其他设备和线路。 相比单相 GIL，三相共箱成本、空间更节约，并保有其他优点。三相共箱 GIL 拥有与单 相 GIL 同样的导体外径、导体壁厚和壳体壁厚，其壳体外径约为单相 GIL 的 1.92 倍，在 隧道中占用空间节约近 1/3。在材料成本上，三相 GIL 用气量略增，但壳体材料节约近 1/3。结合工程的其他成本，隧道敷设时的空间回路数越多，则三相 GIL 的优势越大。在 成本和空间优势之外，三相共箱 GIL 的电场强度值同样满足 26.9kV/mm 以下的工程使用 限额，甚至更低，满足安全可靠性，并同时保留了一般 GIL 输电容量大、损耗小等优点。

公司成功研发的三相三支柱绝缘子是三相共箱 GIL 技术关键。三相共箱技术将多导体置 于一筒，导体之间产生相互排斥的巨大电动力，需要大量绝缘件作内部支撑。为进一步提升产品竞争力，公司研发三相三支柱绝缘子，提高绝缘子的刚度，减少了单位长度绝 缘件的用量，降低了导体扰度对电场强度和结构稳定性的影响，使得多相共箱 GIL 标准 单元长度延长一倍以上。GIL 所采用的气体绝缘技术是其输电性能的关键，对气密性有 较高要求，标准单元长度的增加能够缩减 GIL 的密封连接面，提高其整体可靠性。

持续技术研发打磨核心产品，进一步降本丰利在即。2015 年，公司在国内率先研发出 220kV-1000kV GIL，弥补了电缆系统不能大容量输电的缺陷，同年，公司首创 220kv 三 相共箱 GIL 技术，节约制造成本，降低隧道空间占用。根据中国知网口径，2016 年至 2024 年 7 月，公司共获得 GIL 相关专利授权 34 项，持续打磨 GIL 产品：17 年，在国内率先 通过 1100kvGIL 等四个新产品新技术鉴定；20 年，通过了 252kv 和 550kvGIL 等三个新 产品鉴定；21 年，公司研发了支撑强度更高的三相三支柱绝缘子，提升了三相 GIL 的气 密性，增强了产品可靠性；22 年，公司已完成 SF6/N2 混合气体 GIL 的全套型式试验， 满足工程应用条件，使用混合气体替代每公里预计可节约成本 5%-10%；目前，公司在研 究新一代 110kv 及 550kvGIL 产品，继续聚焦核心技术的研发攻克，扩大公司在 GIL 市 场的市场占有率和影响力。

2、GIL 盈利可观，客户类型与市场区域拓宽

公司 GIL 业务成长迅速，盈利能力可观。公司 GIL 业务自 2018 年以来发展迅速，18-23 年五年营收 CAGR 高达 110.9%，21、22 年在主营业务中的占比均达 30%以上，成为公 司电缆连接件以外的又一主要营收来源。公司把握 GIL 领先技术，产品盈利能力强，前 期毛利率稳定增长，21、22 年维持在 60%以上。公司 GIL 产品及系统服务主要客户为电 网（约 40%）、地方政府（约 40%）与用户侧企业（约 20%），23 年公司 GIL 板块营收下 降系房地产和制造业行业景气度下行，地方政府投资的电力工程项目普遍延期推迟，24 年 H1 公司 GIL 业务毛利率回升，接近 22 年 H1 水平。

公司 GIL 在手订单充足，订单质量提升。2018 年，公司率先研制的 220kV 三相共箱 GIL 成功应用于专供宁德时代江苏生产基地的地下输电线路；2020 年，公司为中化集团鲁西 化工打造全球最长的 11.4 公里 GIL。2019 年以来，公司披露所获 GIL 订单金额合计 15.01 亿元（目前 19-24 年相关项目累计共确认收入 8.6 亿元），项目包括架空线迁改入地、工 业园区等不同应用场景；GIL 系统的订单回路长度占市场份额的一半以上，具备各行业 标杆客户的长期稳定运营业绩的先发优势。2022 年以来，公司 GIL 订单质量提升，客户 从江苏本地拓展至浙江、山东、重庆、内蒙古等其他省市。

四、模块化变电站等新业务：受益电网扩容升级，打造公司新增长极

（一）新能源汽车、数据中心建设增加城市电网负荷

电车保有量持续增长，充电设施需求旺盛。新能源汽车的普及是电能对传统化石能源的 替代，新能源汽车较高的保有量和增速带来了对充电桩需求的增加。截至 2023 年底，我 国新能源汽车达 2041 万辆，充电桩 826.4 万台，车桩比 2.4。随着电动汽车数量的不断增 加，充电难、充电慢问题逐渐显现，快充、超充等技术也随之出现，充电平台电压逐渐由 220V 升级到 800V，对城乡充电设施建设提出新挑战。

政策持续推进，充电设施建设提速。为解决新能源汽车充电问题，降低车桩比，近年来 国家出台了一系列政策，鼓励城乡各地各场所投建充电桩、场、站，我国充电基础设施 建设提速。2023 年 6 月，国务院办公厅发布《关于进一步构建高质量充电基础设施体系 的指导意见》，强调要结合电车发展趋势，适度超前安排充电基础设施建设，在总量规模、 结构功能、建设空间等方面留有裕度，更好满足不同领域、不同场景充电需求；2024 年 3 月，国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出到 2025 年配 电网应具备 5 亿千瓦左右分布式新能源、1200 万台左右充电桩接入能力的发展目标。

电车无序充电引致峰谷配电问题，城市配电承压。根据世界资源研究所发布的报告，电 车充电会引致峰谷配电问题，住宅小区、办公场所、商业住所等不同场所在不同时段出 现用电高峰，使得配电网出现地区间调度不协调问题，同时快充、超充的普及不仅增加 电网负荷，也增加电网配电的复杂性和不确定性。随着新能源汽车进一步渗透，用电高 峰时段所需配变额度将可能超过电网额定容量。

数据中心建设进一步增大城市配网用电负荷。2020 年，发改委明确“新基建”的范围， 指出要加强以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施建设，数据中心产业稳步 高速发展。根据工信部数据，2023 年我国数据中心总机架数量达 810 万架，同比增长 24.6%。数据中心耗电量巨大，其长期成本中电费占 60%-70%，随着数据中心机架规模增 长，我国数据中心耗电量呈增长态势，其在全社会用电量中的占比亦逐步攀升。

政策明确推进配电网升级改造。为释放城市配电压力，提升城市配电能力，国家出台相 关政策加快推动配电网改造升级，鼓励适度超前建设城市配电网以满足城市电力负荷增 长需求，建设以城市为单元的应急备用和调峰电源，提高分布式电源与配网协调能力； 在配电网扩容的基础上，政策还鼓励建设以数字化智能化电网支撑的新型电力系统，推 动建设变电站和换流站智能运检、输电线路智能巡检、配电智能运维体系，并从单一供 配电服务主体向源网荷储资源高效配置平台转变，围绕建设新型能源体系和新型电力系 统的总目标，打造安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统。

（二）公司模块化变电站业务增长迅速

变电站是一系列变电所需设备的组合工程，对输入和输出的电流进行高低压变换。模块 化变电站是变电站设备的箱式化，将站内各设备模块按功能进行整合，各模块进行厂内 预制调试后在现场安装，仅通过一次、二次线缆连接即可完成变电站建设。相比于传统 变电站，模块化变电站具有标准化设计、模块化组合、工厂化生产、集约化施工的特点。

模块化变电站在城市电网优势明显。模块化变电站采用“模块化设计+流水线加工+拼装 式建设”模式，具有现场土建工作量低、占用空间小、工程周期短、质量稳定可靠、日常 维护便利等优点，在居民用电、充电桩配电、商区配电等窄空间型配电环境具有显著优 势，同时在工业用电、数据中心等复杂型配电环境也广受认可，模块化变电站对于提高 城市配电能力具有重要作用。

公司研发开变一体机，进一步提高产品竞争力。2021 年，公司率先研发出“开变一体机”， 将高压开关和变压器融合一体化，加装循环泵加速冷却工质循环，以主动散热代替传统 被动风冷散热，并在壳体外设置散热片，进一步提升装置散热效果。该设计进一步缩小 了公司模块化变电站占地面积，并提升其散热性能，强化了公司产品竞争力。该技术目 前已在腾讯仪征东升云计算数据中心项目实现工程运用，相比传统方案占地减少 70%， 建设周期缩短 50%，实现整站的全绝缘、免维护，增加了供电的可靠性。

在手订单丰富，应用场景不断拓宽，业务成长迅速。公司自 2020 年开始开展模块化变电 站业务，四年订单金额合计超 5.7 亿元，公司订单包括 3 个超 1 亿元的大规模代表性订 单，应用场景覆盖大数据产业园、各类工业园和城市电网等，公司 23 年 6 月中标的宝武 集团项目为公司模块化变电站业务在钢铁领域的首次应用。2021 年将模块化变电站业务 单独列示，23 年公司该板块营收 3.2 亿元，同比+475.8%，毛利率为 35.3%，营收大幅增 长系青海 330kV 升压站项目与腾讯仪征东升 220kV 云计算数据中心项目收入确认；24 年 H1 该板块营收 0.87 亿元，同比-23.8%，毛利率 21.9%。

（三）智慧海绵光储充一体化业务释放配电压力

公司智慧海绵光储充一体化产品能有效释放城市配电压力。光储充一体化是由分布式光 伏、储能设备、配电设施、监控和保护装置组成的供电系统，通过能量存储和优化配置实现本地能源生产与用能负荷基本平衡。据世界资源研究所测算，通过智能控制和峰谷 电价的有序充电机制能够实现有效削峰填谷，释放电网配电压力。公司的智慧海绵光储 充一体化系统能独立运行，“自发自用、余电存储”，缓解充电桩用电对电网的冲击；在 能耗方面，使用储能系统给动力电池充电，并利用峰谷电价，提高能源转换效率并减少 了用电成本；利用电池储能系统吸收低谷电，并在高峰时期支撑快充负荷；同时以光伏 发电系统进行补充，有效减少充电站高峰期的电网负荷，在提高系统运行效率的同时， 为电网提供辅助服务功能。

光储充一体化业务已初步形成示范案例，未来发展可期。公司智慧海绵光储充一体化系 统产品单枪充电功率 180kW，结合了柔性配电与智慧能源管理系统，是目前市场领先的 综合能源管理技术集成，已成功运用于佳世达、钢锐精密、燕湖市民中心和国网江苏综 合能源服务有限公司承建的城市公交总站等项目中，初步形成业务示范性案例。2023 年， 公司该项业务实现营收 1211 万元，毛利率 58.9%，随着我国充电基础设施建设的加速推 进，未来发展可期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）