2022年科润智控产品体系及竞争优势分析 科润智控的变压器主要使用在输配电网的变电站或配电站中

1. 科润智控：专注电力新能源产品十余年，2022Q1 营收增长 65.9%

科润智能控制股份有限公司于 2004 年成立，是一家专业从事输配电设备、高低压成套、电 力专用集装箱、变压器、新能源系列产品的研发、生产、销售、服务为一体的企业。公司成 立十多年来，一直致力于电力及新能源产品的研发和产业链的完善，始终专注于品质的提升 和科润品牌的建设，是国家高新技术企业，工信部第三批‚专精特新‛小巨人企业。

王荣、王隆英夫妇为公司的实际控制人，合计持股 47.8%。王荣持有公司 40,089,700 股股 份，占公司总股本的 28.36%，为公司的控股股东。王隆英持有公司 27,534,400 股股份， 占公司总股本的 19.48%。王荣与王隆英系夫妻关系，二人合计直接持有公司 67,624,100 股 股份，占公司总股本的 47.84%，所持表决权对公司股东大会的决议产生重大影响。同时， 王荣担任公司董事长，王隆英担任公司董事、副总经理，二人实际参与公司的经营管理与决 策。

公司高级管理人员为总经理章群锋、董事会秘书李强、副总经理王隆英、副总经理陆显荣、 财务负责人何永福，管理人员在各自领域从事 20 年左右，经验丰富，管理能力突出，对公 司了解深入。

2.产品体系：科润智控专注输配电核心设备，向中高档、风电光伏等领域不断拓展

公司长期专注变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发和创新， 注重开发低耗能、环保型、智能型产品。产品广泛应用于城乡电网工程、建筑交通配电行业、 工业电气自动化控制等领域。

1）变压器

公司生产的变压器主要使用在输配电网的变电站或配电站中。变压器产品是一种利用电磁感 应原理来改变交流电压的装臵。变压器可以实现交流电在同一频率下不同电压等级间的转换， 即将交流电压转换成相同频率的另一种电压。通过电压变换、电流变换、阻抗变换、隔离、 稳压（磁饱和变压器）等功能，变压器在发电、输电、配电、用电等各个环节起着重要的作 用。

公司干式变压器占比持续提高，2021 年占比 61%。变压器运行过程中温度会不断升高，需 进行持续冷却，根据变压器冷却方式不同，可将变压器分为干式变压器和油浸式变压器。干 式变压器依靠空气对流进行自然冷却或增加风机冷却，油浸式变压器将绝缘油作为冷却介质 进行冷却。 公司变压器产品结构向中高档升级，2021 年中高档占比 64%。 公司以新能效标准 《GB20052-2020 电力变压器能效限定值及能效等级》为准，公司生产的损耗值所对应的产 品型号 13 及其以上的油浸式变压器、损耗值所对应的产品型号 12 及其以上的干式变压器 等属于‚中高档‛产品；公司生产的损耗值所对应的产品型号 13 以下的油浸式变压器、损 耗值所对应的产品型号 12 以下的干式变压器属于‚低档‛产品。

2）高低压成套开关设备

公司生产的高低压成套开关设备主要使用在配电环节。高低压成套开关设备是一种将开关元 器件、继电保护装臵及结构件等连接装配在金属外壳内，对线路进行控制和保护的集成式电 器设备，相当于电力系统中的神经节点和通道闸门，是用户接收、分配电能的核心设备。根 据电压等级可分为高压成套开关设备和低压成套开关设备两种。公司将额定电压等级为 3.6kV 以上的成套开关设备称为高压成套开关设备，将额定电压等级为 1kV 以下的成套开 关设备称为低压成套开关设备。

公司成套开关设备以低压为主，占比近几年在 60%上下。根据电压等级可分为高压成套开关设 备和低压成套开关设备两种。公司将额定电压等级为 3.6kV 以上的成套开关设备称为高压 成套开关设备，将额定电压等级为 1kV 以下的成套开关设备称为低压成套开关设备。 中高档成套开关设备占比超 95%。根据节能环保性、智能化水平、应用领域等维度，公司将 高低压成套开关设备产品划分为‚中高档‛、‚低档‛两个标准。

3）户外成套设备

户外成套设备是变压器、高低压成套开关设备等的高度集成产品。该类产品主要应用于户外， 具有一定的智能性和集成性，产品主要包括箱式变电站、预制舱式移动变电站、智能储能集 装箱等。

智能储能集装箱具备储能、调峰调频等功能，当前户外成套设备仍以箱式变电站为主，占比 达 83%，呈逐年下降趋势。箱式变电站、预制舱式移动变电站是将变压器、高低压配电等功 能组合在一个外壳内，可替代原有的土建配电房，适用于发电、工业及民用等领域。智能储 能集装箱产品可用于电力系统的储能、调峰调频及应急电源等供电领域。智能储能集装箱可 对储能电池组、储能变流器（PCS）、能量控制系统（EMS）及电池管理系统（BMS）等模 块实现高效集成，实现对电能的储存与释放过程的控制、保护、测量及调节等功能。

高档户外成套设备主要为风、光领域相关产品，占比呈上升趋势，2021 年占比约 20%。根 据节能环保性、智能化水平、新能源定制化特征、应用领域等维度，公司将户外成套设备产 品划分为‚高档‛、‚中低档‛两个标准。公司近年来开始着力布局户外成套设备领域，大力 开拓分布式新能源发电的市场渠道，尤其是风力发电和光伏发电市场，产品技术含量和生产 工艺先进性较高。‚高档户外成套设备‛主要包括风力及光伏项目专用箱式变电站、预制舱 式移动变电站、智能储能集装箱等产品；‚中低档户外成套设备‛主要包括各类传统的箱式 变电站产品。

3.财务状况：科润智控近五年营收 CAGR 达 21.8%，90%以上收入来自自有品牌

公司营业收入 2016-2021 年 CAGR 达 21.8%，2021 年同比增长 14.0%至 6.51 亿元，主要 系公司 2021 年度持续着力开拓国家电网、南方电网及央企市场，销售市场布局迈向高端市 场，销量进一步扩大，其中变压器收入增长 34.14%，占比达到 43%，高低压成套开关设备 产品销售增长增长 3.33%，占比 34.8%，户外成套设备收入同比下降 1.08%，占比 19.9%。 2022 年 Q1 公司营业收入同比增长 65.9%，达到 1.37 亿元。

公司收入区域性、季节性明显。公司产品销售区域性特征较为明显，主要集中在华东地区。 公司的主营业务收入存在一定季节性特征，主要是由于公司产品销售与工程建设存在较大关 联，下游客户的工程建设一般会避开寒冷冬季和春节假期，从第一季度开始陆续展开各批次 投资计划，并陆续经历方案审查、立项批复、请购批复、物资招投标、合同签订等环节。由 于输配电及控制设备的使用、安装多发生在工程建设的中后期，因此下游客户每年资金支出、 技术改造、设备大修主要集中在第二至第四季度，在年末完成施工。

公司 2019-2022Q1 的毛利率分别为 24.87%、22.11%、19.29%、18.18%，呈下跌趋势，但 逐步企稳，主要源于铜、硅钢等主要原材料价格同比增速较大，同时公司 OEM 产品 2021 年收入占比较高，但毛利率较低，也拉低了整体毛利率。各细分产品毛利率基本保持一致， 其中变压器跌幅相对较大。

公司期间费用率整体呈下降趋势，2021 年降至 8.0%，主要来自公司销售费用率的下降，由 2018 年的 5.4%下降至 2021 年的 2.7%，同时财务费用率由 2018 年的 0.9%下降至 0.5%。

公司研发费用逐年增长，2021 年同比增长 28%至 2508 万元，2022 年 Q1 则为 550 万元， 研发费用率则由 2018 年的 3.5%增长至 2021 年的 3.9%。

公司 2016-2021 年归母净利润快速增长，CAGR 达 25.9%，2021 年归母净利润有所下滑， 同比下降 14.9%至 4321 万元，2022Q1 大幅增长 136%至 332 万元。净利率则在 2021 年下 降至 6.6%，同比下降 2.3pct，2022Q1 净利率为 2.4%。

4.竞争优势：科润智控研发创新、生产保障、客户资源、管理团队，打造公司优势

研发创新优势

公司通过长期且持续的研发实践探索，着力于技术创新和质量改进，形成了高效的研发体系。 围绕开发安全、稳定、优质、节能、环保的产品，公司成立了‚浙江省企业技术中心‛、‚科 润自动化电力设备省级高新技术企业研发中心‛等省级研发平台。报告期内，公司还与浙江 工业大学保持着密切的合作研发关系。 公司在输配电及控制设备产品领域持续创新，注重开发低耗能、环保型、智能型产品，努力 改变传统的工艺结构，在产品智能化创新、节能环保创新、产品性能创新以及应用技术创新 方面持续开拓。

公司是国家高新技术企业，工信部第三批专精特新‚小巨人‛ 企业，公司 的‚基于故障电弧监测的电气消防与巡检关键技术及应用‛科技创新成果被评为‚2019 年度浙江省科学技术进步二等奖‛；公司研制的智能型光伏（风力）发电专用预装式变电站被 评定为‚2019 年度浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品‛、SCB13- 2000/10 节能低 噪音智能型干式变压器被评定为‚2020 年度浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品‛； 智能型光伏（风力）发电专用预装式变电站同时荣获‚2020 年度浙江制造精品‛称号。 公司持续的研发与创新能力为保持公司在传统输配电及控制设备制造业的竞争优势及深入 拓展新能源业务领域奠定了坚实的基础，保障了公司盈利的持续增长。（报告来源：未来智库）

生产保障优势

输配电及控制设备种类丰富、型号多样，且部分设备具有定制化要求，国内大部分厂商往往 集中生产部分产品，通过外购方式满足客户多种类需求。公司除自主生产变压器、高低压成 套开关设备、箱式变电站等系列产品外，还不断开发预制舱式移动变电站、智能储能集装箱 等新产品满足客户多元化、规模化、定制化的产品需求。公司设立钣金事业部生产变压器油 箱及外壳、高低压成套开关设备外壳、户外成套设备外壳，及时实现多样化形态加工，并设 立元器件事业部生产断路器、负荷开关等关键零部件。公司可实现全生产环节的自主可控， 进一步提高产品质量与性能指标、降低生产成本、加快交付周期，同时满足客户多品种、短 交期的灵活多变的需求。此外，公司已建立标准化的质量管理体系以及测量管理体系，通过 提升关键零部件的自主配套能力、加强全环节质量把控等措施保障产品质量。

客户资源优势

公司客户结构具有多元化特征，形成了以两网及其下属相关公司、电力施工企业、各类工业 企业、终端商业用户为主的客户群体。多元化的客户结构有效缓解了单一行业投资周期变化 所带来的收入波动，保证了公司业务持续和稳健的发展。

管理团队优势

公司在多年的业务实践中打造了一支稳定的核心管理团队及优秀的技术团队。公司管理层集 聚了行业内具有丰富实践经验的技术、营销和管理人才，普遍具备十年以上的输配电及控制 设备制造业的从业经验，对行业的发展趋势具有深刻的理解，对公司具有较高的忠诚度。此 外，公司长期坚持以人性化的管理方式吸引并留住人才，建立了完善的员工培训和激励机制， 实现员工与企业的共同发展。

5.科润智控募投项目：募投 1.52 亿元，74%用于节能型变压器生产线建设项目

公司预计投入 1.12 亿元于年产 500 万 kVA 节能型变压器生产线建设项目。项目预计投资 总额 20480.90 万元，投资总额预计包括固定资产投资 18019.30 万元及铺底流动资金 2461.60 万元，固定资产投资占比 88%。 项目计划分两期施工投产，建设总周期为 24 个月，前 12 个月完成一期厂房建设，预计达 到计划产能的 40%；后 12 个月完成二期厂房建设，达到计划产能的 80%；完工后一年实现 正常生产运营，达到计划产能的 100%。

6.同业对比：盈利能力、营运能力优于同行，估值存在较大优势

公司主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造 和销售。在同行业公司中，选取了金盘科技、扬电科技、瑞恩电气、特锐德、白云电器、北 京科锐等 6 家企业作为公司的同行业可比公司。

公司在营收及归母净利润上相对于可比公司整体较小。公司盈利能力整体高于行业平均水平，其中毛利率与可比公司相当，净利率则明显优于行业 平均水平。公司期间费用率历年均低于行业平均水平，主要来自于公司销售费用率、财务费用率相对较 低，公司管理费用率则基本与行业平均水平相当。公司研发费用率整体与行业平均水平相当。

公司营运能力整体优于行业平均水平，其中公司存货周转率近几年整体呈改善趋势，2021 年达到 4.14 次，明显高于平均水平 3.75 次，应收账款周转率公司 2021 年达到了 2.50 次， 优于行业平均水平的 2.34 次。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）