安靠智电研究报告：高筑技术壁垒，变革城市电力系统.pdf

安靠智电研究报告：高筑技术壁垒，变革城市电力系统。电缆连接件起家，输变配用电设备多点开花。公司 2006 年成立初期聚焦电 缆连接件研发制造销售，成功打破超高压电缆连接件国外垄断，行业地位突 出。随后 2015 年完成气体绝缘金属封闭输电线路（GIL）核心技术研发，将 该产品首创规模化运用至城市大容量输配电线路，业务体量快速增长，2022 年该业务营收占比提升至 32%，成为公司第一大主业。2020 年公司开始布 局智能模块化变电站业务，从输配电拓展至变电领域，并于 2022 年进一步 新增智慧海绵光储充一体设备业务，持续打造成长新动能。伴随各项产品持 续顺利开拓，公司营收、净利润体量快速增长，2019-2022 年公司营收/归母 净利润 CAGR 均约 34%，同时毛利率稳定较高、费用率持续下降、负债率较 低、现金流稳步提升，整体盈利质量较高。

GIL：变革输配电方式，龙头有望核心受益市场需求放量。GIL 产品在海外 于 70 年代开始研发与运用，我国 GIL 市场伴随电力系统建设深化，在近 10 年来需求快速增多，该产品相较地上输电具备占地面积小（每公里盘活土地 150-250 亩）、美观、适用场景多等优势，较地下电缆输电则在性能（输电 容量为电缆的 3-4 倍）与全生命周期经济性（综合成本约电缆的 40%左右） 上具备明显优势。目前 GIL 已成为解决大城市的市区负荷不断增长导致线 路走廊紧张问题的优选方案，替代常规架空输电线路和电力电缆的步伐 有望加快，其中架空线入地改造有望释放 2117 亿元市场空间。公司于 2015 年在国内率先研发出 220kV-1100kV GIL，并首创三相共箱 GIL 产品，自 2020 年以来 GIL 系统的订单回路长度占市场份额一半以上，目前是国家工信部认 定的 GIL 单项冠军企业，后续有望核心受益国内 GIL 市场需求放量。

智慧模块化变电站：优势突出，自建产能提升盈利能力。智慧模块化变电站 具有自动化程度高、大幅减少施工及调试时间、节省变电站占地面积等优势， 是当前解决城市变电站扩容问题的突破口之一，同时还可广泛运用于 IDC、 风光储等领域，预测 2024 年市场规模约 28 亿元。公司已自研 GIS 开关和变 压器融合一体化的“开变一体机”智慧模块化变电站，相比传统电站节省 70% 占地面积、建设周期缩短 80%、全绝缘、可入地，在积极推广下，近年来公 司该业务经验持续丰富。由于此前该业务主要零部件均外购，毛利率偏低， 当前公司正运用定增资金自建自有产线，达产后将新增模块化变电站年产能 14 站，并有望推动业务盈利能力提升。 电缆连接件：基本盘需求稳固，国产化打破海外垄断。

电缆连接件影响输电 线路的可靠性以及线路损耗水平，在电缆输电系统中占据重要地位。伴随电 力基建持续建设，我国电缆连接件行业需求稳健，2022 年市场规模约 82 亿 元。公司深耕高压/超高压电缆连接件业务，是国内少数能生产 1kV-500kV 全 系列电缆连接件的企业之一，市场地位突出，其中公司研发的 500kV 电缆连 接件使得国际市场同类产品的价格下降 65%。当前公司已在能源、石化、制 造、钢铁、通讯、铁路、电气等领域积累了丰富的客户资源，后续电缆连接 件业务有望持续稳健成长。