2023年安靠智电研究报告：GIL领军企业，专注输变电市场

1、 输电变电双驱并进，技术创新引领发展

1.1、 技术引领发展的输变电企业

公司创建于 2006 年，始终专注于技术和产品的创新。公司坚持以技术优势以及 持续的研发创新为核心竞争力：创立初期攻克 500 kV 电缆连接件的国产化难题， 凭借先发优势包揽多项水电输电系统工程；后续研发 220kV、500kV、1100kV GIL，填补国内外空白；研发开变一体机，用于智慧模块化变电站产品。公司被 列入国家“专精特新”名单，是输变电领域以技术驱动发展的高新技术企业。

1.2、 业务扩展覆盖输变电

公司致力于为客户提供输变电系统的整体解决方案。公司目前主营产品包括高压 及超高压电缆连接件、GIL、智慧模块化变电站，产品可用于城市架空线迁改与 入地、变电站入地等项目。公司还具备工程资质，提供电力勘察与施工服务，可 以为客户提供地下智能输变电系统整体解决方案。 公司传统电缆连接件业务下游客户主要为国家电网、南方电网及五大发电集团， 采购模式以招标为主，竞争较为激烈；GIL 下游客户主要为地方政府、电网与化 工、钢铁行业等企业，因对输电容量及安全的要求逐渐提高，下游较为分散且需 求不断增加；公司新开拓的智慧模块化变电站业务的潜在下游客户主要为地方政 府、新能源行业用户等。

公司 GIL 业务快速增长，总体毛利率较高。GIL 产品设备毛利率较高，但由于部 分 GIL 业务以 EPC 总包的模式开展，包含施工项目，因此 GIL 业务毛利率波动 较大。2019-2022 年，公司 GIL 业务毛利率分别为 38%、56%、65%、60%。

1.3、 GIL 业务带动公司新一轮增长

双碳目标助力，发/用电端需求拉动输配电发展。双碳目标对电力行业提出了挑 战，新能源的并网、用电负荷提高对安全性的要求推动了输配电行业的发展。近 两年公司收入增速显著加快，2019-21 年，公司营收和归母净利润复合增速分别 为 59%和 77%。2022 年公司营收和归母净利润分别为 7.7 亿和 1.5 亿，增速分 别为-4%和-24%，主要由于疫情影响，部分项目施工进度不及预期，叠加确认 项目类型与 2021 年有所差异所致。

产品优势明显，毛利率水平稳居高位。公司始终维持了业内领先的毛利率水平， 2022 年公司毛利率和净利率为 43.5%和 20.2%。

公司扩张速度加快，费用率管控良好。公司于 2021 年定增募集 14.6 亿元用于 GIL 的产能扩建以及智能模块化变电站建设项目。2021 年公司总资产的增加主 要由于募投资金到账。公司各项费用率管控良好，2019 年以来，在营收规模迅 速增加的情况下实现了销售及管理费用率的降低。

2021 年，公司筹资、投资活动现金流双高，主要由于公司通过非公开发行募集 资金，并投入 GIL、智慧模块化变电站产能建设。随着新一轮产能落地，公司有 望迎来快速发展。

1.4、 治理结构稳定，重视研发投入

公司股权结构集中，陈氏兄弟为实际控制人。截至 2023 年一季度末，陈晓晖、 陈晓凌、陈晓鸣三兄弟签署一致行动协议，为公司实际控制人，合计持有公司 46.77%的股份，股权结构稳定。溧阳市人民政府下属江苏平陵建设投资集团持 有公司 1.56%的股份。

公司重视研发投入，高管行业经验丰富。陈晓晖、陈晓凌、陈晓鸣三兄弟分管公 司的整体运营、日常管理及技术研发，公司主要高管均具有深厚的行业与技术经 验。近年来研发人员数量及占比不断提高。

2、 GIL：新型输电方式，市场前景广阔

GIL（Gas-Insulated Transmission Line），即气体绝缘输电线路，是一种适用 于高电压、大电流的电力传输设备。 主要部件：GIL 主要由接地合金铝外壳、内置管状铝合金导体、电连接、绝缘件、 微粒捕捉装置、补偿元件、支撑系统、在线监测系统等组成。外壳与导体间充有 绝缘气体，常见的有纯六氟化硫（SF6）、SF6+N2、C4F7N+CO2等。 典型结构：直线单元（单个长度约 12-18 米）、气隔单元、转角单元（实现 90° 到 180°弯曲）、补偿单元（吸收基础沉降、热胀冷缩等形变）、隔离单元。

从发展历程来看，第一代 GIL 由美国 AZZ 公司于 20 世纪 70 年代首先投入使用， 由西门子公司研发出第二代产品，至今已发展至第三代。

GIL 的主要优势在于大容量、高安全性、低损耗、环境友好（低电磁辐射、占地 面积小）以及远距离传输。 1）输送容量大。目前，国际上 GIL 的最大额定电流可达 8kA，最大输送功率>4GW； 2）传输损耗小。与架空线路和电力电缆相比，GIL 设备导体和外壳的截面积更 大，电阻更小，传输损耗小； 3）安全性高。GIL 的高压导体安装在全封闭式的金属外壳内，不受外界因素的 影响，内部充以 SF6或 SF6/N2的混合气体作为绝缘介质，难以发生燃烧和爆炸；4）环境友好。GIL 的安装方式通常采用直埋于地下或者隧道安装，不影响外部 自然景观；高压导体上输送的电流与外壳上感应电流等值反向，因此 GIL 周围外 部空间的电磁场几乎为 0，可以忽略不计；占地面积小，节约城市土地资源； 5）适合于远距离输电。GIL 的电容比电缆的要小，即使进行长距离电能输送， 不需要无功补偿和冷却系统，运行成本大大降低。另外，GIL 设备不受敷设高度 差以及弯曲半径的限制，可用于大跨度、高落差地区的长距离、大容量输电。

敷设方式多，除隧道外还可选用直埋、架空、甚至直接在地面以抬梁布置。GIL 外壳选用高强度铝合金材料，并以螺旋焊或搅拌摩擦焊等工艺要求高的技术焊 接，密封性好且安全性高，单元间可以多种角度以法兰连接，因此 GIL 系统可以 不同方式敷设并适应复杂环境。 除水平、竖井、斜井的隧道方法外，GIL 系统可在人员不密集区域采用户外钢支 撑架空或浅沟敷设，也可在地下综合廊道中与电、水、气、通信等市政廊道系统 共同搭建，降低土建成本。苏通 GIL 即采取上层敷设两回 1000 千伏 GIL，下层 预留两回 500 千伏电缆以及通信、有线电视等市政通用管线的布置。

GIL 的综合成本远远低于高压电缆和架空线。安靠智电独有的 220kV 三相共箱 GIL 与高压电缆相比，设备成本大约是电缆的 1.3 倍，但生命周期是电缆的 1.6 倍左右，输电容量是电缆的 3-4 倍，同时可有效降低基建成本，故全生命周期经 济成本远远低于电缆。220kV 三相共箱 GIL 与电力架空线相比，每公里 GIL 建 设成本约 1 亿元（含隧道建设），但可以盘活上百亩土地。

GIL 作为一种电压等级高、输送容量大、安全可靠性高的输电线路，具有不受灰 尘、湿度和覆冰等外界环境因素影响等优点，适用于恶劣气象环境或廊道选择受 限制的电力输送场合，能够部分替代传统的架空线路和电力电缆并用于大容量、 长距离的电力传输。 GIL 主要应用于发电、输电、用电等领域。在发电端领域，可应用于大型水电站、 火电站、核电站、风力发电站、光伏发电站、抽水蓄能电站、储能电站的电源出 线；在输电端领域，可应用于特高压输电、城市大容量输电、城市电力架空线迁 改入地项目等；在用电端领域，可应用于大型工业用电、数据中心、新能源汽车 充电桩以及化工、钢铁、多晶硅等对用电安全要求较高的特殊行业等。 2017 年以来，受国内以特高压为代表的新基建、新能源投资持续加码的影响， GIL 市场招投标规模呈稳步上升趋势，客观反映了我国 GIL 市场从起步较晚到技 术逐步成熟并走向大规模推广应用的趋势。

3、 安靠智电：技术突破引领行业发展

3.1、 自主创新掌握 GIL 核心技术

技术优势引领行业发展。公司于 2015 年国际首创 220kV 三相共箱 GIL，具备 10kV―1100kV 全系列 GIL 产品生产能力。三相共箱 GIL 具备综合成本比传统单 相 GIL 成本低 30%左右、占用隧道空间减少 1/3 等特点。系列产品通过中国机 械工业联合会组织、国家电网和南方电网参与的新产品鉴定，220-1100kVGIL 产品技术水平达到国际先进水平，其中 220kV 三相共箱 GIL 产品为国际首创。 公司具备行业中最为丰富的 GIL 工程及系统服务业绩，树立了行业先发优势。主 要竞争对手国内企业有中国电力装备集团、国电南瑞等少数国企，国外企业 ABB、 西门子、AZZ 等少数企业。

GIL 收入迎来快速增长期。2021-22 年，公司 GIL 项目总中标金额 6.0、4.8 亿元， 同比增加 67%、-19%。2022 年受疫情影响，GIL 项目中标金额有所下降，但行 业应用和城市范围进一步扩大。 重庆高新区项目为 GIL 首次在直辖市应用，为特大型城市输电技术创新起到示范 作用；杭州育苗变项目为浙江第一个大容量输电线路入地工程，国内规模最大的 城市 GIL 盾构电力管廊，为亚运会主要场馆供电；绍兴大明项目为目前国内最多 回路的 GIL 线路。华星化工、内蒙通威、德龙、宝润钢铁等行业示范项目打开更 多行业应用场景，创造更为广阔市场，为 GIL 业务未来增长奠定基础。

3.2、 电缆连接件攻克国产化难题

电缆连接件的主要作用是延长和恢复电缆的结构，是电缆输电系统最为关键的组 件之一。公司 2007 年研发出全球仅有 4 家行业巨头能生产的 500kV 超高压电缆 连接件，打破了国外巨头长期的垄断。公司目前仍是国内少数能生产 1kV-500kV 全系列电缆连接件的企业之一。 公司电缆系统核心产品为 110(66)kV、220kV、330kV-500kV 电缆连接件，主要 应用于大型电站的引出线路、电力系统的配电网络、城市输电网络、抽水蓄能电 站、风电、火电、钢铁、轨道交通、建筑、机械、冶金及化工等。

近年来特变电工、长缆科技、青岛汉缆等公司进入超高压电缆连接件市场，公司 产品市场份额有所降低。但高电压等级电缆连接件的技术含量较高，专业生产厂 商较少，公司仍保有较高的市场份额，并维持了超过 50%的毛利率。在电网投 资额相对稳定，配电网投资放缓的背景下，公司电缆连接件产品收入维持了增长 趋势。后续随着特高压和海上风电的快速发展，公司电缆连接件业务有望实现持 续增长。

3.3、 开变一体机助力智慧模块化变电站业务

智慧模块化变电站在新能源发电侧和用户侧均有应用场景。由于新能源发电建设 地点逐渐深入戈壁荒漠等地区，且后续新能源大基地选址距离电网末端越来越 远，新能源发电站对变电站的需求量和要求均有提高。 公司创新研发的以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站，是采用以一、二 次融合的智能设备为模块，通过工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电站。 具备造价降低 30%、相比传统电站节省 70%占地面积、建设周期缩短 80%等特 点。 同时公司创新租赁等新商业模式的推广，也将进一步拓宽公司产品运用领域，以 差异化服务给用户提供更多选择，率先抢占市场份额。公司的智慧模块化变电站 可运用于地下变电站、数据中心、新能源汽车充电桩、车载移动电源、轨道交通、 海上风电升压站、风光新能源项目陆上升压站、光伏新能源项目陆上升压站、电 网升降压变电站、储能项目配套变电站、大型工矿企业的自备电站、城市变电站 及应急变电站等。

此外，公司还成立控股子公司江苏安靠数字能源科技有限公司，主要从事用户侧 光伏和储能系统解决方案。 2022 年，公司与国资平台开展合作，佳世达、燕湖市民中心、钢锐精密三个光 伏储充项目顺利并网送电，中标溧阳公交总站项目，运用具有自主知识产权的智 慧海绵光储充设备，结合柔性配电与能源管理系统，建成江苏首个运用于城市公 交系统的“智慧海绵光储充一体化电站”。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）