2024年工程机械行业中报总结：盈利能力持续改善，看好Q3业绩加速修复

一、2024H1板块归母净利润同比+9%，盈利能力持续改善

2024H1板块收入同比+2%，行业需求筑底回升

2024H1板块营业总收入同比提升2%，2024H1行业需求持续回暖。2024年上半年17家A股工程机 械上市公司合计实现总营收1760亿元，同比提升2%。营收端增速略低于此前市场预期，主要系 ①国内市场：起重机和混凝土机械与房地产市场相关性较大，形成一定拖累；②出口：海外需求 较弱+库存高位导致收入端不及此前预期。 多元化、国际化布局平滑周期波动，零部件表现好于主机厂。2024H1浙江鼎力/艾迪精密/恒立液 压总营收同比+24%/+21%/+9%，液压件及高机龙头通过多元化创造新增长点、国际化提升全球 份额，收入增速显著高于行业。

2024H1板块归母净利润同比+9%，盈利能力持续改善

2024H1板块归母净利润同比增长9.0%，行业盈利能力持续改善。2024H1 17家A股工程机械 上市公司归母净利润合计149亿元，同比增长9%。板块盈利能力提升主要受益于上游原材料 价格下降、产品结构优化、海外收入占比提升。 中联重科、艾迪精密归母净利润增速表现优于行业。2023年中联重科、艾迪精密归母净利润 同比增速表现优于行业，分别同比+12.2%/+20.2%。中联重科表现较好主要系2024H1海外收 入同比增长44%，海外市场毛利率较高带动盈利结构改善；艾迪精密实现较高增长主要系产 品结构优化、液压件毛利率提升拉动公司净利润提升。

期间费用率较为稳定，汇兑损失影响财务费用率

2024年H1板块期间费用率14.5%，同比提升0.9pct。拆分来看，2024年H1板块财务费用率1.3% ，同比提升1.2pct，主要受汇兑损失影响；管理费用率4.44%，同比下降0.1pct；研发费用率 4.1%，同比下降0.3pct；销售费用率4.6%，同比提升0.1pct。

龙头净现比均在1左右，经营稳健

龙头净现比在1左右，经营较为稳健。2024年H1板块经营性现金流净额合计149亿元，净现比（ 经营性净现金流净额/归母净利润）为1.00，较为稳定。行业龙头三一重工净现比为2.36，经营 质量显著高于行业。但行业内部差异明显，中联重科/徐工机械净现比分别为0.36/0.46，下滑明 显，行业需持续关注经营状况。

二、2024H1工程机械行业分品类、分地区收入分化较大； 看好下半年迎来国内外共振

工程机械分品类回暖幅度有所差异，土方率先实现复苏

分工程机械品类来看，土方机械率先实现复苏，其余品类仍在探底阶段。①土方机械：挖掘机、装载机等产品在大型房建和 基建项目中的入场顺序最早；除了房建基建以外，农村水利、矿山机械、隧道工程等场景也是非常大的下游，应用多样化使 土方机械率先实现复苏；②起重机、道路机械等：下游应用较为简单，增速恢复受制于单一作业场景限制，2024H1仍在探底 阶段。

国内：工程机械分品类回暖幅度有所差异，土方率先实现复苏

挖机行业景气度回暖利好主机厂营收。三一、徐工土方机械收入占比高，受挖机景气度回升影响，国内收 入下滑幅度收窄；  起重机、混凝土板块仍在探底，一定程度拖累业绩。中联重科起重机与混凝土收入占比最高，导致内销下 滑幅度在三大主机厂中最大。

出口：挖机阶段性承压，下半年受益于低基数有望转正

海外需求景气度不达预期，挖机出口增速有所回落。2024H1海外挖机景气度持续维持低位，挖机出口同比负增长12.28%。  起重机、压路机等其他工程机械品类海外景气度优于挖机，2024H1汽车起重机同比-2.16%，路面机械（压路机+摊铺机）同 比+2.68%。

2024M1-7：受全球经济波动+库存高位，上半年挖掘机出口承压。  展望下半年：低基数+补库需求+部分地区需求复苏，出口增速反转信号明显，有望在短期内实现转正。

分区域看，亚非拉地区工程机械景气度较高，欧美市场表现低迷。巴西、沙特、非洲等地区工程机械出口 增速较高；印度地区增速有所放缓；欧美市场需求不振，仍处在探底阶段。

三一重工、徐工机械：2024H1在欧美市场低景气度影响下，海外收入维持个位数增长；  中联重科：一带一路区域深度布局，拓品类带来新海外增量。受益沿线国家工程机械景气度高，2024H1海 外收入增速达43.9%。

【三一重工】聚焦毛利率&费用率，降本增效是核心诉求

本轮下行周期的重点在于提升经营质量，包括提毛利率和降费用： 1.提毛利率：主要通过国内不降价+海外占比提升来实现，24年目标是毛利率提升至29%（同比+1.3pct）， 上半年是28%，预计下半年毛利率达30%。 1）国内：挖机：经销商从23Q4开始提出涨价，但最终效果有限；起重机：壁垒低，各家产品差异不大，上 半年下游风电需求差，价格竞争压力大；混凝土机械：三一和中联占据主要份额，价格相对稳定。起重机 价格下降主要靠主机厂降本增效补齐。 2）海外：收入占比继续提升，24Q2国内收入持平/微降，海外预计增长10%-20%。

2.降费用：  1）销售费用率：三一销售费用率高主要由于海外销售渠道布局更加完善，未来下降空间不大； 2）管理费用率：仍有下降空间； 3）研发费用率：电动化研发投入较大，目前三一重工在研发费用上进行严格管控，目前已见成效，2024H1 公司研发费用率下降至6.7%，相较于2023年全年下降1.2pct。

公司具备全球化长逻辑：欧美市场对产品力、渠道要求高，且具有关税风险，公司目前在欧美市场开拓最 顺利，且在北美有工厂。公司长期看好美国市场，是工程机械行业北美地区投入最高的公司。当前公司挖 机是从印尼工厂发往美国，1期年产能3000台，当前年产能3800台，其中2000台是国内发过去组装；2期年 产能6000台，合计年产能8000-1万台，足以满足美国需求。

三、当前工程机械行业重点问题探讨

内销销量数据与开工、恒立排产等数据为何会出现偏离？

上游跟踪指标：核心零部件厂商排产数据。恒立每月初发布当月排产数据。由于恒立根据下游客户1-2个月 订单以销定产，基本垄断国内挖机油缸市场，其排产可前瞻挖机行业1-2个月景气度。 目前这个指标与挖机销量形成背离，前瞻性变差：主机厂小挖油缸自制率持续提升（三一、徐工小挖油缸全 部自制）+油缸一半以上销量为出口（海外以小挖、迷你挖为主，量大价低），外资品牌景气度不高。

设备开工小时数反映下游开工情况和设备需求，上半年数据与下游销量数据相悖。主要系小挖占比高，离散 需求多，开工小时中枢下降。

内销当前位于哪个位置？如何预测下一轮周期上行高点？

新周期已至，国内市场企稳向好： ①需求拉动因素与上轮周期有较大差异：本轮周期房建和基建，需求主要拉动因素为挖掘机替人、农村水利 需求等； ②大规模设备更新政策+标准升级等因素加速周期拐点到来。

我们判断国内工程机械行业目前位于周期低点：  （1）行业销售累计下跌70%。2011-2015年国内挖机销售由17.4万台降至5.1万台，累计跌幅超70%。本轮周 期下行斜率较大，2020-2023年挖机国内销量由29万台降至9万台，累计跌幅70%，国内销量基数已降至较低 水位。 （2）国内挖机销量远低于寿命替换中枢。2023年国内挖机八年保有量为170万台，按照八年使用寿命，70%- 100%挖掘机更新，则测算年均更新需求中枢在15-20万台。2023年内销挖机销量仅为9万台，远低于年均寿命 替换需求15-20万台，行业距离景气中枢仍有50%-100%上行空间。

欧美需求较差背景下，主机厂上半年的出口靠哪些地区支撑？

受益于一带一路合作深化，欧美品牌退出俄罗斯市场，国内工程机械主机厂于东南亚、拉美、俄罗斯、非洲 和中东地区占海外收入比重均维持较高水平。

国际化业务持续推进，海外收入保持增长趋势。由于2024年来欧美行业需求下行，除中联重科基数较低实现 增长外，欧美增速均处维持或下降趋势。而中东、拉美、非洲等地均实现较高幅度增长，逐渐成为国内工程 机械主机厂海外收入增长的支撑力量。

如何看待欧美地区未来的成长性？

全球最大工程机械市场，成长性+周期性并存。根据Off-Highway研究数据表明，北美工程机械市场为全球最 大市场，2023年全球占比超38%。2023年1-9月，中国北美地区出口仅占12%，且多以小型机械为主，而北美 微小挖机型占比超80%，竞争格局混乱，国产品牌成长空间较大。

本土品牌扎根北美，日欧品牌紧随其后。2023年北美市场容量达到周期峰值27.4万台，其中挖掘机/装载机/ 滑移装载机/两头忙各11.0/3.4/12.0/1.0万台。其中，美国本土品牌卡特、约翰迪尔和日本企业小松市占率合计 近70%。三一作为全球挖掘机龙头之一，近年来全球化拓展不断加速，于大部分地区形成突破，但北美市场 挖机销量市占率仍不到4%。

产品、渠道&服务三重发力，国产品牌积极开拓北美市场。①产品：于北美使用康明斯+派克等北美本土高 端零部件以提升市场认可度，挖机性能不输卡特小松 ；②渠道：三一美国任命前卡特营销与经销商运营总 监为新任CEO，引进丰富经销商资源。③服务：三一、徐工于北美提供五年原厂质保，建立服务枢纽与服务 网点，服务半径内48小时完成售后保修服务，解决部分北美客户“买得起修不起”的难题。

北美产能逐步释放，成本优势明显，盈利能力再度提升。国内工程机械出口美国需承担25%关税，目前各龙 头主机、配件企业于美国、墨西哥的生产基地产能逐渐释放，有效规避关税风险的同时大幅提高利润空间。 长期来看，随着价格优势提升&北美渠道追赶，国内主机厂不断提升品牌形象，有望实现北美份额的提升。

如何看待电动化未来趋势？

2023年全球工程机械电动化率不足1%，我们判断技术突破并实现充分降本后电动化渗透率有望达到30%以 上。剔除电动化难度较低，基本实现电动化的二、三类小车，23年国内平衡重叉车电动化率达29%；高机 24Q1电动化率高达93%。后发工程机械中，装载机24M6电动化渗透率已从23年全年6%迅速提升至15%，新 能源搅拌车23年内销电动化率高达29%，同比+18pct。

当前已有部分工程机械品类电动化率达到较高水平（叉车、高机等），土石方工程机械产品电动化渗透率正 在快速提升。 装载机：自2024年起电动化渗透率迅速提升，从2024年初的4.7%提升至2024年6月15.7%。电动装载机经济性 优秀：根据使用成本测算，与燃油装载机成本差回本周期仅1年，经济性逻辑成立。  挖掘机：挖机电动化仍处在起步阶段。坚定看好挖机电动化前景：（1）小微挖逻辑验证：电挖逻辑已在小 微挖产品得到验证，未来将进一步推广至全品类挖机；（2）分区域：在中国（锂电全球领先）、欧洲（环 保驱动）、东南亚（经济性强）等地区率先实现突破。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）