2024年中远海运国际研究报告：船舶涂料量价齐升，业绩新高维持100％派息

1 中远海运国际：世界顶尖的综合船运服务公司

中远海运国际是国际前列的综合船运服务公司。公司为联交所主板上市公司，是中远海 运的全资附属公司香港中远海运的附属公司。中远海运国际旨在为全球客户提供船舶全生命 周期服务，并顺应航运业绿色低碳智能发展趋势，全力打造数字化智能船舶服务平台，投资 设立绿色数智船舶服务平台和船用绿色新能源平台，为航运企业、修船企业以及集装箱制造 商等客户提供多元化及专业化的航运相关服务和产品，业务网络遍及中国内地、香港、新加 坡、日本、德国及美国等地。 目前，公司已构建包括船舶贸易代理、保险顾问、船舶设备及备件供应、涂料生产和销 售及航运服务科技等综合服务的航运服务平台。从收入端来看，2024 年上半年，公司船舶 设备供应营收为 9.1 亿港元，占总营业收入的 51.9%；涂料业务为 6 亿港元，占比 34%，二 者构成了中远国际的主要收入来源，其他业务如保险顾问收入占比 6.4%，船舶贸易代理占 比 2.8%，一般贸易占比 4.9%。从税前利润贡献来看，2024 上半年涂料业务税前利润 1.7 亿港元，占比 49.3%，船舶设备及备件税前利润为 0.57 亿港元，占比 16.5%，保险顾问税 前利润占比 22%。

公司是中远海运集团下属公司，与集团内其他公司协同，实现稳定发展。香港中远海运 是公司直接控股公司，持有公司 71.7%的股份，中远海运为最终控股公司。中国远洋海运集 团完善的全球化服务筑就了网络服务优势与品牌优势。集团在全球投资码头 57 个，集装箱 码头 50 个，集装箱码头年吞吐能力 1.33 亿 TEU，居世界第一。全球船舶燃料销量超过 2999 万吨，居世界第一。集装箱制造年产能超过 140 万 TEU，居世界第二。集装箱租赁业务保 有量规模达 380 万 TEU，居世界第三。海洋工程装备制造接单规模以及船舶代理业务也稳 居世界前列，航运、码头、物流、航运金融、修造船等上下游产业链形成了较为完整的产业 结构体系。

2 绿色低碳航运转型加速，公司在变动中抓住新机会

2.1 航运贸易复苏，推动全球造船新订单

尽管全球经济格局持续调整，贸易流向调整带来的运输需求上涨不可忽视。 2023 年， 地缘政治形势严峻，区域冲突频繁，通货膨胀问题持续，全球金融市场风险不断积累，全年 经济环境低迷，国际货币基金组织（IMF）数据显示 2023 年全球经济增速为 3.2%，贸易量 与全球经济增速保持一致，据克拉克森统计，2023 年全球航运贸易量同比增加 3%至 124 亿吨，预计 2024 年将达到 126 亿吨，而受益于船东的绕行，以吨海里计全球航运需求保持 较好的增长，全球吨海里贸易量同比增长 5%，并且在远距离贸易的持续推动下，预计 2024 年全球吨海里贸易将增长 5.1%。

航运细分板块景气轮动。以 2022 年的航运需求数据来看，铁矿石、煤炭等干散货运占 市场航运需求 56%，原油及成品油运输需求占比 22%，集运需求占比 15%。从 2020 年 7 月到 2022 年 7 月，新冠疫情带来的集运繁荣大约持续了两年，期间为避免集装箱运输货物 的高昂成本，租家选择租用散货船，支撑了干散货运。2022 年 2 月，俄乌冲突爆发，引发 的原油贸易流向迅速改变，导致阿芙拉型和苏伊士型油轮运价大幅上涨，紧随其后的是成品 油轮，9 月 VLCC 市场即期运价逐渐向其他细分市场靠拢。2023 年四季度，巴西、几内亚 到中国长航线运输带来干散货运市场再次活跃。

随着航运市场的复苏，船东公司经营情况大大改善，出于老旧船、非环保船的更新需求， 新造船意愿增加。集运市场的超景气使得集运船东盈利增加，资产负债表进一步优化，而集 运船舶老化情况严重，因此 2021 年爆发大量的集装箱船订单。2022 年，集装箱船新签订单 开始回落，但仍处于历史高位水平，同时 LNG 船舶订单增加。2023 年油轮订单加速释放， 2024 年受红海绕行影响，集运再次爆发，随之而来的是集装箱船新一轮订单。航运不同细 分板块景气度不同，新船市场船型轮动趋势明显。

船厂在手订单趋于饱和，新造船市场火热。随着不同船型新船订单接力，船厂在手订单 持续累积，截至 2024 年 6 月，全球船厂手持订单 4925 艘船，合计 13335.4 万修正总吨， 船厂订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，船东新下的订单需要等待空余产能，2023 年全 球新船完工量为 3485 万修正总吨，当前的在手订单/完工量为 3.8 年，在手订单的交付时间 相较于之前变长，造船周期长度可期。

中国船厂保持接单优势，市场份额的提升。 2023 年，我国造船大国地位进一步巩固， 市场份额已连续 14 年居世界第一。我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计 分别占世界总量的 50.2%、66.6%和 55.0%，市场份额首次全部超过 50%，较 2022 年分别 增长 2.9、11.4 和 6.0 个百分点。三大指标市场份额以修正总吨计分别占 47.6%、60.2%和 47.6%。骨干船企国际竞争力不断增强，分别有 5 家、7 家和 6 家企业位居世界造船完工量、 新接订单量和手持订单量前 10 强。

造修船市场订单的增长下，船舶涂料需求有望进一步释放。除了新造船市场交付订单持 续增长外，修船市场同样表现较好，2023 年中国全年修船完工 7013 艘次，占全球的一半以 上。造修市场回升，推动船舶涂料市场发展，2023 年船舶涂料销量为 25700 万 L（约合 34.7 万吨），较 2022 年上涨 12%。船舶涂料市场目前以外资品牌为主，Jotun、Hempel、CMP、 IP、PPG、Nippon 几家企业的销量可以占到约 90%的市场份额。

中远佐敦由公司和挪威佐敦集团合资，于 2009 年落户山东省青岛高新区。落户十年间， 中远佐敦在中国船舶涂料领域市场占有率排名居首，平均每年交付新船 300 余艘，修船超过 1500 艘。2023 年中远佐敦新造船涂料销售量为 7503 万升，同比增加 22%；维修保养涂料 销售量为 3424.7 万升，同比上升 12%。船舶涂料销售量总共相等于 14.8 万吨，同比增加 19%。

2.2 绿色低碳转型加速，公司紧跟市场趋势

绿色低碳航运转型加速。根据 IMO 最新温室气体研究（IMO 第四次温室气体研究）的 计算，2018 年航运业排放了 10.8 亿吨二氧化碳，经合组织估计 2022 年的二氧化碳排放量 达到约 8.6 亿吨，占全球排放量的 2.5%。2023 年 7 月，国际海事组织（IMO）在海洋环境 保护委员会第 80 届（MEPC 80）会议上通过了《2023 年船舶温室气体减排战略》。战略提 出到 2030 年，使用零或近零温室气体排放技术、燃料和（或）能源使用占比，至少达到国 际海运用能总量的 5％，并力争达到 10％的量化目标。设置了两个指示性校核点，即到 2030 年，国际海运温室气体年度排放总量比 2008 年至少降低 20％，并力争降低 30％；到 2040 年至少降低 70％，并力争降低 80％。

为应对日趋严格的碳排放要求，航运公司需要采取相应的措施来应对环保政策。使用新 能源等替代燃料、采用减少船舶阻力和燃料消耗的船舶设计措施、减少主机动力需求的动力 辅助措施、提高发动机/容器效率的发动机技术、碳捕获，减少废气排放二氧化碳、航次优化 措施，减少燃料消耗等均可在一定程度上降低碳排放，但是从全生命周期的碳排放来看，采 用替代燃料对于温室气体减排效果最佳。

对于全球航运而言，实现真正的温室气体零排放，改变船舶使用燃料是必须。氨、氢、 甲醇、天然气等燃料是当前航运市场关注较多的绿色燃料。对于船东而言，改变船舶燃料有 两个选择，一是船舶整个燃料动力系统改造，另一个就是新造船。从船舶在手订单来看，截 至 2023 年底，非 LNG 船舶中双燃料订单占比 30.5%，在这其中 lng 占比最大为 49.4%，甲 醇占比为 29.6%，待这些双燃料船舶交付后，全球预计将有 2028 条双燃料船，在整个船队 中占比为 4.4%（不考虑期间拆船）。

各种考虑下，绿色甲醇成为当前市场比较热门的环保燃料选择。首先甲醇动力发动机已 商业化，甲醇被广泛生产，并且已经在全球范围内运输和使用了 100 多年。同时甲醇常温下 为液态，容易储存和运输，目前超过 100 个港口供应甲醇，其中 47 个港口的储存设施超过 5 万吨。环保安全性较高，泄漏对环境危害也比传统燃料低。此外作为航运绿色燃料而言，国 际海事组织已通过甲醇临时安全导则。目前的甲醇双燃料船主要是以集装箱船型为主，因为 集装箱船的航线固定，运营稳定，且来往港口均为发达国家，具备较好的绿色甲醇生产能力。

生物制和电制甲醇是目前绿色甲醇的主要生产方式。生物甲醇（绿色甲醇）采用生物质 原料进行生产（林业和农业废弃物及副产品，如纸浆和造纸业的黑液、废弃物填埋场的沼气、 污水及市政固体废弃物），同时过程中可能需要补充氢气，一般来源于电解水制氢。电制甲 醇通过将捕集的 CO2 与来自于可再生电力的氢气相结合获得。CO2 可以来自于工业碳捕集， 包括生物质能碳捕集与封存（BECCS）和直接空气捕集（DAC）。目前我国绿色甲醇项目 主要分布在接近风光电以及废弃农作物的地区。

上海吉远绿色能源将作为一家专注于包括绿色甲醇在内的可再生燃料的投资平台，加快 船用可再生燃料布局与推动航运业向绿色能源转型。2023 年 12 月，公司与吉林电力股份有 限公司及上港集团能源（上海）有限公司就成立合营企业上海吉远绿色能源签订合作协议。 根据合作协议的条款，上海吉远绿色能源的注册资本为人民币 10 亿元，其中吉电股份、公 司以及上港能源将分别出资人民币 5.5 亿元、人民币 3.5 亿元及人民币 1 亿元，分别占注册 资本的 55%、35%及 10%。

上海吉远绿色能源已于 2024 年 2 月成立。2024 年 5 月，上海吉远绿色能源有限公司梨 树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目（化工部分）获备案。上海吉远绿色能源有限公司拟 投资 25.6 亿元，在吉林省四平梨树县，建设一套 20 万吨级生物质气化制取甲醇装置，安装 40 台 1000Nm3/h 碱液制氢+16 台 200Nm3/h PEM 制氢设备，合计制氢能力 43200Nm3/h。 项目计划 2024 年 11 月开工。

2.3 航运造船市场活跃度决定公司业务发展

总的来看，近几年地缘政治形势严峻，区域冲突频繁，全球贸易格局不断变化，航线重 构使得远距离运输需求增多，对整个航运需求而言有积极影响，同时重构中的运输效率损失 以及环保政策对老旧船舶的限制，使得市场供给收紧，推升了运价，船东现金流量大幅改善， 造新船意愿强烈。航运业的绿色转型使得船东在船舶更新换代时考虑绿色燃料，未来相应的 船舶交付之后，全市场对绿色燃料需求将有所提升。 航运市场的活跃度决定了公司航运服务业务的发展。随着航运需求的稳步增长，公司航 运服务业将保持稳中有进。其中船舶贸易代理服务方面，面对脱碳压力和绿色航运潮流，预 期航运企业将继续新建环保船舶，这将会继续成为新造船订单的动力。2024 年上半年公司 实现船舶代理服务税前收益 0.37 亿港元，同比上升 41%。保险顾问服务方面，随着完成收 购海宁保险经纪，2024 年保险业务体量增加，与现有业务整合之后竞争力有所提升，2024 年上半年实现税前收益 0.76 亿港元，同比上升 31%。船舶设备及备件供应方面，数字化建 设和绿色环保备件业务将继续成为业务增长动力，2024 年上半年实现税前收益 0.57 亿港元。

中国新造船市场持续火热，船舶涂料需求有保障。2024 年船舶涂料业务继续受惠于新 船需求，2024 年上半年公司船舶涂料销售量为 78795 吨，实现税前收益 1.41 亿港元（集团 应占中远佐敦溢利，集团船舶涂料主要依靠中远佐敦销售），同时子公司中远佐敦进一步拓 展产能匹配市场需求，未来竞争力将进一步增强。涂料业务整体税前收益 1.7 亿港元。

船舶涂料利润率取决于原材料价格的波动。船舶原料主要是石油产品如环氧树脂、溶剂 等，因此公司船舶涂料制造成本受油价影响，2024 年上半年的石油价格开始上行，4 月冲高 回落，截至 8 月 16 日 WTI 原油期货结算价为 76.65 美元/桶，同比下降 3.4%，Brent 原油 期货结算价为 79.68 美元/桶，同比下降 4.5%。此外铜作为防污涂料的主要原料之一，需求 的温和复苏，而全球铜原料供应收紧，铜价二季度开始上涨，近几月震荡下跌调整，总体价 格中枢较去年同期上移。

3 投资收益增长，归母净利持续攀升

营收处于波动态势。2018 年以来公司收入处于波动期，2019 年受国际政治与贸易格局 影响，公司考虑到风险因素，主动收缩了船舶燃料贸易业务，导致航运服务业务量大幅缩水， 总营收下滑 65.7%。2020 年和 2021 年营收水平得到一定回升，2022 年和 2023 年受制于 国际市场的表现，公司营收水平再次滑落。2023 年涂料业务收入下滑，公司实现营业收入 33.4 亿港元，较上年同期下滑 15.7%。低毛利率的船舶燃料业务大幅减少后，公司的总体毛 利水平较为平稳，2023 年实现毛利 6.6 亿港元，毛利率为 19.9%，较 2022 年上涨 3.2pp。 2024 上半年，公司营业收入 17.5 亿港元，同比上涨 8%，主要得益于于涂料及保险顾 问的分部收入上升；毛利达到了 4.0 亿港元，同比上升 17%，主要由于涂料分部毛利上升及 保险顾问的分部收入上升，较高毛利率分部的收入贡献增加也使得销售毛利率上升到 22.9%， 为近年新高。

由于存款利率上升，公司财务收益可观。公司的销售、行政及一般费用较为平稳，公司 现金流充沛，主要以短期银行存款为主（美元），公司每年可以获得可观的存款利息收入， 2023 年美元存款利率有所上涨，公司的财务收入为 2.7 亿港元。

2024 年上半年，公司的销售、行政及一般费用为 3.16 亿港元，由于收购海宁保险经纪 及新成立中远海运绿色数智船舶服务有限公司导致雇员福利费用增加，同比上涨了 15%，销 售、行政及一般费用占比相比于 2023 年趋于平稳。财务收入得益于存款利率上升，同比增 加 16%，达到了 1.4 亿港元。

公司投资收益增长，归母净利持续攀升。受益于公司早期针对中远佐敦、常熟耐素、连 悦公司等企业的投资，2019 年之后，公司的投资活动现金流基本呈现上升趋势，2023 年公 司投资收益为 2.5 亿港元，同比上涨 98.4%，其中来自于船舶涂料子公司中远佐敦的投资收 益为 2.3 亿港元，占比为 92.1%。公司的归母净利也表现良好，在 19 年之后基本处于上升 趋势，在 2023 年实现了 71.1%的同比涨幅，达到了 5.9 亿港元。 公司在 2024 年上半年的投资收益为 1.6 亿港元，其中中远佐敦的投资收益为 1.4 亿港 元，占比为 87.6%。公司归母净利持续表现良好，上半年达到了 3.9 亿港元，同比增加 15.5%。

高度重视现金分红，持续回报投资者。2023 年公司的分红总额达到了 5.9 亿港元，同 比上涨了 73.3%，公司积极回报股东，维持近 100%派息，2024 年公司业绩保持良好增长， 公司将于 2024 年 9 月 25 日每股分红 0.265 港元，分红总额为 3.9 亿港元，同比增长 17.8%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）