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交通运输行业专题研究：链通全球，物畅其流，出海新通路。中国企业出海新通路。在全球贸易中，海运一直是主要物流方式，但随着各国贸易角色转变和供应 链重塑，航空物流和铁路联运成为后起之秀。航空物流的运输时效优势突出， 对高价值商品和急需物资有吸引力。但航空物流的成本相对较高，且载重量 有限，仅适合于部分细分市场。铁路国际联运提供了介于海运和空运之间的 物流选择。与海运相比，铁路班列运输时间更短，其运输稳定性优势显著， 铁路班列也为内陆地区提供了更多物流选择。航空方面，推荐拥有丰富干线 核心运输资源的东航物流；铁路方面，中欧班列与中亚班列的主要物流提供 商中铁集装箱运输有限责任公司尚未上市。

顺应商流新趋势、供应链新调整，航空铁路跨境运输兴起

物流始终为商流服务，货物品类和贸易流向的改变影响运输格局。伴随跨境 电商的高速发展，海外消费者对商品送达的时效要求提升，低价值的家庭及 个人消费品正成为航空物流新的重要品类。我国在贸易商品价值链中地位提 升，也促进了航空货运传统高附加值品类运输需求的增长。随着国际合作不 断深化，中欧班列沿线国家加强了铁路网络的建设和升级，货物集结、中转、 换装、通关时效获得大幅提升，使铁路国际联运具备竞争力。铁路运输的突 出优势是稳定高效，在贸易摩擦、地缘冲突和劳资纠纷频发的背景下，全球 供应链的安全稳定性愈加重要。

航空货运：发展机遇来临，格局演变中奋力争先

客货并举逐渐被更为广泛的接纳，国际航线进入发展机遇期。需求端，跨境 电商崛起成为格局演变重要推手，正与传统普货共同塑造我国航空货运新格 局。其中北美/东亚全货机运力维持传统强势地位，区域经济或推动东南亚/ 其他区域（中亚、中东、南亚等）运力增投更快，24/25冬春航季占比相比 19/20 冬春分别提高6.2/4.6pct。同时内航运力根据航距不同逐步实现分层， 宽体机倾向于洲际远程航线，窄体机抢占周边区域市场；外航更多投放宽体 机，即充分利用时刻资源，也通过中转航线形成远程洲际航线的运力补充。 我们认为干线运输资源丰富的航司，国际货运市场竞争力有望不断增强。

铁路联运：供应链稳定器，稳定、高效、全天候运行

中国与欧盟的贸易主要由海运承担，铁路运输货值仅占3%左右。不过，中 欧班列在保障供应链稳定方面有战略意义，尤其在港口效率受干扰以及海运 价格大幅上涨时提供了高效稳定的运输方式。中欧班列的去程货源地主要在 我国西部地区，对拉动西部经济发展、促进产业向西部转移有重要作用。中 欧班列运输费用约是空运的1/5、海运的2倍（但运输时间约是海运的1/4）。 对于高附加值、强时效性物流运输，中欧班列具有竞争优势，其去程主要货 物为机电仪器，回程主要货物为机电仪器与交通工具。借助中欧班列，沿线 国家经贸往来持续扩大。2016年至2023年，中国自欧盟进口/出口贸易额 增长了35%/48%。

东航物流：航空货运龙头，干线核心运输资源丰富

东航物流以浦东机场为主基地，腹地提供旺盛的航空货运需求，公司目前拥 有14架宽体全货机，十四五末有望达到15-20架。同时跨境电商高增长推 动运价提升，公司有望充分享受运价弹性。另外浦东机场新投产货站或将提 高公司地面综合服务业务产能，贡献盈利增量。中长期公司正积极向干线两 端延伸服务，打造综合物流能力，挖掘供应链附加值，造就第二成长曲线。