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中国动力：低估的船机龙头，船舶周期方兴未艾。民船上行周期确立，民船发动机业务渐成公司利润增长核心驱动力。最新季 度业绩，中国动力 2025Q1-Q3 实现营业收入 409.7 亿元，同比增长 12%； 实现归母净利润 12.1 亿元，同比增长 63%。尽管公司业务相对较多，但柴油 发动机近年来收入占比持续提升，2025H1 的毛利润占比更是达到了 63%， 这意味着民船β更深刻地影响了中国动力的投资逻辑。

船市短期前瞻：市场量、价呈现修复迹象。今年以来新船市场状况复杂，IMO 环保新规过于严苛使船东观望、俄伊影子船队拆解低于预期致老船退出不畅 从而压制需求、301 法案增加船东在中国下单的不确定性费用等因素，导致 今年的新船价格与二手船价、运价背离且量价承压。然而，Q4 以来，VLCC 的起量+中远集团与中船集团的天量订单，一改新船订单的颓势；而 12 月以 来，新船价格也有小幅增长的势头。

船市长期前瞻：散货船、油船仍有放量预期。 1）供给侧：散货船、油船的船龄持续老化+订单运力比偏低，致使后续存量船 队供给更加脆弱。 2）需求侧：油船方面，影子船队拆解有望提速；散货船方面，后续有望受益于 美元指数压降+西芒杜铁矿投产，进而刺激新船需求。 3）船用发动机结构端：历史上来看，船机价格变化与新船价格基本同频。近年 来，船机经历了替代燃料渗透率提升的结构性机遇，订单量、价齐增。叠加 2022 年以来钢材成本持续回落，利润剪刀差的逻辑得到确立。

估值的角度，中国动力的安全边际较为充足。当前中国动力的 PB 低于 1.2 倍，且 2026 PE 仅为 15 倍，都是过去 10 年以来对应估值的 40%分位数以下。 考虑到当前交付的仍是 2-3 年前的更低价的船机订单，后续业绩增长有支撑， 当前估值更显低估。与此同时，公司账上现金就已高达 400 亿元以上，接近 公司市值水平。