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中国动力研究报告：国内动力装备龙头，盈利改善有望超预期。下游造船需求上行，公司船用发动机业务量价齐升，23 年柴油动力 业务营收增速超 35%。目前船舶制造行业在手订单饱满，造船厂订单 已排至 26/27 年交付。公司船用发动机生产节奏一般 12 个月左右， 受益下游需求复苏，目前公司部分订单已排至 25 年。下游需求弹性 叠加造船价持续上行情况下，公司船用发动机价格采用市场定价， 预计 23 年价格相较 22 年有望上涨 10-20%。根据公司公告，22 年公 司船海产业实现营收 154.55 亿元，YoY+166%。22 年公司船海产业新 签合同 187.34 亿元，YoY+20%，我们预计 23-25 年公司柴油动力产品 量 价 齐 升 ， 有 望 实 现 营 收 173.39/239.28/315.85 亿元， YoY+35.6%/38.0%/32.0%。

碳减排战略推动绿色双燃料发动机加速渗透，公司船用动力业务毛 利率有望回升至 20%以上。随着 IMO 碳排政策持续收紧，低碳船舶动 力有望进一步凸显市场竞争优势。根据中船协统计，2022 年新接订 单中绿色船舶占比达 49.1%，相较 21 年结构占比接近翻倍。伴随船 舶大型化叠加绿色化，双燃料动力技术难度更高，价值量更大。根 据公司公告，22 年公司双燃料主机合计交付 45 台，YoY+155.2%。伴 随公司双燃料订单结构占比持续提升，公司盈利端有望持续向上， 预计未来三年公司船用动力业务毛利率分别为 17.6%/20.3%/22.1%。

公司背靠中船集团，自主品牌市占率进一步提升有望拉高盈利水 平。目前全球低速机被三大品牌（MAN、WindGD、J-Eng）垄断，其 余厂商多为专利授权生产。目前主要有德国 MAN 和中船集团 WinGD 两 大品牌，根据中船报统计，22 年 WinGD 市占率约为 22%左右。公司背 靠中船集团，通过加大研发、售后网络建设，构筑技术壁垒，22 年 底从集团获得优质发动机相关资产，23 年将继续推进新绿色燃料发 动机的研制，强化技术优势，有望持续提高自主品牌市占率。在绿 色燃料发动机需求加速背景下，公司有望实现从“加工”到“加工+ 品牌”的高附加值化转型，提升产品议价能力。