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中国动力分析报告：船用动力装备龙头，深度受益于新能源动力换船大周期。公司概况：国内船舶动力领域行业巨头，盈利能力优秀。（1）市场地位：公司 成立于 2000 年，主营业务为汽车启动蓄电池，2015 年启动重大资产重组，打 造中船重工统一业务平台，目前已发展成国内船舶动力装备领域的龙头企业，并 在化学动力、海工平台及船用器械领域占据优势地位。（2）经营业绩：2022 年 公司实现营收 383 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 6.6%。2022 年实现归母净利 润 3.3 亿元。 公 司 盈 利 能 力 良 好 ， 2020-2022 年 公 司 毛 利 率 分 别 为 12.5%/11.6%/12.5%，净利率分别为 2.2%/2.3%/1.0%。

柴油动力业务：双燃料动力前景广阔，业务重组奠定发展基础。（1）行业前景： 2020-2022 年的集运和 LNG 海运超级周期开启此轮造船周期。根据 Clarksons 数据，目前三大船型平均船龄已创近 15 年新高，全球运力进入新一轮更替周期， 环保法规驱动新能源动力船舶加速替换老旧船舶。Clarksons 预测未来 10 年平 均每年新船订单价值量达 1600 亿美元，而 2009-2020 年周期下行阶段年均新 船订单价值量仅为 840 亿美元，因此以 LNG 双燃料、甲醇双燃料、氨燃料等新 能源动力设备行业前景广阔。（2）竞争格局：低速柴油机专利海外垄断，中国 动力近年来与国际龙头差距逐渐缩小，基本已经掌握中高速柴油机技术，同时在 双燃料低速机为代表的新能源动力设备领域加速国产替代。（3）公司竞争力： 公司 2022 年成功完成柴油机业务重组，进一步巩固了在国内中大型船舶主机业 务领域的龙头地位。根据公司 2022 年年报披露，公司在我国军用中速、高速柴 油机装备领域市占率超 90%，在我国民用低速柴油机装备领域市场占有率第一。

化学动力业务：公司业务布局广泛，受益于新能源行业发展浪潮。（1）行业前 景：根据汽车工业协会数据，2022 年我国汽车和新能源汽车销量分别为 2,686.4 万辆、688.7 万辆，同比分别增长 2.1%和 93.4%。庞大且持续增长的燃油车市 场以及发展快速的新能源汽车市场为汽车低压电池行业提供了较大增量市场。 （2）竞争格局：公司在汽车启停低压电池领域的主要竞争对手为骆驼股份、柯 锐世等，根据中国动力、骆驼股份 2022 年年报数据，我们估算 2022 年三者合 计占据了约 70%市场份额，其中公司以 20%市场份额居第二位。因环评标准提 升导致新批铅酸产能较难，所以新玩家进入该行业壁垒较高，因此市场份额逐渐 向头部企业倾斜。（3）公司竞争力：在军用领域，公司是国内水面水下舰艇用 电池、水中兵器动力电源及深海装备特种电源的主要生产单位。在民用领域，公 司在汽车低压电池产品供应于奔驰、宝马、大众、奥迪等国际车厂的中高端车型。 同时公司致力于技术创新，电池回收和储能业务稳步推进。