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中国动力研究报告：船周期高景气向上传导，从制造到维保有望开辟第二成长曲线。隶属中船集团，国内船用低速机龙头。中国动力是中船集团旗下发动机业务上市平台，主 营业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、柴油机动力、热气机动力及核动 力设备等七大动力领域及相关辅机配套，是国内船用动力设备龙头。

船周期上涨中继，景气度向上游发动机传导。量：全球船队平均船龄持续上行，当前老船 替换度刚刚过半，替换需求仍旧充足。价：考虑通胀后当前船价仅为上轮周期高点的65%， 上行空间充足。对比上轮周期，当前全球船队保有量为上轮周期的2倍，而造船产能仅为 上轮高点74%，供需紧张的矛盾未解，未来船价上行趋势明确。作为船舶制造的核心部件， 低速发动机受益于造船市场景气度传导，公司受益于行业景气度上行。

环保趋严催化周期上行，技术革新打开利润空间。国际海事组织和欧盟等机构制定减排目 标与限制措施，环保趋严催化船周期上行。技术革新带动双燃料发动机需求增长，新能源 燃料订单成为主要选择。随着环保要求加严及新能源船市场占比提升，高附加值双燃料技 术正逐步成为航运行业发展的主导趋势，推动发动机制造企业盈利空间提升。

从制造向维保及设计端延伸，公司有望开辟第二成长曲线。设计：目前公司已在制造端拥 有较高的市占率和较强的技术基础，而公司实控人中船集团控股低速机设计公司WinGD， 可为公司拓展上下游业务提供技术和品牌力支撑。维保：维保业务相对于制造更接近轻资 产运营，市场空间与制造端接近，盈利能力更强，且可平滑制造端的周期性。如公司维保 业务100%覆盖公司自产发动机，初步估测每年可贡献约195亿收入，如毛利率按略高于 周期前的柴油动力毛利率估算，预计可贡献约13亿元归母净利润。