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中国动力研究报告：国内动力系统龙头，柴油动力迎量价齐升。国内动力系统龙头，经营业绩显著改善。公司为国内舰船动力及传动 装备龙头企业，产品主要应用于国防动力装备、船舶和海洋工程等领 域。23年受益船舶周期上行，公司柴油机订单高增，叠加船用低速发 动机价格增长，公司实现归母净利润7.79亿元，同比增长超100%。

受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债持续攀升。 21年以来，受益船舶更新替换和短期地缘政治等因素催化，船舶大周 期持续上行。动力系统是船舶运行的核心设备，在全船设备总成本中 占比约30%以上，占整体造价的20%以上，造船景气上行推动动力系 统需求提升。同时，伴随着航运业环保政策趋严，双燃料船替代传统 燃料船为大势所趋，利好双燃料发动机需求释放。公司是全球船用低 速柴油机龙头，背靠全球最大造船集团中国船舶集团，船舶发动机订 单确定性较高；此外公司双燃料发动机技术领先，23年交付多台全球 首制双燃料低速柴油机，24年5月公司生产的国内首制甲醇双燃料 低速机成功实现双燃料模式供给和动车运行，公司官微预计24年底 中船发动机将建成8个甲醇双燃料试车台位，2H24将交付6台甲醇 双燃料主机，未来有望成为国内最早具备持续交付能力的甲醇双燃料 低速机厂商，进一步提升双燃料发动机接单能力。根据23年报，公 司船用低速柴油机国内份额提升到78%，国际份额提升到39%。23年 新接船用低速柴油机560台，同比+42.5%。从合同负债来看，21-23 年公司合同负债由36.14亿元攀升至146.68亿元，24年一季度末进 一步增长至174.96亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。

发动机价格提升+原材料价格维持低位，看好公司盈利提升。根据克 拉克森，受益造船周期上行，近年来全球新造船价格持续上涨。截至 4M24，全球新造船价格指数达183.9，同比+9.9%，造船价上行有望带 动船舶发动机价格提升。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统 柴油发动机高20%以上，双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发 动机价格结构性提升。此外，柴油机等设备主要原材料为钢材，根据 iFind，钢材综合价格指数自21年9月以来呈现显著下滑趋势。随着 原材料成本压力趋缓，叠加柴油机价格提升，看好公司盈利能力提升。