中远海运国际研究报告：主业受益船舶更新周期，高派息率构筑护城河.pdf

中远海运国际研究报告：主业受益船舶更新周期，高派息率构筑护城河。隶属中远海运集团，围绕船舶产业链多点布局。公司从事航运服务业，业务包含涂料生 产、船舶贸易代理、保险顾问、船舶设备及备件供应和销售及航运服务科技。

弹性部分：涂料业务收入成本双向改善，贡献业绩弹性。船舶涂料业务作为新船建造与 老船维护的刚性配套，收入端受益于造船量增加带来的销量提升，成本端受益于油价波 动中枢下移带来的原材料成本下降。公司涂料业务主要通过合资公司中远佐敦的投资收 益贡献净利润，当下收入成本双向改善，预计未来涂料业务贡献利润持续增长。

稳定部分：保险、代理、船舶备件业务成为业绩压舱石，受益于造船更新周期。传统航运服务业务盈利能力相对稳定，是公司业绩基本盘。保险顾问业务受益于地缘危机带来 的费率提升与全球船舶保有量提升，公司顺势收购海宁保险，进一步拓展市场份额。船 舶贸易代理业务与交付量和佣金比例相关，此部分业务主要来自集团内部，业绩具有韧 性。船用设备及备件业务受益于船舶交付量提升，近年业务规模持续增长，利润率稳定。

高额在手现金高效配置贡献稳定收益。公司近年来流动存款以及现金及现金等价物维持 在60亿港币水平附近，财务收益主要为银行存款的利息收益。伴随美联储加息带来的 高利率，公司财务收益自2021年的0.5亿港币增长至2024年的2.7亿港币，在全年 净利润中占比38%。

期权属性：提前布局绿色甲醇，抢占航运新能源蓝海市场。随着IMO和欧盟等国际组 织对航运业环保政策的逐步落实，航运替代燃料的发展成为必然趋势。目前在满足零碳 需求的可替代燃料中，绿色甲醇的双燃料订单占比最高。2023年，公司与吉林电力股 份、上港集团能源合资成立上海吉远绿色能源有限公司，聚焦生物质耦合绿色甲醇制备， 现已启动梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目，预计2026年投产，产能规划为20 万吨/年。

高派息率构筑护城河。公司近年来维持高分红率，2020年至2024年分红率均维持在 100%附近，近乎全额利润用于分红，彰显公司现金流充沛以及管理层对回馈股东的坚 定决心。结合历史分红率及盈利预测，公司2025年股息率可达约9%。