2024年常辅股份研究报告：国内阀门执行机构领域领先企业，核电发展加快带来成长机遇

1 专注于阀门执行机构领域，细分赛道领先企业

常州电站辅机股份有限公司，其前身国营常州电站设备辅机厂（常州市第二电机厂）始建于 1979 年，是国家定点生产阀门执行机构的三家国有企业之一，也是我国阀门电动装置定点生产企业。2001 年公司通过改制变更为有限责任公司，2017 年 4 月在全国中小企业股份转让系统挂牌，2020年11月在新三板精选层晋层成功。 公司深耕阀门执行机构领域四十余年，作为我国较早从事阀门执行机构生产的企业之一，于 2003 年通过引进国际先进控制技术，研发出国内第一代智能型电动执行机构。同时，公司亦是行业内较早涉足民用核电领域，并取得民用核安全设备设计和制造许可证的首批企业之一。2023 年11月6日，公司再次通过高新技术企业的认定。

1.1 股权结构稳定且集中，高层管理人员均为技术出身

公司实际控制人为杜发平，直接持有公司27.37%的股份，通过双灵咨询控制公司 2.30%的股份，合计持有公司 28.26%的股份。公司股权结构稳定且集中，杜平发、姜迎新、张家东、苏建湧、张雪梅、双灵咨询、汪旼和周建辉为一致行动人，合计持有公司 48.95%的股份。公司管理层人员大多为技术人员出身，具有深厚的专业知识积累和丰富的实践经验，为公司的战略规划、产品的研发创新和复杂问题的解决提供坚实的支撑；将有助于提高公司的运营效率和产品质量，确保公司能够在竞争激烈的市场中保持领先地位和稳健发展。

1.2 公司产品类型覆盖面广，核电产品形成第二成长曲线

公司凭借在阀门电机驱动技术、智能电动执行机构技术以及核电专用电动执行机构技术等领域的核心竞争力，致力于开发多样化的阀门执行机构产品，以适应各种工作环境的要求。公司产品线丰富，涵盖普通型、智能型和核电专用型三大系列；按运动输出方式则细分为直线运动、部分旋转和多旋转三种类型。这些产品在核电站、石油化工、金属冶炼、城市基础设施以及电力供应等多个行业和领域都有广泛应用。

普通型产品：普通阀门执行机构是对阀门实现远程控制、集中控制和自动控制必不可少的驱动装置，是工业过程控制中的重要单元，分为普通型和整体型。普通型具有结构简单，行程控制器工作可靠、精度高，力矩控制器工作可靠，电机起动转矩大、转动惯量小的特点；整体型在普通型的基础上增加了控制模块和接触器，具有结构紧凑、相序鉴别、可现场或远程控制、状态反馈等功能特点。

智能型产品：智能型阀门执行机构是在引进国际最新控制技术基础上，开发设计的产品。智能型产品是集绝对编码器技术、传感器技术、总线控制技术、红外遥控技术、液晶显示、磁控开关、数据记录、断电显示、云技术等多种最新自动控制技术及先进的制造技术为一体的机电产品。

核电专业型产品：1E 级（核级）执行机构适用于核电厂及其他核设施的过程控制系统，可用于核电厂安全壳内及壳外，具有耐辐照、抗地震的特性。在正常环境条件下、SL2（安全停堆地震）载荷下、事故期间及事故之后仍能执行其规定的功能。

公司与国内多家知名企业建立合作，核电产品打开第二成长曲线。公司深耕阀门执行机构领域四十余年，其间积累了丰富的客户资源，凭借其技术优势、产品质量优势、营销服务优势等获得客户认可。同时，作为行业内较早涉足民用核电领域的企业，公司是行业内取得民用核安全设备设计和制造许可证（设备类别：阀门驱动装置、电动机，核安全级别：1E级）的首批企业之一。目前，公司已与国内大型阀门制造公司建立长期合作关系，未来随着核电产品需求释放，公司将形成第二成长曲线，进一步打开成长空间。

1.3 实施股权激励，促进企业长期稳定发展

2023 年 9 月 27 日，公司公告了关于《2023 年股权激励计划》的草案，该计划涉及的股票总数为 200 万股，包括 60 万份股票期权和140 万股限制性股票，占公司股本总额的 3.41%。其中，首次授予权益178.4 万股，预留权益21.6 万股。股权激励计划的有效期最长不超过48 个月，且对激励对象设置了公司层面和个人层面的业绩考核指标，确保激励与公司业绩挂钩。此外，计划还包括了对授予价格和数量的调整方法，以及在特定情况下回购注销未解除限售的限制性股票的规定。公司通过向公司董事、高级管理人员及核心员工授予股票期权和限制性股票，以吸引和留住人才，调动其积极性，推动公司与股东利益的长期有效结合，促进企业能够保持长期稳健的发展。

1.4 扩建项目如期开工，助力公司维持高质量发展

公司“年产 5 万套高端阀门控制系统项目”于2024 年06 月13 日在常州市武进高新区完成奠基仪式，该项目建设用地79 亩，主要为新建生产用房及辅助用房，总建筑面积 70332.60 平方米，打造集现代制造技术、现代管理技术、自动化技术、云计算信息技术和系统工程技术于一体的智能工厂布局系统，运用先进的规划软件，对生产运作管理、车间制造自动化、质量控制、仓储物流等环节进行控制。项目建成后，可形成年产高端阀门控制系统5万套的生产规模，为推动公司高质量发展提供助力。

2 公司基本面良好，产品结构进一步优化

2.1 基本面良好，盈利能力持续提升

2024H1 公司营收及归母净利润维持较高增长率。根据公司最新业绩公告，2024H1 实现营业收入 1.17 亿元，比上年同期增长25.43%，主要系国家核电建设稳步推进，核电市场发展较为迅速；其中，公司核电产品预计实现营业收入 0.364 亿元，同比+143.70%。实现归母净利润0.15 亿元，同比+53.58%；实现扣非净利润 0.14 亿元，同比+89.36%。

2024H1 公司销售净利率持续提升，销售净利率虽有回落但保持稳定。2019-2024H1，公司销售毛利率一直维持在 36%以上，其中2022 年后公司销售毛利率呈现持续提升态势，至 2024H1 公司销售毛利率提升至42.14%，主要系公司核电产品占营业收入比重增加，而核电产品相比其他产品毛利率较高所致。2019-2024H1，公司销售净利率一直维持在11%以上，虽然2024H1有所下滑，但仍有 12.74%，保持了稳定的盈利能力。

销售和管理费用率呈现上升趋势，研发费用率基本维持稳定。公司销售和管理费用率呈现上升的态势，2024H1 的销售费用率、管理费用率分别为11.62%、10.72%；研发投入方面，2019-2024H1 公司研发费用率基本整体保持稳定，占比基本维持在 3%以上，其中 2024H1 研发投入同比+29.23%。费用率的上升主要系公司员工薪酬、股份支付、产品认证服务费、研发项目试验检验等费用增加等所致。

2.2 核电产品营收占比提升显著，有望保持高速增长

公司三大业务中核电产品的占比呈现逐年提升趋势，占比由2020年的10.83%提升至 2023 年的 29.21%，主要系近年来我国核电产业发展迅速，核电项目建设稳步推进，公司核电产品订单交付增加所致。

2024H1 公司核电产品收入持续保持高速增长。根据公司2024H1业绩预告，核电产品营业收入为 0.364 亿元，同比+143.70%，保持了高速增长态势。我们认为，该块业务目前处于高速增长期，未来随着核电项目审批和建设的提速，该块业务的营收占比有望进一步提高，对公司业绩产生积极影响。

2.3 行业内盈利能力表现较好，未来有望进一步提升

由于市场中暂时没有以阀门执行机构为主要业务的上市公司，因此我们选取阀门产业链上以及同样做执行机构的公司作为可比公司。销售毛利率方面，常辅股份在可比公司中位居前列；销售净利率方面，公司位于中等水平，预计未来随着公司产能的释放，规模效率显现，核电产品的占比持续提升，毛利率和净利率有望得到进一步提升。

3 智能自动化升级稳定公司基本盘，核电建设打开第二成长曲线

3.1 工业自动与智能化趋势下，阀门执行机构至关重要

在“工业 4.0”的背景下，欧美、日本等自动化生产程度较高的国家，其单位产能配备的工业自动控制装备均是国内水平的一倍以上。我国目前正处于制造业转型升级的关键期，这一时期对于实现工业现代化和提升国家竞争力至关重要。因此，我国一直致力于缩小与发达国家在自动化和智能制造领域的差距，在《中国制造 2025》和《“十四五”智能制造发展规划》中，明确提出支持高端装备和智能制造的发展，目标是到2035 年实现制造业的全面智能化。执行机构凭借其在能源获取的便捷性、信号传输的快速性、控制距离的远程性以及集中管理的易行性等优势，成为推动工业自动化进程的核心组件。在政策支持和市场需求的不断增长的背景下，将为执行机构行业的持续发展提供强有力的助力。 阀门在工业领域中应用广泛，阀门执行机构为自动化升级的重要一环。阀门作为用于液态或气态流体的调节和控制的设备，下游覆盖了石油天然气、能源电力、化工、自来水和污水处理、造纸、冶金、制药、食品、采掘、有色金属、电子等行业。其中，石油天然气、能源电力和化工领域以及冶金行业对阀门的依赖尤为显著，它们是阀门应用最为关键的领域。而阀门执行机构则是控制阀门开关的核心部件，其通过控制阀门启闭实现对管道流体的控制，因此对相关设备的稳定性、及时性、精确性、安全性等要求极高。阀门执行机构作为机电一体化设备，它能利用电能或压缩空气等能源驱动阀门进行机械位移；通过接收来自监测仪表的三大物理量—温度、压力和流量的信号，并通过控制设备对这些信号进行处理和调节。最终，通过执行控制系统的指令，精确控制各类阀门和风门挡板，是实现工业过程调节控制不可或缺的部分。这些执行机构特别适用于极端环境，如高温、高湿、腐蚀性、有毒或辐射场所，对保障生产过程的质量和安全至关重要。

智能执行机构为主要发展趋势，市场前景广阔。相较于传统执行机构，智能执行机构集成了更多高级功能，如位置传感器、力矩传感器、电机保护装置、逻辑控制单元、数字通讯接口以及 PID 控制模块等。这些先进的集成功能不仅提升了执行机构的性能和智能化水平，也使得智能电动执行机构在提高生产效率、保障系统安全、实现精准控制等方面发挥着重要作用。因此，随着我国工业自动化的不断升级和智能化改造的深入，加之国家政策的有力支持，智能电动执行机构的市场前景广阔。

3.2 阀门市场规模稳健增长，核电快速发展带来新机遇

3.2.1 阀门市场规模稳健增长，智能化趋势稳固公司基本盘

2027 年我国工业阀门市场规模有望达到122.5 亿美元。我国阀门行业拥有众多企业，但整体市场集中度较低，竞争非常激烈。大部分企业规模较小，技术水平相对较低。近年来，部分企业通过引进吸收先进技术、自主研发和技术创新，已经显著提高了产品开发、设计和制造的能力，逐步发展成为拥有研发实力的高端阀门制造商。尽管在一些高端和特殊用途的阀门产品方面，国内仍需依赖进口，但未来随着国内厂商技术不断进步，国产高端和特殊阀门产品的性能与海外同类产品的差距将不断缩小，国内制造商在成本控制、产品定价、销售渠道以及本土服务等方面将更具优势，有望加快国产替代。我们认为，随着中国工业的持续稳定发展，对工业阀门等基础零部件的需求量也将持续增长。根据中商产业研究院的预测，预计到2027 年，中国工业阀门市场规模将增至 122.5 亿美元，预计年均复合增长率高达5.2%，高于全球平均水平。同时，在我国工业智能自动化转型加速的背景下，公司的智能型产品将保持稳健增长，对公司的整体业绩和市场地位产生积极影响。

3.2.2 核电建设步伐加快，公司第二成长曲线打开

在全球气候变化的背景下，实现“碳达峰”和“碳中和”已成为国家战略目标，因此优化能源结构，从过度依赖煤炭的高碳能源系统，向以清洁能源为主的低碳系统转变势在必行。而核电因其安全、经济、高效和低碳特性，其优势显得尤为突出。核电不仅可以作为稳定的基荷能源，而且能与风能、太阳能等间歇性和分散性较强的可再生能源形成互补发展，构建新的能源发展模式。 全球核电行业的技术发展自 20 世纪 50 年代以来依次经历了四个时期。目前，第四代核电技术尚处于早期发展阶段。2023 年12 月，全球首座第四代核电站“华能石岛湾高温气冷堆核电站”投入商业运行，标志着从实验室到工程应用的质的飞跃。

根据前瞻产业研究院的数据，截至 2024 年1 月，全球在运核电机组的总净装机容量为 371510 兆瓦电力（MWe）。美国以95835MWe 的装机容量位居全球第一，其次是法国和中国。全球共有413 座在运核电机组，其中美国有 93 座，法国 56 座，中国 55 座。美国的在运核电净装机容量及机组规模上依旧位居世界第一，中国与美国还存在较大差距。

我国有望在 2030 年前成为全球最大核电在运装机规模国家。近年来我国核能产业的迅速发展，当前我国的在建核电净装机容量及机组数量已均位居世界第一，并有望在 2030 年前成为世界上最大的在运核电装机规模国家，进一步巩固其在国际核电版图中的重要地位（根据中国核能行业协会发布《中国核能发展报告（2023）》）。

2030 年我国在运装机容量将达 1.2 亿千瓦。根据中国核能行业协会预测，到 2030 年我国核电在运装机容量达 1.2 亿千瓦。2023 年至2025 年以及“十五五”期间，预计核电装机容量的年复合增长率（CAGR）分别为7.1%和11.4%，表明我国核电长期发展前景非常广阔。此外，预计到2035 年核能发电将占我国总发电量的大约 10%，较 2022 年实现翻番。与此同时，随着我国在核电方面技术创新和自主研发能力的显著提高，我国在诸如高温气体冷却堆、小型模块化反应堆以及聚变反应堆等前沿核能项目也取得了重要进展。我国核电装机将有望保持增长势头，核能的应用将更多元化，核技术应用产业将成为中国经济发展的新增长点。

综上所述，我们认为，在国家产业升级、技术革新、政策支持、固定资产投资的强劲增长以及高端产品国产化替代，叠加核电市场发展步伐加快的多重因素影响下，国内工业自动化仪表行业将进入快速发展期，常辅股份也将在此趋势下充分受益。

3.3 深耕阀门执行机构领域四十余年，“战略合作”助力公司可持续发展

3.3.1 行业经验、产品质量、技术研发优势明显

1）行业经验及产品质量优势：公司作为阀门执行机构领域的先行者，已在行业中深耕超过四十载，见证了阀门执行机构行业从小到大的演变过程，并伴随着行业的成熟与壮大，形成了对产业政策、市场动态和产品发展趋向的深刻洞察力。作为国家指定的三大电动执行机构生产企业之一，公司自上世纪 70 年代起便参与到电力行业的国产电动执行机构研发之中。2003年，公司突破性地引入了国际尖端控制技术，成功研发了国内首款智能型电动执行机构。目前，公司产品在国内电力、冶金、城市工程建设领域以及海外市场取得了不错的成绩，产品质量获得各领域企业的认可。2）技术研发优势：由于冶金、核电以及油气行业对阀门设备具有更高的质量、性能、使用寿命等要求，因此进入这些领域的相关供应商其自身需要过硬的技术及研发实力，以确保产品的质量符合标准。一旦通过认证，将增加客户对其产品需求的黏性，而新进入者由于需要验证时间，因此想切入的难度也会增加。公司凭借在阀门电机驱动技术、智能电动执行机构技术等领域的核心竞争力，已与下游客户建立了深厚的合作关系，在自身深耕的领域奠定了明显的优势。

在民用核电领域，公司表现出了前瞻性和开拓精神，成为最早获得民用核安全设备设计和制造许可证的企业之一。上世纪80 年代，公司为我国首座 300MW 秦山核电站开发了第一代 1E 级核级阀门电动执行机构，开启了核电领域的新篇章。随着核电技术的不断进步，公司持续研发创新，推出了符合第二代、二代+、第三代核电技术标准的 1E 级核级阀门电动执行机构，巩固了其在行业内的领先地位。 截至 2023 年末，公司拥有专利 60 项（其中发明专利13 项、实用新型专利 45 项、外观专利 2 项）、软件著作权3 项。公司建有江苏省企业技术中心、江苏省智能阀门电动执行机构工程技术研究中心和研究生工作站，为智能型阀门电动装置国家标准（GB/T28270-2012）主要起草单位，江苏省高新技术产业化火炬计划项目单位。

3.3.2 不断提高公司技术创新水平，确保核心产品的竞争力

为确保长期稳定和持续发展，公司采取了面向特定行业需求的产品设计策略，以满足不同区域应用场景的多样性，从而降低成本并增强市场竞争力，有效提升了在特定行业的市场占有率。公司坚持狠抓新品开发，通过深入分析研判客户需求，进行技术储备，以满足客户的产品开发需求，并保持在行业中的技术领先地位。2023 年，公司通过了高新技术企业的重新认定，并获得了江苏省专精特新小巨人能力提升项目的资金支持。在核电产品的研发方面，公司根据国家“十四五”核电发展规划和核电关键设备国产化的要求，加快了国核秦山三期重水堆核级电装国产化替代以及中核“华龙一号”核级交流电机、H3QF 核级电动装置等项目的研发进度。同时，随着核电技术的不断突破和安全性、经济性的提升，小型模块化反应堆在供电、供热、工业制氢、海水淡化等多个应用领域将迎来重要的发展机遇。公司依托设计院，对交流、直流电动装置的小型化进行立项研究，提前布局小堆市场，以抢占先机。 研发新核电产品填补国内技术空白。值得一提的是，公司在2023年12月自主研发的“核电厂防火类风阀电动执行机构”和“堆芯中子通量测量（RIC）电动阀”两款产品，通过了中国通用机械工业协会组织的产品样机鉴定。鉴定委员会认为这两款产品不仅拥有自主知识产权，填补了国内技术空白，而且其主要性能指标达到了国际同类产品的先进水平，具备在核电机组中推广应用的潜力。

在常规产品方面，公司开展 SND5 系列产品升级、智能型直流电动装置系列化及单相 220V 高性能电机等项目的研制工作。根据国家“十四五”智能制造发展规划以及石油石化、电力装备、市政水务等行业智能制造指南、规划要求，公司在智能型物联网电动执行机构、物联网电动阀门云平台与就地系统集成关键技术等方面取得了突破，并逐步在这些行业的运用场景中形成了新的市场。

3.3.3 战略引入中核科技，深化业务协同效应，建立深入合作关系

出于长期发展的战略性考虑，公司于 2017 年引入中核科技作为参股股东。中核科技作为阀门行业的领军企业，凭借其强大的自主研发能力和品牌影响力，在核电、石油、石化等高端市场占据优势。中核科技不仅拥有多项关键阀门技术的国产化成果，而且其商标在业内享有盛誉。常辅股份通过与中核科技的深入合作，不仅巩固了上下游采购关系，更借助中核的行业地位和市场洞察力，优化了产品开发和市场战略，同时为公司在下游市场提升竞争力提供了一定的支撑。中核科技的引入为公司带来了显著的业务协同效应，显著提升了公司在产品研发和市场扩展方面的能力。

2017 年，常辅股份与中核科技合作研发的“华龙一号”核安全二级气动闸阀，成功通过科技成果鉴定，填补了国内市场空白，为公司长远发展提供了有力支撑。同时，中核科技的加入也从资金层面为常辅股份的研发项目提供了有力保障，确保了“核电站用高可靠阀门电动执行机构的研发和产业化项目”的顺利实施，进一步增强了公司在核电配套设备技术研发方面的积累，推动了核电站用高可靠电动阀门执行机构的进口替代，提升了公司市场竞争力。在公司治理方面，中核科技作为股东参与到常辅股份的治理之中，通过外派董事、监事，优化了治理结构，提升了公司经营管理和公司治理水平。自 2017 年以来，中核科技持有的股份数量保持稳定，展现了双方合作关系的长期性和稳定性。

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