2024年从医保支出看药品及产业链投资机会：洗尽铅华，拥抱创新

医保数据拆解

医保基金：短期收支增速不匹配，结余有压力？

2023年医保支出YOY快于收入：2023年全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入33501.36亿元 （YOY8.3%），总支出28208.38亿元（YOY14.7%），2023年统筹基金当期结存5039.59亿元，累计结存33979.75 亿元。这也是2011年以来第5次医保支出同比增速超过收入增速。但是从数据看：

医保结余率仍保持较高水平：市场关注医保支出持续保持增长情况下，医保结余是否有压力。2023年统筹基金 当期结存5039.59亿元，累计结存33979.75亿元（YOY17.47%）。2023年职工医保个人账户累计结存13954.21亿 元（YOY1.8%）。2024H1统筹基金收入13884.28亿元，支出11735.75亿元，结余2148.53亿元，结余率为15.47%。

长中期看，历史上医保总收入和支出的增速均较为匹配：2018-2023年医保总收入CAGR为9.39%，总支出 CAGR9.62%，2011-2023年医保总收入CAGR为16.2%，总支出CAGR16.7%。

医保基金：钱主要花哪里了？

公立医院收入分析：主要支出方向仍然是药品（2021年支出金额8756亿元），但是药占比持续下降（从2012 年45%逐年下降至2021年29%），集采持续推进下，未来药占比有可能继续下降，药品结构预计会发生变化；

值得注意的是卫生材料收入、检查收入和治疗收入占比分别达到4326亿（占比15%）、4071亿（占比14%）和 4016亿（占比14%），从数据看以上3项收入加和已经超过药品收入体量。

医保支出药品方面官方口径：2023年全国通过省级医药集中采购平台网采订单总金额12793亿元，比2022年增加 2178亿元。其中，西药（化学药品及生物制品）10224亿元，中成药2569亿元。在网采订单总金额中，医保目录 内药品网采订单金额为11519亿元，占全部网采订单的90%，比2020年提高3.5个百分点，医保药品网采对挂网药 品采购的规范带动作用持续增强。

医保支付了创新药多少钱？2023年5月国家医疗保障局局 长胡静林在国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻 发布会上提到：鼓励行业研发创新，建立了以新药为主体 的医保准入和谈判续约机制，上市新药纳入医保目录的等 待时间从过去的平均近5年缩短至不到2年，有的新药上市 仅半年就被纳入医保目录。医保对新药的支出从2019年的 59.49亿元增长到2022年的481.89亿元，增长了7.1倍。根据 我们计算：2022年创新药占医保基金比例仅为1.96%。

医保基金：药品集采省了多少钱？

2023年11月6日，第九批国家组织药品集中带量采购在上海产生拟中选结果。结果显示，此次集采有41种药品采 购成功，拟中选药品平均降价58%，预计每年可节约药费182亿元。2023年9月22日国家医保局价格招采司副司长王国栋表示，第八批国家组织药品集采已于7月开始落地实施，39 个中选品种平均降价56%，预计将为患者节约费用260亿元。 按照每年药品集采节省费用累加前面九批集采节约金额1635亿元。如果按照平均降幅50%计算，集采前市场规 模至少在3270亿元。

药品及产业 链投资机会

创新药：医保支付占比低，提升空间大

创新药支出占比提升空间大：我们认为1.96%的占 比说明医保基金对创新药支付的提升空间仍然很大 （创新药解决了更多仿制药很难解决的未满足临床 需求），应该是医药板块少有的医保支出金额具有 较大上行空间的行业（2017年美国医药市场创新药 占比77%，中国创新药占比仍较低）。

医保谈判/简易续约：2023年有25个创新药参加目 录谈判，成功率达92%。与整体水平相比，成功率 高7.4 %，平均降幅要低4.4 %；续约药品中70%以 原价续约，平均降幅仅为6.7%。此外18个药品新增 适应症，仅一个触发降价机制。

创新药政策支持：7月5日央视新闻报道：国务院总 理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《全链 条支持创新药发展实施方案》。会议指出要全链条 强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商 业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评 审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发 展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基 础研究，夯实我国创新药发展根基。

原料药：跨越周期，拥抱成长

①成长能力：2023年部分公司原料药产品面临去库存周期以及竞争加剧导致产品价格短期承压、产品结构变 化等，2023年收入同比增速放缓，但整体依旧保持增长态势。2024Q1利润YOY有所恢复。 ②盈利能力：2023年毛利率同比略有下滑（产品结构，库存成本等因素），叠加费用端增长影响（研发费用 率、销售费用率、财务费用率同比均有拖累），净利率同比有所下滑。2024Q1盈利能力同比有所提升。 ③扩产进程放缓：2023年固定资产周转率有所下降，资本开支强度（资本开支/固定资产）有所下滑。

原料药：季度财务指标在改善

原料药板块季度收入YOY从2021Q1开始逐季放缓，2023Q2-Q4负增 长；利润端趋势基本相似，但是24Q1开始增速明显改善。

24Q1毛利率、净利率触底回升，期待趋势延续。23Q4平均净利率为7.8%，主要受健友股份、天宇股份、海翔药业等计提存货减值、资产 减值等影响发生亏损影响（我们认为这种影响更偏一次性）。我们认 为23Q4-24Q1盈利能力波动主要受产品价格、存货减值、产品成本及 结构影响，伴随部分原料药产品价格企稳、上游高价库存消化后需求 回暖、产能利用率爬坡等，板块毛利率有望触底回升。

CXO：投融资渐回暖，关注低基数下H2机会

CXO板块季度收入YOY从2022Q2开始逐季放缓，一方面因为大订单基数，另一方面受到投融资下滑影响， 尤其是2023Q3-Q4同比增速下滑持续加速；利润端趋势基本相似。

需求端：投融资渐回暖，美股IPO显著恢复，23H2低基数下，24H2业绩表现或见拐点。订单看：龙头公司仍 保持快速增长，驱动业绩端或见底。药明康德截至 2024 年 6 月末，公司在手订单人民币 431.0 亿元，剔除 特定商业化生产项目同比增长 33.2%；凯莱英2024H1新签订单同比增长超过20%，且二季度较一季度环比有 较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。康龙化成2024H1公司全球客 户询单和访问较2023年同期有所回暖，新签订单金额同比增长超过15%。

CXO：IPO融资美股先触底回升

2024YTD美股医疗保健公司IPO融资金额显著逐渐回升。2023年美股医疗保健行业IPO融资金额为74亿美金， 较2022年有显著升高，2024年1-8月份IPO金额也呈现出喜人态势，从数据看美股IPO已经显著恢复。 叠加前面对全球一级PE/VC融资数据看，我们可以看出海外一级和二级医疗健康融资市场均已经开始企稳回 升。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）