2024年中国财险研究报告：龙头优势夯实，稳健增长持续

公司简介

历史沿革：国内稳居先锋的财险公司

中国人民财产保险股份有限公司（以下简称“中国财险”）总部位于北京，是中国内地最大的财产保险公司。1949 年 10 月，中国财险前身中国人民保险公司宣告成立。1996 年 7 月，受分业经营要求，中国人民保险公司更名为中国人民保险（集团）公司并将业务重组，分别由中保财产保险有限公司、中保人寿保险有限公司、中保再保险有限公司三家子公司承担。1999 年1 月，中保财产保险有限公司继承人保品牌，更名为中国人民保险公司。2003 年7 月，中国人民保险公司重组后更名为中国人保控股公司并发起设立中国财险。2003 年11 月6 日，中国财险在香港联交所主板挂牌上市，成为中国内地第一家在海外上市的金融企业。

作为大型国有财产保险公司，中国财险历史悠久、综合实力强劲，保费规模稳居亚洲财险首位，同时排名高居 2023 标普全球 TOP 50 财险公司第二，是我国财险行业标杆。公司主要业务涵盖机动车辆保险、农业保险、意外伤害保险、短期健康保险、责任保险等保险和再保险业务，以及国家法律法规允许的投资和资金运用业务。近年来，中国财险积极围绕国家政策实施“八项战略服务”，践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式。 截至 2023 年末，中国财险保费规模首次突破 5000 亿元至5158.1 亿元，同比增长6.26%。随着公司逐步迈入稳健发展阶段，整体保费增速有所放缓，但不改逐年扩大趋势。截至 2024 年第 1 季度末，中国财险整体业务规模占全市场的35.47%，市场份额位列行业第一，其中车险业务市占率达 32.32%，接近平安产险与太保产险（分别位列行业第二及第三）两者市占率之和；非车险业务市占率达37.91%，超越平安产险与太保产险两者市占率之和。中国财险车险及非车险业务市占率始终居于首位，龙头优势显著。过去五年，CR3 市场集中度始终保持较高位置，车险业务合计占市场的约 70%，非车险业务合计占比市场约60%。

股权结构：股权稳定集中，股东优势凸显

从股权构成来看，中国财险具有较强的“国有”属性，股权脉络清晰且结构相对稳定集中。截至 2024 年第 1 季度末，公司前四大股东为中国人民保险集团股份有限公司、Citigroup Inc.(花旗集团)、BlackRock,Inc.(贝莱德集团)、GICPrivateLimited（新加坡政府投资有限公司），持股比例分别为68.98%、2.85%、1.80%、1.56%。相较 2023 年末，Citigroup Inc 追加持股份额，持股比例上升0.62pct，且 GIC 为该季度新增股东，利好中国财险发展。中国人保是中国财险第一大股东兼控股股东，同时作为央企，其控股股东为中国财政部，因此中国财险的实际控制人为国家财政部。整体来看，公司股权结构稳定，且央企背景可为公司提供政策支持、资金支持和资源支持等天然优势；其余 H 股参股股东持股比例小，作为外资投资机构，有助于提升公司的国际化水平和综合竞争力。

公司治理：高管团队经验丰富，深耕保险行业多年

高管团队经验丰富，深耕中国保险行业，人均具备近30 年的管理工作经验。公司董事长王廷科于 2020 年 4 月获委任中国人保副董事长，2023 年10 月起任中国财险董事长，在银行、保险业均有管理经验。公司副董事长兼总裁于泽于2019年 12 月起获委任中国人保副总裁，2021 年 7 月起任中国财险总裁，在财险业具备多年实践基层经验。总体来看，中国财险高管团队共11 人，其中10 人均在中国保险行业拥有超 20 年的经营管理经验，6 人具有保险行业协会、保险资产管理业协会等学会、协会工作经验，团队成员深入涉足经济、管理、金融保险等领域。中国财险的高管团队凭借深厚的行业背景、卓越的专业素养和丰富的管理经验，引领公司在市场竞争中快速适应外部变化，有效应对各种挑战，保持领先地位。

行业概况：马太效应突出，业务结构优化

目前我国财险业格局保持稳定，马太效应依旧突出。从整体看，头部险企市场集中度高，盈利能力强，是行业整体的利润来源及价值增长点；中小险企市场份额小，对行业保费收入增速贡献度高，但盈利能力较弱，部分公司出现持续亏损。截至 2023 年末，人保财险、平安产险、太保产险业务的保费收入分别为5,158.1、3,021.6、1,883.4 亿元 ，CR3 保费收入之和为 10,063.09 亿元，较去年总和增长6.20%，且占市场总保费收入的 63.42%。截至 2024 年第1 季度末，CR3 市场份额进一步扩大，市占率上升 0.91pct，其中中国财险与除CR3 外的财险公司保费收入之和几乎持平。此外，不同规模的财险公司保费增速与ROE 表现呈现倒挂趋势，由于保费收入基数较高，头部险企保费增速不及中小险企，而ROE 水平则远超中小险企。CR3 凭借在产品体系、销售渠道、较大的品牌影响力和稳健的投资能力等方面的绝对优势，保持相对稳定的市场份额和盈利能力，呈现较强的马太效应。

近年来，财险公司各险种保费收入及保险服务收入均实现明显增长，且行业由发展车险业务向非车险业务转变趋势明显。行业整体与公司个体两个层面的车险保费规模占比与非车险保费规模占比之差均呈逐年收窄的趋势。截至2023年12月末，非车险业务总体增长速度超过车险业务，为财险公司保费收入增长贡献3.62%，车险业务贡献 3.11%，保费收入规模总计同比增长6.73%。非车险中，农业险增速最快，同比增长 17.31%，其次为健康险，同比增长10.89%，第三为责任险，同比增长 10.45%，均超过车险 5.64%的增速。此外，中国财险2023 年实现保险服务收入 4,572.03 亿元，同比增长 7.7%。其中车险保险服务收入2,821.17亿元，同比增长 5.28%；占比总服务收入 61.7%，同比下降1.44pct。非车险保险服务收入 1,750.86 亿元，同比增长 11.95%；占比总服务收入38.3%，同比上升1.44pct。

1)车险方面，得益于汽车保有量的持续增加、新能源汽车产销量的稳健增长和新能源汽车购置税减免政策，机动车辆保险释放广阔需求空间；但疫情后汽车出行大幅提升导致出险率的上升加之新能源汽车赔付率较高的特点，可能对新能源车的承保成本施压。2)非车险方面，由于政策导向和公众保险意识的提升，农险和健康险市场稳步扩张，保费收入持续增长。3)市场竞争格局方面，由于车险一直占据财险业绝对市场份额，且以 CR3 为代表的险企经营时间长久、布局深远，具有规模优势，因此车险业务的竞争格局较为稳定；而对于非车险，市场参与主体更多，且 CR3 在非车险业务的市占率不及车险业务，因此中小型企业在该赛道上更具优势，总体来看非车险业务市场竞争较车险业务更为剧烈。

盈利能力方面，近十年来，CR3 综合成本率显著低于其他中小险企，低于100%，实现承保盈利；中小险企平均综合成本率连年超过100%，实现承保亏损，行业分化效应持续。1）综合成本率：截至 2023 年末，行业平均COR 在100%以下，财险公司整体实现承保盈利；CR3 中，太保产险 COR 最低为97.7%，中国财险紧随其后为 97.8%，而平安产险 COR 较高为 100.7%；CR3 与行业平均COR 同比2022年重述后的 COR 均有不同幅度的上升，主要来源于赔付率的上升。2）综合赔付率：财险业整体赔付率呈现上升趋势。截至 2023 年末，行业平均水平达70.3%，除太保产险低于行业平均，其他两家均高于行业平均。3）综合费用率：与赔付率相反，费用率整体呈现下降趋势。截至 2023 年末，行业平均水平达29.5%，CR3 费用率均低于行业平均，其中中国财险表现最优，受益于公司严格把控费用成本管理。整体来看，当前监管引导行业降费让利，财险公司正逐步将综合费用率的支出部分转向综合赔付率，让利消费者。在此背景下，财险业也逐步从费用竞争向服务竞争模式转变，这对公司的产品创新、定价、风控、理赔等能力提出更高要求，总体利好龙头企业。

中国财险：践行可持续化的稳定增长

中国财险持续推动公司在车险、非车险、资产管理等领域的高质量发展。1）车险业务方面，公司车险业务原保险保费收入多年稳居国内行业第一。面临车险综改、新能源车行业快速发展、车险“报行合一”严监管态势，公司把握在数据、定价、渠道、理赔方面优势，提升承保盈利水平。具体来看，公司经过多年深耕，在车辆使用情况、用户画像等方面积累了丰富的数据，以此构建多因素模型，实现精准定价；同时，公司在个人代理渠道和直接销售渠道方面具有优势，并积极推进承保理赔数智化转型，与汽车维修平台厂家保持深度合作，为公司降本增效。2）非车险业务方面，意外及健康险（以下简称“意健险”）、农险、责任险、企业财产险（以下简称“企财险”）贡献主要保费收入，公司非车险业务原保险保费收入亦多年稳居国内行业第一。一方面，公司抓住疫情后旅游业快速恢复的机遇，积极拓展意健险并严格管控费用成本，2023 年公司意健险一改前四年承保亏损态势，扭亏为盈；另一方面，公司确立“八项战略服务”，不断创新产品供给，开辟业务发展新空间，并积极探索风险减量服务实践，降低事故发生概率及损失程度，进而降低综合成本率。3）资产管理方面，公司投资资产规模逐年扩大，投资收益具有较强韧性，整体波动优于 A 股上市险企。基于新金融工具准则实施和资本市场波动的现实，公司将持续优化资产结构，提高利率债配置规模，择机拉长久期，逐步压降非标金融产品占比，加大优质股权项目投资，积极把握市场机会。

截至 2023 年 12 月末，公司原保险保费收入 5158.1 亿元，其中车险保费2856.3亿元，非车险保费 2313.4 亿元，均位列财险公司保费收入第一。截至2024年5月末，公司原保险保费收入 2491.2 亿元，位列上市险企财险业务保费收入第一。财险公司的总利润包括承保利润及投资收益两部分。截至2023 年12 月末，中国财险总利润构成中承保利润 101.9 亿元，总投资收益208.07 亿元，总利润同比下降 12.74%，主要是车险承保利润下滑所致。受疫情后出行率上升叠加暴雨台风等自然灾害、新能源车出险率较高、新保险合同准则下费用分摊等因素影响，车险承保利润下降 41.08%，但公司整体业务的总利润增长趋势依旧保持。

中国财险分红政策稳健，近年来始终维持较高水平。自2019 年始，公司连续五年分红率超 40%，2023 年突破新高，达 44.24%，现金分红总额超百亿元，同时公司股息率领先 A 股市场及同业平均水平，表现较强韧性。公司的承保利润和分红水平表现均稳定且优于市场，可以为投资者提供类似固定收益产品的现金流，而资产端的投资收益则可视为对固收产品的收益增强，进而使公司成为“高股息+低波动”的避险型投资标的类“固收+”标的。

车险：综改助力稳健发展

行业车险综改成效显著

自 2020 年 9 月原银保监会发布《关于实施车险综合改革的指导意见》（银保监发〔2020〕41 号）以来，行业车险综合改革成效明显。基本实现“降价、增保、提质”的阶段性目标。截止 2022 年 3 月 2 日，改革为消费者节省支出超过2500亿元。

车险综改一周年成效显著，件均保费普遍降低。截至车险综合改革实施一周年的2021 年 9 月底，车辆平均所缴保费已降至 2763 元，较改革前降低21%。同时，全国车险综合费用率和手续费率也呈现下降趋势，车险综合费用率降至27.8%，车险手续费率降至 8.4%，分别同比下降 13.5 个百分点和7.2 个百分点。

车险市场逐步走向高质量发展，保费收入增速企稳。车险综合改革不仅带来保费的降低，也促进车险市场的健康发展。自改革以来，车险原保险保费收入呈现出先减后增的趋势。在 2020 年至 2021 年间，受车险改革影响及新车销量低迷的双重压力，车险总保费增速出现逐年放缓的趋势。然而，随后保费收入开始回升，主要归因于疫情影响的逐渐消退、车险综合改革的持续深化以及车险市场乱象得到有效整治。同时，三责险等险种投保金额的提升以及汽车保有量的稳定增长，共同为保费收入的回升提供坚实支撑。经过三年多的综合改革，保费下滑的压力已逐渐缓解，市场竞争格局明显改善，市场回暖迹象显著。目前，车险市场正处于高质量发展的轨道上稳步前行，业内竞争也由过去的手续费竞争逐渐转变为更为注重服务品质与产品创新的多维度竞争。

车险业务：定价风控能力凸显

规模优势助力公司打造长期差异化竞争“护城河”。作为资本密集型行业，财险业面临经营牌照、初始进入成本高等限制，从而使其具备天然的竞争“门槛”。作为我国财险行业绝对的龙头企业，中国财险在车险领域深耕多年，具备丰富的业务、服务、网点、规模、理赔等方面的优势。在当前行业及险种竞争激烈的背景之下，公司具备更低成本的获客优势，叠加其覆盖全国的网点及第三方合作平台，为保前核保及保后的查勘、定损、理赔、续保等方面提供差异化竞争优势。从 2019 至 2023 年，公司车险总保费收入由 2629.3 亿元增长至2821.2 亿元，五年的复合增长率达 1.42%。

公司车险业务综合成本率控制方面表现出色。自 2019 年至2023 年，其车险综合成本率稳定在 94.5%至 97.5%的区间内，盈利空间充足。2020 年车险综改的实施，将商业车险的附加费用率上限降低至 25%，并预期赔付率提升至75%，改革显著影响公司的综合费用率和综合赔付率。中国财险迅速适应新规定，通过精细化的管理手段和优化的风险定价能力，应对改革带来的市场变化。公司基于“从人、从车和从用”等多个风险因子，构建行业领先的定价与风险识别模型。模型依托庞大的客户数据基础，为公司提供卓越的议价能力和成本管控能力。经过一系列调整和优化，公司的综合费用率从 2020 年的 38.5%下降至27.2%，并持续保持在低位。在车险综改后，尽管车均保费不断下行，赔付在成本中的占比逐步提升。中国财险凭借对细分客户的精准定价能力，综合赔付率稳定在70%左右，实现承保盈利目标，展现公司在车险市场中的稳健运营和市场领先地位。

新能源汽车保险市场迎来快速增长的机遇。尽管国家对新能源汽车的购置补贴政策在逐步调整，但众多地方政府仍积极采取多种措施，如延长购置补贴期限等，以持续推动新能源汽车的购买热情，确保新能源汽车市场销量持续保持强劲的增长势头。从 2021 年至 2023 年，新能源汽车销量及增速均保持显著增长，2023年销量达 950 万辆。这一趋势不仅为新能源汽车保险市场提供广阔的发展空间，也促进财险公司在该领域的布局与拓展。

在新能源汽车保险领域，中国财险作为行业龙头企业，凭借其显著的优势在市场中发挥着关键作用。2020 年至 2023 年，中国财险新能源车承保数量持续增长，增速保持在 60%左右，显著领先于行业平均水平。中国财险在新能源汽车保险业务上的差异化优势主要有三：1）产业链深度合作优化定价策略。公司通过与宁德时代等电池制造商建立战略合作伙伴关系，不断优化和完善新能源汽车保险的定价策略。深度的产业链合作使得中国财险能够更准确地评估新能源汽车的风险，从而制定出更具竞争力的保险产品和定价方案。2）双向选择市场策略确保稳健盈利。在当前新能源车险面临赔付高、盈利水平差等挑战的背景下，中国财险凭借其在财险市场的规模优势具备双向选择市场的能力。公司既能够承担更大承保风险，也具备拒绝低质量业务的能力，以确保公司业务的稳健性和盈利性。3）独立考核单元彰显公司重视。中国财险在内部考核体系中将新能源汽车保险业务作为独立考核单元，充分展现公司对新能源汽车保险业务的高度重视和投入。公司投入大量资源来加强新能源车险团队的建设，提升服务质量和效率，以满足新能源汽车市场的特殊需求。 当前新能源汽车保险的盈利水平仍然较低，监管部门也出台相关政策引导解决相关问题。随着新能源汽车技术的成熟和规模效应的显现，预计未来新能源车保险的赔付水平将有望下降，这将进一步缓解承保成本压力，为新能源汽车保险市场的健康发展创造更加有利条件。

非车险业务：贡献核心业务增速

整体来看，公司的非车险业务在近几年呈现出较大的波动性和增长潜力。在疫情冲击和宏观经济下行的双重压力下，非车险保费在初期遭遇一定的下滑。2021年这一趋势得到显著逆转，非车险保费攀升至历史高点，达到1942.58 亿元。这一显著增长主要系公司积极实施业务多元化战略，特别是通过推出乡村振兴、健康养老等六大战略服务，推动农险、意外伤害险及健康险等险种的保费收入增长。随后略有下降，至2023 年稳定在 1750.86 亿元的水平。

非车险业务在保费收入贡献占比方面亦呈现波动。2021 年非车险业务保费占比达到高点 43.2%，随后逐年下降至 2023 年的 33.5%。尽管如此，非车险业务依然是中国财险的重要收入来源之一。为持续推动非车险业务的发展，公司不断扩大政策性业务的优势，积极探索商业非车险业务的发展空间。其中，意外伤害及健康险和农险作为主要的业务板块，在保费收入中占据相对较大的比例。特别是在2021 年，公司通过推出乡村振兴等六大战略服务，其中的乡村振兴、健康养老战略服务显著推动农险、意外伤害险及健康险等险种的保费收入增长。

非车险业务承保亏损逐渐改善。非车险业务在 2019-2023 年间长时间处于承保亏损状态。然而，自 2022 年起，农险率先扭亏为盈，两年承保利润分别为26.61亿元、22.33亿元；而2023年意外伤害及健康险也实现承保利润，承保利润达10.07亿元。这表明非车险业务正逐步向盈利方向转变，并有望成为未来财险公司增量承保业绩的重要来源。

非车险 COR 高企，公司亟需采取多项措施改善赔付端。自2019 年起，公司的非车险业务在多个险种上的 COR 普遍高于 100%，导致承保业务持续处于亏损的境地。为扭转这一局面，公司亟需采取全面而有力的措施来优化业务结构、强化风险管理，并推动产品创新。1）业务结构调整，主动规避高风险、盈利能力较弱的业务领域，转而聚焦并发展高质量、有潜力的业务。这一战略转变旨在提升非车险业务的整体盈利能力，使其能够稳健运行。2）风险管理，采取多项措施加强非车险业务的核保和理赔工作。通过整合产品线，实现法人业务核保的集中管理，形成以客户为中心的多险种集成式核保体系。此外，引入独立核保人制度，以提升非车险业务的核保质量和效率。这些措施有助于降低赔付风险，提高核保决策的合理性。3）降低赔付损失，设立专业的理赔团队和风险研发中心。理赔团队凭借丰富的经验和专业知识，能够快速准确地处理赔案，减少不必要的纠纷和损失。而风险研发中心则致力于研发和完善非车险风控模型和费率体系，为公司提供科学的风险评估和定价支持。4）产品创新，积极探索具有市场潜力的新型险种，致力于推动非车险业务的创新发展，为公司带来新的业务增长点。

意外伤害及健康险（意健险）：实现较快增长

意健险市场增长显著。近年来，意健险市场呈现出强劲的增长势头，特别是在疫情和惠民保等项目的推动下，保费收入实现显著的增速。从2019 年至2022年，该险种的保费收入由 576.3 亿元稳步提升至 890.0 亿元，四年的复合增长率为11.48%。这一增长趋势不仅反映市场需求的持续增长，也体现消费者对于健康与意外风险保障意识的提升。惠民保作为政策性业务，近年来发展迅速，并在健康险市场中占据重要位置。尽管惠民保本身的盈利空间有限，但各大保险公司看到其背后的市场潜力，并积极利用其对商业性险种的带动和辐射效应来拓展更广泛的市场空间。这不仅为健康险市场的整体增长注入新的动力，也为保险公司提供更多元化的发展机会。 承保利润持续亏损，赔付率高企。尽管保费收入持续增长，但意外伤害及健康险的承保利润却始终处于亏损状态。特别是在 2021 年，承保亏损达到-19.52亿元。这主要是由于赔付率居高不下，长期维持在 80%以上的高水平，严重拖累承保利润。同时，综合成本率也始终保持在 100%以上，显示出业务运营成本的高昂。不过，费用率相对较低，这主要归因于政策性业务（如大病保险、惠民保等）在业务结构中的较高占比。

农险：政策性产品领域的竞争优势

农险保费收入持续增长，市场主导地位稳固。中国财险在农险市场占据主导地位，2022 年市占率为 42.7%。其保费收入从 2019 年的307.72 亿元稳步提升至2022年的 520.60 亿元，四年的复合增长率为 16.5%。尤其在2022 年，公司及其子公司积极服务乡村振兴和农业农村现代化，通过全面推广完全成本保险和收入保险等特色险种，实现承保利润的高点，达到 26.58 亿元。理赔管理优化，风险控制能力增强。中国财险实施农险理赔一体化管理策略，通过优化理赔作业模式、强化关键环节管控，显著提高风险识别和控制能力。尽管在 2019 年和 2021 年因自然灾害和极端天气导致赔付率超过80%，但整体赔付率仍控制在合理范围内。特别是 2022 年，综合成本率降至92.9%。费用管控有效，农险业务成本降低。中国财险在费用管控方面取得显著成效，2019年至 2022 年期间费用率整体呈现下降趋势，2022 年降至13.7%的低位。这一成果不仅提升农险业务的盈利能力，也为公司的长期发展奠定坚实基础。中国财险的农险业务正经历着显著的增长，这一增长背后的主要推手是其在政策性产品领域的显著竞争优势。正是这一优势，让农险业务成为公司非车险保费增长的核心动力。当前，农险市场呈现出蓬勃的发展态势和巨大的增长潜力，尽管与发达国家相比，我国农民在保险意识以及作物保险的覆盖广度和深度上尚存差距。然而，随着国家对农业乡村振兴战略的持续深化，农险市场无疑将迎来更为广阔的成长空间。作为行业的领军者，中国财险有望在这一进程中进一步扩大农险保费规模，实现业务的持续稳健发展。

责任险：政策推动业务实现高增

责任险的增长主要得益于政策推动和法律体系的完善。随着生产安全法、环境治理等相关法案的出台，法律制度的不断完善为责任保险的需求侧带来显著增长。这些责任保险，包括雇主责任险、公众责任险、产品责任险及职业责任险，旨在保障被保险人因过失或疏忽对第三者造成的损害所负的赔偿责任。责任险的发展依赖于法律体系的成熟和社会责任观念的进步，进而明确公民和法人的责任范围，提高公众的维权意识，从而扩大责任险的市场需求。

中国财险的责任险业务在近年来实现显著的增长，这主要得益于政府的有力推动和产品创新的驱动。具体来看，保费收入从 2019 年的272.23 亿元稳步增长至2022年的 337.72 亿元，四年的复合增长率为 5.54%。这标志着责任险市场的持续扩大和业务的蓬勃发展。然而，在保费收入稳步增长的同时，承保利润却面临严峻的挑战。自 2021 年起，承保利润持续亏损，至 2022 年亏损额已扩大至31.53亿元。这一状况表明，尽管责任险业务规模不断扩大，但盈利能力却未能同步提升。此外，赔付率的持续上升和费用率在 35%-40%之间的高位波动，也进一步加大责任险业务的经营压力。综合来看，尽管中国财险的责任险业务在快速发展中取得显著成果，但同时也需要正视并应对承保利润亏损、赔付率上升等挑战，以确保业务的持续健康发展。

信用保证险：加快风险出清

保证险发展受监管影响，增速明显放缓。近年来，财险行业的保证险保费增速在监管政策的调整下呈现明显下降趋势。特别是在 2020 年至2022 年期间，增速分别为-18.4%、24.4%和 6.0%，其中 2021 年增速达到最低点。这一趋势体现监管层面对信用保证险业务的审慎态度，导致行业内多家财险公司纷纷调整业务策略，加速出清存量业务风险。

中国财险加速出清信用保证险业务，风险管控成效显现。随着监管政策的引导和市场环境的变化，因大量融资性业务带来的亏损推动中国财险自2020 年起开始加速出清信用保证险业务。公司保费收入从 2019 年的227.67 亿元显著下降至2021年的 28.4 亿元。然而，在积极调整业务结构和加强风险管控的推动下，2021年承保利润实现扭亏为盈，达到 17.62 亿元。在 2020 年至2022 年期间，综合成本率呈现下降趋势，但公司对于风险管理的重视和调整已经初显成效。

风险减量：科技赋能风控水平

科技引领风险减量，万物互联共筑安全防线

风险减量服务正成为保险行业变革的关键趋势和有效手段。借助科技力量，公司能够减少社会风险总量，进而降低事故发生的可能性和损失程度。这种服务模式标志着保险行业从单一的灾后赔偿功能，逐步向综合性风险管理方案转型，涵盖灾前预防、灾中应急支援以及灾后快速响应。通过风险减量模型，公司不仅在产品供应上实现创新，还在服务层面进行深度整合，确保业务发展与风险管理全面融合，从而为客户提供更为全面和高效的保障。1）产品供给方面，公司将风险减量融入不同产品线部门的产品创设中，为客户提供包含风险减量的产品，从而进一步优化风控水平及客户体验。2）服务开展方面，分别由公司的风控部门和理赔部门负责保单周期不同阶段的风险减量工作，优化全生命周期的风控管理，最大程度降低风险损失。

在风险减量模型中，“科技赋能”占据着核心地位。为了构建更为先进和精准的风险管理框架，公司利用万象云平台，有效地连接了政府、科研院所等社会风控资源，共同打造出创新性的风控模型。这一模型不仅集成了多方智慧，还通过四大核心功能提供强大的数据支持，确保风险减量服务的准确性和高效性。1）动态风险画像：万象云平台汇聚了内外部各类风险数据，动态刻画客户风险画像。目前平台可以提供超 5300 万风险画像。2）灾害风险地图：平台可以综合分析灾害风险的空间差异，了解客户所处空间的可视化风险管理，模拟损失情况，从而强化灾害风险的识别能力，助力风险减量服务水平的提升。3）物联风控预警：平台将“科技+人防”相结合，建立风险评估和预警模型，依托预警及理赔告知的形式，提升服务效率，降低理赔率。4）服务场景赋能：平台聚焦重点服务领域，科技赋能风险减量服务全流程。

中国财险在风险管理的细节上不断深化，致力于在承保前降低潜在风险。为此，公司针对不同客户的运营场景，提供全面的风险勘查服务。这一服务通过匹配专业的风控团队，确保每位客户都能得到量身定制的风险管理方案。在运营调度工作中，风控团队会深入客户现场，实施风险查勘，精确识别客户运营中可能存在的安全隐患。根据查勘结果，中国财险将为客户提供详细的《隐患整改建议书》，帮助客户明确风险点并提出整改建议。最终，公司会根据客户的风险整改成果，制定个性化的承保方案，确保在承保后能够为客户提供更为精准和有效的风险保障。

资产端：利率下移背景下的收益韧性

负债资产驱动模式

资产负债联动是驱动保险公司利润增长的主要因素，负债端资金需求决定了险资资产端配置偏好。不同于人身险公司，财险公司在负债端产品属性、资产久期、配置偏好、流动性等方面具有差异化的需求。1）负债端方面：财产险负债端产品久期约为 1 至 2 年（未考虑续保等情况），远低于人身险行业的平均水平；2）资产端方面：受负债久期较短影响，财险公司在久期匹配层面压力低于人身险公司，但对于流动性需求较高，主要为满足公司偿付需求。

在此背景之下，在资产配置维度，财险公司具备一定差异化特征及优势，从而使其在长端利率下行等背景之下具备更强的韧性。我们主要总结了以下几个方面：

1. 负债端利润空间+资产端投资收益=财险公司主要利润来源：综合成本率（COR)是衡量财险公司负债端成本的核心指标，因此若公司得以控制COR 在100%以内，则代表有一定的承保利润，叠加资产端贡献的投资收益，共同构成了财险公司利润来源的主体部分。因此，相较于人身险公司，财险公司对于资产端投资收益的依赖程度偏低，从而使其具备更好的资产负债联动的天然优势，承保利润与投资收益的相辅相成。

2. 财险负债端刚性成本更低、久期偏短：财险公司负债端产品久期约为1-2年，考虑到部分产品续保等其他因素后，久期约为 4-5 年左右，其产品属性决定更强的消费属性，因此刚性兑付或赔付压力小于人身险公司，但资金流动性需求则偏高。

3. 财险公司对于长端收益率敏感性更低：目前财险资产端久期略高于其负债久期，受其负债端资金需求等因素影响，在长端利率下行背景下，财险标的资产端的韧性得以凸显，利差损风险或低于人身险公司。

综上，在当前长端利率下移背景之下，财产险标的彰显出与长端利率更低的相关性，因此在当前行业利差损风险加剧背景之下，其负债端及资产端双重优势使其具备更好的投资价值。

资产配置：把握高分红及债券配置机遇

随着负债端保费收入增速的企稳及公司资产能力的提升，公司投资资产规模稳步提升。截至 2023 年末，公司总投资资产规模达 6007.1 亿元，同比增长4.3%。2013年至 2023 年，公司投资规模实现年均复合增速 9.8%。

资产配置结构以固收类资产为主，OCI 权益类资产（高分红股票等）投资比例位列上市险企首位。中国财险坚持长期稳健的投资理念，根据其综合需求平衡收益与风险。截至 2023 年末，由于存款利率的持续下降及存量定期存款的到期，公司现金及现金等价物、定期存款类投资余额有所下降，债券及权益类资产配置比例持续提升。截至 2023 年末，公司固收类资产及权益类资产投资余额为3497.49亿元及 1584.17 亿元，同比上升 2.0%及 12.4%，对应占比分别为58.2%及26.4%。其中，债券、股票及基金的配置比例分别为 34.3%、6.0%、7.7%。

在新金融工具准则实施的背景之下，公司进一步加大以公允价值计量及其变动计入损益的金融类资产的投资比例，从而更好的在资本市场下跌导致权益类资产公允价值大幅下降及利率下行的背景下，实现固收类资产及权益类资产收益的对冲。此外，公司适时增加了股票型基金的配置规模，把握市场投资机遇，并于2023年初重点增加永续债配置比例。

公司投资收益具有较强韧性，整体波动优于寿险属性标的。2019 年至2023年，受资本市场波动及长端利率下行等因素影响，公司整体投资收益水平有所下行，总投资收益率分别为 4.9%/4.8%/5.0%/3.8%/3.5%，其中2022 年受权益市场波动及可供出售金融资产收益下降等因素影响，公司投资收益为-37.1 亿元。但公司波动水平显著低于寿险公司。为更好的拆分投资收益率的波动性，我们分别分析了过去 5 年 A 股 5 家上市险企总投资收益的标准差。其中，中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿总投资收益率的标准差分别为1.95%/1.92%/1.38%/1.12%，中国财险仅为 0.70%，显著低于上述人身险属性更强的险企。

华夏银行：经营状况改善

2023 年，部分联营与合营企业经营业绩回升，中国财险应占联营及合营企业的损益同比增加。截至 2023 年末，公司实现联营及合营企业投资收益626.01亿元，同比增加 7.7%。其中，为更好地促进银保渠道的发展及获取长期稳健投资收益，公司持有华夏银行股权，并作为联营公司的权益法进行核算。截至2023 年末，公司持有华夏银行股权比例为16.106%，账面价值为451.3亿元，约占总资产的6.4%；公允价值为 144.1 亿元，约占总资产的 2.0%。近年来，中国财险持有华夏银行的账面价值及公允价值间的差额不断走扩，具备一定的减值风险。公司于2023年进行了相关减值评估，根据评估结果，于年底决定无需计提减值准备。此前，华夏银行相关风险已在股价中得以体现，预计随着华夏银行经营状况的改善，未来对于中国财险资产端冲击有望减弱。

财务分析

保费收入增速及已发生赔款是保险公司主要的资金流入及支出项。1）已赚净保费方面，2018 年至 2022 年，公司分别实现已赚净保费3441.2 亿元/3806.8亿元/3931.3 亿元/3970.0 亿元/4254.8 亿元，同比增速为11%/11%/3%/1%/7%。其中，2020 年以来，受车险费改、疫情导致的财险需求下降等因素影响，财险行业整体保费收入同比增速有所放缓。2）已发生净赔款方面，2018 年至2022 年，公司分别发生 2133.0 亿元/2518.2 亿元/2603.2 亿元/2915.9 亿元/3056.4 亿元，对应同比增速 11%/18%/3%/12%/4%。其中，2021 年受郑州洪灾等极端天气因素影响，公司赔款出现大幅上升，但考虑到相关因素主要为一次性影响，预计对长期赔付及准备金影响有限。

公司整体综合成本率维持在盈利水平（小于 100%）。随着2020 年行业费改以来，公司综合费用率有一定下降，但近年来大灾频发导致公司综合赔付率有所上升。截至 2023 年末，公司综合费用率及综合赔付率分别为26.5%及70.4%，对应COR为 96.9%，优于行业平均值的 99.7%，龙头优势凸显。

作为我国财险行业龙头，中国财险整体承保利润水平位居行业首位，过去14年累计承保利润达 865.8 亿元，位列行业第一。

公司偿付能力充足率常年保持在健康水平，远高于监管要求。截至2023 年末，公司综合偿付能力充足率及核心偿付能力充足率分别为232%及209%，远高于监管要求的 150%及 50%。“偿二代”二期工程的实施加大了对险企资本的约束，保险行业偿付能力充足率随之下行。整体来看，公司偿付能力充足率仍维持在行业前列，资本充足。

中国财险 ROE 彰显较强韧性，位列行列第一。受行业负债端转型及会计准则调整等因素影响，人身险行业 ROE 呈下降趋势。2018 年至2023 年，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 ROE 均出现大幅下降。截至2023 年末，中国财险ROE为 11.1%，受大灾频发及赔付上升等因素影响，同比下降1.8pt，但仍远高于其他4 家上市险企，位列行业首位。此外，相较于人身险公司，财险公司负债端产品的消费属性创造了一定的利润空间，在赔付水平相对稳定的情况下，在长端利率下行背景下，ROE 彰显较强的韧性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）