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中国财险（2328.HK）研究报告 ：演绎强者恒强的产险龙头。总保费近 10 年复合增速 10.0%，市占率常年位居行业第一，且领先优势明显， 20 年车险综改以来，市场集中度进一步提升，21 年市占率 32.9%，同比提升 1.0pc，与第二、三名相比，市场份额约是其 1.5 倍、3 倍，龙头地位稳固，难以 撼动。公司规模效应突显，凭借海量的数据优势、精准的定价优势、密集广泛 的网点优势（1.4 万网点，乡镇覆盖率超过 98%）以及摊薄的费用率优势（近 10 年均值 32.1%，显著低于同业），不断增强竞争能力，有望持续演绎强者恒强的 生态逻辑。

车险：承保利润基石，成本率优异

车险作为公司的核心业务，稳健增长，持续贡献承保利润，且是承保利润的主 要来源。2011-2020 年，车险保费复合增速 8.4%，近 5 年综合成本率 97.1%， 处于行业优异水平，主要得益于较低的费用率水平（36.3%），以及中等的赔付 率（60.8%）。车险业务结构优化，家用车占比持续提升，21 年保费占比 71.4%， 同比提升 1.0pc。

非车：保费快增，成本率有望改善

非车业务保持快速增长，近 10 年保费复合增速 15.5%，占比持续提升，21 年为 43.2%，未来有望提升至半壁江山以上。融资性信保业务风险已出清 95%，21 年保费仅 0.5 亿，且扭亏为盈。近年非车业务出现承保亏损，预计通过积极发 展高质量的个人业务，以及落地推进“承保+减损+赋能+理赔”的新逻辑举措， 中国财险的非车成本率将得到改善。

投资：规模持续提升，收益率稳健

投资规模稳健增长，近 10 年复合增速 10.7%，权益类资产占比逐年提升，21 年 达到 26.9%。净投资收益率有待提升，近 10 年均值 4.0%，总投资收益率均值 4.7%，波动性低于同业。

分红：ROE 有望企稳，持续高分红

近 5 年 ROE 均值 13.1%，近两年企稳在 11%以上；近 10 年，每股分红复合增 速 6.1%，分红率均值 34.2%，18 年至今保持在 40%以上的高分红率水平。