中国财险研究报告：优价稳量，前进的财险龙头.pdf

中国财险研究报告：优价稳量，前进的财险龙头。时间打造品牌力，龙头地位稳固。中国财险起源于 1949 年成立的中国人民保 险公司，被誉为“新中国保险业的长子”，品牌历史悠久。背靠中国人保强大 的品牌力，中国财险的行业龙头地位突出，近十年市占率稳居 35%以上。公 司第一大股东是中国人民保险集团，实控人是财政部，内部治理稳定。高管团 队经验丰富，深耕产险领航公司战略发展。在股东回报方面，公司分红稳定， 2018 年之后分红率维持在 40%左右。

财险维持高景气度，直销占比提升增强渠道掌控力。2022 年公司实现总保费 收入 4854 亿元，同比+8.3%；综合成本率为 97.6%，同比-1.9pct。在销售渠道 方面，公司坚持“自营渠道为主、第三方渠道为辅，实施多渠道战略，强化渠 道战略协同”的渠道策略。直销渠道占比提升，有助于公司提高渠道掌控力、 降低渠道费用，长期来看布局直销网络能降低对代理、经纪渠道的依赖度，提 高公司议价权。2022 年，公司个人代理/直销占比分别为 34.6%/29.2%。

精细化管理提升盈利能力，新车贡献增量空间。车险政策端多次改革，商车 费改、车险综改等推进了费率市场化进程。政策推动下，财险行业实现了“降 价、增保、提质”，整体费用率下降、赔付率上行。在此背景下，中国财险着 重发力改善理赔端，凭借精细化成本管控能力展现较为稳定的盈利能力，预计 车险 COR 能够维持在较优水平。在规模方面，汽车市场需求回暖，提振车险 需求。增量空间主要贡献来源于新车市场，预计购置税等政策优化将驱动新能 源车市场需求释放，挖掘新车车险市场潜力。公司积极运用车险运营经验发力 新车市场，同时结合考虑新车特点进行创新，有望打造先发优势。

非车 COR 整体优化，蓝海市场未来可期。近年来，中国财险持续优化业务经 营模式、加大产品创新力度，在重视车险业务发展的同时，增强非车险市场发 展动能。2017-2022 年间，非车险合计保费复合增长率为 16.4%，在总保费中 占比由 28.9%提升至 44.4%。主要险种：（1）意健险规模逐年扩大，增幅有 所收缩；承保亏损，但同比好转；（2）农险在政策加持优势下，稳步上量； 同时受展业独立、渠道清分驱动，农险 COR 大幅优化；（3）责任险 22 年受 到雇主责任险影响，COR 上升明显；但公司主动压降高风险承保规模，业务 品质有望提升。

配置风格稳中有进，利息收入贡献主要收益。公司投资规模持续提升，配置 以固收类为主，2022 年固收类占比 59.2%。权益类证券和共同基金的占比逐 年波动中提升，在联营公司及合营公司方面投资占比亦逐年提升。利息收入贡 献主要投资收益，2022 年占比为 67%。联营及合营公司增厚收益，2018-2022 年占比在 20%附近。投资收益表现略逊于同业，但总投资收益率波动性较小。