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中国财险（2328.HK）研究报告：拐点已现，财险龙头将迎戴维斯双击。财险行业龙头优势明显，市占率和盈利能力双高。财险行业的竞争主要聚 焦于降低综合成本率，也就是通过降低赔付率和费用率来提升盈利能力。 龙头险企由于有规模优势和大量的经验数据，综合成本率普遍低于行业。 目前，国内的财险市场呈现明显的寡头垄断结构：中国财险、平安财险和 太保财险三家公司保费市场占有率超过 70%，其中中国财险作为其中规 模最大、成立时间最长的公司，市场占有率长期保持在 32%-40%之间， 是财险行业中市场占有率最高的公司。同时，中国财险也凭借规模优势、 丰富的经验数据、严格的风险管理和定损理赔以及对直销直控渠道的控制 成功将综合成本率保持在全行业最低水平。

车险综改进入后半程，保费收入增速恢复后龙头优势逐渐显现。2018 年 起，商车费改进入第三阶段，中国财险车险保费收入增速开始承压。2020 年 9 月，车险综改开始，车均保费进一步下降，车险市场总体保费收入增 速变为负数。车险综改旨在降低车均保费，降低费用率，提升赔付率，让 利消费者。2021 年下半年，车险综改进入下半程，车均保费降幅收窄的 同时，汽车保有量稳步上升，新能源汽车市场增速迅猛，再加上车均保费 下降后消费者足额投保意愿上升，车险需求提升。2021 年 10 月，车险行 业单月保费收入回正（2.26%），中国财险车险单月保费收入增速也从 6 月起就稳定高于行业增速，10 月更是恢复至 6.47%。2022 年一季度，中 国财险车险保费收入增速达 10.9%，完全从车险综改中恢复。再加上中国 财险在市场规模、综合成本率方面的优势，预计 2022 年全年，中国财险 车险保费收入增速和承保利润将高速增长，并领跑全行业。

非车险业务政策优势明显，六大战略服务助力业务规模扩张：近年来，中 国财险非车险业务飞速发展，占比达到公司总保费收入的 40%左右。2021 年非车险保费收入增速达到 16.0%。其中，公司在意健险和农险业务中有 政策优势，承保了大量政策性业务，综合成本率也保持稳健。同时，在这 两项业务中，中国财险积极寻求商政融合，在承保“惠民保”的同时积极 推动用户转化，在不同地区发展有特色的农险业务，不断开拓业务来源。 在信保险方面，公司不断出清融资类信保险的存量风险，转而承保优质的 非融资类信保险业务，并加强催收公司，整体业务风险可控，盈利能力逐 步恢复。