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中国财险研究报告：从海外经验看中国财险估值。事件：本篇报告重点分析海外财险市场，探讨海外上市财险公司估值水平。 希望能进一步理解中国财险的合理估值水平，供投资者参考。

海外财险市场：美国 COR 表现较差，德国、日本 COR 表现优异 2007-2022 年美国、日本、德国财险行业的平均 COR 分别为 100.6%、98.4%、 96.0%。美国承保盈利能力较差、日本和德国承保盈利能力较强，主要系： 1）美国自然灾害的发生频次高于日本和德国，07-22 年美、日、德的自然 灾害发生次数为 739、582、12 次。2）日本的财险市场集中度显著高于美 国和德国，日本财险公司的定价权更强，赔付率更低。07-22 年日、美、德 的平均赔付率为 65%、73%、77%。3）德国财险行业的费用率显著低于美国 和日本。07-22 年德、美、日的平均费用率为 19%、27%、33%。

他山之石：多环节压降 COR，投资端增厚利润 1）前进保险：公司 COR 表现优异，主因公司直销渠道占比高，费用率低。 2）安联保险：公司赔付率长期小于 70%，主因公司核保、理赔等能力较强。 3）东京海上：全球化经营带来风险分散，使得赔付率低。4）丘博保险： 组织结构精简提高运营效率，使得费用率低。风控团队完备有效防御风险， 使得赔付率低。5）伯克希尔哈撒韦：不同于上述公司，公司主要优势在于 投资端。公司善用保险资金赚取利差。

中国财险目标估值探讨：公司理论估值为 1.27 倍 PB 上述海外上市财险 PB 与 ROE 的相关性较强。考虑到中国财险的商业模式与 上述海外财险基本一致，我们认为中国财险的估值水平可以对标海外上市 财险。中期视角下，我国经济稳增长有望带动财险保费增速维持稳定，预 计中国财险的承保杠杆和投资杠杆有望稳定在 2.05 和 2.68。基于公司历 史数据和发展现状，我们认为公司未来的 COR 和投资收益率预计为 97.5% 和 4%，实际税率为 20%。基于此，我们测算得出公司 ROE 可保持在 12.7%， 对应理论估值为 1.27 倍 PB。当前公司估值仅 0.8 倍 PB，被显著低估。