中国人保研究报告：财险景气度向好，人身险经营质态改善.pdf

中国人保研究报告：财险景气度向好，人身险经营质态改善。财险景气度向好，人身险经营质态改善。中国人保 H 股估值长期低于 中国财险，我们认为当下中国人保具备相对投资价值：一是财险景气度 回升下中国人保 H 股相对中国财险便宜；二是人保寿险价值转型和监 管支持下经营质态持续改善；三是人保健康成长性凸显，市场份额位居 健康险子公司和互联网健康险前列，赔付率改善驱动利润和价值高增。

人保寿险：聚焦价值，质态边际向好。（1）2020 年公司开启价值转型， 叠加银保报行合一推动价值率从 22 年的 5.7%提升至 24 年的 10.7%， 推动 17-24 年 NBV 复合增速-1.8%，远高于同业，但当前价值率仍较 低，预定利率下降叠加报行合一的推动，预计未来价值率仍将提升，而 银保占比较高迎合当前产品结构，预计“量升价涨”推动价值增速超越 同业。（2）产品结构目前以传统寿险为主，但未来将加大浮动型产品的 推动力度，而近些年受益于价值转型以及队伍的稳定等，业务质量大幅 提升，退保率自 15 年的 12.4%大幅降低至 24 年的 3.6%，13 个月继 续率提升至 96.3%；（3）负债成本持续下降，计算的 NBV 打平收益率 从 21 年的 4.1%降至 3.2%，VIF 打平收益率从 3.6%降至 3.45%，预 定利率持续下降以及费差改善，预计打平收益率仍将继续改善。

人保健康：位居互联网专业健康险公司龙头，成长性凸显。（1）公司 在专业健康险子公司中位列第一且份额持续提升；（2）近年赔付率持 续改善下承保利润持续释放，加权 ROE 从 2020 年 0.6%提升至 2024 年 43.2%；（3）个险价值率大幅改善至约 60%，驱动近两年 NBV 增 速超 30%，2016 年来 ROEV 超 20%，10 年 EV CAGR 达 23.6%。

资产端：配置结构相对稳健，权益配置较监管上限有较大提升空间。