2024年圆通速递研究报告：数字化降本能力领先，国际业务有望开启第二增长曲线

一、中国快递行业长期增长可期，龙头市占率有望提升

1.1 快递行业有望保持较高的成长性，2024-2027年有望实现CAGR10%

我们基于行业历史数据得出快递行业增长预期。预计 2024 至 2027 年，中国快递市场件 量规模复合增速约 10%。电商快递件量：预计 2027 年中国电商快递业务量将达到 1576 亿件，2024-2027 年 CAGR 约 10%。电商件占比约 81%，是中国快递行业增长的主要驱 动。时效件量：预计 2027 年中国时效快递业务量将达到 380 亿件，2024-2027 年 CAGR 约 9%。综合来看，2024-2027 年中国快递行业业务量 CAGR 为 10%。 我们测算电商快递业务量的逻辑为：电商快递业务量 = （社零总额 x 网购渗透率）/网购 单包裹货值。首先， 2015-2023 年网购渗透率从 11%提升至 28%，预计未来保持缓慢提 升，催化因素包括直播电商发展、电商下沉、快递进村政策等。其次，2015-2023 年网购 单包裹货值从 224 元下降至 123 元，预计未来延续下行的趋势，催化因素为拼多多等低 价电商崛起以及快递小件化。

1.2 2024年行业快递量增长有望超预期

从 2024 年 1-4 月快递行业件量增长情况看，2024 年行业件量呈现高增长。从近 3 年快 递行业业务量月度均值来看，2022 年行业月度件量均值为 92 亿件，2023 年月度件量均 值 110 亿件，同比+19%，其中 1-4 月月均件量为 102 亿件，2024 年 1-4 月平均件量为 127 亿件，同比+25%（2024 年国家邮政局披露口径发生调整）。具体来看，1-2 月行业件 量累计同比增速为 28.5%，3 月单月同比+20.1%，4 月单月同比+22.7%。根据 1.1 的测 算，2024 年行业件量增速约 11%。对比之下，实际件量增速超预期。

我们预计 2024 年行业件量有望实现 1711 亿件，同比约+20%。我们的测算逻辑为：2024 年 1-4 月累计件量为 508.1 亿件，同比+25%（2024 年国家邮政局披露口径发生调整）。 我们统计了近 16 年 1-4 月累计件量占全年件量比重，区间为 25%-30%。保守考虑，我们 选取 30%作为权重，测算 2024 年全年件量约 1711 亿件，同比+20%，较 2023 年增量为 280 亿件。

1.3 中国快递行业价格竞争有望趋缓

1.3.1 中央、地方政策陆续出台，引导快递行业高质量发展，不得低于成本竞争

我们梳理了近三年中央及各地区快递行业政策，总结出两条核心主线：一是强调快递行业 高质量发展，旨在通过引导快递公司进行客户分层、产品分层，逐步建立具备影响力的品 牌。这一主线可以追踪的核心指标是各快递公司的月度单票收入变化。二是倡导快递企业 有序竞争（不得低于成本提供快递服务）。目前阶段，各家电商快递公司的单票核心成本 下降空间有限，较低的单票核心成本下降不足以支撑激烈的价格战，行业的价格竞争有望 阶段性趋缓。

1.3.2 目前阶段各电商快递公司成本降幅趋缓

我们判断未来各家电商快递企业成本下降是趋缓而渐进的。

（1） 从绝对值看，近 3 年各家电商快递公司单票核心成本下降金额有所收窄。 2021-2023 年，圆通单票核心成本下降 0.05 元（2018-2020 年下降 0.42 元）；中 通单票核心成本下降 0.1 元（2018-2020 年下降 0.23 元）；韵达单票核心成本上 升0.05元（2018-2020年下降0.34元）；申通单票核心成本下降0.11元（2018-2020 年下降 0.14 元）。

（2） 从降幅来看，近 3 年各家电商快递公司单票核心成本降幅有所减小。2021-2023 年，圆通单票核心成本下降 6%（2018-2020 年下降 34%）；中通单票核心成本下 降 12%（2018-2020 年下降 22%）；韵达单票核心成本上升 7%（2018-2020 年下 降 28%）；申通单票核心成本下降 13%（2018-2020 年下降 14%）。 2020 年以来，中通、圆通、申通的单票核心成本已降至 0.7-0.8 元区间，我们判断未来各 家单票核心成本下降或将以分为量级。

（3） 随着电商快递企业日均件量增长，规模效应带来的边际成本下降趋势减弱。我们 取 2018-2023 年各家电商快递企业的日均件量和单票核心成本作为变量画出散点 图。可以看出，当日均件量从 1000 万单增长至 6000 万单，单票核心成本下降的 速度（趋势线的斜率）较快；当日均件量超过 6000 万单，单票核心成本下降的速 度趋缓。

1.3.3 中国电商快递行业价格战或将趋于温和

2024Q1 各电商快递公司单票收入降幅收窄，价格战或将趋于温和。从各家电商快递企业 公布的季度单票收入增速情况看，2020 年行业激烈的价格战重演的概率较小。2024Q1 中通、圆通、韵达、申通单票收入降幅同比-2.6%、-4.9%、-12.4%、-15.9%，较 2023Q4 降幅环比收窄 15.9pct、4.1pct、0.5pct、2.8pct。

1.4 快递新规或将加速电商快递行业分化，提升头部公司市占率

快递新规或将加速电商快递行业分化。2024 年 3 月 1 日，新修订《快递市场管理办法》 （以下简称“《办法》”）施行，《办法》规定，未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服 务站等方式投递快件的企业，由邮政管理部门责令改正，予以警告或者通报批评，可以并 处 1 万元以下的罚款；情节严重的，处 1 万元以上 3 万元以下的罚款。目前阶段，我国快 递行业监管重点已从做大转为做强。在快递行业高质量发展的背景下，该规定引导电商快 递企业提升服务质量。快递公司严格遵守新规按需派送或提高快递企业派送成本，压缩快 递公司利润。盈利能力强的快递公司将在竞争中胜出，行业面临进一步分化。2023 年， 电商快递代表公司（“三通一达”）的市占率近年维持在 66%左右，龙头公司市占率有望进 一步提升。

二、圆通位列电商快递企业第一梯队

2.1 圆通市占率位列电商快递行业第二

圆通成立于 2000 年，是国内领先的综合性快递物流运营商。2023 年圆通快递业务量 212 亿件，市占率为 16.1%，排名电商快递行业第二。公司通过全国性网络提供快递服务和其 他增值物流服务。

圆通速递业务包括快递业务、货代业务、航空业务及其他，其中快递业务为主要营收来源。 2018-2023 年，公司快递业务占比 86%-92%；货运代理业务占比 5%-13%；航空业务占 比 2%-3%；其他业务占比约 1%。

2.2 复盘圆通发展历程

复盘公司发展历程，圆通经历了登顶-暂时落后-奋起反超三个阶段。2015 年公司抓住电商与转运中心直营化两大机遇，反超“霸榜”十余年的申通成为 行业第一。 2016 年之后，由于未能抢占转运中心自动化的先机，被中通和韵达相继反超。 2019 年圆通引入职业经理人潘水苗先生，公司开启精益管理和数字化转型之路；精 益管理之下成本费用管控能力优秀，市场份额重回行业第二。

2.3 股权结构稳定，职业经理人团队专业高效、执行力强

公司股权结构稳定，截至 2024-3-31 实控人喻会蛟夫妇合计持有约 35.37%股权，阿里系 持股 20.11%。

公司组建专业的职业经理人团队，建立完善的现代化公司管理体系。圆通自 2013 年开始 从 UPS、高德、阿里等国内外领先企业中引进行业优秀人才。2019 年，公司引入职业经 理人潘水苗，并任命潘总为总裁，推动总部管理向全面数字化转型；2022 年，公司高管团队新聘彭科、葛程捷等 80 后职业经理人。

2.4 公司收入和利润边际改善，现金流充裕

2024Q1，公司营业收入 154.27 亿元，同比+19.5%，增长趋势向好。2018-2023 年公司 营收规模由 275 亿元增长至 577 亿元，CAGR 为 16%。

2024Q1，公司归母净利润为 9.43 亿元，同比+4.14%，实现边际改善。2018-2023 年归 母净利润由 19 亿元增至 37 亿元，CAGR 为 14.35%。

2014-2023 年，公司现金流充裕，净利润现金比率（经营活动现金流量净额/净利润）维 持 1 以上，说明圆通主营业务产生现金流的能力较强，净收益质量高。

三、“基建能力+数字化系统+精益管理执行”打造圆通竞 争优势

我们认为，基建能力带来的件量规模提升是数字化工具得以发挥作用的基础；数字化工具 在精益管理理念的指引下，在全公司推广和落地执行，全网实现了较好的降本效果。

3.1 基建能力筑牢根基，圆通持续的资本开支投入是数字化转型的基础

圆通历年重视资本开支投入，提升产能。2014-2023 年，公司资本开支 CAGR 为 57%， 2021 年公司资本开支金额为 56 亿元，达到历年峰值。2022 年以来，圆通资本开支稳中 有降，继续将完善转运中心、自动化设备、设备技术迭代升级、优化车型车队建设等网络 运行的基础设施建设作为重要发展基石。

圆通的土地使用权、房屋及建筑物账面价值位列电商快递行业第二。伴随业务量急剧增加， 土地资源为后续产能增加，如扩建转运中心提供地面基础。当前公司与中通土地储备优势 明显，房屋及建筑物价值较高，为未来件量规模提升提供充足支撑，也为全网数字化转型 打造了坚实基础。

3.2 圆通数字化核心系统包括管理驾驶舱&网点管家&客户管家

圆通全面推进数字化转型升级，基于底层数据系统“金刚系统”，开发“管理驾驶舱”、“网 点管家”、“客户管家”、“行者系统”等核心系统和平台。覆盖揽收、中转、派送、客服等 全业务流程，实现了对快件流转全生命周期的信息监控、跟踪及资源调度，为公司服务质 量、时效提升、成本管控、网络管理等提供了有效抓手。 驾驶舱管理系统旨在提升总部的数字化能力。其核心数据指标包括票件操作数据、车辆操 作数据、中心设备操作数据以及人员管理数据。管理者可以通过各个环节采集的数据，了 解中心营运状况及数据表现差异，判断管理是否有效，精准实施管理方法，实现高效的管 理目的。同时，业务人员可以直接查看各省市分公司的经营指标，监控快递全流程的各类 数据，总部对快递网络的管理能力显著提升。

“网点管家”旨在助力加盟商提升数字化水平。网点管家将日常业务流程通过数字化工具 呈现，帮助网点管理者提升管理能力和管理效率。以网点管家的财务系统为例，在以往， 面对月发件量 10 万+的客户，分公司账单统计工作量巨大，接入“网点管家”的“财务系 统”后，分公司每月每个客户的所有详单都可以一键生成，业务量、派件成本、场地费用、 人工开支等项目情况清晰可见。分公司不仅能减少财务人员配置，又快又准的出账也保证 了客户体验，增强了客户粘性。 “客户管家”旨在协助客户进行全链路管控和数字化营销。客户管家包含 5 个模块，是圆 通提升客户体验的关键抓手。以圆通某网点举例，接入“客户管家”之前，客户一天有 20 多个拦截件，需要靠圆通的人工客服解决，如果客服下班了，就只能等到第二天。接 入“客户管家”后，智能客服可 24 小时即时响应客户需求，处理 99%的问题件。该应用 提升了客户体验和客户满意度。

3.3 “精益管理理念+执行”实现核心成本（运输&分拣成本）下降

快递公司单票成本中，“派送成本+运输成本+中心操作成本”合计约 92~93%。以圆通 2023 年的单票成本构成为例，单票派费占比约 59%，单票运输成本占比约 21%，单票中心操 作成本占比约 13%，单票网点中转费占比约 6%，单票面单成本占比约 1%。由于派费最 终由寄件网点承担，快递公司扮演类似代收代付的角色，将派费支付给快递员，快递公司 负担的核心成本主要为运输成本和中心操作成本。

2019-2023 年圆通单票核心成本，下降的绝对值&降幅位列电商快递企业第一。绝对值角 度，2019-2023 年圆通的核心单票成本从 1.05 元降至 0.75 元，下降 0.30 元，同期中通/ 韵达/申通的单票核心成本下降 0.23/0.22/0.28 元。降幅角度，2019-2023 年圆通的单票核 心成本降幅为 29%，同期中通/韵达/申通的单票核心成本降幅为 25%/20%/27%。

2023 年，圆通单票核心成本（运输+分拣成本）居于电商快递行业第二（成本按照由低到 高排序）。从 2023 年各上市电商快递企业单票营业成本由低到高比较来看，圆通通单票核 心成本（运输+分拣成本）0.75 元位列第二，同期中通单票核心成本 0.72 元，韵达 0.87 元，申通 0.78 元。 数字化转型的难点不在系统，而在对管理理念的执行。圆通取得优秀的降本结果，除了圆 通数字化系统行业领先之外，在全公司范围内推广的精益生产管理理念助力公司实现成本 领先。数字化系统和先进的管理理念在日常的运营流程中带来实际的成本下降，构成了数 字化转型企业真正的竞争力，没有落地的数字化都只是空中楼阁。 圆通的精益管理理念从制造业中汲取经验。在制造业，精益管理的理念造就了丰田公司卓 越的质量和效率。精益生产起源于日本，是一种最大限度减少浪费的经营哲学，最经典的 应用之一是丰田模式（The Toyota Way）。丰田成功的秘诀，一是卓越的作业流程，包括 准时生产（just-in-time）、改善（kaizen）、单件流（one-piece-flow）、自动化（jidoka） 等；二是以了解和激励员工为基础的经营理念。

在圆通的数字化转型过程中，公司在运输、分拣以及加盟商管理等环节，贯彻落实精益生 产的运营理念，取得了较为优秀的降本效果。

3.3.1 运输成本：2019-2023圆通单票运输成本降幅电商快递行业最大

2019-2023 年圆通的单票运输成本下降幅度位于电商快递企业第一。从降幅来看， 2019-2023 年，圆通的单票运输成本降幅为 33%，同期中通/韵达/申通的单票核心成本降 幅为 27%/31%/27%。 2023 年圆通单票运输成本处于电商快递行业较低水平。2023 年圆通单票运输成本为 0.46 元、同期中通为 0.45 元，韵达 0.5 元、申通 0.41 元。

我们认为圆通的单票运输成本取得电商快递行业第二名（成本按照由低到高排序）的主要 原因为，在数字化系统的基础上，日常运营过程中落实和执行精益生产理念——提升自有 运力车辆占比&优化干线路由&提升车辆装载率降低单票运输成本

（1）提升自有运力车辆占比，2023 年自有车辆占比提升至 71%。2019 至 2023 年，公 司自有干线车辆从 1555 辆提升至 5354 辆，同比+244%。相应的，公司单票运输成本由 0.69 元下降至 0.46 元，同比-33%。公司持续优化运力结构，稳步提升大型运输车辆、甩 挂车辆、双边运输车辆及自有车辆占比；并实时监控业务量情况，前置管控用车计划，加 强区域内转运车辆的统一调配，及时调节运力资源，提高社会车辆、闲置车辆利用率，保 障运力投入的合理、高效利用。（2）优化干线路由，提升路由直达率。公司动态优化干线路由，延伸干线覆盖、推进跨 省双路由、提高单车行使里程，并下沉完善加盟网络的路由设计，提高路由直达率。公司 逐步拓展和优化城配中心、建包中心等覆盖范围，推广无缝对接；公司亦推进运输价格公 开化、透明化管理，进一步提升干线运输价格管控能力。 （3）近三年公司单车装载票数同比提升 20%/12%/19%。公司持续强化现场装载标准化 水平，强化单车装载的日常管控，并不断完善干线运输装车激励机制，单车装载票数进一 步提升。

3.3.2 分拣成本：圆通单票分拣成本下降绝对值位于电商快递企业第二

2019-2023 年，圆通的单票分拣成本下降绝对值位于电商快递企业第二。从绝对值来看， 2019-2023 年，圆通的单票分拣成本下降 0.07 元，同期中通/韵达/申通的单票分拣成本下 降 0.07 元/0 元/0.13 元。

2023 年，圆通单票分拣成本居于电商快递行业第二。2023 年，圆通单票分拣成本为 0.29 元，高于中通的 0.27 元，同期韵达 0.37 元、申通 0.37 元。圆通的单票分拣成本从 2017 年的 0.47 元降至 2023 年的 0.29 元。 从分拣中心及分拣线数量的绝对值来看，圆通并不占优。

我们认为圆通的单票分拣成本取得电商快递行业第二名（成本按照由低到高排序）的主要 原因为，在日常运营过程中落实和执行数字化和精益生产理念，提升人均效能&减少设备 分拣次数降低分拣成本。

人均效能方面：近 5 年平均人均效能同比+13%。 具体降本举措包括（1）提升固定工占比。公司运用数字化管理工具，全面落实转运中心 精益生产，科学合理排班，精准管控工序效能、岗位效率，提高固定员工占比（近 3 年固 定工占比同比平均提升 17%），提升装卸统筹人员复用率，确保岗位操作熟练度。 （2）员工绩效可视化。公司推进转运中心员工绩效结算线上化、可视化，有效激励操作 员工，提升岗位人员积极性和主动性，中心人均效能稳步提升。

设备效能方面：2021-2023 年，单票中心操作成本下降 0.01 元/-0.01 元/0.02 元。 公司升级场地工艺设备，加速提升自动化设备效能，并推广机械臂、翻板机、柔性分拣、 末端无人拉包等应用，减少分拣操作次数，优化工序效能，操作效率及精度进一步提高。

3.4 数字化对分公司降本：“一号工程”助力加盟商提质增效

“一号工程”是圆通向分公司（加盟网点）赋能的数字化标准化落地项目。旨在通过总部 自主研发的财务、人资、客服等数字化系统，以及各项业务的标准化管理规范，多维度、 全方位为分公司赋能，真正实现“全网一体、降本增效”。

3.4.1 纵观各个行业，持续提升整个产业链的质量是永恒的主题

从产业链看，不同行业的领导企业通过赋能供应商/加盟商实现双赢。在制造业，以标杆 企业博世为例，通过为中国供应商提供培训和运营解决方案，提升全体供应商的制造水准 以满足博世要求，达到和供应商联合竞争的优势。

我们认为，一号工程的精髓是拔高了全体加盟商管理能力的下线，提升全网的综合竞争力。 圆通借鉴了制造业精益管理及合作共赢的理念，在全网加盟商中推广“一号工程”，聚焦 全网一体数字化、标准化建设，在全网派出 70 多个落地小组和专业团队，通过对加盟商 派送、操作、运能、客服等业务环节的全方位调研、问诊，针对性出具整改和优化方案， 助力加盟商经营降本提质增效。截至 2023 年末，圆通加盟商覆盖范围已超 1,800 家，全 网综合经营实力提升显著。

3.4.2 圆通在派送、操作、运能和客服等方面助力加盟商降本增效

从网点实际操作看，派送方面，通过新增多条城区直送线路，提高快件直送占比和末端管 控力度，单个加盟商可实现每月降本超万元。操作环节，通过合并拉包、倒包等工序，设 置专人翻包等手段，提高操作效率，单个网点可节约近 4 名用工；（以江苏泗阳圆通加盟 商为例，一号工程项目组带来先进的运营管理理念，精益管理下单个换包时长减少 53 秒， 日均错分率降低近 70%，服务质量和客户体验明显提升。）运能方面，通过对车辆进行合 并升级，不仅节省了车辆和发车车次，也提升了单车装载率，有助于更高效地完成现有运 输任务，折算下来单个网点每月降本近 2 万元；客服环节，通过业务培训和数字化管理工 具使用，客服工作效率和网点 KPI 数据稳步提升。以泗阳圆通加盟商为例，通过落地“一 号工程”整体实现月降本约 4 万元。

四、数字化转型效果：圆通市占率、单票收入、单票利润 位列电商快递行业第二

4.1 市占率：圆通市占率位列电商快递行业第二

2023年，圆通以 16.1%的市场份额连续 7个季度保持行业第二。2022年 Q2，圆通以 16.2% 的市场份额超越了韵达（15.68%）。2023 年圆通市占率 16.1%，同期中通、韵达、申通 市占率分别为 22.9%、14.3%和 13.3%。

2023 年圆通完成快递量 212 亿件，同比+21.31%。相比之下，中通、韵达、申通分别完 成件量 302、189 和 175 亿件，同比分别增长 23.83%、7.07%和 35.21%。

4.2 单票收入：位于电商快递企业第二

2023 年圆通单票收入上市电商快递企业第二。2023 年圆通快递单票收入为 2.47 元，同 期中通（调整后）2.53 元，韵达 2.30 元和申通 2.23 元。

圆通单票收入近三年平均增速 2.5%，位于电商快递行业第一。从三年单票收入平均增速 来看，圆通/中通/韵达/申通分别为 2.5%/1.2%/1.7%/-1.7%。说明自圆通 2020 年开始实施 数字化转型以来，数字化转型推动公司提升服务质量、改善用户体验、提升品牌溢价。

4.3 单票净利：位于电商快递企业第二

圆通单票净利位于上市电商快递企业第二名。2023 年，圆通单票净利为 0.18 元，中通单 票净利为 0.30 元，韵达和申通的单票净利为 0.09 和 0.02 元。从近 3 年各电商快递公司 的单票净利比较来看，2021-2023 年，圆通单票净利分别为 0.13/0.23/0.18 元，分别是韵 达的 1.6/2.7/2.1 倍，是申通的-/10.7/9.3 倍。我们判断，圆通的单票净利在行业分化中已 经与韵达和申通拉开差距。

圆通近三年单票净利平均增速为 14%，位于电商快递企业第一。从单票净利近三年平均 增速看，圆通/中通/韵达/申通分别为 14%/7%/-487%/-4%。说明自圆通 2020 年开始实施 数字化转型以来，公司近三年单票净利的增长水平位于电商快递行业前列，充分体现了数 字化对公司业绩增长的贡献。

五、2024年是圆通国际化元年，公司持续探索第二增长曲 线

2023-2027 年，预计中国跨境电商零售市场复合年增长率为 19.5%。中国跨境电商零售市 场的发展带动跨境物流服务需求增加，预计 2023-2027 年中国跨境物流市场复合年增长 率为 12.1%。圆通国际化所布局的三大业务，货代、国际快递和航空协同发展，将有望受 益于跨境物流市场的增长，在圆通中国快递业务的基本盘之外，成长为公司第二增长曲线。

5.1 中国跨境电商零售市场发展推动跨境物流服务增长

中国跨境电商零售市场呈现良好增长势头。中国跨境电商零售市场的市场规模从 2018 年 的 2,010 亿美元增至 2022 年的 4,425 亿美元，2018-2022 年的 CAGR 为 21.8%。受益于 跨境电商业务政策利好、电商平台与海外品牌建立合作以及国际快递服务发展，预计 2027 年中国跨境电商零售市场规模将达到 11,019 亿美元，2023-2027 年的 CAGR 为 19.5%。

跨境电商的迅速发展有望带动跨境物流服务需求的增长。根据 Frost & Sullivan，受益于 跨境电商的强劲增长，中国的跨境物流市场由 2018 年的 1,277 亿美元增加 43.3%至 2022 年的 5,384 亿美元。展望未来，在国际贸易增长的推动下，中国跨境物流市场预计将由 2023 年的 2,609 亿美元增至 2027 年的 4,114 亿美元，复合年增长率为 12.1%。圆通的国 际快递业务主要受益于跨境电商的增长。 跨境海运和空运市场是跨境物流市场的重要组成部分，也是圆通货代业务的主要服务市场， 两个市场的跟踪指标主要为运量和运价。根据 Frost & Sullivan，2023-2027 年，预计中 国跨境物流服务市场将从 1376 亿元增长至 1714 亿元，CAGR 为 5.6%。 中国跨境海运市场：2023-2027年，预计中国跨境海运市场规模从1130亿美元增长至1410 亿美元，CAGR 为 5.6%。中国跨境海运市场规模运量：2023-2027 年，预计中国跨境海 运货运量从 71.7 百万 TEU 增长至 82.7 百万 TUE，CAGR 为 3.6%。运价：2021-2022 年，受疫情影响供给受限，中国海运运价大幅上涨。2023-2027 年，海运运价回落到正常 水平，预计海运运价将从 1580 美元/TEU 增长至 1703.5 美元/TUE，CAGR 为 1.9%。

中国跨境空运市场：2023-2027 年，预计中国跨境空运市场规模从 240 亿美元增长至 300 亿美元，CAGR 为 5.7%。中国跨境空运市场规模运量：2023-2027 年，预计中国跨境空 运货运量从 6.9 百万吨增长至 7.8 百万吨，CAGR 为 3.1%。运价：2020-2021 年，受疫 情影响供给受限，中国空运运价大幅上涨。2023-2027 年，空运运价回落到正常水平，预 计空运运价将从 3533.6 美元/吨增长至 3900.4 美元/吨，CAGR 为 2.5%。

5.2 货代、国际快递、航空三大业务有望成为公司的第二增长曲线

跨境物流市场主要的商业模式分四类：（1）跨境货运代理服务；（2）跨境货运代理服务； （3）跨境小件包裹；（4）国际仓储解决方案。 货代、国际快递和航空三大业务有望协同发展。圆通除中国本土的核心快递业务之外，国 际化布局的三大业务，货代、国际快递和航空，航空业务主要为货代和国际快递业务提供 物流支持。 2020-2023 年圆通国际三大业务占营业收入比重区间为 9.7%-17%。2023 年，分产品来 看，货代服务、国际快递和航空业务实现营业收入 31/13/12 亿元，同比-32%/+67%/-33%。 从 2020-2023 年营业收入占比区间来看，货代服务、国际快递和航空业务占比分别为 5.4%-10.3%、2.3%-4%和 2.1%-3.4%。

5.2.1 货代业务：具备周期属性，2020-2021年受疫情影响大幅增长

圆通货代业务（空运及海运业务）的增长具有一定的周期性，主要受到行业供需关系的影 响。由于疫情影响之下空运和海运的供给受限，需求上涨导致运价上涨，2020-2021 年， 公司货代业务营收分别增长 27%和 22%。2023 年圆通货代业务营收 31 亿元，同比-32%， 主要系(a)疫情后行业供求关系逐步恢复常态，海运客户对海运服务的需求下降；(b)由于 空运及海运货运仓位供给增加，使公司向客户收取的运费减少。

5.2.2 国际快递业务：受益跨境电商蓬勃发展增长亮眼

2019-2023 年，圆通国际快递业务呈现较快增长，CAGR 为 50%。2021 年，受益于新冠 疫情下供给受限，需求大幅上涨，圆通国际快递业务收入实现 18.26 亿元，同比+95%。 2022 年以来，随着疫情缓解，国际快递业务供需回归常态。2023 年，国际快递业务营收 13 亿元，同比+67%，完成国际快递及包裹服务约 1.48 亿件，同比+20%。主要系公司与 跨境电商平台 TEMU、Tik Tok、SHEIN、Shopee 等保持常年合作，及中日、陆台、中韩 精品专线产品稳步拓展。

5.2.3 航空业务：跨境空运市场回暖利好公司航空业务

2020-2023 年，公司航空业务收入从 11.22 亿元增长至 11.99 亿元，CAGR 为 2%。2023 年，公司航空业务实现营收 12 亿元，同比-33%，主要系上游需求疲软，行业供给增加， 航空运输业务收入有所下降。圆通作为国内仅有的两家拥有自有航空公司的民营快递企业 之一，2023 年底自有航空机队数量 13 架，圆通航空累计开通航线超 130 条。我们判断， 随着国际航空运输市场回暖，公司航空业务收入有望进一步增长。

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