圆通速递（600233）研究报告：放下成见复盘十年变迁，快递元老重回优秀.pdf

上传者：风****
时间：2022/07/25
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圆通速递（600233）研究报告：放下成见复盘十年变迁，快递元老重回优秀。随着快递板块进入行业格局初步改善、公司阿尔法尚未被深入关注阶段，我们建议重视圆通布局机会。市场对圆通的禀赋基因、行业新阶段的核心矛盾变化、圆通和而不同的经营策略、新阶段从优秀到引领的潜力均存在认知差，圆通的业绩和估值具备双击机会。

通达快递均为 2017 年前后集中上市，2016-2017 年正是市场对快递行业密集研究关注年份，也是圆通处于下行阵痛期年份，导致圆通 2016-2017 年阶段性表现在投资者感知中被赋予过高权重，市场对圆通基本面过往存在一定成见。我们认为，要了解圆通，需要拉长时间维度、结合行业变迁，复盘圆通过去 10 年发展历程。

认知差 1：圆通历史上经营并不差，2015 年及之前多年市场地位领先；不动产投资早、减轻后期资金压力和折旧压力；率先引入职业经理人机制、探索数字化运营、发展多元业务，事后看有价值。

认知差 2：圆通经营阵痛期并不长，主要集中在 2016-2017 年，主业错失中转自动化红利、成本短板突出，职业化和多元化试错加剧阵痛，但 2018 年开始果断调整。 3 个有利因素为圆通成本追平创造契机：成本曲线为凹性，圆通规模并不落后；数字化工具助力学习曲线较快下移，圆通数字化基础较好；土地和场地等不动产投资领先，使得自动化设备铺设较为顺利。认知差 3：圆通在 2018 年即开始修复，2018-2020 年公司经营有积极改善：职业经理人潘水苗担任总裁，管理层保持稳定，吸取上市前 2 年得失，行业下行期聚焦快递主业、新业务收缩减亏。但公司成本修复效果更多被行业下行掩盖，利润下