圆通速递研究报告：事缓则圆，管理进阶的快递企业价值重估.pdf

圆通速递研究报告：事缓则圆，管理进阶的快递企业价值重估。预期差1：对快递资产的理解，25年三大变化推动价格战激烈程度超预期。快递是具有消 费成长属性的类公用事业资产，作为类基建功能的中游行业，连接商流与消费者，因此监 管部门在进行价格政策管理时更兼顾产业链发展。25年三大变化：1）更加强调优化物流 成本，当前对于消费者和快递员权益的保护手段相较21年更为成熟，具备企业市场化竞 争的可能，义乌等核心城市更加注重产业链发展；2）行业经历3年信息化、透明化的定 价演变，渠道承担较多降价压力，总部的分化会较过往3年放大；3）头部企业不甘于利 润增速较长时间处于“0—行业增速”区间的温水煮青蛙，战略转变，或舍弃利润增长追 求市占率提升。23-24年消费趋势变化与产能错位带来表观核心成本趋同，实际单价与全 链路成本差距拉大，在25-26年新一轮产能周期可能拉大。价格战重塑行业头部企业估值 体系，关注圆通长期价值，类公用事业属性带来优质现金流托底，长期格局优化后业绩有 望迎来高弹性。

预期差2：对圆通报表的解读与管理模式的探索。24Q3无论是合理利润与市占率的取舍、 还是数据资源入表的优化，均显示出公司清晰的战略。季度派费的稳健反应公司杜绝差异 化派费，保障网点利益。在此基础上，一号工程与数字化改革助力打造“非直营但类直营” 的管理体系，强化网络执行力。我们拆解公司近几年变化，尝试理解数字化与AI应用对网 络的持续改造，并归功为卓越的企业文化与管理体系。二级市场应当从产业与长期战略角 度理解上述变化，给予公司耐心，量变引起下一轮质变。