2024年圆通速递研究报告：电商快递业务稳步向好，数字化精益管理降本增效

一、国内快递龙头之一，快递业务贡献主要业绩

发展历程：发家国内电商快递业务，切入国际化布局。公司成立于 2000 年 5 月，由董事长 喻渭蛟带队在上海市长宁区创办；2005 年，公司率先和淘宝电商合作，开启“线上线下” 融合新模式；2009 年，公司与 IBM 合作开发金刚系统，为公司后来的全方位数字化转型奠 定了核心系统基础；2014 年，圆通航空获中国民航局批准成立；2015-2016 年，公司分别 引入阿里巴巴战略投资以及登陆上交所主板上市；2020 年，公司“东方天地港”全球航空 物流枢纽选址落户嘉兴，并于 2023 年全面开工。公司自创立以来，优先发展国内电商快递 业务并与领先的电商平台开展合作，同时积极布局相关资产基础设施，并尝试国际化出海拓 展。

股权架构：创始人持股比例较低，阿里系入股 20%。截止 2024 年 3 月末，公司前十大股 东持股比例合计 65.3%，股权结构相对稳定。其中，实控人喻会蛟、张小娟直接及通过圆通 蛟龙持有公司合计 35.4%股权，占比在我国快递公司中相对较低；阿里系在 2015 年作价 25.21 亿元实现增资入股，于 2020 年进一步受让公司股份 3.79 亿股（占当时公司股份总数 的 12%），截止 24 年 3 月末阿里系旗下杭州灏月及杭州阿里创投合计持有公司 20.1%股权。 实控人持股比例相对较低的情况赋予了加盟商和潜在战略投资者入股的空间，或有助于总部 与加盟商的利益协同以及战略资源导流。

资产情况：公司资产布局覆盖国内外。截止 2023 年底，公司快递服务网络覆盖全国 31 个 省、自治区和直辖市，地级以上城市已基本实现全覆盖，县级以上城市覆盖率达 99.9%；公 司加盟商数量 5071 家，终端门店超 82000 个；公司在全国范围拥有自营枢纽转运中心 73 个，布局自动化分拣设备 238 套；公司全网干线运输车辆近 7500 辆，其中自有干线运输车 辆 5354 辆；公司自有航空机队数量 13 架。

业务结构：公司聚焦快递主业，同时布局货代及航空等业务。1）快递业务方面，2023 年 营收 522.69 亿元，同比增长 13.3%，占比 90.6%；毛利率 10.3%，毛利润 53.66 亿元，占 比 91.6%。2）货代业务方面，由 2017 年 11 月收购的中国香港上市公司“先达国际”（22 年 12 月更名为“圆通国际快递”）经营，2023 年营收 30.68 亿元，同比下降 31.6%，占比 5.3%；毛利率 10.3%，毛利润 3.15 亿元，占比 5.4%；3）航空业务方面，圆通航空于 2014 年成立，已成为国内航空货运领域的头部企业之一，2023年营收11.99亿元，同比下降32.5%， 占比 2.1%；毛利率-20.3%，毛亏损 2.44 亿元。

股权激励：上市以来推动实施三期限制性股票激励计划及两期股票期权激励计划，长效激 励机制健全。公司分别于 2017 年、2018 年、2019 年推出第一至三期限制性股票激励计划， 后续分别于 2020 年及 2022 年推出第一、二期股票期权激励计划。公司通过积极的激励机 制制定，建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心业务人员、 技术人员及骨干员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一 起，使各方共同关注公司的长远发展。从最新的第二期股票期权激励计划来看，调整后行权 价格 15.78 元/股；拟授予激励对象的股票期权数量占草案公告日公司股本总额的 0.36%； 绩效考核目标为 22-24 年当年度扣非归母净利润实现情况，或当年度快递业务量较 21 年同 比增速相对行业超额增速。截止 24 年 6 月 14 日，第一个行权期 22 年度利润和件量增长的 绩效考核目标都达成，第二个行权期 23 年度件量增长的绩效考核目标达成。

二、行业竞争秩序整体仍将稳定，为稳健发展创造良好条件

2.1 我国快递价格竞争经历了“中小主导-头部主导-新进资本主导-政策规制”的过程

我国快递价格竞争经历“中小主导-头部主导-新进资本主导”阶段，而后监管介入形成规制， 价格竞争的秩序边际有所改善。 1）2017 年之前：中小快递主导阶段。价格竞争主要由中小快递发起，行业集中度下降。 2）2018-20Q1：头部快递主导阶段。价格竞争主要由头部快递主导，行业集中度提升。 3）20Q2-21Q2：新进资本主导阶段。极兔进入中国市场，行业集中度下降，龙头盈利及现 金流受损。 4）21Q3 及之后：监管政策“托底”之下恶性竞争结束，23 年以来局部区域在局部时间段 仍有一定程度的偏温和的价格竞争。

2.2 考虑核心要素的边际变化，行业价格竞争秩序或有望维持稳定有序

基于对政策、龙头意向及产能情况、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对 2023 年的边际变化角度，未来行业价格竞争激烈程度或偏稳定：

1、政策监管

政策监管的工作重点是提升快递行业的发展质量。2023 年 12 月，新《快递市场管理办法》 正式公布，修订后的《快递市场管理办法》主要内容包括：明确促进快递发展的保障措施， 建立绿色低碳发展的制度导向，优化快递市场秩序的规制方式，加强消费者使用快递服务的 权益保护，体现快递安全发展的制度要求，完善快递行业治理的制度手段等。2024 年 1 月， 市场监管总局（国家标准委）发布《快递包装重金属与特定物质限量》《快递服务》《快递循环包装箱》等五项国家标准，进一步规范邮政行业发展，提升快递服务质量水平。 考虑到快递行业特性，我们认为监管的“托底”或具备持续性，护航行业相对健康的发展步 调。快递行业具备明显的劳动密集属性，拥有大量的末端揽派从业人员，从业人员的稳定关 系到社会的稳定。因此，党中央、国务院就保障快递员、外卖配送员权益多次作出重要指示， 要求完善多渠道灵活就业的社会保障制度，维护好快递员、外卖配送员等的合法权益。2021 年 6 月，经国务院同意，交通运输部、国家邮政局、国家发展改革委、人力资源社会保障部、 商务部、市场监管总局、全国总工会联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意 见》。

2、龙头意向

份额（件量增速）与盈利都是重要的考量因素，我们判断龙头或将有所兼顾。以中通快递为 例，公司在 2024 年第一季度未经审计财务业绩公告中提出，公司相信中国经济将逐步企稳 向好，快递行业的长期发展前景依旧广阔。专注自身、打造差异化的产品和服务，是中通可 持续健康发展、长期创造价值的必然选择；公司预计今年的行业增速在 15%-20%之间，基 于不做亏本快件的原则，公司接受市场份额在一定范围内回落。展望未来 1-2 年的时间维度， 考虑行业规模增速中枢边际上的放缓以及头部电商快递公司的表态及经营举措，我们认为龙 头或会对份额及盈利的增长目标有所兼顾。

3、新进入者

极兔战略重心转移，其余潜在新进入者未来或难有契机再度发起恶性竞争。2020 年极兔通 过收购中国龙邦快递，获得国内快递运营资质牌照，在国内正式起网运营，日均单量由 2020 年的 569 万件高增至 2021 年的 2283 万件。2021 年 4 月，由于"低价倾销“且整改未达要求， 极兔义乌的部分分拨中心被整治停运。从单量的增长节奏看，2021 年极兔国内快递件量同 比增速达 300.0%，2022 年及 2023 年同比增速分别放缓至 44.3%、27.6%；从单票盈利的 减亏节奏看，2020-2023 年极兔中国单票毛利分别为-0.28 美元、-0.15 美元、-0.06 美元、 +0.004 美元。事实上，2022 年 6 月极兔武汉大客户交流会上，高管披露极兔的未来，是希 望在各国运营最后一公里，成为集合快递、快运、冷链、高端商务件和各国相互跨境的综合 物流服务商，我们认为未来极兔国内电商快递业务或会更加重视提质增效。此外，在行业高 质量发展成为重点的大背景下，其余潜在新进入者通过过去的“低价-份额扩张-融资-低价” 传统路径实现规模增长的逻辑链路已经不被允许，未来或难有契机再度发起恶性竞争。

三、三大核心优势赋能公司快递业务经营能力

3.1 全网数字化工程夯实精益管理组织能力

圆通在通达系加盟制快递公司中率先推动全面数字化转型。公司自 2009 年起持续投入大量 资金合作开发拥有自主知识产权的快递服务运营系统——“金刚系统”，公司以该底层数据系 统为基础，进一步开发了全链路管控系统，形成了包括“管理驾驶舱”、“网点管家”、“客户管 家”等核心系统平台，覆盖揽收、中转、派送、客服等全业务流程，面向总部内部、加盟商 及客户。2019 年，潘水苗先生任总裁后公司开始推行全网一体化、标准化体系的建设，着 力打造“非直营的直营体系”。公司以提升数字化、信息化、智能化为主线，提升内部运营的 安全和效率，并为全链路的信息数据采集、产业链上下游的信息交互提供支持和保障。

公司把分公司数字化标准化作为一号工程，打造“非直营的直营体系”，我们分析本质上是 将数字化工程带来的精益运营红利从总部的干线及分拣层面扩散至全链路（末端），从帮助 加盟商降本增效的过程当中获取末端服务品质的改善、网络凝聚力的提升以及对加盟商补 贴开支的下降。2023 年，公司在全网派出 70 多个落地小组和专业团队，加盟商覆盖范围 已超 1800 家。2024 年公司有望总结上一年度“一号工程”落地过程中的经验，提炼方法和标 准，加速推进全网落地，全方位助力加盟商经营降本增效提质。截至 24 年 4 月 26 日，加 盟商覆盖范围已近 2000 家，全网综合经营实力显著提升。

3.2 规模效应及资产布局夯实经营履约能力

规模效应稳步释放，23 年年度市占率重回行业第二。 1）2015 年前：分拨中心的直营化有助于产能扩张、成本管控及服务标准化，公司陆续推动 分拨中心直营化，2013-2014 年公司市占率位居行业第二、仅次于申通，2015 年跃居行业 第一，份额达到 14.7%。 2）2015-2017 年：行业进入自动化设备布局红利期，但公司当时切入航空国际业务并发展 B 网，且少数加盟商网点出现管理问题（例如 17 年北京花园桥网点快递积压），16 年起公 司市占率下滑至行业第二，18 年成为行业第三，被韵达反超。 3）2019 年至今：潘水苗先生进入公司任职，逐步重视快递业务产能投放及数字化变革，于 2023 年公司市占率 16.1%，反超韵达成为行业第二。

干线资产：通过路由优化、装载率提升和运力管理改善增强干线运输能力。 1）路由优化：加大运力统筹，综合调度自有运力、加盟运力与社会运力，在部分区域精准 调度航空腹舱资源，减少快件中转与回流次数。持续优化转运中心产能建设，拓展城配中心、 建包中心辐射范围，推进运力统筹下沉赋能，持续推广无缝对接，动态优化路由规划。 2）装载率提升：优化干线运输车辆装车绩效考核，提升甩挂车辆、双边运输车辆、大型运 输车辆等的占比，加强现场装载和返程空载管理，降低空返成本，全方位提升车辆装载票数 和装载率。 3）运力管理改善：推动车辆管理智能化、数字化，实现实时动态监控；适度扩大车队规模 及提升车辆自有率；完善干线运力采购体系，通过运盟系统全程监控的方式提升汽运结算效 率，实时监控预警超标运价情况，推动燃油、车辆及保险的集中招采。 公司运输工具的账面价值由 2013 年末 1.65 亿元高增至 2023 年末 7.14 亿元；全网干线车 辆数量由 2018 年 5100 辆增长至 2023 年 7500 辆，车辆自有化率从 2018 年 23.5%提升至 2023 年 71.4%。

分拣资产：“通胀型”的房屋建筑物及土地使用权资产具备先发优势，精益化生产有望继续 提升效率。圆通早期更侧重于投资“通胀型”的房屋建筑物及土地使用权资产。公司 2023 年末房屋建筑物账面价值 109.70 亿元，土地使用权账面价值 46.42 亿元，仅次于中通。公 司枢纽转运中心数量从 2016 年 62 个提升至 2023 年 73 个，单个转运中心日均操作业务量 从 2016 年 19.65 万件提升至 2023 年 79.58 万件（复合增速 22.1%）。未来公司有望持续加 强自动化分拣设备的升级改造，增加无人化、少人化等新技术设备的应用，采用和推进柔性 分拣，并投入窄带自动化分拣机、翻板机、圆盘分拣机等设备，逐步打造“无人中心”，从 而显著提高转运中心的自动化、智能化水平。

3.3 职业经理人制度夯实战略决策能力

圆通是国内快递行业较早引入职业经理人制度的公司。当企业发展到具备较高的规模化、 体系化、精细化程度后，引入职业经理人是一个较优的选择,有助于企业在快速变化的商业 环境中增强学习能力，实现所有权和决策权的分离，以推动战略决策科学性、客观性的提升。 2016 年上市前期及初期，公司先后从 UPS、顺丰、中国外运、德邦等公司引入职业高管； 2019 年，公司进一步深化职业经理人制度建设，潘水苗先生（具备高新技术实体行业及一 级金融市场投资复合背景）出任公司总裁；2024 年一季度，公司引入周建（曾就职顺丰、 百世）出任圆通速递国际执行董事及副总裁。我们认为，职业经理人制度的深化，反映的是 公司快速学习反应能力的提升以及治理的完善。

四、航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极

公司积极践行国际化发展战略。圆通综合运用自建自营、战略合作等多种方式，强化 RCEP 成员国、欧洲、美洲等国家地区网络布局，充分挖掘市场需求，为客户提供量身定制的一站 式解决方案，国际货运业务现已涵盖空运、海运、铁路、公路、多式联运等，此外着力推进 国际快递业务发展。2023 年公司国际快递及包裹服务业务完成量 1.48 亿件，同比增长 20%。

资产壁垒高筑，为加盟制快递唯一具有自有机队的企业。 1）机队方面，公司截止 2023 年末自有航空机队数量 13 架，其中波音 767-300 共 2 架， 波音 757-200 共 10 架，ARJ21-700 共 1 架。 2）航线方面，圆通航空截止 2023 年末累计开通航线超 130 条，持续加密亚洲和东欧等核 心区域的航线。 3）枢纽方面，圆通浙江嘉兴“东方天地港”已经全面开工，公司预计 2024 年全面建成， 2025 年全面投产，未来枢纽网络布局将以“一主九从、3+3”为关键节点，以嘉兴“东方 天地港”为全球航空核心枢纽及多式联运中心，以中国澳门（横琴）、合肥、义乌、广州、 昆明、南宁、海口、绥芬河、霍尔果斯为国内综合枢纽，以洛杉矶、里约、悉尼、曼谷、迪 拜、布达佩斯为国际核心节点。

展望未来，公司将继续深化国际化发展战略，推进“快递出海”工程，围绕国际快递、国 际货运和供应链业务进行拓展布局，重点发力国际快递。首先，公司将以国际快递为重点， 依托自有全货机和优质航线等资源，打造中日、中韩、中澳等精品线路，提升国际快递产品 服务质量，强化成本管控，并将加快对全球核心网络枢纽的布局，构筑国际网络基础能力。 其次，公司将保持国际货物运输代理业务的稳定发展，并拓展服装、汽车和电子产品等多领 域的供应链服务。同时，公司将深化国际化人才团队的引进和培养。国际空运、海运的市场 价格下行空间相对有限，公司航空货运业务基本稳定，国际业务逐步改善，2024 年公司航 空货运和国际业务有望整体维持稳中向好态势。

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