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圆通速递研究报告：电商快递业务稳步向好，数字化精益管理降本增效。国内电商快递龙头之一，快递业务贡献主要业绩。公司成立于2000年5月，于2005年率先和淘宝电商合作，开启“线上线 下”融合新模式，并于2016年借壳登陆上交所主板上市。公司自创立以来， 优先发展国内电商快递业务并与领先的电商平台开展合作，2023 年快递行 业收入及毛利占总收入及总毛利比重分别为 90.6%及 91.6%。

行业竞争秩序整体仍将稳定，为稳健发展创造良好条件

基于对政策、龙头意向情况、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相 对2023年的边际变化角度，未来行业价格竞争或将缓和。

政策监管方面，工作重点是提升快递行业的发展质量，新《快递市场管理办 法》自24年3月起正式实施，将快递业高质量发展产生了一些成熟经验和 制度需求上升为制度安排，为快递市场建立明确的制度预期。此外叠加快递 行业劳动密集型的特性，我们分析监管的“托底”或具备持续性，2023年监管 价格竞争秩序的手段相对灵活，主要是在局部时间、局部区域定点消除“跑 冒滴漏”现象，我们预计2024年从边际的角度，价格仍有望维持稳定。

龙头意向方面，展望未来1-2年的时间维度，考虑头部电商快递公司的表态 及经营策略，我们认为龙头或会对份额及盈利的增长目标有所兼顾。

新进入者方面，我们分析极兔或将更加重视国内业务的发展质量，此外在行 业高质量发展成为重点的大背景下，其余潜在新进入者通过过去的“低价-份 额扩张-融资-低价”传统路径实现规模增长的逻辑链路已经不被允许，未来或 难有契机再度发起恶性竞争。

三大核心优势赋能公司快递业务经营能力

全网数字化工程夯实精益管理组织能力。圆通在通达系加盟制快递公司中率 先推动全面数字化转型，2009 年合作开发拥有自主知识产权的快递服务运 营底层数据系统——“金刚系统”， 把分公司数字化标准化作为一号工程， 打造“非直营的直营体系”，我们分析本质上是将数字化工程带来的精益运 营红利从总部的干线及分拣层面扩散至全链路（末端），从帮助加盟商降本 增效的过程当中获取末端服务品质的改善、网络凝聚力的提升以及对加盟商 补贴开支的下降。

规模效应及资产布局夯实经营履约能力。1）干线资产方面，公司通过路由 优化、装载率提升和运力管理改善增强干线运输能力。2）分拣资产方面，公司早期重视投资“通 胀型”的房屋建筑物及土地使用权资产，对于自动化设备的布局逐步后来居上。

职业经理人制度夯实战略决策能力。圆通是国内快递行业较早引入职业经理 人制度的公司，2016年上市前期及初期，公司先后从UPS、顺丰、中国外 运、德邦等公司引入职业高管；2019 年，公司进一步深化职业经理人制度 建设，潘水苗先生（具备高新技术实体行业及一级金融市场投资复合背景） 出任公司总裁；2024 年一季度，公司引入周建（曾就职顺丰、百世）出任 圆通速递国际执行董事及副总裁。

航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极

圆通速递在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2023年末自有航空机队数量13 架；圆通航空累计开通航线超 130 条；浙江嘉兴“东方天地港”已经全面 开工，公司预计2024 年全面建成，2025 年全面投产，未来枢纽网络布局 将以“一主九从、3+3”为关键节点。展望未来，公司有望继续深化国际化发 展战略，推进“快递出海”工程，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进 行拓展布局，重点发力国际快递。