2024年农林牧渔行业中期策略：景气回升，布局龙头

生猪：告别供给过剩期，开启新一轮上行周期

（一）回顾 2024H1：2 季度猪价触底回升，当前行业重回盈利区间

由于供给相对充足和春节后消费淡季的叠加影响，1季度猪价以震荡为主，行业 整体继续亏损，随着供给趋缓和需求季节性回暖，2季度猪价触底反弹，快速上行至 成本线上，根据Wind数据，6月21日自繁自养群体头均盈利约383元/头。24年上半 年，行业整体小幅亏损，上半年自繁自养头均亏损预计约40元/头。 1. 生猪价格：受前期疫病影响叠加春节旺季需求提振，春节前猪价明显上涨，在 淡季猪肉消费相对低迷情况下，3、4月份生猪价格以震荡为主，随着前期产能 缺口逐步体现，5月猪价快速上涨至行业成本线上。根据搜猪网，上半年猪价高 点达19元/公斤，近期猪价正常调整回落，6月26日生猪价格约17.7元/公斤，全 行业处于盈利状态。估计23年上半年生猪均价约15.5元/公斤，较去年同期上涨 5.27%。 2. 仔猪价格：由于行业补栏积极性提升，1季度仔猪价格开启快速上行，价格水平 率先跨过行业成本线。根据涌益咨询，7公斤仔猪价格从年初的195元/头快速上 涨当前的680元/头，处于较好盈利状态。 3. 母猪价格：1季度母猪价格持续震荡，随着生猪价格回暖，6月以来母猪价格小 幅回升，当前母猪价格约32.3元/公斤，较年初上涨约8.2%。

（二）生猪存栏降至 21 年以来低位，看好 3 季度猪价继续上行

伴随行业陷入深度亏损，行业产能自2023年初开始去化，根据农业部数据，23 年1月以来能繁母猪存栏量连续16个月环比下降，累计降幅达到11.3%，行业过剩产 能得到明显去化。根据统计局数据，截至24年1季度末，能繁母猪存栏量3992万头， 同比下降7.3%。 当前生猪存栏已处于21年以来最低水平，根据统计局数据，24年一季度末全国 生猪存栏量为4.085亿头，同比下降5.2%，季度环比下降5.9%。此外，仔猪数据是 判断中期猪价指标，根据农业部数据，23年12月-24年5月，全国新生仔猪数量同比 下降约7%。 从产能、存栏、仔猪等数据看，前期产能去化效应正在逐步显现，生猪存栏水平 明显下滑，预计3季度行业整体供给将继续下滑，随着后续需求季节性回暖，看好3 季度猪价超预期表现。

（三）2 季度上市公司养殖成本中枢下移，未来养殖利润有望超预期

23年12月以来，饲料原料价格快速下跌，带动养殖饲料成本下行。根据wind数 据，当前玉米、豆粕国内现货价格分别为2477元/吨、3306元/吨，较年初分别下跌 3.5%、16.8%。 受益前期饲料原料价格下跌的效应在养殖成本上逐步显现，同时伴随着前期疫 病影响逐步褪去，2季度以来行业养殖成本步入快速下行通道，整体养殖成本中枢有 所下移。在本轮上行期中，各养殖企业有望受益猪价上行与成本下行之间“剪刀差” 扩大，整体盈利水平有望超出市场预期。

（四）资产负债表待逐步修复，后续行业产能或缓慢增长

随着仔猪销售以及肥猪养殖均重新实现较好盈利，2季度行业产能开始恢复缓慢 增长。根据农业部数据，24年5月份能繁母猪存栏量环比增长0.3%，自23年1月份以 来首次环比增长；根据mysteel数据，24年3月以来能繁母猪存栏量开始恢复增长， 3、4、5月份环比分别增长0.22%、0.94%、0.43%。 2021-23年猪价经历较长时间调整，生猪养殖亏损持续时间较长，生猪板块整体 负债率仍处于相对高位。此外，由于前期养殖企业资本开支趋于保守，母猪产能增 速放缓。中小养殖户方面，当前50kg后备母猪价格为1622元/头，较年初上涨5.46%， 侧面说明当前养殖户补产能情绪相对谨慎，综合预计行业产能恢复速度或较为缓慢。

肉禽养殖：白羽鸡产业链磨底待涨，黄羽鸡养殖回 归盈利

（一）白羽鸡：2 季度产业链价格有所回落，关注种鸡存栏调整节奏

受供给相对充足、淡季消费低迷等因素影响，春节后商品代鸡苗及毛鸡价格震 荡下行，上游种鸡环节盈利好于下游养殖及屠宰端，上半年毛鸡养殖及屠宰端陷入 亏损，父母代鸡苗销售维持盈利状态。 1. 白羽父母代鸡苗：据禽业协会，24年上半年父母代鸡苗价格维持在35-40元/套 区间震荡，目前价格水平为39.8元/套，上半年父母代鸡苗销售处于盈利区间。 2. 白羽商品代鸡苗：先涨后跌，1 季度商品代鸡苗价格明显反弹，最高上涨至 4.54 元/羽，春节后鸡苗价格持续震荡下行，当前商品代鸡苗价格为 2.3 元/羽毛，处 于亏损状态。 3. 白羽商品代毛鸡：24 年上半年，白羽毛鸡价格震荡磨底，毛鸡养殖端整体持续 亏损，当前毛鸡价格为 3.52 元/公斤，较年初下跌约 5.38%。

国内自繁种鸡占比达45%，祖代存栏量处于历史高位。根据mysteel数据，1-5 月份，全国祖代引种更新总量为69万套，较去年同期增幅20%；结构上看，国内自 繁、海外引种累计占比分别约45%、55%。祖代存栏方面，根据禽业协会数据，4 月全国祖代种鸡存栏197.73万套，同比增长16.81%；其中后备祖代存栏79.73万 套；在产祖代存栏118.0万套。 父母代存栏方面，根据禽业协会数据，4月全国父母代存栏7970.50万套，同比 增长2.12%，其中后备父母代存栏3005.90万套、在产父母代存栏4964.60万套，仍 处于历史相对高位；4月父母代鸡苗销量548.33万套，同比基本持平。 展望2024年下半年，当前在产父母代存栏量处于相对高位，产能供给相对宽 裕，当前种鸡存栏量在持续调整过程中，下半年产业链或受益于猪价上行，未来行 业或迎来复苏。

（二）黄羽鸡：受益于猪价上行以及存栏低位，行业有望迎来景气回升

2024年上半年，由于年后消费需求淡季影响，1季度黄羽鸡价格整体呈现震荡 态势，养殖利润整体在盈亏平衡线附近震荡，随着前期种鸡存栏下降效应逐步体现 以及猪价上行影响，2季度黄鸡价格明显上涨，当前行业重新回到较好盈利状态。 根据新禽况数据，6月15日快速型黄羽鸡、中速型黄羽鸡、慢速型黄羽鸡分别上涨 至6.37元/斤、6.76元/斤、9.05元/斤，较年初分别上涨27.6%、15.2%、6.3%。

2020年以来，黄鸡行业经历连续多年的产能去化，当前行业产能处于历史低 位。从黄羽鸡协会数据看，截止2024年第16周，样本企业父母代种鸡存栏量约为 2105万套，存栏量处于2018年以来的较低水平。 展望2024年下半年，在需求端，黄鸡行业有望受益猪价反转带来的消费边际改 善以及3季度消费旺季的需求提振；供给端，受益于前期产能下降带来的供给支 撑，行业将迎来景气回升，养殖有望处于较好盈利状态。

饲料：猪料、水产料景气向上，龙头份额继续提升

回顾上半年，饲料需求高位回落。据饲料工业协会，24年5月饲料产量约2513万 吨，同比下降约7.5%，环比增长3.7%，1-5月，全国饲料累计产量约1.2亿吨，同比 下降约3.8%，饲料产量同比下降主要受生猪存栏下降猪料需求下行影响。 原料价格下降，饲料企业成本压力放缓，毛利率回升。上半年，玉米、豆粕现货 价1月快速下跌，2-6月玉米价格维持震荡，豆粕价格震荡下行。根据Wind数据，截 至6月21日，玉米现货价格2395元/吨，同比下降约12%，较年初下跌约4%；豆粕现 货价格3281元/吨，同比下跌20%，较年初下跌约16%，当前价格跌至22年以来最低 位，饲料企业成本压力明显下降。随着原料价格下降饲料价格高位下调，据Wind数 据，24年上半年生猪饲料、肉鸡饲料价格分别同比下降9%、9.5%，行业毛利率同比 回升。

（一）水产料：水产行业景气持续上行，看好水产饲料需求恢复弹性

伴随水产存塘量下降，2季度以来水产价格涨幅明显。根据通威农牧数据，截至 6月21日，普水鱼主要品种草鱼、罗非鱼价格较年初上涨约10%、11%，较去年同期 上涨约8%，40%。特种鱼虾价格表现分化，主要品种加州鲈、生鱼、黄颡鱼价格较 年初上涨约70%、20%、33%，较23年同期上涨约3%、18%、47%。部分特种鱼品 种及对虾、小龙虾供给压力仍较大，价格保持低位运行。养殖盈利恢复推动饲料投 喂积极性回升，而存塘量下降导致水产料整体需求受限，双重因素影响下上半年水 产料整体需求底部徘徊。

展望下半年，水产行业景气有望保持上行趋势，水产饲料需求触底回升。普水 鱼方面，22-23年普水鱼价经历长时间低迷，投苗量连续2年下降，种苗场持续亏损 背景下种苗孵化量下降明显，种苗紧缺导致24年春季投苗量继续下降，预计供需缺 口将支撑普水鱼价格高景气延续至明年2季度。特种鱼虾方面，23年投苗量下降效应 将逐步显现，下半年存塘量下降有望推动整体价格趋势上行。水产价格景气上行趋 势下，水产饲料需求有望表现较大恢复弹性。

（二）畜禽料：猪料销量有望扭转跌势，禽料整体平稳运行

上半年生猪存栏持续下降，猪料需求量进入周期性下降阶段，5月以来猪价上涨， 二次育肥、压栏积极性上升带动猪料需求有所恢复，猪料同比降幅收窄。禽料方面， 上半年白羽鸡价格震荡下降，黄羽鸡价格自2季度以来持续回暖，蛋禽养殖转亏，各 品种价格行情分化下上半年禽料需求相对平稳。 展望下半年： 猪料销量有望扭转跌势。前期产能去化带来的供需缺口已逐步显现，存栏下降 叠加季节性需求旺季，3季度生猪价格有望继续上行，预计养殖高盈利将驱动二次育 肥、压栏积极性抬升，各类猪饲料增速有望实现同比转正且增速逐步提升。 禽料整体保持平稳运行。白羽鸡种鸡存栏处于历史相对高位，下半年产能仍处 于缓慢调整阶段；黄羽鸡行业经历前几年较长时间亏损后，散户持续退出，产能处 于18年以来低位。下半年猪价上涨有望带动黄鸡替代需求增长，黄鸡价格有望维持 较高景气。当前黄羽鸡行业全国竞争格局已基本确立，而黄鸡消费的强地区属性导 致企业跨区域扩张门槛较高，预计行业产能难以出现快速扩张。肉禽整体存栏量平稳运行趋势下，预计禽料需求整体稳定。

（三）龙头优势持续扩大，行业集中度加速提高

我国饲料行业已步入成熟期，行业整体盈利微薄，伴随下游养殖端集中度持续 提高，饲料行业竞争继续加剧，过剩产能将加速淘汰。我国饲料企业相互竞争已进 入效率竞争及技术竞争阶段，企业单纯凭借营销及规模优势难以在行业持续发展， 只有兼具配方技术和研发能力、运营能力及服务能力的综合型优质企业才能实现市 占率的不断提升，公司逻辑显著强于行业逻辑。随着行业不断洗牌，预计行业优质 饲料龙头凭借日益增强的相对优势，实现市占率和盈利能力不断提升。

动保：板块估值低位，猪疫苗需求迎周期性恢复

（一）生猪养殖盈利上行，猪疫苗需求底部向上

回顾上半年，生猪存栏下降，1季度养殖亏损双重影响下，动保行业需求低迷。 2季度随着生猪价格启动上涨，猪用疫苗需求触底回升。上半年禽存栏相对平稳，近 年禽疫苗企业直销比例持续提高，上市公司禽苗收入增长。据瑞普生物24年一季报， 24年1季度瑞普生物（禽苗为主）营业收入同比增长20%，普莱柯禽用疫苗业务收入 同比增长约8%。价格端，口蹄疫市场苗价格底部向上恢复，多联多价新型疫苗产品 价格相对稳定，传统产品价格仍面临下行压力。 展望下半年，预计下游养殖盈利修复将刺激头均动保产品支出提升，产品结构 优化动保企业盈利能力改善。猪价上涨阶段，为了降低疫病风险，促进生猪生长、提 高养殖效益，养殖户倾向于提高常规疫苗的免疫频次、额外增加经济类（非强制免 疫）疫苗、兽药的免疫和使用，驱动单头生猪的疫苗、兽药支出提高，不仅推动动保 行业需求周期性恢复，动保企业产品结构有望优化，盈利能力改善。

（二）行业竞争加剧，关注动保龙头产品结构转型升级

23年以来养殖亏损动保行业业绩整体下行，同时受非瘟疫苗商业化落地预期后 延影响，当前动保板块估值跌至历史底部区间。 中长期角度，动保企业亟待转型升级打开成长空间。当前我国动保行业已进入 存量竞争阶段，且随着下游养殖端规模化程度提升过程中议价权增强，行业竞争将 维持加剧趋势，行业过剩产能面临淘汰压力，动保龙头企业通过与下游养殖企业建 立长期合作关系谋求稳定增长。另外，产品和技术创新始终是动保企业的核心竞争 力，加快产品结构向多联多价疫苗、mRNA疫苗、新型基因载体疫苗、宠物疫苗转型 升级，增长空间有望打开。

种植：关注拉尼娜现象对农作物生产冲击

（一）拉尼娜大概率下半年出现，新季玉米、大豆等产量或趋紧

拉尼娜今夏出现概率超六成。去年至今持续一年的厄尔尼诺事件已于5月结束， 据美国国家气象预测中心6月预测，今年7-9月全球拉尼娜现象出现概率达65%。拉尼娜是厄尔尼诺的反相，易造成美国西部、南美洲西岸、赤道太平洋等地区低温干 旱，东南亚、澳洲东部、巴西东北部等地区多暴雨。 拉尼娜引致的极端天气或对玉米、大豆等大宗农产品生产造成冲击。分品种看： （1）玉米：强拉尼娜可能引致减产，价格或区间震荡。拉尼娜发生时，美国及巴西 部分玉米产区受低温干旱气候影响会出现产量下降情况，CBOT玉米价格通常在拉 尼娜期间出现上涨。当前国内外供需整体偏宽松，考虑到拉尼娜对生产端的不确定 性，玉米价格或维持震荡态势，关注6月后主产国天气影响。（2）大豆：主产区干 旱带来减产预期，中长期价格有望触底反弹。拉尼娜导致美洲大豆主产区尤其是阿 根廷降水减少，易影响大豆结荚能力，减产概率增加。当前全球大豆供给偏宽松，价 格近期或维持震荡，拉尼娜影响下中长期或偏强运行。

（二）第二批转基因玉米品种过审，商业化稳步推进

第二批转基因玉米品种通过审定，种业变革稳步推进。我国生物育种重大项目 进入全面实施阶段，2024年有8个省份允许种植转基因玉米，吉林、内蒙古、辽 宁、河北在全省范围内放开。3月19日，第二批转基因玉米、大豆品种通过国家审 定并公示，截止6月，农业农村部国家农作物品种审定委员会共通过64个转基因玉 米品种和17个转基因大豆品种，转基因作物产业化进一步推进。 转基因种子溢价最低在10-20元/亩，关注性状费用收取情况。据南方农村报调 查，转基因种子价格可较普通种子高50%，在通辽，以5000粒装（约一亩地的用种 量）为例，有的品种每包高出10-20元，部分突破100元/包，较常规品种贵2-3倍。 据大北农投资者关系活动记录表，性状许可费用预期在第三季度收取。 渗透速度方面，24年全国转基因玉米推广面积约1000余万亩，按统计局数据 23年全国玉米种植面积6.63亿亩算，24年转基因渗透率约1.5%，未来渗透率提升 空间广阔；当前转基因产业化依照“稳慎有序”基调推进中，一旦政策放松，渗透 率提升速度有望进一步加快。

宠物食品：出口延续恢复性增长，国内持续扩容

（一）下半年出口端回归稳增，汇兑利好有望延续

上半年宠粮出口恢复性快速增长。去年上半年海外客户去库存导致出口受损， 到去年下半年去化到位、出口恢复性增长，在低基数影响下，今年上半年宠粮出口 同比增速亮眼，据海关总署，1-4月宠物食品（犬猫）累计出口量9.49万吨，同比增 长21.53%，累计出口金额30.41亿元，同比增长20.56%。下半年随着低基数效应减 弱，出口端预计恢复正常增长水平。 展望下半年，汇率扰动或成为关键影响因素。据Statista数据，2024年全球宠物 食品市场收入将达1499亿美元，同比增长4.4%，全球宠粮市场维稳。据CMF预测， 由于美联储降息的滞后和高利率的持续，美元或出现阶段性被动走强，下半年大概 率维持强美元，若美元兑人民币汇率持续走高，将对宠粮出口端形成支撑并扩大相 关汇兑收益。

（二）宠粮 618 实现逆势增长，头部国产品牌势头强劲

宠物食品618逆势增长，烘焙粮、主食冻干粮热度不减。在宠粮消费精细化、科 学化、品质化趋势下，高鲜肉含量的烘焙粮和强适口性、高营养价值的冻干粮延续 高热度，据京东宠物618全周期战报，猫粮烘焙粮销售额同比增长超170%、猫主食 冻干销售金额同比增长超186%。 直播等新渠道成交大幅增长，头部国产品牌表现强势。今年直播带货引领宠物 类目的大盘增长，据淘天宠物618全阶段战报，店铺直播成交同比增长超50%，垂类 达人直播成交同比增长超70%。头部国产品牌依托前期搭建完善的自播及达播渠道 快速破圈、实现流量转化，表现延续强势，如乖宝宠物旗下麦富迪拿下淘天平台618狗主粮、猫零食、狗零食等5个品牌排行榜第一。龙头上市公司凭借旗下更丰富的产 品条线及多元化营销手段加速国内市场扩张。

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