2024年Coinbase Global公司研究报告：加密货币交易所龙头，合规性后驱力逐步显现

公司概况：加密货币交易所龙头，合规引领发展

Coinbase业务概况：交易为主 订阅为辅

零售客户：Coinbase为零售客户提供主要的金融账户——一个安全、值得信赖且易于使用的平台，用于投资、存储、支出、赚取和使用加密资产。机构客户：Coinbase通过建立在强大安全基础设施之上的先进交易和托管技术，为对冲基金、资金管理者和企业提供进入加密货币市场的一站式服务，还提供最先进的市场，具有深厚的流动性池，可用于加密资产交易。 生态系统合作伙伴：Coinbase为开发者、商家和资产发行者提供一个技术和服务平台，使他们能够构建利用加密协议的应用程序、积极参与加密网络并安全地接受加密货币作为付款。

财务分析：交易收入占比最大 2024Q1营收明显复苏

公司营收有交易收入、订阅和服务收入、其他收入三部分构成，其中交易收入占比最大，其次是订阅和服务收入，最后是其他收入，2024年Q1交易收入营收占比66%，订阅和服务收入占比31%，其他收入占比3%。2023年：公司营收31.08亿美元，其中交易收入为15.20亿美元；订阅与服务收入为14.07亿美元；其他收入为1.82亿美元。 2024年Q1：公司营收16.38亿美元，同比增长111.90%，其中交易收入为10.77亿美元，同比增长187.20%；订阅与服务收入为5.11亿美元，同比增长41.16%；其他收入为0.50亿美元，同比增长38.89%。 2022年因加密市场资本化（包括平均加密资产价格）下降，导致2022年公司营收较2021年下滑较大，2022、2023年公司营收趋于稳定，2024年可以看出公司出现较大复苏，仅Q1营收就已经超过了2023年整年营收的一半。

行业驱动力：加密货币势头渐起

后期催化一：比特币挖矿奖励减半 币价上行趋势相对明确

比特币挖矿奖励减半，币价上行趋势相对明确。 虽然比特币总量恒定为2,100万枚，但出于稳定币值、控制通胀等目的，比 特币大约每隔4年区块奖励会减半一次。前三次区块奖励减半之后（2012年 11月、2016年7月、2020年5月），比特币价格均呈现上涨趋势。第四次比 特币区块奖励减半发生在2024年4月20日，当天，BTC 价格约为 64,262 美 元，减半后开启新一轮上升周期。 历史上的三次比特币减半，减半后比特币的币价都冲到了新高，上一轮有两 个高点，一个是64,000美元/BTC，一个是69,000美元/BTC。这一轮减半仍有望推动BTC价格再创新高。

后期催化二：美联储待开启降息周期 流动性充裕有望推动BTC价格长牛

加密货币市场极为复杂，价格波动可能受到多种因素的影响，包括市场预期、投资者行为、宏观经济指标、技术发展、监管环境变化等。纵观美联储加息及降息周期对BTC价格的影响： 2020年3月16日宣布了一次历史性的降息决定，将联邦基金利率目标区间下调至0%至0.25%，降息100BP，这是自2008年金融危机以来美联储首次将利率降至接近零的水平。同时，美联储还宣布了规模达到7000亿美元的量化宽松计划。资本市场流动性极其充裕推动了BTC价格第一轮长牛，2020年3月16日至2021年4月16日，比特币价格从5398美元升至63179美元，上涨超10倍。

后期催化三：加密货币ETF市场加速扩容 有望带来加密资产“长牛”

ETF发行现状。 据RockFlow，(1)比特币现货 ETF 问世三个月带来数百亿美元传统资金涌入，助力比特币价格创下 73000 美元的历史新高。(2)比特币现货ETF 的价格牢牢追随比特币本身。推出三个月时间，贝莱德 IBIT 和富达 FBTC 实现近 45% 的回报（其他规模较小的 ETF 也基本追平此收益）。(3)比特币的这一波牛市与全球流动性周期以及比特币减半周期保持一致，现货 ETF 的通过意味着加密行业正进入“转折点”阶段。

ETF期权蓄力：以比特币ETF和灰度比特币信托等信托产品为基础资产的期权即将上市 。美国证券交易委员会（SEC）公布了纽约证券交易所美国公司（NYSE American LLC）的提案，旨在修改规则915，以允许比特币ETF、灰度比特币信托（GBTC）及任何持有比特币的信托的期权上市和交易。此举旨在为投资者提供更多获取比特币市场曝光的机会，并作为对冲工具满足投资需求，同时保持与现有ETF期权相同的交易规则和程序。SEC将在发布通知后45天内做出决定，可能延长至90天。 美国证券交易委员会（SEC）此前已就引入比特币现货ETF期权交易的可能性征求公众意见。

公司增长逻辑：资产、产品、客户飞轮效应,深度参与BTC现货ETF及期权

资产支持种类迅速增加，带来多样化投资选择。 Coinbase 成立的目的是买卖比特币，但多年来，它已经扩大了其名单，既支持市场上的顶级加密货币（比特币、以太币等），又支持新型代币（ADA、TOT等）。Coinbase 与其他交易所不同的一个关键优势是其严格的上市流程。在其平台上列出任何新货币之前，Coinbase 会根据安全性、遵守法律法规和客户需求等各种因素进行彻底的评估。

积极开展业务创新，服务范围扩大。 2019年之前，Coinbase的产品、服务集中在交易方面，包括发送、接受、支付、分发、投资等；2019年之后，Coinbase扩大范围，新增稳定币、Prime平台、比特币现货ETF托管等一系列产品和服务。 Coinbase平台集成众多区块链协议，增强了可拓展性。 Coinbase于2023年推出国际交易所，支持非美国客户的衍生品交易。据CoinMarketCap，截至2024年6月5日，Coinbase衍生品业务支持47种加密货币永续合约交易，其中比特币永续合约和以太坊永续合约的交易量占比均达到20%+。

Coinbase主流货币对交易流动性亮眼，加密资产规模有待进一步扩大 。流动性评分反映了该交易所列出的前25个交易对的平均值。这些交易对不包括稳定币/稳定币交易对。使用前25个交易对的平均值不会偏向于具有大量交易对的交易所。根据CoinMarketCap数据，截至2024年6月5日，Coinbase在24h内的加密资产交易量为29.15亿美元，而流动性评分为794，居第二。Top25货币对中前三名分别是比特币/美元对、以太币/美元以及泰达币/美元，分别占整个交易量的43.44%、8.52%、6.47%。

三大交易所热钱包对比 Coinbase钱包最适用初学者

加密货币钱包是一种设备或程序，用于发送和接收加密货币及数字资产。一个加密钱包至少持有一个“账户”或子钱包，账户两个关键信息是公共加密地址和私钥，加密钱包的一个关键功能就是管理私钥，加密钱包提供了一种方法，将这个私钥以更便于人阅读的格式记下来，称为恢复短语、秘密短语或种子短语。恢复短语是一个单词列表，通常在12到24个单词之间，它们允许你重建你的加密钱包并在你的加密钱包被销毁时访问你的资金。

加密钱包包括两种类型：1）“冷钱包”是最安全的加密货币钱包类型，因为它们的私钥储存在一个物理设备上，理论上无法通过计算机或互联网访问。当用户需要进行交易时，他们只需将硬件钱包（通常通过USB）连接上。硬件钱包会在不泄露私钥的情况下签署交易。硬件钱包的缺点是设备的成本和可获得性。Ledger 和Trezor是众所周知的硬件钱包品牌。2）“热钱包”存在于计算设备上，比如桌面电脑、智能手机或网络浏览器。由于计算设备运行许多程序或应用，它们容易受到病毒、恶意软件和网络钓鱼攻击的影响，这使所有软件钱包都在某种程度上容易受到攻击。尽管如此，黑客事件极为罕见，软件钱包通常被认为是日常使用的安全选择。

透过Binance看未来Coinbase增量业务可能性

期权交易：1）币安期权：以稳定币定价和结算，投资者可以直接计算成本和利润。与硬币保证金期权不同，在剧烈波动时期，稳定币期权允许投资者稳定、安全地进入和退出头寸，而无需担心标的抵押物的名义价值大幅贬值。此外，币安期权具有竞争力的低费用、低资本要求。交易者只需支付所需的期权费，即可获得与持有同等期货或现货头寸相同的风险敞口，较低的资金要求下期权是进行杠杆交易的绝佳方式；2）币安期权RFQ:期权 RFQ 为用户的期权交易提供机构级流动性和有竞争力价格的即时报价，而在期权订单簿上，用户将与订单簿上的可用流动性进行交易。此外，期权 RFQ 交易不收取任何交易费用。如果用户有大额交易，并希望获得有竞争力的报价，可以利用 Binance 期权 RFQ 增加的流动性，在交易所订单簿之外进行交易。 截至2024年5月28日18点，Binance的24小时期权成交量为221,051,323.99USDT。 Binance综合排名第一。截止2024年5月28日18点，根据Coinmarketcap基于流动性和标准化交易量等多种因素的算法对加密货币衍生品交易所进行的排名显示，Binance位居第一，其在24h内的衍生品合约交易量达4363.5亿元，远高于其他衍生品交易所。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）