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Coinbase Global公司研究报告：加密货币交易所龙头，合规性后驱力逐步显现。加密货币交易所龙头，合规引领发展。Coinbase为全球第一个上市的加密货币交易所，背后是合规强驱动力的体现。2024年2月，Coinbase 市值超越中国香港交易所，成为全球第四大上市交易所。业务以交易为主，订阅为辅。拥有零售、机构、生态系统合作伙伴三大客户群体。交 易方面提供投资、消费、付款与收款三大服务，订阅与服务方面，提供托管、存币、质押、借款与贷款、分发、构建和支付等服务。

行业：加密货币势头渐起，四催化下上行周期将至。后期加密货币市场存在四大催化：1）催化一：比特币挖矿奖励减半，币价上行趋势相对 明确。虽然比特币总量恒定为2,100万枚，但出于稳定币值、控制通胀等目的，比特币大约每隔4年区块奖励会减半一次。前三次区块奖励减半 之后（2012年11月、2016年7月、2020年5月），比特币价格均呈现上涨趋势。第四次比特币区块奖励减半发生在2024年4月20日，当天， BTC 价格约为 64,262 美元，减半后开启新一轮上升周期。历史上的三次比特币减半，减半后比特币的币价都冲到了新高，上一轮有两个高点， 一个是64,000美元/BTC，一个是69,000美元/BTC。这一轮减半仍有望推动BTC价格再创新高。2）催化二：美联储待开启降息周期 ，后续 流动性充裕有望推动BTC价格开启新一轮“长牛”。3）催化三：加密货币ETF市场加速扩容 ，有望开启加密资产上行周期。4）催化四：全 球对待加密货币的监管态度逐渐转向积极。

增长逻辑：资产、产品、客户飞轮效应，深度参与BTC现货ETF及期权。服务三大差异化客户群体，资产、产品、客户构成商业模式闭环，实 行差异化费率，鼓励大单交易。近年来积极开展业务创新，资产广度深度迅速扩张，并且扩张资产需满足严格的上市流程。截至2024年6月5 日，在Coinbase上有248种加密资产可在该在线平台进行交易，在Coinmarketcap平台综合评分排名靠前，货币对支持数量为402，以流动 性取胜。截至2023年11月，美国发行的12支比特币现货ETF产品其中9支由Coinbase托管，后续比特币ETF及期权放量后有望推动公司业绩 上涨。并且透过Binance看Coinbase创新业务的可能性，待美国监管妥协之际，衍生品合约或将打开第二增长极。