2025年宏观研究：理性看待货币政策对通胀的提振作用，关注居民去杠杆

理性看待货币政策对通胀的提振作用，关注居民去杠杆

债券融资特点愈发明显，实体经济融资需求相对平稳

从社融总量角度来看，实体经济融资需求稳中有进。11 月新增社融规模为 24885 亿元，同比多增 1597 亿元。 从结构看，债券融资替代信贷融资的特点进一步显现。11 月社融口径下的 新增人民币贷款为 4053 亿元，同比少增 1163 亿元，而企业债券融资为 4169 亿 元，年内次高点，仅略低于 1 月的 4454 亿元，同比多增 1788 亿元；11 月新增人 民币贷款+企业债券融资合计 8222 亿元，同比多增 625 亿元。

企业融资需求延续回升态势，新型政策金融工具效果显现

11 月新增人民币贷款同比负增长，延续弱势，但企业融资需求延续回升态 势。11 月新增人民币贷款为 3900 亿元，同比少增 1900 亿元，主要是居民融资需 求放缓拖累，企业融资需求保持回升趋势，其中，居民新增人民币贷款-2063 亿 元，同比少增 4763 亿元；企业新增人民币贷款 6100 亿元，同比多增 3600 亿元。 从分项来看，11 月企业新增短期融资为 1000 亿元，同比多增 1000 亿元；新增中 长期贷款为 1700 亿元，同比少增 400 亿元；票据融资 3342 亿元，同比多增 2119 亿元。 我们理解，企业融资需求回升，存在多方面原因：（1）短期票据冲量特点 较为明显；（2）存在年底财政发力规律，或带动企业配套资金放量，进而企业融 资需求有所回升。11 月政府债券为 1.2 万亿，再度放量，较前值增加仅 8000 亿 元，同时 11 月财政支出力度加大，11 月财政存款为-500 亿元，同比少增 1900 亿元，项目支出增大，带动企业配套资金支出，企业融资需求有所回升；（3）年 末清理拖欠账款的特殊时间点，我们理解，亦存在大型企业清理对中小企业的欠 款，为避免可能存在的潜在隐患，不排除企业滚动债务的可能，特别是当前时点 利率处于较低水平，如企业发债规模有所放量等；（4）新型政策金融工具的杠 杆效应开始显现。10 月新型政策金融工具加速投放，而该部分资金全部用于补充 项目资本金，随着项目建设持续推进，配套资金亦逐步释放，杠杆效应开始显现。

居民短期信贷收缩，或部分抵消贴息政策提振作用

11 月居民新增人民币贷款-2063 亿元，同比少增 4763 亿元，其中，居民新 增短期人民币贷款为-2158 亿元，同比少增 1788 亿元；新增中长期人民币贷款 为 100 亿元，同比少增 2900 亿元。 值得注意的是，居民新增短期人民币贷款累计值持续减少，1-11 月居民新增 人民币贷款为-7328 亿元，自今年 3 月转负以来，呈现持续下降的趋势。我们理 解，居民新增短贷持续收缩，体现居民去杠杆的特点。若以上预期兑现，即使个 人消费贷贴息政策会降低居民债务负担，但居民信心有待进一步改善，居民成本 下降带来的收入效应或不足以抵消短期信贷收缩的影响，政策对消费提振的效果 或有待进一步观察。

M1 与 M2 增速负剪刀差走扩，经济活化程度有所下降

11 月 M1 同比增速 4.9%，较前值下降 1.3pct；M2 同比增速为 8%，较前值下 降 0.2pct。 第一，M1 同比增速较为明显放缓，或是受居民短期信贷收缩影响，居民活期 存款减少，拖累 M1 同比增速。（1）11 月 M0 同比增速为 10.6%，持平前值，并 不会对 M1 产生拖累。（2）11 月 TOP100 商品房销售额同比增速-36.8%，较前值 回升 3.8pct，商品房销售边际改善，与此同时，11 月企业新增短期贷款 1000 亿 元，同比多增 1000 亿元，且该部分资金是短期贷款，大概率不会转为定期存款， 多以活期存款形式存在，因此，商品房销售边际改善和企业新增短期信贷改善， 或带来企业活期存款同比增速边际改善，企业活期存款亦不是 M1 同比增速环比 较为明显放缓的原因。（3）11 月居民新增存款 6700 亿元，同比少增 1200 亿元， 同比增速为-15.19%。结合前文分析，居民新增短期贷款持续收缩，11 月减少 2158 亿元，或主要是居民活期存款减少，这会对 M1 同比增速形成较为明显负向拖累。

第二，M2 同比增速环比微降，降幅低于 M1 增速环比降幅，应是企业定期存 款同比多增的影响。从 M2 的构成来看，M1 增速环比较为明显回落，而 M2 增速 保持一定韧性，应是企业定期存款同比增速走高的支撑。企业定期存款增加或来 自多个方面，一是 10 月中央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元下达 地方，部分用于消化政府拖欠企业账款，年末时间，在无新增量投资的情况下， 该部分资金或转化为企业定期存款；二是 11 月财政支出力度有所加大。11 月新 增财政存款-500 亿元，同比少增 1900 亿元，财政存款向企业存款转化。

第三，M1 与 M2 同比增速负剪刀差进一步走扩。11 月 M1 与 M2 同比增速剪刀 差为-3.1%，较前值回落 1.1pct，下降幅度进一步扩大，这或体现经济活化程度 有所弱化。

理性看待宽松货币政策对通胀的提振作用

中央经济工作会议强调“将促进经济稳定增长与物价合理回升作为货币政策 的重要考量，灵活高效运用降准降息等政策工具，保持流动性合理充裕”，市场 对明年货币政策的预期随之升温，适度宽松的货币政策被视为推动通胀回升的关 键动力。我们认为，需理性审视货币政策对通胀影响的实际效力。 货币政策影响通胀的核心逻辑在于：宽松政策可降低市场主体融资成本，从 而刺激投资与消费，扩大有效需求，最终拉动通胀上行。然而当前经济形势显示， 企业内生扩张动力疲弱，居民消费行为趋于审慎，有效需求不足问题亟待破解。 企业端方面，供需失衡矛盾加剧，PPI 持续负增长，企业部门更倾向持有流动性 而非扩大生产——M1 与 M2 增速负剪刀差持续走阔，印证企业资金活化程度下降， 大量资金沉淀为定期存款，未能有效转化为实体投资与消费需求。居民端方面， 短期信贷呈现收缩态势，居民去杠杆特征显现，即便在“以旧换新”政策支持下， 居民消费倾向趋于谨慎，居民边际消费倾向同比降幅持续扩大即为明证。 在此背景下，适度宽松的货币政策虽能降低融资利率、减轻居民债务压力， 但其产生的收入效应恐难抵消去杠杆影响，对消费需求的提振作用或较为有限； 同时，终端需求不足导致市场仍处于消化前期产能阶段，企业融资成本下降亦难 以有效激发投资动能。

综上分析，在经济增速下行压力加大、居民去杠杆特征显现、市场产能尚未 出清的宏观环境下，持续加码货币政策宽松力度，未必能有效推升通胀回升，反 而可能导致资金淤积在银行体系形成“资金空转”，因此，货币政策在适度宽松 的定调下，降准降息预期仍在，但需理性看待宽松货币政策对通胀的提振作用。 一季度央行货币政策执行报告专栏六《实体经济供求关系及物价变动》已明确指 出：“物价水平系多方因素综合作用的结果，根本上由供求关系决定”“近年来 我国金融总量指标保持平稳较快增长，2024 年末社会融资规模、M2 及人民币贷 款同比增速均维持在 7%-8%区间，超出名义经济增速的幅度处于历史高位，但物 价回升速度显著滞后于金融总量增速”，这印证当前货币政策提振通胀的有效性 弱于财政政策，未来推动价格合理回升的关键路径，应是货币政策与财政政策的 协同发力。短期价格调控思路上，货币政策或从管控高价转向应对低价压力，从 支持规模扩张转向促进高质量发展，从防范垄断转向遏制无序竞争。

国内外宏观热点

国外宏观热点

美国总统特朗普：我们应该能够实现超过 3%或 4%的 GDP 增长。重申对鲍威 尔的批评，降息幅度太小，本可以更大一些。

特朗普称是否立即降息将是新任美联储主席的试金石

美国总统唐纳德·特朗普暗示，他将根据新任美联储主席是否立即采取降息 措施来评判其表现。特朗普接受 Politico 采访时被问及，快速降息是否会成为 由他亲自挑选的美联储主席的试金石时，特朗普回答“是的”。在周二发布的采 访中，特朗普对 Politico 表示，“是的。这个人（指现任美联储主席杰罗姆·鲍 威尔）也...也应该这样做。我认为他既不够聪明，也不喜欢特朗普。”特朗普的 言论是向新任美联储主席发出的重要信号，表明了他对于被提名领导美联储的新 主席的期待。

11 月美国自越南进口的智能手机规模降至五年来最低

官网数据显示，11 月，越南对美国的智能手机出口额降至 4.1 亿美元以下， 为 2020 年 5 月以来的最低月度数据，也是连续第四个月下降。

美国与日韩澳等 8 国就加强稀土供应链签署协议，外交部回应

12 月 12 日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。有记者提问，昨天，美 方同日本、韩国、澳大利亚等 8 国就加强稀土供应链签署了协议，并且提出将会 同中方竞争 AI 方面的技术。中方对此有何评论？郭嘉昆回应，我们注意到有关 报道，各方应该遵守市场经济和公平竞争原则，共同维护全球产供链稳定

分析师：政治干预或将使美国利率前景复杂化

阿布扎比第一银行分析师在一份报告中称，未来几个月，美国利率前景以及 美联储联邦公开市场委员会(FOMC)的人员构成前景将因政治干预而变得更加复 杂。一旦美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)的任期在 5 月份结束，美 国总统特朗普可能希望用一位坚定的鸽派人士取而代之——国家经济委员会主 任凯文·哈塞特似乎是他青睐的人选。阿布扎比第一银行的分析师表示，希望“常 识将占上风”，且下一任美联储主席的任命将基于其经济才能，而非政治立场。

美国财长贝森特强调经济增长 推进放松监管

美国财政部长贝森特在写给金融稳定监督委员会 2025 年年度报告的一封信 中表示：“经济增长对金融稳定至关重要。” 该委员会是为应对 2008 年金融危 机而成立的监管机构。贝森特表示，金融稳定监督委员会 2026 年的工作重点将 集中在市场韧性、家庭韧性、人工智能和危机应对这四个主要领域。他指出，“家 庭韧性工作组”将“考虑家庭资产负债表潜在压力的早期预警指标”，同时研究 与家庭信贷获取以及住房和抵押贷款市场发展相关的趋势。

稳定币巨头 Tether 拟募资 200 亿美元后探索股权代币化

稳定币巨头 Tether 正在探索是否在完成一轮计划募集高达 200 亿美元、目 标估值约 5000 亿美元的股份出售后，将其股权进行代币化。 据报道，公司目前 并未计划允许现有股东在本轮主要融资中出售股份，这意味着这些投资者在最终 IPO 之前可能需要其他方式来获得流动性。Tether 也尚未给出上市时间表。

美国就业成本增长速度降至 2021 年中以来最低

美国劳动力成本的年增长率在第三季度放缓至四年来的最低水平，进一步证 明就业市场趋软正在帮助限制通胀压力。根据美国劳工统计局的数据，截至 9 月 的 12 个月内，就业成本指数上涨了 3.5%，季度环比上涨 0.8%。最新数据表明， 随着许多雇主放缓招聘步伐，部分企业甚至减少员工人数，就业市场的动能正在 减弱。对于美联储官员来说，预计将在周三晚些时候下调利率，就业成本温和增 长有助于抑制通胀。

美国 10 月职位空缺数升至五个月来最高水平 或缓解就业恶化担忧

美国 10 月职位空缺数升至五个月来最高水平，可能缓解对劳动力市场出现 更明显恶化的担忧。根据美国劳工统计局周二公布的数据，10 月份空缺职位数量 从前一个月的 766 万小幅增至 767 万。经济学家的预期中值为 712 万。这两个月 份的数据发布均因政府停摆而被推迟。

鲍威尔：AI 是美国就业恶化的“部分原因”

人工智能正在伤害美国就业吗？ 美联储主席杰罗姆·鲍威尔的答案是：有 一点。 在新闻发布会上，鲍威尔表示，AI 是导致失业率恶化的“部分原因”， 这也是美联储两个月内第二次降息的背景之一。 但他也迅速补充说，AI 目前还 “不是主要原因，我们也不知道未来是否会是”。鲍威尔虽然无法确定 AI 对劳 动力市场的长期影响，但他承认，当前这波 AI 浪潮可能比过去 200 年的技术革 命对劳动力更糟。以往的技术浪潮虽然消灭一些岗位，但也创造了足够的新岗位， “最终总是能让岗位数量保持平衡”。 但生成式 AI 时代“可能不一样”，他说。 如果真是如此，“我们没有足够的工具来应对这些社会和劳动力市场影响。”

特朗普为关税影响辩护 但称可能下调“部分”商品的关税

美国总统唐纳德·特朗普表示，他可能会考虑降低部分美国商品关税，同时 重申，广泛征收进口税的做法正在帮助吸引投资，并振兴例如汽车和芯片制造等 长期受困的产业。特朗普接受 Politico 采访时被问及，他是否排除在咖啡、牛 肉和香蕉之外下调更多商品关税时表示，会下调“一些，还有一些我会上调关税”。 他表示，在选民抗议食品杂货价格高企之际，他近期所批准的一些减免只是“微 不足道的例外，无关紧要”。在围绕关税问题的进一步提问中，特朗普称“我们 有 18 万亿美元流入我们国家”，明显是指希望获得关税减免的企业和国家向特 朗普政府作出的投资承诺。

美联储点阵图中值：2026 年将累计降息 25 个基点

美联储点阵图显示，在 19 位官员中，有 7 位官员认为 2026 年不应降息，有 4 位官员认为应累计降息 25 个基点，有 4 位官员认为应累计降息 50 个基点，有 2 位官员认为应累计降息 75 个基点，有 1 位官员认为应累计降息 100 个基点， 有 1 位官员认为应累计降息 150 个基点。

美联储 Paulson 认为劳动力市场风险大于通胀风险且政策仍偏紧

费城联邦储备银行行长Anna Paulson周五表示，她预计明年通胀将会降温， 但同时提醒劳动力市场可能进一步走弱的风险。Paulson 在特拉华州商会的活动 上表示：“总体而言，相比通胀上行风险，我仍然对劳动力市场疲弱更为担忧。 这部分是因为我认为，随着我们进入明年，通胀有相当大的可能会回落。”她说，关税对商品价格的影响应在明年年中之前逐渐消退。Paulson 将劳动力市场描述 为“在弯曲，但并未折断”，并提醒说，招聘集中在医疗保健和社会服务等行业， 表明更广泛范围的招聘仍然疲软。她说：“劳动力市场目前状况尚可，但下行风 险在上升。”Paulson 表示，她仍然认为货币政策处于一定程度上偏紧的状态， 不过近期的宽松将为就业市场提供一定缓冲。

英媒：英国皇家海军将缩减在中国周边训练规模

英国国防部近日正式确认，将从 2026 年起启动大规模军事训练调整，其中 最受关注的是将“大幅缩减在印太地区、中东等非欧洲区域的海外训练演习”。 英国《每日电讯报》9 日报道称，英国皇家海军将缩减在中国周边的训练规模。 据《英国国防杂志》报道，负责武装部队事务的国务大臣阿尔·卡恩斯在回应议 会关于未来训练计划的质询时表示，各军种将继续优先考虑海外活动，但前提是 “符合本国及合作伙伴的作战需求，同时与《战略防务评估报告》中列出的优先 事项保持一致”。

英国 10 月工业产出月率 1.1%，为 2025 年 2 月以来最大增幅，预期 0.7%， 前值-2.00%。英国 10 月制造业产出月率 0.5%，预期 1%，前值-1.70%。英国 10 月 建筑业产出月率-0.6%，预期 0%，前值 0.20%。英国 10 月制造业产出年率-0.8%， 预期-0.1%，前值-2.20%。英国10月建筑业产出年率0.9%，预期1.6%，前值1.30%。

英国央行副行长：英国央行应继续渐进降息

英国央行副行长拉姆斯登周二在提交给议员的书面报告中表示，鉴于对中性 利率水平的估计存在不确定性，英国央行应继续逐步降低借贷成本。拉姆斯登指 出，随着利率向“中性水平”靠近，货币政策对通胀的影响将变得更加难以判断。 他表示：“因此，我认为继续逐步解除政策限制仍是合适的，这能让货币政策委 员会在证据不断积累的过程中，仔细评估通胀风险的平衡。”英国央行副行长拉 姆斯登称中性利率“接近”2%-4%区间的中点。他表示目前不认为有证据表明经 济走势偏离了我们的基准预测。

分析师：德国经济可能即将腾飞

Pantheon Macroeconomics 的 Claus Vistesen 和 Melanie Debono 在一份报 告中称，继一系列积极数据出炉后，德国经济的形势似乎正在好转。“德国昨日 公布的贸易数据强劲，而就在一天前，其他数据显示 10 月份工业产值和建筑业 活动大幅增长。“不过风险依然存在，第四季度的贸易顺差有可能下降。这些分 析师指出，11 月份制造业新出口订单采购经理人指数(PMI)进一步下滑。尽管如 此，Pantheon 预计今年最后一个季度 GDP 将增长 0.2%。“我们继续预计第四季 度及未来几个季度 GDP 将回升，因为商品和服务的净贸易为 GDP 提供了支撑，同 时投资和家庭支出增长也在加快。”

特朗普继续数落欧洲 德总理：要做好“欧美不同行”的准备

继美国在本月初发布的国家安全战略报告中尖锐批评欧洲盟友后，美国总统 特朗普近日继续围绕移民政策和结束乌克兰危机等议题对欧洲表达不满，称其日 渐“衰落”。有舆论认为，特朗普此番数落料将加剧多个欧洲国家业已存在的担 忧，美欧分歧愈发显现。再提“欧洲衰落”特朗普 8 日指责欧洲采取的移民政策 堪称“灾难”。“他们想做到‘政治正确’，（但）这使他们变得衰弱。”按照 特朗普说法，大多数欧洲国家正在“衰落”，移民议题正在“摧毁”包括英国、 德国、波兰和瑞典在内的多个欧洲国家。

德国经济研究所下调德国经济增长预期

当地时间 11 日，德国多家重要经济研究机构分别发布的冬季预测报告显示， 受对美国出口明显下滑等因素影响，2025 年德国经济预计仅增长 0.1%，较秋季 预测的 0.2%增幅再度下调。报告称，美国持续大范围加征关税对全球经济和贸易 造成压力，而德国经济也正处于深刻的结构性变革中，预计 2026 年和 2027 年德 国经济增速分别为 0.8%和 1.1%，较此前预测均下调 0.5 个百分点。

日本央行不会公布中性利率最新预估 也不会将其作为加息时机的主要沟通 工具

三位了解日本央行想法的消息人士透露，该行下周可能会维持继续加息的承 诺，但会强调后续加息步伐将取决于经济对每次加息的反应。在央行行长植田和 男基本提前宣布这一举措后，市场已几乎完全消化了 12 月 18 日至 19 日会议上 将利率从 0.5%上调至 0.75%的可能性。市场注意力已转向日本央行在利率达到既 不刺激也不冷却经济增长的中性水平之前，可能会加息至何种程度。消息人士表 示，尽管央行可能会在内部更新其政策利率与中性水平之间差距的预估，但鉴于 难以做出精确预测，不会将该预估作为未来加息路径的主要沟通工具。相反，消 息人士称，日本央行将解释，未来加息决策将基于过往加息对银行放贷、企业融 资环境及其他经济活动的影响来制定。不过消息人士指出，由于通胀已连续三年 多超过 2% 的目标，日本实际借贷成本仍处于深度负值区间——日本央行下周可 能会强调这一点，为进一步加息提供依据。

高市早苗：长期利率上升不及经济增长重要

日本首相高市早苗周三表示，她认为促进经济增长比关注长期利率上升更为 重要，此番言论可能会引发外界对日本财政健康状况的担忧。针对外界认为其内 阁大规模额外预算草案削弱了市场对日本财政政策的信心、导致长期利率攀升的 观点，高市在国会会议上回应称，日本经济若不扩张将是危险的。高市早苗在回 应一位反对党议员关于控制赤字国债发行必要性的提问时表示，“重要的是要证 明日本将会实现增长，并对任何风险都具备抵御能力。”高市发表上述言论之际， 日本基准 10 年期国债收益率已攀升至 1%以上的区间，达到 2006 年以来的最高 水平，而日本的财政健康状况在七国集团经济体中仍然最差。

日本拟扩大“富人税”征收范围：年收超 6 亿日元即纳入

据报道，日本政府与执政党已就下财年税制改革达成一致，决定加强对高资 产收入群体的税收征管。改革核心是将针对股票、土地等资产性收入丰厚的“超 级富豪”的追加征税门槛，从现行的年总收入约 30 亿日元或以上，大幅下调至 超过 6 亿日元。此举预计将使应税人数从目前的约 200 至 300 人扩展至约 2000 人，并为政府带来每年约 3000 亿日元的额外税收。此次调整旨在回应社会对现 有税制公平性的关切——由于日本对工资等劳动收入采用累进税率，而对股票与 房地产销售所得采用统一税率，导致资产收入极高的富豪群体实际税负相对较轻。 加强征税所筹集的资金，将作为弥补因取消汽油税等临时税率所造成财政收入缺 口的重要来源之一。相关方案已获得朝野各党基本同意，将被纳入下年度税制修 订大纲，并计划从明年开始实施。

德银：全球货币政策转向 多国加息预期升温

全球货币政策预期正发生显著转变。从澳大利亚到欧洲和美国，交易员纷纷 押注各国央行的货币宽松周期将放缓甚至终结。“令人瞩目的是，越来越多国家 的市场已开始将下一次利率变动定价为加息，”德意志银行全球宏观研究主管 Jim Reid 指出，“如果连美国也走上这条路，无疑将颠覆明年的风险资产表现和整体 经济展望。”这一政策路径重估的导火索，源自周一欧洲央行执委施纳贝尔的表 态，她称“对下一次利率调整是加息感到安心”，点燃了市场对该央行 2026 年 加息的押注。重新定价的后果很可能是债券收益率进一步走高。尽管周二美、欧、 英、日国债收益率小幅回落，但本月整体已大幅攀升。不过，短期走势可能受制 于美联储政策决议及今天晚些时候公布的美国 10 月职位空缺数据。

3.2 国内宏观热点

中国汽车流通协会：2025 年 11 月份汽车经销商库存系数为 1.57

中国汽车流通协会发布 2025 年 11 月份“汽车经销商库存”调查结果：11 月 份汽车经销商综合库存系数为 1.57，环比上升 34.2%，同比上升 41.4%，库存水 平处于警戒线以上，高于合理区间。

2 月 10 日，上海市人民政府官网发布《上海市育儿补贴制度实施方案》。 《方案》明确：符合法律法规生育或收养的，在上海市已办理户籍登记的 3 周岁 以下婴幼儿，包括在 2025 年 1 月 1 日及以后出生的和之前出生在 2025 年 1 月 1 日时未满 3 周岁的，全市按照现阶段国家基础标准发放补贴，即每孩每年 3600 元。其中，对 2025 年 1 月 1 日之前出生、不满 3 周岁的婴幼儿，按应补贴月数 折算计发补贴。对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税。

美国银行：人民币料于 2026 年升值至 6.8

据美国银行表示，受中间价稳定、政策刺激和资本流入所提振，人民币兑美 元汇率预计将在 2026 年升至 6.8 左右。该行 G10 外汇策略部负责人 Adarsh Sinhazz 在周三的一场简报会上表示，由于人民币每日中间价可能调弱，在岸人 民币有望升值。人民币国际化预计将受到以离岸人民币计价的点心债市场扩张所 提振，“点心债市场的扩张将有助于人民币进一步国际化”。

国家统计局：综合整治“内卷式”竞争成效显现 相关行业价格同比降幅收 窄

国家统计局解读 2025 年 11 月份 PPI 数据：综合整治“内卷式”竞争成效显 现，相关行业价格同比降幅收窄。重点行业产能治理持续推进，市场竞争秩序不 断优化，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比 降幅比上月分别收窄 3.8 个、2.0 个和 0.7 个百分点，均已连续多个月收窄；新 能源车整车制造价格降幅比上月收窄 0.6 个百分点。

经济日报：全面客观看待房地产市场变化

房地产市场正逐步走向增量和存量并重阶段。当前房地产市场处于新旧模式 转换时期，转型需要一定时间。房地产市场虽有所波动，但总体而言，稳楼市政 策成效仍在继续显现。理性看待当前开发投资下降。我国房地产市场已进入供需 基本平衡阶段。与过去快速发展阶段相比，当前新建商品住宅供给减少，这既是 各地落实严控增量的正向反应，也是市场自发调整的结果。我国房地产业将坚定 不移走内涵式发展、高质量发展道路，在增量和存量并重、迭代更新、服务赋能中仍有大量新机会、新动能、新价值。在加快实现房地产业转型升级、重塑房地 产业价值链的过程中，房地产市场健康发展可期。

全国金融系统工作会议 12 月 12 日在京召开

中共中央政治局委员、中央金融委员会办公室主任何立峰出席会议并讲话。 他强调，金融系统要深入学习贯彻中央经济工作会议精神，准确把握经济工作面 临的形势和主要目标任务，坚定做好金融工作的信心和决心，坚持防风险、强监 管、促高质量发展工作主线，有力有序有效做好 2026 年金融重点工作。要继续 着力做好防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融 资平台金融债务风险工作，严控增量、妥处存量、严防“爆雷”，严厉打击非法金 融活动。要进一步巩固和强化金融监管，完善重点领域监管制度体系并严格落实， 持续强化金融机构合规意识和风险意识，不断提升监管能力，严肃开展金融风险 追责问责。要全力以赴推动高质量发展，继续实施好适度宽松的货币政策，加强 对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持，稳步有序推进金融 改革开放，做好预期管理。

保障岁末年初流动性充裕 央行将进行 6000 亿元买断式逆回购

央行本月加量续作 6 个月期买断式逆回购，实现净投放 2000 亿元，继续向 市场注入中短期流动性，以更好地维护市场流动性充裕，保障岁末年初金融市场 平稳运行。“6 个月期买断式逆回购连续四个月加量续作。”东方金诚首席宏观 分析师王青表示，此前，央行已于 12 月 5 日开展 10000 亿元 3 个月期买断式逆 回购，为等量续作。12 月，两个期限的买断式逆回购合计加量续作 2000 亿元， 央行连续 7 个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。王青认为，本次操作 主要是考虑到 12 月政府债券发行规模会处于较高水平，新型政策性金融工具会 带动配套贷款增长，以及 12 月银行同业存单到期量达 3.7 万亿元，这些因素会 在一定程度上带来资金面收紧效应。“着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行 继续通过买断式逆回购向银行体系注入流动性，将助力政府债券发行，引导金融 机构加大货币信贷投放力度。”王青表示。12 月还有 3000 亿元中期借贷便利（MLF） 到期。招联首席研究员董希淼预计，央行将在 25 日前后等量或加量操作 MLF，继 续向市场投放中期流动性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）