2024年中国有色矿业研究报告：矿山年产铜接近17万吨，中长期成长性值得期待

公司概况

公司沿革及经营概况

中国有色矿业是全球领先的铜生产商，在赞比亚和刚果(金)专注经营铜开采、选矿、湿法冶炼、火法冶炼及销售的垂直综合业务。公司于2011年7月 18 日在香港注册成立，其股份于香港联合交易所上市。公司的直接控股股东为中色矿业发展有限公司（于英属维尔京群岛注册成立的私营公司），而实际控制人为中国有色矿业集团有限公司，是国资委直属(直接管理)的大型中央(中国国有)企业，于中国及海外从事有色金属矿产资源开发、建筑工程和相关贸易以及技术服务，亦是中国有色集团于铜及钴资源开发的海外平台。

公司目前在赞比亚和刚果(金)主要有 8 家经营主体，主营产品包括粗铜、阴极铜、铜钴合金和硫酸。2023 年，公司实现营业收入约 36.06 亿美元，同比减少11.9%，实现归母净利润约 2.78 亿美元，同比增加 4.2%；从营收结构看，粗铜及阳极铜占比约 62%，阴极铜占比约 30%，硫酸占比约 6%，从毛利结构看，粗铜及阳极铜占比约 33%，阴极铜占比约 50%，硫酸占比约 16%。公司于2023 年生产粗铜及阳极铜 28.57 万吨，同比减少 10.5%，生产阴极铜 14.24 万吨，同比增加1.2%，生产硫酸 95.54 万吨，同比-5.4%。另外，公司致力于矿山资源的开发，自有矿山产铜作为公司最核心的业务，公司于 2023 年自有矿山产铜合计约16.93 万吨，同比增加 12.01%，原料自给率约 39.55%。公司重视投资者回报，2023 年拟派发现金股利约 1.11 亿美元，约占当期利润总额的 40%，分红率处同行业领先水平，也是连续 4 年保持在 40%左右的分红率。

铜行业分析：资源稀缺性推升铜价长周期上行

铜具有良好的延展性、导电性和导热性，可加工成各类杆、管、板带和箔，广泛应用于电力、建筑、汽车、家电和机械等领域。铜产业链从上游到下游大致分为采选、冶炼、加工和终端需求。原矿经过开采和选矿成为铜精矿，铜精矿冶炼成为金属铜。铜冶炼分为火法和湿法两种，火法冶炼是主要的炼铜工艺，全球火法铜产量占总产量 85%。 全球铜矿资源比较丰富。美国地质调查局(USGS)数据显示，全球铜储量(经济可采储量)8.7 亿吨，资源储量达 56 亿吨，近 10 年以来全球铜可采年限始终维持在40年左右。另外，铜资源储量较为集中，尤其是环太平洋成矿域(重点为南美安第斯成矿带)，其中南美的智利和秘鲁储量分别为 2 亿吨和0.87 亿吨，分别占全球总储量的 23%和 10%。 全球铜矿供给集中度高。从铜精矿产量来看，2023 年智利生产铜精矿528万吨，居全球首位，占比 23.8%；秘鲁生产铜精矿 271 万吨，居全球第二位。从趋势来看，刚果(金)是近 10 年来产量增速最快的国家，2023 年产量265 万吨，占比12%。智利、秘鲁铜产量早已趋于稳定，但由于基数大，仍然是影响全球铜精矿产量的主要变量之一。如下图所示，南美洲每年铜矿山勘探开支仍占全球最大比例。

当前全球铜矿山处于 2021 年以来的扩张周期，持续到2025 年。增量项目主要有Quellaveco、QB2、TFM 混合矿项目、KFM、Oyu Tolgoi、Kamoa 三期、巨龙二期和Udokan 等。这些项目大多是在上一轮价格高峰期，即2018 年前后建设，有价格驱动的因素，也有矿企逆周期扩张的项目，如卡莫阿、TFM 项目，均为中资企业借助 2015 年大宗商品熊市底部逆周期并购的项目，拿到项目后快速开发，近几年逐渐放量。 回顾过去 30 多年的三轮扩张周期，此轮扩张可能幅度最小。虽然机构普遍预测2024 年全球铜矿增速偏高，但受制于长期资本开支不足等因素，这几年铜矿产量显著低于预测值。当前有色金属价格高于上一轮周期高峰(2011 年前后)，但有色金属矿山勘探开支远不及 10 年前。尤其在 2023 年11 月巴拿马铜矿停产后，以及英美资源下调产量指引，市场对 2024 年全球铜矿增量从80 万吨，下调到40万吨附近，增速 1.9%，供需平衡表也由之前的过剩 0.5%-1%转变为短缺1.5%。

铜矿供应紧张，铜矿现货加工费低至 4 美元/吨，据此测算冶炼厂普遍严重亏损。巴拿马铜矿停产后续影响持续，全球铜矿供应出现短缺。4 月底上海有色网报的铜精矿现货 TC 指数已经跌至 4.2 美元/吨。自去年10 月份现货TC 从90美元/吨跌至目前 10 美元/吨以下，是近年来罕见的大跌，反映出产业链较大的供需矛盾，是非常明确的铜精矿短缺信号。在当前加工费水平下，我们简单换算人民币加工费收入，5 美元×（1/25%+0.1*22.04）×汇率=220 元/吨铜。冶炼厂普遍的冶炼成本在 1500-2500 元/吨。现在硫酸价格低迷，副产品收益不好，按照现货加工费估算，冶炼厂全部处于亏损状态。但一般冶炼厂长单比例比较高，长单加工费还是 80 美元/吨的水平，现货 TC 大跌对冶炼利润短期影响有限。

全球铜矿企业资本开支不足，会影响中长期铜矿产能的释放。矿山资本开支呈现周期性波动。虽然全球铜资源储量丰富，但铜矿增产依赖于铜矿企业持续的资本开支，而矿山企业的资本开支受铜价影响，具有较强的周期性。过去20 年有三轮明显的铜矿开发投资热潮： 第一轮是在 2004 年前后，驱动是中国工业化和城镇化进程加速增加铜需求，根据Wood Mackenzie 数据，2007 年全球铜需求量比 2002 年增加了约500 万吨，其中中国需求量增加了 350 万吨，增量占比 70%，导致铜价在2004-2006 年走出一轮大牛市，刺激矿山企业增加资本开支和勘探投入；第二轮出现在 2010 年前后，驱动是各国为摆脱金融危机推出经济刺激政策，尤其是中国“四万亿”计划增加铜需求，铜价在 2009-2011 年再次走出一轮单边牛市，矿山勘探开发投资达到历史高位。2011 年之后，中国发展逐渐进入新常态，全球铜在内的大宗商品需求增速也出现放缓，铜价持续阴跌到2016 年初才触底，在此期间铜矿山勘探开发投入大幅下滑。 第三轮是在 2020 年以来，疫后经济复苏铜价大涨，刺激了矿山资本开支，但开支规模远小于上一轮高峰。2020 年下半年开始有色金属价格大幅上涨，并持续维持历史高位，刺激了勘探开支增加，但远低于 10 年前那轮扩张高峰，尤其是扩张性开支远不及上一轮周期高点。根据彭博数据，2023 年全球铜矿勘探预算同比增加12%到 31.2 亿美元，仍远不及 2012 年 47 亿美元的水平。

全球铜矿成本稳步抬升，成本端也有一定的支撑。分析过去20 年铜价运行区间，在大多数时间，铜价运行在 90%成本分位线之上，铜矿90%成本分位线具有较强的支撑作用，只有全球宏观经济遭受大的冲击时，铜价才会跌破90%分位线，继而在 75%成本分位线获得支撑，如 2001 年、2008 年和2015 年。而随着全球铜矿山品位下滑，成本曲线整体上移，反映的是铜矿资源的稀缺性逐渐显现，价格底部在逐渐抬升。

当前市场普遍看好铜的主要逻辑是 2025 年之后全球铜矿山产量见顶回落；需求稳步增长，供需缺口越来越大。又因为铜矿从增加资本开支到形成产量至少需要5 年左右时间，因此当前必须使铜价维持在高位，激励铜矿商增加资本开支，以弥补 5 年甚至更远期的供需缺口。根据 CRU 的测算，当前铜的激励价格是370美分/磅，折合 8150 美元/吨。从另一个角度，市场对铜的远期供需缺口假设是动态的。2018 年 Wood Mackenzie 绘制的铜远期供需展望图，显示全球铜矿山产量在2022 年前后见顶，而到了 2023 年，铜远期供需展望图显示产量会在2025年前后见顶，供应顶部一直在后移。这并非说明预测无效，而是供应紧张刺激价格上涨，进而出现了更多的供给，使缺口后移。据此我们判断2025 年后全球铜市场不一定出现长久的供需缺口，但铜价重心肯定逐步上移，使一些开采难度大、成本高的矿开采出来弥补潜在缺口。 回溯过去 20 多年，铜价呈稳定上涨趋势，中资企业曾借助2008 年金融危机以及2016 年大宗商品熊市底部，国外部分矿企经营困难时，逆周期收购一批优质铜矿项目，这也造就了国内几家铜矿企业近几年的高成长，自此以后这类机会就比较少了。因此大型在产铜矿山显得尤为稀缺。

铜需求端，新能源领域打开新的需求空间。中国作为基建和制造业大国，2023年铜消费占全球 50%，其次是欧美发达国家，其中美国占比7%，欧洲占比16%。我国铜消费领域较为集中，大规模电网建设使得电力领域铜消费占国内铜消费总量近一半。 全球范围内铜消费领域分布较为均衡，主要是电力、建筑、交通等领域。从铜最终使用形态来看，主要是利用铜良好的导电性，电力传导占总量77%，这也决定了铜在涉及电力的新兴领域有着广阔的应用前景，如新能源汽车、光伏、大数据中心等。2023 年全球铜的需求结构为：电网 29%，建筑26%，消费品21%，交通运输 13%，机械制造 11%，需求领域较为分散，与宏观经济走势息息相关。参照历史数据较长的美国 ISM 制造业 PMI 与伦敦铜价格，可以看出制造业PMI 与铜价走势大方向趋同，反映的是铜的工业品属性。

国内外制造业复苏带动铜需求上行。2024 年 4 月初公布的3 月美国制造业PMI为50.3，这是自 2022 年 9 月份以来首次站上荣枯线；欧元区制造业PMI 还处在46.1的低位水平；中国制造业 PMI 指数也录得 50.8，自2023 年9 月以来，重回扩张区间。回溯发达经济体的耐用品库存或库销比与铜价关系，库销比的拐点也是铜价的拐点，目前的耐用品库销比处于历史偏高位置，已经有拐点迹象。另外美国耐用品销售额同比数据也有低位反转趋势。

铜供需平衡表从预期过剩到短缺。去年 11 月份之前，普遍预计2024 年全球铜矿产量同比增加 80 万吨，但是去年 11 月份以来铜矿供给端发生两大事件：1）第一量子在巴拿马年产 35 万吨的铜矿停产；2）英美资源下调2024 年产量指引20多万吨。自此之后铜精矿供应紧张的问题开始显现，现货加工费开始大幅下跌，从90 美元/吨下跌到 4 月底不到 5 美元/吨，是近 10 年来罕见的大跌。市场对2024年铜矿产量增长下调到 40 万吨甚至更低，供需平衡表也从之前预期过剩0.5%-1%到现在预期短缺 1.5%。

公司业务分析

公司深耕赞比亚和刚果(金)多年

公司于 20 世纪 90 年代开始进入非洲市场，深耕赞比亚和刚果(金)多年。赞比亚位于非洲中南部，矿产资源储量丰富，以铜为主，铜矿开发时间周期长，属于是比较成熟的市场，营商环境好，政治环境稳定。刚果(金)位于非洲中部，是非洲面积第二大国家，也是世界上资源最为丰富的国家之一。刚果(金)铜矿开发时间周期较短，中资企业大规模进入，使其成为近 10 年来铜产量增速最快的国家。

目前中国有色矿业有限公司在赞比亚的经营主要通过四家附属公司来进行：中色非洲矿业、中色卢安夏、谦比希铜冶炼和谦比希湿法冶炼。其中，中色非洲矿业和中色卢安夏经营铜采矿业务，谦比希铜冶炼经营粗铜冶炼厂，谦比希湿法冶炼经营阴极铜冶炼厂。公司自产铜资源供自有冶炼厂使用，同时还外购原料资源来满足产能的需求。

中色非洲矿业位于赞比亚铜带省，其主要资产是谦比希铜矿。中国有色集团于1996 年以 2000 万美元对价成功投标获得谦比希矿，由中赞双方投资成立的中色非洲矿业有限公司负责运营，其中，中国有色集团公司持有85%的股权，赞比亚铜矿联合投资公司(ZCCM-IH)持有 15%的股权。这是我国政府批准在境外开发建设的第一个有色金属矿山项目，也是自赞比亚铜采矿业20 世纪90 年代私有化开始以来第一家投资赞比亚铜资产的中国公司。 谦比希铜矿包括主矿、西矿和东南矿，其资源量含铜451 万吨、钴16.2 万吨，被称为“中非合作的标志性项目”。目前，矿山生产能力已经超过400 万吨/年采选能力，年产铜金属量约 7 万吨。其中，谦比希东南矿体探建结合项目是公司重点开发的矿山项目，总投资 8.3 亿美元，年采选矿石330 万吨，年产铜精矿含铜约6.3 万吨，氢氧化钴含钴金属约 1000 吨，该项目已于2018 年8 月22 日开始投入生产。东南矿体目前作为公司的主力矿体，产能还在持续爬坡，预计24、25年还会有年产 1-2 万吨铜精矿含铜的增量，且未来还有扩产的空间，公司目前正在对谦比希东南矿体进行二期项目的规划。中色非洲矿业于2023 年生产阳极铜7.65万吨，同比+12.4%。

中色卢安夏位于赞比亚铜带省，距离谦比希铜矿只有35 公里，是铜带省开发最早并一直连续生产的铜企业，其主要资产包括巴鲁巴中矿、巴鲁巴东矿、穆利亚希北矿及其配套湿法项目等。中国有色集团于 2009 年以5000 万美元对价成功投标赞比亚卢安夏铜业公司，公司更名为“中色卢安夏铜业有限公司”，其中，中国有色集团持有 80%的股权，赞比亚铜业公司持有 20%的股权。卢安夏铜业公司此前由于国际金融危机的影响，有色金属价格大幅下降，于2008 年底全面停产，所以中国有色集团也是抓住了行业底部的机会，成功实施逆周期并购。

中色卢安夏所属的穆利亚希项目于 2010 年 10 月正式开工建设，于2012 年4月产出第一批阴极铜，标志着一座年产 4 万吨阴极铜的现代化露天矿以及湿法冶炼厂正式建成投产，该项目目前已成为中色卢安夏重要的利润支撑。另外中色卢安夏巴鲁巴地下矿自上世纪 70 年代开发以来，于 2023 年1 月闭坑，公司聘请第三方机构开展巴鲁巴地下矿闭坑前的环境审计和环境影响评价，并制定矿山闭坑复垦计划。此外公司于今年 4 月发布中色卢安夏资源更新的公告，资源量估算工作以边界品位 1.0%计算，截至 2024 年 2 月 29 日，卢安夏铜矿28 号竖井抽排水恢复开发专案所涉及的控制级别铜金属资源量为 94 万吨，推断级别铜金属资源量24万吨，铜金属资源量合计 118 万吨，卢安夏铜矿总计铜金属资源量也进一步提升至 262.37 万吨。中色卢安夏目前正在开发巴鲁巴中露天矿项目，项目设计规模为年产 150 万吨优质氧化铜矿，预计项目在达产之后将新增年产4 万吨铜精矿含铜产能，且预计项目在 2026 年底能够建成投产。中色卢安夏于2023 年生产阴极铜4.35 万吨，同比+0.9%；生产阳极铜 7865 吨，同比-37.0%，主要原因是巴鲁巴地下矿已于 2022 年底闭坑。 谦比希铜冶炼位于赞比亚铜带省，其主要资产是谦比希铜冶炼厂，该厂是赞比亚三大冶炼厂之一。项目一期产能为年产粗铜 15 万吨，硫酸40 万吨；二期扩建之后，粗铜(阳极铜)年产能达到 25 万吨，硫酸 60 万吨。谦比希铜冶炼于2023年生产粗铜和阳极铜 21.64 万吨，同比-14.0%，生产硫酸59.60 万吨，同比-16.4%。谦比希湿法冶炼位于赞比亚铜带省，其主要资产是谦比希湿法冶炼厂和穆旺巴希项目。谦比希湿法冶炼于 2023 年生产阴极铜 6784 吨，同比-9.1%；生产粗铜和阳极铜 5981 吨，同比-38.2%。

目前中国有色矿业有限公司在刚果（金）的经营主要通过四家附属公司来进行：刚波夫矿业、卢阿拉巴铜冶炼、中色华鑫湿法和中色华鑫马本德。其中，刚波夫矿业经营铜采矿业务，卢阿拉巴铜冶炼经营粗铜冶炼厂，中色华鑫湿法和中色华鑫马本德经营阴极铜冶炼厂。 刚波夫矿业于 2017 年 6 月在刚果(金)上加丹加省本巴希市成立，系中国有色矿业香港投资有限公司与刚果(金)国家矿业公司吉卡明为合作开发Kambove 矿区铜钴矿产资源而成立的合资公司，其中，中色矿业香港投资占股55%，吉卡明占股45%。公司在 Kambove 矿区拥有三个矿体，分别是西矿体、主矿体、门赛萨矿体，还有多个具有较好找矿潜力的矿(化)点。刚波夫矿业主矿体探建结合项目于2021年8月 18 日启动全流程带料试车，该项目年处理氧化矿石99 万吨，预计年产阴极铜2.8 万吨，粗制氢氧化钴 978 吨。另外，刚波夫门赛萨矿体规划了年产2万吨铜产能，预计将于 2026 年投产；刚波夫西矿体规划了年产2.5 万吨铜产能，预计将2028 年投产。刚波夫矿业于 2023 年生产阴极铜3.32 万吨，同比+17.5%。

卢阿拉巴铜冶炼(LCS)于2017年4月在刚果(金)南部卢阿拉巴省科卢韦齐市成立，系中色矿业香港投资与云港金属(云铜集团的全资附属公司)合资成立。卢阿拉巴铜冶炼为刚果(金)首个现代化大型火法冶铜厂。LCS 项目于2018 年3 月开工建设，项目一期于 2019 年 10 月建成并顺利投产。LCS 一期可以处理40 万吨铜精矿/年，年产 12 万吨粗铜、25 万吨硫酸和 3 万吨液体二氧化硫。LCS 将适时启动二期项目的建设，使产能翻倍。卢阿拉巴铜冶炼于2023年生产粗铜15.70万吨，同比+24.2%，生产硫酸 35.47 万吨，同比+24.9%，生产液态二氧化硫1.20 万吨，同比-39.1%。中色矿业香港控股有限公司下设中色华鑫湿法和中色华鑫马本德，其主要产品为阴极铜与氢氧化钴。中色华鑫湿法年产 1 万吨阴极铜湿法冶炼项目于2011年3月开工建设，于 2012 年 2 月正式进入生产阶段；于2019 年2 月，中色华鑫湿法铜钴改扩建项目实现了阴极铜系统的带料试车，提前完成了阴极铜系统的改扩建工程，产能扩大至年产 2 万吨阴极铜。中色华鑫马本德年产2 万吨湿法厂于2013年 4 月开工建设，经过 8 个月时间建设，于 2013 年12 月底基本建成并开始单体试车，于 2014 年 2 月 10 日开始全线投料试车；于2019 年4 月，公司计划对中色华鑫马本德进行增资扩产，将产能进一步提升至年产4.5 万吨阴极铜。中色华鑫湿法 2023 年生产阴极铜 2.42 万吨，同比-1.8%，生产氢氧化钴含钴185 吨，同比-46.4%；中色华鑫马本德 2023 年生产阴极铜 3.68

公司资源储量丰富，自有矿山年产铜约17 万吨

公司资源储量丰富。根据 2023 年年报披露的数据推算，公司探明+控制+推断的铜资源量接近 600 万吨金属量，平均品位约为 1.9%。目前公司还在赞比亚和刚果（金）等区域对新的探矿采矿项目开发进行研究，积极推进增加资源储量以及扩大冶炼产能以保证公司的持续稳步增长。

公司目前在赞比亚和刚果(金)的主力矿山项目主要包括谦比希主、西矿和谦比希东南矿，中色卢安夏穆利亚希露天矿，谦比希湿法穆旺巴希矿山以及刚波夫矿业主矿体。公司于 2023 年自有矿山生产粗铜及阳极铜约8.77 万吨，同比+16.17%，粗铜及阳极铜原料自给率约 30.69%，自有矿山生产阴极铜约8.17 万吨，同比+7.87%，阴极铜原料自给率约 57.33%；公司于 2023 年自有矿山产铜合计约16.93万吨，同比+12.01%，原料自给率约 39.55%。与此同时，公司自有矿山产铜成本相对稳定，根据我们的测算，公司自有矿山产粗铜及阳极铜单位成本稳定在将近5000 美元/吨，公司自有矿山产阴极铜单位成本稳定在3500-3700 美元/吨。公司自有矿山产铜产量持续提升，且成本保持相对稳定，当铜价上涨时给了公司较大的利润弹性。

公司目前在建和筹建矿山项目共有 4 个，待所有项目都完成之后，自有矿山年产铜金属量将达到约 30 万吨，中长期成长性值得期待。具体来看：1）中色卢安夏巴鲁巴中露天矿项目，预计将新增年产 4 万吨铜精矿含铜产能，预计将于2026年底建成投产；2）刚波夫门赛萨矿体规划年产 2 万吨铜产能，预计将于2026年投产；3）刚波夫西矿体规划年产 2.5 万吨铜产能，预计将于2028 年投产；4）谦比希东南矿体目前正在对二期项目进行规划，仍然处于可研阶段，预计项目建设周期在 5 年左右。待以上 4 个项目全部投产且达产之后，预计公司将新增年产13万吨铜产能，在 2023 年自有矿山年产铜约 17 万吨基础上，预计2030 年自有矿山年产铜金属量将达到约 30 万吨，年均复合增速达到约8%。

公司火法冶炼伴生硫酸，贡献可观利润

公司火法冶炼伴生硫酸，平均 1 吨粗铜及阳极铜可伴生3 吨左右的硫酸，这部分硫酸除了部分自用之外，大部分直接对外销售。公司目前硫酸年产量可达约100万吨，对外销售量约 75 万吨。非洲地区硫酸供应紧缺，所以单位售价远高于国内市场。2018-2023 年，公司自产硫酸单位售价分别为223/224/220/172/300/288美元/吨，而 2023 年国内硫酸平均价格仅约 250 人民币元/吨(含税)；2018-2023年，公司自产硫酸单位成本分别为 37/29/51/52/99/103 美元/吨，所以硫酸业务能够贡献比较可观的利润。

公司是为数不多在赞比亚和刚果(金)都拥有火法产能的公司。USGS 数据显示，2023 年刚果(金)铜矿产量约 250 万吨，其中精炼铜（含湿法铜和火法铜）产量约190 万吨，这其中绝大部分又是以湿法铜的形式产出，公司卢阿拉巴铜冶炼2023年生产粗铜 15.70 万吨，是当地目前唯一的火法产能，另外紫金矿业旗下卡莫阿铜矿配套 50 万吨铜冶炼厂（火法产能）预计将于 2024 年四季度建成投产。2023年赞比亚铜矿产量约 76 万吨，其中精炼铜（含湿法铜和火法铜）产量约38万吨，公司谦比希铜冶炼 2023 年生产粗铜和阳极铜 21.64 万吨，谦比希湿法冶炼2023年生产粗铜和阳极铜 5981 吨，生产阴极铜 6784 吨，综上公司赞比亚精炼铜产量约占当地总产量的 60%。

股东背景强大，有望助力公司成为全球领先的矿业企业

公司实际控制人为中国有色矿业集团有限公司。中国有色矿业集团有限公司成立于 1983 年，是国务院国资委管理的大型中央企业，主营业务为有色金属矿产资源开发、建筑工程、相关贸易及服务。中国有色集团深耕海外市场多年，形成一支以中方为主的矿业开发运营队伍，除了中国有色矿业作为海外铜钴资源开发平台之外，还带动了旗下中色股份(主要从事建筑工程承包国际业务)、中国十五冶(主要从事施工建安和采矿承包)、中色国贸(主要从事采购、物流及产品贸易)、沈阳有色设计院等配套产业链发展。中国有色集团 2023 年实现营收约1287 亿元人民币，实现归母净利润约 26 亿元人民币。

中国有色集团作为国内最早“走出去”开展国际化经营的企业之一，境外矿山数量众多，同时保持了较为丰富的资源储备。分品种来看，中国有色矿业主要负责海外铜资源开发运营；中色大冶主要负责国内铜产业链开发运营；中色股份主要负责国内外铅锌资源开发运营和国际工程承包；中色镍业主要致力于缅甸达贡山镍矿的开发运营。 迪兹瓦矿业是中国有色集团单体投资规模最大的海外铜钴资源开发项目。迪兹瓦矿业拥有铜金属资源量 460 万吨、钴金属资源量 42 万吨。中国有色集团2017年与刚果(金)国家矿业公司吉卡明组建合资公司中色经贸来开发迪兹瓦项目，中国有色集团持股 51%，吉卡明持股 49%。项目一期总投资8.8 亿美元，采用露天开采和湿法冶炼工艺生产阴极铜和钴盐，年产阴极铜 8 万吨，金属钴8000 吨，且项目采用类似于 BOT(即建设、运营和移交)的模式，中方承担投资开发建设并负责之后一段时间内的运营，在规定年限到期后移交给刚方。迪兹瓦项目于2020年1月全面实现竣工投产，相较于原计划提前了 150 天。中国有色集团在非洲地区的产业协同将有望助力中国有色矿业成为全球领先的矿业企业。

财务分析

公司聚焦铜产业发展，尤其是聚焦海外铜矿资源开发，所以我们选取A 股和港股当中优质的铜矿企业作为可比公司，包括紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业、五矿资源、西部矿业、金诚信。

盈利能力

盈利能力方面，公司毛利率和净利率处于行业偏高水平，这主要是得益于公司铜冶炼原料自给率相对较高，且没有大体量的贸易业务。公司2023 年ROE能达到15.84%，ROA 能达到 14.81%，均居于行业领先水平。

营运能力

营运能力方面，公司存货周转天数相比同行其他公司会更长一些，总资产周转率相比同行其他公司会更低一些，我们认为主要是由于公司冶炼规模体量相比同行其他公司更小一些，而纯冶炼环节周转率更高。

偿债能力

偿债能力方面，公司资产结构稳健，截止至 2023 年年末，资产负债率仅为34.90%，远低于同行其他可比公司；另外，流动性风险指标货币资金/流动负债同样要优于同行其他可比公司。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）