2023年中国有色矿业研究报告：全球优质铜生产商，“走出去”的践行者

全球领先铜厂商，海外铜钴资源丰富

全球领先铜厂商，拥有优质铜钴资源

中国有色矿业有限公司于1998年接触赞比亚谦比希铜矿，是最早一批践行“走出去”倡议的中资矿业企业。公司是全球领先 的铜生产商，拥有丰富的铜、钴资源和先进的铜、钴开采、选矿、冶金技术，是集铜、钴采选冶及销售于一身、产业链完整 的国际化矿业公司。 公司业务主要分布在赞比亚铜带省和刚果(金)上加丹加省与卢阿拉巴省。

股权：国资委实控人，管理层实力雄厚

公司控股股东为中国有色矿业集团有限公 司，持有公司69.54%的股权，中国有色集 团是国资委直属（直接管理）的大型中央 国有企业，于中国及海外从事有色金属矿 产资源开发、建筑工程和相关贸易及技术 服务，亦是中国有色集团于铜及钴资源开 发的海外平台。 公司实际控制人为国务院国资委。国务院 国资委持有中国有色集团90%的股权，是 公司的实际控制人。 公司目前在赞比亚和非洲拥有多个矿权及 冶炼厂。公司的业务主要由位于赞比亚的 中色非洲矿业、中色卢安夏、谦比希铜冶 炼和谦比希湿法冶炼四家公司，以及位于 刚果金的中色华鑫湿法、中色华鑫马本德、 卢阿拉巴铜冶炼和刚波夫矿业四家公司经 营。

受销量下降和国际铜价波动，业绩受到影响

业绩略有下滑，主要受销量及售价下滑所拖累。2023上半年，公司营业收入为18.44亿美元，同比减少16.5%，归母净 利润为1.86亿美元，同比减少5.6%。主要原因是铜产品产销量较去年同期下降及国际铜价波动影响。 2022年，全年营收为40.95亿美元，同比增長1.1%。归母净利润为2.64亿美元，同比下降26.2%；净利率（归母）为 6.4%，同比下降了2.4pct。

多数产品产量同比下降，自产铜产量超预期

主要产品产量同比下降。2023年上半年公司生产粗铜和阴极铜14.48万吨，同比减少12.2%；生产阴极铜7.16万吨，同比 减少0.4%；生产氢氧化钴含钴745吨，同比减少11.8%；生产硫酸48.77万吨，同比减少6.7%；生产液态二氧化硫0.66万 吨，同比减少51.7%；代加工生产铜产品4.63万吨，同比增长26.6%。

自产铜产量超预期。2023年上半年自产粗铜产量为4.64万吨，同比增长44.5%，自产铜合计为8.7万吨，同比增长23.3%， 完成年度生产计划的54.4%。主要原因是刚波夫矿业产量增长至1.67万吨，同比增13.7%，谦比希东南矿体产量增长至 2.5万吨，同比增长86.3%。

铜矿资源多点开花，持续优化产品结构

矿产：深耕非洲南部，配套生产设施完善

公司业务模式多元化。公司产 业分布在赞比亚和刚果（金） 两个地区，通过多个项目展开 生产经营，中色非洲矿业、中 色卢安夏、谦比希湿法以及刚 波夫矿业主营铜矿采选业务； 中色华鑫马本德和中色华鑫湿 法主营阴极铜冶炼业务；卢阿 拉巴铜冶炼和谦比希铜冶炼主 营粗铜和阳极铜火法冶炼业务。 业务模式多元使得公司盈利更 加稳定，更能抵抗产业链局部 波动的影响。

自有铜矿产量不断攀升，待开发矿山潜力大

自有铜矿产量逐年提升，利润空间增长。2022年，公司矿产铜产量为15.12万吨，同比增长15.6%。2023年上半年，矿产 铜产量为8.74万吨，全年产量有望超17万吨。

尚有众多潜力矿山未开发，公司开展探矿工作进展顺利,未来增量可期。目前，刚波夫西矿区、桑巴矿、马希巴矿等尚 未被开发利用，其增量可期。截止于2023年上半年，中色非洲矿业完成坑内探矿钻探8986.65米，东南矿体完成坑内探 矿掘进量420米；中色卢安夏在罗恩延长部至穆利亚希南深部资源勘察项目完成地表钻孔3个、进尺3179.26米；刚波夫 矿业完成主矿体生产探矿钻探1053.8米，主矿体工程勘察钻探1022.75米等。

集团优质资产，发展潜力良好

迪兹瓦矿业由中国有色集团和刚果（金）国家矿业总公司 联合于2017年7月创立，中国有色集团控股，负责公司运营。 迪兹瓦矿业，铜金属资源量460万吨、钴金属资源量42万吨。 迪兹瓦矿业项目计划总投资8.8亿美元，采用露天开采和湿 法冶炼工艺生产阴极铜和钴盐，年处理矿石450万吨，年产 阴极铜8万吨，金属钴8000吨，2019年底建成投产；目前正 在筹建二期项目。

中国有色集团刚果矿业有限公司主营业务为铜矿资源 开采和冶炼加工。 目前，中色刚果拥有采选一体的生产线，配套完备的 冶炼加工厂，具备年产1.5万吨阴极铜。

顺周期利好铜板块，低库存构筑底部支撑

铜精矿增量有限，新增铜矿产出或于23年见顶

品位下行与资本开支下滑制约铜产量扩张。根据Bloomberg统计数据，全球铜资源品位自2000年以来持续下行， 从0.79%下降至0.44%，开采难度和成本提升，同时愈发恶劣的开采环境也导致罢工、技术故障等突发事件频发， 进而制约铜矿产量的扩张。此外，近期产能释放主要受益于16-17年持续的资本开支扩张，但2022-2025年新投产 项目中，绿地项目占主导达67%，前期筹建周期长，跨国管理工作困难，产能投放亦存在不确定性。

头部矿企拖累全球产量增速，新增铜矿产出或于2023年见顶。根据ICSG，2022年全球精炼铜产量为2567万吨，其 中，铜精矿产量为2181万吨，增量为71万吨，增速达3.37%，前10大矿企增量仅为8万吨，增速为0.8%。受大型铜 矿发现减少、品位下降以及全球主要铜企资本支出下降等因素的制约，ICSG预计2023-2024年全球新增铜精矿产量 分别为65万吨、56万吨，增速分别为3%、2.5%，新增铜矿释放将于2023年见顶，未来增速成下滑趋势。

铜供需紧张：新兴领域成新驱动力

低库存支撑铜价。截至2023年11月24日，铜三大交易所显性库存合计为20.35万吨，海外库存由于需求不振持续累库， 国内竣工端回暖及基建需求带动去库，整体全球库存仍处于历史低位，对金属价格起到支撑作用。能源迭代转型或成为铜等传统工业金属的新驱动力。以铜金属为例，传统行业依然是铜消费的主力战场，电力行业耗 铜占比约51%，家电与建筑耗铜占比21%，新兴领域占比尚不足15%。但随着新能源、光伏等领域的持续高速增长，拉动 铜等金属的需求不断攀升，或将成为其新的有力驱动。 铜的供需格局有望重塑，缺口日益加大，叠加美联储加息进入尾声可释放流动性，或将驱动铜价中枢不断上移。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）