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中国稀土研究报告：中重稀土资源龙头，供改最大受益者。中重稀土龙头，稀土央企核心上市平台。公司是中重稀土龙头、中 国稀土集团旗下核心上市公司，矿山业务由中稀湖南（原江华稀土 矿）承担，冶炼依托定南大华和中稀永州。根据业绩预告，刨除子 公司补税和存货跌价影响，公司2024年生产经营利润应为正值。

《管理条例》正式落地，进口矿和二次利用面临供改。2024年10 月《稀土管理条例》正式实施，将对进口矿（占比全球供给23%） 和二次利用（占比全球供给21%）实施更高级别的约束；意味着配 额之外的供给渠道或将更加有序、合规。

缅甸供应扰动延续，新增资源费或抬升行业成本曲线。缅甸克钦邦（稀土重要产区，镨钕占比全球供给10%）局势动荡导致前期封 关，11月进口量分别环比/同比-63%/-78%。虽然关口于12月恢 复，但尚未恢复正常生产秩序。据SMM克钦独立军拟征收每吨2万 元的资源费，这将提高部分缅甸矿成本，从而抬升稀土价格中枢。

配额增速放缓，供需改善延续。2024年全年配额增速仅为6%，显 著放缓。考虑汽车电动化持续、工业机器人和两轮电动车等需求景 气高企，我们测算2024-2026年全球稀土需求增速分别为 9%/10%/11%。我们测算在2025年配额增幅小于15%的情况下，全 球稀土供需有望持续改善。2024年末氧化镨钕价格回涨至41万元 /吨，供需改善+成本抬升，我们预计2025年均价为45万元/吨。

中国稀土集团：或为《管理条例》实施后最先、最直接受益者。二 次资源存在格局分散、国资参与度较低，且产能较为过剩、原料来 源多样的特点，因而对进口矿冶炼分离进行管控或具备更高的可 操作性。我国南方离子型矿资源与缅甸矿类似，因而在行业集中度 不断提高的情况下，我们认为中国稀土集团或为最大受益者。

行业整合最大受益者，迈出资源赋能第一步。中稀集团于2021年 成立，到进一步整合厦门钨业、广晟有色，我国南北稀土格局已 成；江华稀土矿已于2023年末注入公司，补足公司资源短板。

内外并举，成长空间巨大。随着定南大华、中稀永州逐步爬产，公 司2021-2023年稀土产量逐步增加，集团赣南矿山复产亦有望增 加公司原矿来源；体内参股的肥田稀土矿和圣功寨稀土矿的探转 采工作稳步推进中。集团内部仍有牦牛坪、花山和三丘田稀土矿等 优质资产；且集团于2022年1月出具对上市公司同业竞争5年解 决的承诺，目前期限已过大半。2024年公司获得的原矿、冶炼分 离总量控制指标占比集团总量较低，整合空间巨大。